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今天分享的書籍是《價(jià)值》,。

作者張磊,，高瓴創(chuàng)始人兼首席執(zhí)行官,?！拔覀兪莿?chuàng)業(yè)者,，恰巧是投資人”,，張磊以樂觀主義創(chuàng)業(yè)者的心態(tài)創(chuàng)立高瓴，堅(jiān)持價(jià)值投資理念,，以長(zhǎng)期主義和研究驅(qū)動(dòng)發(fā)現(xiàn)價(jià)值，創(chuàng)造價(jià)值,，堅(jiān)定地“重倉(cāng)中國(guó)”,，支持實(shí)體經(jīng)濟(jì),，助力產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新。

經(jīng)過十五年的發(fā)展，高瓴不僅成為亞洲地區(qū)資產(chǎn)管理規(guī)模最大的投資機(jī)構(gòu)之一,，更支持和參與了一批偉大企業(yè)的誕生和成長(zhǎng),。張磊同時(shí)擔(dān)任中國(guó)人民大學(xué)校董會(huì)副董事長(zhǎng),，耶魯大學(xué)校董會(huì)董事兼亞洲發(fā)展委員會(huì)主席，西湖大學(xué)創(chuàng)始捐贈(zèng)人,、創(chuàng)校校董兼發(fā)展委員會(huì)主席,，未來(lái)論壇創(chuàng)始理事,、未來(lái)科學(xué)大獎(jiǎng)發(fā)起人和捐贈(zèng)人之一,。

在這部誠(chéng)意滿滿的作品中，我們不僅能夠看到一個(gè)價(jià)值投資者的成長(zhǎng)歷程,，也能夠感受到他的投資思想與理念的迭代與升級(jí),。這本書中，張磊不僅分享了他的個(gè)人歷程,，更分享了他所堅(jiān)持的投資理念和方法，他對(duì)價(jià)值投資者自我修養(yǎng)的思考,，還介紹了他對(duì)具有偉大格局觀的創(chuàng)業(yè)者、創(chuàng)業(yè)組織以及對(duì)人才,、教育、科學(xué)觀的理解,。

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如何進(jìn)行價(jià)值投資

什么是價(jià)值投資？作者認(rèn)為價(jià)值投資需要既能從質(zhì)的方面,，又能從量的方面找到根據(jù),，作為價(jià)值投資的信仰者,，需要認(rèn)真區(qū)分“投資”與“投機(jī)”，并思考：投資究竟是購(gòu)買一張證券等待合適的時(shí)機(jī)出售,，還是成為這家企業(yè)的股東與其同呼吸,、共命運(yùn)？

在作者看來(lái),，品質(zhì)是投資選擇的基石,，而品質(zhì)通過一個(gè)問題即可辨明：時(shí)間是不是你的朋友,？真正高品質(zhì)的公司，無(wú)論在怎樣起伏難料的經(jīng)濟(jì)周期當(dāng)中,，其地位都固若金湯,，可以實(shí)現(xiàn)持續(xù)性的增長(zhǎng)和繁榮。

最重要的是,，價(jià)值投資需要看行業(yè)的發(fā)展、公司的演進(jìn)和管理層的潛力,，所以作者提出從人,、生意,、環(huán)境和組織的角度,，從更多維的空間,，思考創(chuàng)業(yè)者,、商業(yè)模式和生意所處的生態(tài)環(huán)境以及企業(yè)的組織基因,。

1、研究驅(qū)動(dòng)

價(jià)值投資最重要的標(biāo)志就是研究驅(qū)動(dòng),。因?yàn)樽詈玫姆治龇椒ㄎ幢厥鞘褂霉乐道碚?、資產(chǎn)定價(jià)模型,、投資組合策略,，而是堅(jiān)持第一性原理,，即追本溯源,，這個(gè)“源”包括基本的公理、處世的哲學(xué),、人類的本性,、萬(wàn)物的規(guī)律。研究驅(qū)動(dòng)有三種形式,。

