上周五,，司法部發(fā)布《中華人民共和國民辦教育促進法實施條例（修訂草案）（送審稿）》公開征求意見的通知，送審稿一出,，隨之在教育行業(yè)引發(fā)了軒然大波,。

送審稿中，新增的第十二條規(guī)定：“實施集團化辦學(xué)的,，不得通過兼并收購,、加盟連鎖、協(xié)議控制等方式控制非營利性民辦學(xué)?！?。

而當(dāng)下，集團化辦學(xué)正是民辦學(xué)校的重要擴張方式,，并且其中有相當(dāng)一部分采用的就是通過收購學(xué)校,，實現(xiàn)異地擴張。若新規(guī)最終一錘定音,，是否將對民辦學(xué)校的擴張帶來極大的限制,？

送審稿一出，8月13 日，港股民辦教育股應(yīng)聲《民促法送審稿》,，市場一片焦慮,。

包括睿見教育、宇華教育,、新高教教育,、中教控股等8只民辦教育股下跌超20%。其中睿見教育跌幅接近40%,。另外,，中國新華教育、希望教育,、天立教育分別跌17.49%,、16.67%、16%,，博實樂盤前暴跌19.56%,。 

昨日，港股民辦教育股集體暴跌后,，民生教育,、天立教育、新高教等教育集團通過緊急電話會議與投資機構(gòu)召開解釋溝通會,，均表示不會對自身業(yè)務(wù)帶來太大影響,。宇華教育CEO李花發(fā)文回應(yīng)：“正確面對監(jiān)管，對未來充滿信心,?；璋禃r刻，無需焦慮,，做好自己,。”

今日開盤,，中教控股,、新高教集團、宇華教育,、天立教育,、睿見教育都有小幅度上漲。

這次震蕩背后,，送審稿中對于民辦學(xué)校的限制性條款將對民辦學(xué)校擴張,，帶來怎樣實質(zhì)性的影響？送審稿還未最終定音的當(dāng)下,，透露的又是怎樣的信號,？

草案一旦實施,，義務(wù)教育階段民辦學(xué)校海外上市路將被堵死

《送審稿》第五條中指出：“在中國境內(nèi)設(shè)立的外商投資企業(yè)以及外方為實際控制人的社會組織不得舉辦、參與舉辦或者實際控制實施義務(wù)教育的民辦學(xué)校,；舉辦其他類型民辦學(xué)校的,，應(yīng)當(dāng)符合國家有關(guān)外商投資的規(guī)定?！?/p>

北京大悅律師事務(wù)所高級合伙人祝偉律師對多知網(wǎng)解讀：

對于教育行業(yè)的外商投資政策,，《外商投資產(chǎn)業(yè)指導(dǎo)目錄》說的很明確，義務(wù)教育機構(gòu)屬于禁止外商投資產(chǎn)業(yè),，非學(xué)制類職業(yè)培訓(xùn)機構(gòu)屬于鼓勵外商投資產(chǎn)業(yè),，學(xué)前、普通高中和高等教育機構(gòu)”屬于限制外商投資產(chǎn)業(yè),，而且僅限于中外合作辦學(xué),、中方主導(dǎo)。

也這是目前很多境外上市的教育行業(yè)公司采用VIE結(jié)構(gòu)的原因：限于中國的外商投資產(chǎn)業(yè)政策和受到外商準(zhǔn)入的限制,，無法采用外資直接控股的方式搭建紅籌上市股權(quán)架構(gòu),，只能通過協(xié)議控制的方式搭建了海外上市架構(gòu),，以此來規(guī)避國內(nèi)對于教育行業(yè)的外資禁入,。

而這次發(fā)布的《中華人民共和國民辦教育促進法實施條例（修訂草案）（送審稿）》，明確規(guī)定了協(xié)議控制在教育行業(yè)公司的使用,，禁止外資直接或?qū)嶋H控制等間接方式進入義務(wù)教育,，禁止集團化辦學(xué)的通過協(xié)議控制控制非營利性民辦學(xué)校。同時新規(guī)還規(guī)定了對簽訂控制協(xié)議的監(jiān)管,，以及對控制協(xié)議必要性,、合法性、合規(guī)性的審查審計,。

也就是說,，新規(guī)直接把外資通過VIE協(xié)議控制的方式來進入義務(wù)教育、非營利性民辦學(xué)校的模式將被明確禁止,，未來新規(guī)生效后通過VIE這種方式進行海外上市的路將被堵死,，這類教育行業(yè)公司未來再想在海外上市的道路無疑是更加困難重重，甚至希望渺茫,。

這對于外商投資教育產(chǎn)業(yè)來說無非是重大利空,，表明了國家過于教育產(chǎn)業(yè)化以及外商投資控股的更為嚴格的管控趨勢和態(tài)度。這也是海外上市的內(nèi)陸教育股集體下跌的原因,。

