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“疫情的沖擊是階段性的，同時流動性放松又給股票市場帶來大量資金,，加之管理層對資本市場的空前重視,，我們?nèi)匀痪S持未來三五年看好股票市場的判斷?！?nbsp;“我們看好未來3,、5年的權(quán)益類市場,，資金會不斷流入，同時,，隨著經(jīng)濟(jì)增速不斷下降,，尤其在疫情過后以及地緣政治風(fēng)險加劇的情況下，能夠有持續(xù)增長和維持高盈利能力的資產(chǎn)將越來越少,，使得優(yōu)質(zhì)標(biāo)的越來越貴,，貴或?qū)⒊蔀槌B(tài)?！?/strong>'我們的理念是選擇人但不改變?nèi)耍〖催x擇合適,、正確的人,，并為其創(chuàng)造好的環(huán)境。' “我們的投資風(fēng)格不是靠一招鮮,，猛博一個行業(yè),、一只股票走出來的，我們的組合一直比較平衡,，雖然業(yè)績驚艷的年份并不多,，但長期看，能夠為投資人在較小風(fēng)險的前提下,，創(chuàng)造較高的復(fù)合收益,。”以上,，是大樸資產(chǎn)創(chuàng)始人顏克益近日做客興業(yè)證券的《興·訪談》時,，分享的最新精彩觀點。在本次問答中，顏克益談到了在疫情和地緣政治的背景下,，對A股當(dāng)下和未來的判斷邏輯,，同時分享了大樸資產(chǎn)的投資理念、投研體系,，以及用人標(biāo)準(zhǔn),。以下是問答全文，聰明投資者經(jīng)授權(quán)分享給大家,。 貴或成為常態(tài) 必須接受并積極應(yīng)對 Q：在經(jīng)歷了疫情,、地緣政治風(fēng)險下全球化受到?jīng)_擊的當(dāng)下，您對A股的判斷或者投資邏輯有沒有產(chǎn)生新的變化,？A：2019年底大樸資產(chǎn)發(fā)布了《2020：輪到股票了》的策略報告,，看好未來3-5年的股票市場,。2020年初全球新冠疫情爆發(fā)，給世界經(jīng)濟(jì)帶來了嚴(yán)峻挑戰(zhàn),，為應(yīng)對疫情,，全球央行大放水，從而催生了股票市場的一波行情,。總體來說,，疫情的沖擊是階段性的，同時流動性放松又給股票市場帶來大量資金,，加之管理層對資本市場的空前重視,，我們?nèi)匀痪S持未來三五年看好股票市場的判斷。但另一方面,，疫情對經(jīng)濟(jì)帶來一定沖擊,，經(jīng)濟(jì)恢復(fù)還需要時間；同時資本市場流動性泛濫,，一部分優(yōu)質(zhì)股票估值較高,。我個人認(rèn)為，雖然整體看好大方向,，但股市的波動會加劇,。Q：目前市場上投資人的困惑是，有些優(yōu)質(zhì)的公司估值普遍較高,， 如何來應(yīng)對當(dāng)下的高估值,？A：總體而言，我們很難精確判斷一只股票的定價是否合理,。因為它要么很便宜,、要么很貴，大部分時間在兩極間擺動,，并且在低位或高位運(yùn)行的時間往往會很長,。對專業(yè)投資管理人來說，無論那種情況,，都必須接受并積極應(yīng)對,。首先，我們要接受當(dāng)下市場結(jié)構(gòu)分化的現(xiàn)狀和趨勢,。我們看好未來3,、5年的權(quán)益類市場，資金會不斷流入,，同時,，隨著經(jīng)濟(jì)增速不斷下降，尤其在疫情過后以及地緣政治風(fēng)險加劇的情況下,，能夠有持續(xù)增長和維持高盈利能力的資產(chǎn)將越來越少,，使得優(yōu)質(zhì)標(biāo)的越來越貴,，貴或?qū)⒊蔀槌B(tài)。其次,，在高估值的背景下,，對投資標(biāo)的高頻度、近距離地持續(xù)跟蹤尤其重要,。