第一,，深入研究=研究深+研究透；作者說(shuō),，投資研究始終強(qiáng)調(diào)基于對(duì)人、生意,、環(huán)境和組織的深度理解,，通過深入研究,，在變化的環(huán)境和周期中，挖掘最好的商業(yè)模式，尋求與這個(gè)商業(yè)模式最契合的創(chuàng)業(yè)者,，從而確定投資標(biāo)的,。

實(shí)踐證明，思考商業(yè)問題,，要用充足的時(shí)間研究過去，更要用充足的時(shí)間思考當(dāng)下和判斷未來(lái)。研究深是指做的研究必須基礎(chǔ)和根本。研究透是指做的研究必須全面透徹,，經(jīng)得起時(shí)間的考驗(yàn),。

研究深和研究透是一種平衡,，前者強(qiáng)調(diào)因果邏輯的深度，后者強(qiáng)調(diào)窮盡各種維度的可能；前者關(guān)注收益,，后者考察風(fēng)險(xiǎn),，兼具東西方兩種思維模式,，把西方推崇的形式邏輯和實(shí)證精神與東方推崇的歸納演繹和折中調(diào)和共同應(yīng)用于商業(yè)分析,。

第二,，長(zhǎng)期研究=關(guān)鍵時(shí)點(diǎn)+關(guān)鍵變化；在投資決策面前,，許多投資機(jī)會(huì)的時(shí)間窗口是稍縱即逝的,，最重要的是對(duì)關(guān)鍵時(shí)點(diǎn)和關(guān)鍵變化的把握。只有長(zhǎng)期,、動(dòng)態(tài)地跟蹤變化,，投資人才能夠?qū)ψ兓a(chǎn)生超出一般意義的理解，從而擁有與市場(chǎng)不同的觀點(diǎn),，而且是基于非常長(zhǎng)期的視角的不同觀點(diǎn),。

什么是關(guān)鍵時(shí)點(diǎn)？就是在大家都看不懂的時(shí)候,，少數(shù)創(chuàng)業(yè)者能夠在這個(gè)時(shí)點(diǎn)敏銳察覺產(chǎn)業(yè)的變化,，為消費(fèi)者和整個(gè)價(jià)值鏈輸入新的模式和價(jià)值。什么是關(guān)鍵變化呢,？就是環(huán)境的結(jié)構(gòu)性變化,，包括產(chǎn)業(yè)的生態(tài)位置調(diào)整、基礎(chǔ)設(shè)施完善,、需求的升級(jí)或轉(zhuǎn)移等,。

第三，獨(dú)立研究=獨(dú)特視角+數(shù)據(jù)洞察,；獨(dú)立研究也非常關(guān)鍵,，往往通過特立獨(dú)行的研究和判斷，投資人才能夠在一些不被看好的事情上下重注,，從而取得超額回報(bào),，意味著從頭開始看、開始想,。

比如,，電商研究，在中國(guó)出現(xiàn)互聯(lián)網(wǎng),、出現(xiàn)電商的時(shí)候,，還沒有一家物流企業(yè)能夠解決“最后一公里”的問題，這和美國(guó)完全不同,。在當(dāng)時(shí)看來(lái),，京東恰似當(dāng)年的亞馬遜,，而杰夫·貝佐斯的遺憾正是亞馬遜成立時(shí)美國(guó)已經(jīng)有了UPS這類物流巨頭，因此他喪失了做供應(yīng)鏈整合的機(jī)會(huì),。

而京東不存在這樣的對(duì)手,，所以面臨更好的歷史機(jī)遇,。本質(zhì)上說(shuō),，零售業(yè)的核心是連接商品和消費(fèi)者，因此在傳統(tǒng)的零售業(yè)中,，線下渠道是完成連接的關(guān)鍵,。電商則利用互聯(lián)網(wǎng)的方式，把線下渠道這個(gè)核心要素的重要性降低甚至取代了,，人們購(gòu)買商品不再需要來(lái)到商圈,、走進(jìn)商店、發(fā)現(xiàn)品類,、找到貨架,、咨詢商品，只需要在線上發(fā)現(xiàn)合適的商品,，然后在家里等著商品“飛過來(lái)”,。

