▍種植業(yè)“牧原”,。

公司是以稻麥種植業(yè)務(wù)為主的糧油產(chǎn)業(yè)鏈經(jīng)營企業(yè),，相當于種植業(yè)的“牧原”：1）自有基地、自主規(guī)?；N植的經(jīng)營模式,；2）多方增加種植面積+改善單產(chǎn)，稻麥銷量規(guī)模持續(xù)增長,；3）稻麥種植成本具有明顯優(yōu)勢,；4）糧價下行的逆勢中，盈利仍持續(xù)增長,。

▍農(nóng)作物價格聯(lián)動,，稻麥已現(xiàn)漲價拐點。

生豬補欄拉動飼用消費需求+庫存消化至低位,，預計玉米價格在未來2-3年里有望持續(xù)上行,。而小麥有望在飼用消費端替代玉米，其價格有望跟隨玉米而進入上行周期,。同時,，考慮到糧價聯(lián)動和特殊戰(zhàn)略地位，預計國內(nèi)稻谷價格易漲難跌,。整體判斷稻麥價格已現(xiàn)上行拐點,，未來2-3年里或為蘇墾的售價端帶來27%、11%的彈性,。

▍土地擴張+單產(chǎn)提升,，稻麥銷量增長可期,。

一方面，隨著老齡農(nóng)工的退休,，發(fā)包面積或繼續(xù)向集體種植面積轉(zhuǎn)化,，預計貢獻約12%的土地面積彈性；另一方面,，糧價回暖后公司或重啟土地流轉(zhuǎn)戰(zhàn)略,，而當前土地流轉(zhuǎn)框架協(xié)議如能全部落實,，公司的耕地規(guī)?？稍鲩L一倍以上。另外,，依賴良田好種優(yōu)耕,，公司的稻麥單產(chǎn)水平有望繼續(xù)提升。

▍地租將再簽,，成本待下降,。

公司的土地主要承包自集團（2019年占比約83%），對應支付的承包費每5年調(diào)整一次,，調(diào)整依據(jù)為五年間稻麥最低收購價的走勢,。而2018年至2020年的稻麥最低收購價均低于2017的水平，預計2021年底新簽訂的地租或較2016年下降6%-9%,。靜態(tài)測算,，預計地租重簽后，公司2022年至2026年的種植成本或可節(jié)約2340萬元-3456萬元,。

▍全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢明顯,，糧油業(yè)務(wù)成長可期。

依托自主研發(fā)的稻麥品種,、自主經(jīng)營的種植基地,，公司的大米產(chǎn)品質(zhì)量可追溯。目前主銷民用米,，穩(wěn)定供貨大型商超,。未來或隨大米加工行業(yè)的準入門檻提升而凸顯先發(fā)優(yōu)勢。

▍風險因素：

糧價漲幅不達預期,，農(nóng)業(yè)支持補貼力度下降,，異常天氣導致公司稻麥減產(chǎn)和/或成本大幅抬升，稻麥銷量不達預期,，土地流轉(zhuǎn)進度不達預期,，等。

▍投資建議：

稻麥豐產(chǎn)帶來的成本改善和銷量增長有望支撐2020年盈利高增，稻麥漲價+銷量增長+地租下降,，三因聯(lián)動有望帶動中長期盈利持續(xù)高增,。上修2020/21/22年EPS預測至0.57/0.73/1.01元（原為0.54/0.65/0.81元）?？紤]到公司在未來三年的盈利增速有望維持高位，同時考慮到糧食安全戰(zhàn)略的重要性,、及公司的規(guī)?；?jīng)營模式符合政策及行業(yè)發(fā)展大方向,，參考同類上市公司在農(nóng)作物價格上行期的歷史估值水平,，給予2020年35倍估值，上調(diào)目標價至20元,，維持“買入”評級,。