2017年價值股整體重估之前,，買入并持有這一投資策略的風(fēng)險并不大，然而目前在優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)估值都很高的情況下,，一些基本面細(xì)微的變化會導(dǎo)致個股較大的波動,。最后，要需要配合策略方法,。記得在2015年上證指數(shù)4000點時,，我們發(fā)過一篇當(dāng)時傳閱度很高的報告《4000之上：大漲、大波動,、大分化》。其實當(dāng)時很多個股也很貴,，但我們卻敢于把倉位加到滿倉,。原因在于，我們運(yùn)用了策略工具,，不斷根據(jù)市場的變化對倉位和組合進(jìn)行動態(tài)調(diào)整,，所以在控制住風(fēng)險的前提下，最終取得了很好的業(yè)績,。Q：近年來,，越來越多的私募機(jī)構(gòu)涌出，在為投資者提供更多產(chǎn)品的同時,，也加劇了投資者選擇的難度,，您對投資者選擇私募有什么建議？A：市場越來越復(fù)雜,，分化越來越嚴(yán)重,，個人投資股票風(fēng)險也在進(jìn)一步加大，所以配置產(chǎn)品是個人投資者的最佳選項,。投資者在選擇私募時,，首先應(yīng)該看其管理產(chǎn)品的長期業(yè)績表現(xiàn)，尤其是需拉長時間來看,；其次要看團(tuán)隊是否有科學(xué)的投資方法和很強(qiáng)的研究實力,；第三要看團(tuán)隊是否經(jīng)歷過市場的牛熊檢驗。Q：大樸產(chǎn)品的最突出的特點是能攻善守,，既要收益強(qiáng)又要回撤小,，能同時做到這兩點非常困難,，你們是如何做到的？A：“能攻善守”確實是市場給大樸貼的標(biāo)簽,，但實際上這一標(biāo)簽給我們造成了很大的束縛和壓力,。尤其是2016年之后，為了控制風(fēng)險,，有些時候需要主動放棄一些收益,，因此我們一直避免主動去談這一投資風(fēng)格，甚至近年還把從成立以來一直用的“以較低的風(fēng)險為客戶謀取較高的收益”的投資理念,，從我們對外的表述中刪除了,，就是不想給自己的投資帶來太多的束縛。但確實,，從公司成立至今,，我們做到了承擔(dān)較低的風(fēng)險并獲取較高收益的目標(biāo)，如果一定要總結(jié),，我認(rèn)為可能來自于以下幾點：首先,，要善于傾聽、自省和系統(tǒng)性思考,。傾聽團(tuán)隊里每個成員的的想法,，然后時刻自省，當(dāng)做得不好時更多去思考是否是一些方法和現(xiàn)有的市場已不匹配,，要敬畏市場,，系統(tǒng)性地去思考問題，不能只從一個角度看,，這也是我們公司的底層思維方式,。第二，系統(tǒng),、全面的投研體系,。我們的投資方法跟業(yè)內(nèi)大多數(shù)機(jī)構(gòu)不太一樣。我們是綜合使用自上而下的策略及自下而上的公司研究,。首先在品種選擇方面,，我們沒有偏好，價值股,、成長股都會投,，難點在于對投資標(biāo)的的屬性有清晰的認(rèn)識，二者的投資方法截然不同,；其次綜合對宏觀經(jīng)濟(jì),、政策、流動性等策略判斷工具調(diào)整倉位和持倉結(jié)構(gòu)，從而實現(xiàn)在優(yōu)質(zhì)的投資標(biāo)的的基礎(chǔ)上增加收益,、控制風(fēng)險,；另外，我們注重組合化,，用系統(tǒng)性的投資方法去保證配置上的協(xié)調(diào),，并根據(jù)市場的變化迭代更新方法論。第三,，團(tuán)隊的高效協(xié)作,。我們都知道對市場的判斷、策略的把握是很難的事情,，除了我個人在策略方面的經(jīng)驗,，離不開團(tuán)隊高效的配合協(xié)作。系統(tǒng)化思考的背后是強(qiáng)有力,、專業(yè)的團(tuán)隊支撐 ,，通過行業(yè)細(xì)分深入研究公司，將自上而下的策略和自下而上的選股相結(jié)合,，建立起更完善的投資研究體系,。