電商連接商品和消費(fèi)者的關(guān)鍵要素之一就是高效的物流體系，讓商品“更快地飛過來(lái)”,。因此,，對(duì)于京東來(lái)說(shuō)，物流體系端就是重資產(chǎn),，如果不“燒”足夠的錢把物流和供應(yīng)鏈系統(tǒng)打造出來(lái),，是創(chuàng)造不出核心競(jìng)爭(zhēng)力的。

獨(dú)立研究的最大價(jià)值是讓投資人敢于面對(duì)質(zhì)疑,，堅(jiān)信自己的判斷,，敢于投重注、下重倉(cāng),。

2、理解時(shí)間價(jià)值

對(duì)于投資人而言,，研究驅(qū)動(dòng)是決定投資成敗的基本功,，而如何理解時(shí)間的價(jià)值往往是決定投資格局的關(guān)鍵。我們從四個(gè)方面來(lái)看一下,。

第一,，理解時(shí)間跨度；研究人類史,，要用上萬(wàn)年的尺度,；研究文明史,，至少要看上下五千年；研究商業(yè)史,，至少要看上百年,；研究一個(gè)行業(yè)一家公司，起碼要看幾十年,。研究不同的公司,，要看不同的時(shí)間跨度。要根據(jù)事物的本質(zhì),，去窺測(cè)更久遠(yuǎn)的歷史和未來(lái),，找到屬于它的時(shí)間范疇。真正有效的研究往往是長(zhǎng)期的,，需要時(shí)間沉淀,。

第二，時(shí)間創(chuàng)造復(fù)利的價(jià)值,；有些好的生意,，其護(hù)城河需要臥薪嘗膽地積累沉淀，過程中需要大量投入,，才能夠真正發(fā)揮優(yōu)勢(shì),。每一個(gè)投資人都要搞清楚的是，能隨著時(shí)間的流逝加深護(hù)城河的,，才是“資產(chǎn)”,，時(shí)間越久對(duì)生意越不利的，則是“費(fèi)用”,。

第三,，把時(shí)間作為選擇；很多時(shí)候,，成功不在于你做了什么,，而在于你沒有做什么。把時(shí)間分配給能夠帶來(lái)價(jià)值的事情,，復(fù)利才會(huì)發(fā)生作用,。投資中最貴的不是錢，而是時(shí)間,。做投資非常重要的是時(shí)間管理,，把時(shí)間投入到怎樣的問題上和怎樣的人身上，是決定投資能否成功的基礎(chǔ)性因素,。

第四,，時(shí)間是最好的復(fù)盤；通過不斷復(fù)盤,，不斷檢驗(yàn)時(shí)間帶來(lái)的結(jié)果,，投資人才能在高速動(dòng)態(tài)變化中,，實(shí)時(shí)地判斷這家公司或者創(chuàng)業(yè)者還是不是時(shí)間的朋友。做時(shí)間的朋友,，就是意識(shí)到好的投資必須找到獨(dú)特的時(shí)間概念,，在時(shí)間中孕育，又要經(jīng)得起時(shí)間的考驗(yàn),，投資人要相信時(shí)間能夠“去偽存真”,，給投資活動(dòng)賦予長(zhǎng)期主義的深層含義，并且努力使之成為一種持久的職業(yè)信仰,。

3,、尋找護(hù)城河

那怎樣的生意和企業(yè)是好的生意和企業(yè)呢,？巴菲特認(rèn)為其中的關(guān)鍵是尋找護(hù)城河,。作者所理解的護(hù)城河，實(shí)際上是動(dòng)態(tài)的,、變化的,，不能局限于所謂的專利、商標(biāo),、品牌,、特許經(jīng)營(yíng)資質(zhì)，也不是僅僅依靠成本優(yōu)勢(shì),、轉(zhuǎn)換成本或者網(wǎng)絡(luò)效應(yīng),。傳統(tǒng)的護(hù)城河是有生命周期的。所有的品牌,、渠道,、技術(shù)規(guī)模、知識(shí)產(chǎn)權(quán)等,，都不足以成為真正的護(hù)城河,。世界上只有一條護(hù)城河，就是企業(yè)家們不斷創(chuàng)新,，不斷地瘋狂地創(chuàng)造長(zhǎng)期價(jià)值,，以用戶和消費(fèi)者為中心。