新規(guī)如果通過,，已上市公司通過VIE進入非營利性民辦學(xué)校將被禁止

《送審稿》第十二條指出：“實施集團化辦學(xué)的，不得通過兼并收購,、加盟連鎖,、協(xié)議控制等方式控制非營利性民辦學(xué)?！薄?/p>

北京大悅律師事務(wù)所高級合伙人祝偉律師對多知網(wǎng)解讀：“對于已上市公司,，原來可以通過VIE協(xié)議控制方式或集團化方式進入義務(wù)教育及非營利性民辦學(xué)校,，新規(guī)如果通過，這些運作方式都將被禁止,，將對這些教育類上市公司的正常業(yè)務(wù)造成重大負面影響,。”

此前,，對于已經(jīng)上市的民辦學(xué)校,，收購是其重要的擴張策略之一。如果草案實施,，意味著,，已經(jīng)上市的民辦學(xué)校，無法通過VIE協(xié)議控制的方式收購非營利性民辦學(xué)校,。根據(jù)2017年9月1日實施的新民促法,，義務(wù)教育階段不得設(shè)立營利性民辦學(xué)校。也就是說,，如果草案實施,，已上市的公司，不得通過VIE協(xié)議控制方式收購小學(xué),、初中,。幼兒園、高中,、大學(xué)民辦學(xué)?？梢栽O(shè)立為營利性，上市公司若進行收購,，前提是被收購方已經(jīng)變更為營利性民辦學(xué)校,。

已上市公司通過VIE結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)移利潤會遇到障礙

對于已上市的民辦學(xué)校，境內(nèi)的學(xué)校實體通常是“非營利”性質(zhì),，可以享受國家在投資補償,、稅收等方面的優(yōu)惠；同時,，舉辦者也可以通過VIE將利潤轉(zhuǎn)移到境外,。

《送審稿》對于當(dāng)前這種模式是否會產(chǎn)生影響？

祝偉律師認為：“不論上市沒上市,，這種生意模式恐怕很難繼續(xù)行之有效了,。利潤肯定會大受影響，以后更多要通過營利性學(xué)校運營實現(xiàn),?！?/p>

中國民辦教育協(xié)會法律事務(wù)部副部長田光成認為,，繼續(xù)保持非營利性質(zhì)并通過VIE架構(gòu)轉(zhuǎn)移利潤現(xiàn)實營利，“在未來將會遇到很大障礙,?！绷x務(wù)教育階段學(xué)校可做剝離,，如果不能分離學(xué)?？梢哉w選擇“非營利性”。

“每年非營利性學(xué)校都會有年檢報告,、財務(wù)報告,，這些報告提交給審計部門。如果在成本支出上有失合理性,，肯定需要糾正,。” 田光成說,。

田光成了解到,，目前一些機構(gòu)正在做應(yīng)對策略?！坝稍瓉韱我坏年P(guān)聯(lián)交易變?yōu)槎鄻踊年P(guān)聯(lián)交易,。比如，原來一個機構(gòu)簽訂比較大的協(xié)議,，現(xiàn)在多元化簽訂不同方面的服務(wù),。原來提供的服務(wù)比較虛,，現(xiàn)在逐步落實,。”但整體趨勢,，關(guān)聯(lián)交易的比例會下降,。 

政策更加嚴格，機遇與挑戰(zhàn)并存

“民辦學(xué)?？梢阅技Y金辦學(xué),，是允許社會資金進入民辦學(xué)校盈利的比較強的信號?！?田光成說,。

除了第十二條，《送審稿》其他新增條文也再次表明行業(yè)逐家趨向規(guī)范,，機遇和挑戰(zhàn)并存,。

《送審稿》新政第七條：“公辦學(xué)校不得舉辦或者參與舉辦營利性民辦學(xué)校。公辦學(xué)校舉辦或者參與舉辦非營利性民辦學(xué)校的,，應(yīng)當(dāng)經(jīng)主管部門批準(zhǔn),，并不得利用國家財政性經(jīng)費,，不得影響公辦學(xué)校教學(xué)活動，不得以品牌輸出方式獲得收益,?！?/p>

田光成認為，非營利性民辦學(xué)校品牌輸出受到嚴格限制,，但對于獨立學(xué)校從母校剝離也可能帶來新的投資機會,。

對于未來趨勢，田光成認為,，從大趨勢方面來講,，營利性利潤率會下降。因此現(xiàn)在很多機構(gòu)會搶占優(yōu)質(zhì)的資源標(biāo)的,，擴大規(guī)模,。未來優(yōu)質(zhì)的教育資源，競爭會更激烈,，而且優(yōu)質(zhì)資源范圍會比以前更廣,。

最后，值得注意的是,，目前草案仍未正式實施,，還處在意見征求階段，而從時間期限來看,，還會經(jīng)歷較長的送審周期,，需要等待如教育部、財政部,、國稅總局等待其他部門的意見和同意,，現(xiàn)階段行業(yè)可以集中精力向政府反映修改意見。

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