那么怎樣才能擁有這種動(dòng)態(tài)的護(hù)城河呢,？第一個(gè)視角,，就是要理解企業(yè)所處的時(shí)代背景和生態(tài)環(huán)境；第二個(gè)視角,，就是在不同領(lǐng)域之間創(chuàng)造聯(lián)系,，以不同的視角看問題，形成全新的思維角度,；第三個(gè)視角是開放性,。開放性是與封閉性相對(duì)的,，真正偉大的公司敢于打破自身的壟斷地位，從內(nèi)部打破邊界,，構(gòu)建一個(gè)資源開放,、互利共贏的生態(tài)系統(tǒng)。

4,、投資生態(tài)模型

傳統(tǒng)的投資理念,，基本策略是尋找人和生意。但作者認(rèn)為,，是尋求一種懂得所處環(huán)境和生意本質(zhì)的復(fù)合能力,，這種能力可以幫助投資人以更加貼近現(xiàn)實(shí)的視角理解投資，從一個(gè)單純追求最佳商業(yè)模式和最佳創(chuàng)業(yè)者的二維象限視角,，升級(jí)為審視人,、生意、環(huán)境和組織的最佳組合的多維視角,，在高維思考和低維行動(dòng)后實(shí)踐研究成果,，幫助企業(yè)激發(fā)企業(yè)家精神，持續(xù)打造動(dòng)態(tài)護(hù)城河,，完成價(jià)值創(chuàng)造過程,，做時(shí)間的朋友。

首先,，看人,，就是看擁有偉大格局觀的創(chuàng)業(yè)者，看他的內(nèi)心操守和價(jià)值追求,，看他對(duì)商業(yè)模式本質(zhì)的理解與投資人是否一致,。

然后，看生意,，就是看這個(gè)生意的本質(zhì)屬性,，看它解決了客戶的哪些本質(zhì)需求，看生意的商業(yè)模式,、核心競(jìng)爭(zhēng)力,、市場(chǎng)壁壘以及拓展性，看它有沒有動(dòng)態(tài)的護(hù)城河,。

接著,，看環(huán)境，就是看生意所處的時(shí)空和生態(tài),，看政策環(huán)境,、監(jiān)管環(huán)境、供給環(huán)境、需求環(huán)境,，看資源,、市場(chǎng)、人口結(jié)構(gòu)甚至國(guó)際政治經(jīng)濟(jì)形勢(shì)等在更長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)發(fā)揮效力的因素,。

最后,，看組織，就是看創(chuàng)業(yè)者所創(chuàng)立的組織基因,，是否能夠把每個(gè)細(xì)胞的能量充分釋放,；看組織的內(nèi)在生命力能否適應(yīng)當(dāng)時(shí)的經(jīng)濟(jì)周期、產(chǎn)業(yè)周期,。組織是人和生意的內(nèi)生因素,，是可以塑造和激活的。比如在經(jīng)濟(jì)好的時(shí)候,，有些企業(yè)可以什么都不做就活得很好,，但在經(jīng)濟(jì)不好的時(shí)候，企業(yè)的存活就非常依賴組織的韌性和適應(yīng)能力,。

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價(jià)值投資的哲學(xué)

作者在創(chuàng)業(yè)之初提出了三個(gè)投資哲學(xué),，在價(jià)值投資實(shí)踐中予以遵循,，以求在紛繁錯(cuò)雜的世界中堅(jiān)守內(nèi)心的寧?kù)o,，避免錯(cuò)失真正有意義的機(jī)會(huì)。用三句古文來(lái)概括它們：“守正用奇”“弱水三千,，但取一瓢”“桃李不言,，下自成蹊”。

1,、守正用奇

“守正用奇”是從老子的《道德經(jīng)》中總結(jié)出來(lái)的表述,。老子說(shuō)“以正治國(guó)，以奇用兵”,，即以清凈的正道來(lái)治理國(guó)家,，以奇思的謀略來(lái)用兵。作者用這句話時(shí)時(shí)提醒自己,，在堅(jiān)持高度道德自律,、人格獨(dú)立、遵守規(guī)則的基礎(chǔ)上,，堅(jiān)持專業(yè)與專注,，擁有偉大的格局觀，謀于長(zhǎng)遠(yuǎn),；同時(shí),，要在規(guī)則范圍內(nèi)，不拘泥于形式和經(jīng)驗(yàn),，勇于創(chuàng)新,，出奇制勝,。

先說(shuō)“守正”。首先,，“守正”體現(xiàn)在投資人的品格上,，要堅(jiān)持道德上的榮譽(yù)感，尊重規(guī)則,、適應(yīng)規(guī)則,，“不逾矩”。其次,，“守正”體現(xiàn)在投資原則上,，投資需要構(gòu)建一套完整的決策流程和不受市場(chǎng)情緒左右的根本原則，正確認(rèn)識(shí)外部風(fēng)險(xiǎn)和內(nèi)生收益,；最后,，“守正”體現(xiàn)在研究方法上，要做時(shí)間的朋友,，研究長(zhǎng)期性的問題,，不追求短視的利益。

再說(shuō)“用奇”,。首先,，“用奇”體現(xiàn)在如何思考。做投資不僅僅是按照合理的機(jī)制和程序一成不變地思考,，更要打破對(duì)客觀規(guī)律的簡(jiǎn)單呈現(xiàn),，不僅要知其然，還要知其所以然,，把背后的一些傳導(dǎo)機(jī)制搞清楚,，把看似無(wú)關(guān)的事物聯(lián)系起來(lái)推演，把人,、生意,、環(huán)境和組織在不同時(shí)期、不同區(qū)域所承擔(dān)的權(quán)重算清楚,。

其次,，“用奇”體現(xiàn)在如何決策。做投資不僅要通過研究確定初始條件是怎樣的,，還要找到不同時(shí)期的關(guān)鍵變量,，認(rèn)清關(guān)鍵變量之間是因果關(guān)系還是相關(guān)關(guān)系，有的時(shí)候是生意的性質(zhì)變了,，有的時(shí)候是人變了,，有的時(shí)候是環(huán)境變了，有的時(shí)候是組織結(jié)構(gòu)變了。這些問題研究清楚后,，決策就能不受存量信息的束縛,，而根據(jù)市場(chǎng)的增量信息做出應(yīng)變和創(chuàng)新，在別人看來(lái)就是“奇”,。

更為重要的是,，“守正”和“用奇”必須結(jié)合在一起，才能發(fā)揮最大的效用,。做人做事講究“正”,，才能經(jīng)得起各種各樣的誘惑。思考決策講究“奇”,，才能找到屬于你的空間,。“守正”給“用奇”以準(zhǔn)繩,，“用奇”給“守正”以反饋,。堅(jiān)持價(jià)值投資，就是去蕪存精,、化繁為簡(jiǎn),，始終對(duì)主流觀點(diǎn)保持質(zhì)疑和求證，不斷地挑戰(zhàn)自我,，開拓新的未知世界,。

2、弱水三千,，但取一瓢

投資人需要強(qiáng)大的自我約束能力,，一定要克制住不愿意錯(cuò)失任何好事的強(qiáng)烈愿望，同時(shí)又必須找到屬于自己的機(jī)會(huì),。應(yīng)該怎么做呢？

首先,，如何理解投資過程,。投資項(xiàng)目分門別類，好比“弱水三千”,。但投資的境界,，關(guān)鍵在于獨(dú)立思考的過程，投資的方式本身就是投資的內(nèi)容,。

比如,，2011年的“千團(tuán)大戰(zhàn)”、2015年的“百播大戰(zhàn)”,，風(fēng)口來(lái)得快,，去得一定也快。風(fēng)口來(lái)去匆匆，落得一地雞毛,，多少投資人只能在熱血澎湃之后體會(huì)無(wú)人訴說(shuō)的失落,。

其次，如何理解投資機(jī)會(huì),。這里的關(guān)鍵在于選準(zhǔn)“那一瓢”,。抓住最有價(jià)值的投資機(jī)會(huì)，用超長(zhǎng)期的資本對(duì)企業(yè)做最大化的投資,。不管企業(yè)在什么行業(yè)什么階段,，只要能在適應(yīng)的環(huán)境以適合自身組織的形式予以表達(dá)，持續(xù)創(chuàng)造出價(jià)值,，就是好的投資機(jī)會(huì),。

再次，如何理解基礎(chǔ)研究,。這就需要辯證地思考“但取一瓢”,，不能只看一個(gè)行業(yè)，其他通通不考慮,，否則也會(huì)影響研究的深度和廣度,。像匠人一樣做投資，最好的方式莫過于在結(jié)構(gòu)性變化和個(gè)人投資能力中找到最契合的發(fā)力點(diǎn),，在尋求一點(diǎn)突破的前提下看更多相關(guān)的行業(yè),，或者訓(xùn)練相近的思維。

如果能看懂這個(gè)行業(yè)的變化,，有能力找到投資的邏輯,，就買入并長(zhǎng)期持有。但如果只是風(fēng)口,，或者別人在其能力范圍內(nèi)做得很好的項(xiàng)目,，就不要盲目追逐。其實(shí),，能不能做到“但取一瓢”,，考驗(yàn)的是一個(gè)人的自我約束力。在多數(shù)人都醉心于“即時(shí)滿足”的世界里時(shí),，懂得“延遲滿足”道理的人,，已經(jīng)先勝一籌了。

3,、桃李不言,，下自成蹊

“桃李不言，下自成蹊”,，出自《史記》,，原意是桃樹和李樹不主動(dòng)招引人,，但人們都來(lái)賞花摘果，在樹下走出了一條小路,。對(duì)于投資人來(lái)說(shuō),，不要在意短期創(chuàng)造的社會(huì)聲譽(yù)或者價(jià)值，而應(yīng)在意的是長(zhǎng)期創(chuàng)造了多少價(jià)值,。應(yīng)該怎么做呢,？

首先，要回歸投資的初心,。對(duì)于投資人來(lái)說(shuō),，關(guān)鍵是做好自己的本職工作，找到并支持優(yōu)秀的創(chuàng)業(yè)者實(shí)現(xiàn)創(chuàng)業(yè)夢(mèng)想,，同時(shí)在這個(gè)過程中為社會(huì)創(chuàng)造更大的價(jià)值,。堅(jiān)持做正確的事情，在行業(yè)里就會(huì)形成好的口碑,，有共同理念的人終究會(huì)與我們合作,。

其次，要找到投資的幸福感,。對(duì)于優(yōu)秀的投資人來(lái)說(shuō),，賺取投資收益與其說(shuō)是拼命要完成的任務(wù)，不如說(shuō)是水到渠成,、下自成蹊的結(jié)果,。整天為了收益疲于奔命的人，到最后可能顆粒無(wú)收,；而心無(wú)旁騖走自己的路的人,，往往能獲得很大的回報(bào)。

最后,，要對(duì)投資的過程進(jìn)行自省和反思,。無(wú)論是對(duì)個(gè)人、公司,，還是針對(duì)具體的交易和項(xiàng)目,，時(shí)刻反省自己的處境，不固守一時(shí)一刻的成績(jī),，尤為重要。無(wú)論發(fā)展到什么階段,，我們都時(shí)常警醒自己：今后是否能不斷地推陳出新,？如果要保持成長(zhǎng)的延續(xù)性，最應(yīng)該堅(jiān)持什么,？最不應(yīng)該留有什么,？一旦一點(diǎn)小的成就使得我們不再努力,、思考和創(chuàng)新，而陷入懸崖式潰敗,，則悔之晚矣,。

最后的話：

價(jià)值投資最偉大之處在于，它將“投資”這項(xiàng)難以確定的事情變成了一項(xiàng)“功到必成”的事業(yè),，變成邏輯上的智識(shí)和拆解,，數(shù)字里的洞見和哲學(xué)，變化中的感知和頓悟,?！拔ㄓ性?shī)人能擴(kuò)張宇宙，發(fā)現(xiàn)通向新真理的捷徑”,，我們?cè)陂L(zhǎng)期主義之路中探求本質(zhì),，在未來(lái)和此刻間搭建通途。