此外，得益于我本人在興業(yè)證券時既做過投資又做過管理的工作,，在團(tuán)隊搭建,、促進(jìn)優(yōu)秀投研人員的穩(wěn)定性、團(tuán)隊有機(jī)協(xié)作等方面還是有一些經(jīng)驗優(yōu)勢的,。Q：您反復(fù)提到大樸有一個強(qiáng)大高效的投研團(tuán)隊,，據(jù)說大樸的用人標(biāo)準(zhǔn)非常高,，為什么對研究團(tuán)隊這么重視,？能給我們談?wù)劥髽愕挠萌藰?biāo)準(zhǔn)嗎？A：說到我們的用人標(biāo)準(zhǔn),，雖然嚴(yán)格但也不復(fù)雜,。我們的理念是選擇人但不改變?nèi)耍〖催x擇合適,、正確的人,，并為其創(chuàng)造好的環(huán)境。簡單而言有幾個標(biāo)準(zhǔn),，第一,，人品要好；第二,，要聰明,；第三，要能吃苦。這個行業(yè)要求高強(qiáng)度地應(yīng)對市場的變化,，本身學(xué)什么專業(yè)不重要,，重要的是學(xué)習(xí)新事物的能力。這個行業(yè)很辛苦,，市場千變?nèi)f化,，對腦力和體力都有很高的要求，努力一定是必要條件,。第四,，如果他同時具備相關(guān)研究行業(yè)的學(xué)習(xí)、從業(yè)背景及人脈資源當(dāng)然是加分項,。未來,，資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)頭部化競爭中，對研究的要求將更高,。一個人看兩個行業(yè)和兩個人看一個行業(yè),，效果差異不言而喻。如果不能在研究團(tuán)隊方面做足夠的投入,，便很難支持公司長期的發(fā)展,。目前，大樸有十位資深的研究員,，他們大多具備10年以上證券行業(yè)及各自所研究行業(yè)的雙重背景,，覆蓋了以下行業(yè)：醫(yī)藥、大消費(fèi),、TMT,、大制造、新能源,、軍工和大金融,，有些行業(yè)同時有2位研究員覆蓋。我們還在繼續(xù)擴(kuò)充我們的研究隊伍,，這樣才能開展更深入的行業(yè)研究和高頻度,、近距離的持續(xù)跟蹤。Q：您在證券行業(yè)從業(yè)有23年的時間了,，曾經(jīng)擔(dān)任過興證資管、興證研究所的負(fù)責(zé)人,，都取得了優(yōu)異的成績,。2012年，您創(chuàng)立大樸資產(chǎn),，當(dāng)時是出于什么考慮,？能否談?wù)劼殬I(yè)生涯至今的心路歷程？A：我是一畢業(yè)就加入了興業(yè)證券，最早在興證自營（原興業(yè)證券自營部）工作了四年,，之后又先后擔(dān)任了興證資管及興證研究所的負(fù)責(zé)人,。在這期間，我越來越發(fā)現(xiàn)與管理相比,，我更喜歡投資及研究領(lǐng)域,，所以成立私募也是順勢而為的過程。成立初期我并沒有給自己設(shè)定什么目標(biāo),，只是帶著熱情去做,，八年來也經(jīng)歷了市場的起起伏伏。2016年以來,，股票市場運(yùn)行發(fā)生了很大的變化,，投資主體機(jī)構(gòu)化，市場波動整體降低,，結(jié)構(gòu)分化增強(qiáng),，這些現(xiàn)象和我剛?cè)胄袝r相比已經(jīng)發(fā)生了巨大的變化，這就需要我們能夠快速地適應(yīng)和轉(zhuǎn)變,。在這個適應(yīng)的過程中,，我們一直反思、學(xué)習(xí),，幸運(yùn)的是,，憑借以往積累的專業(yè)度和口碑以及團(tuán)隊的密切協(xié)作，我們整體投資水平都有所提高,，投資方法論上真正做到了更新迭代,，也給持有人帶來了不錯的業(yè)績回報。2012年成立至今,，大樸產(chǎn)品的年化復(fù)合收益率達(dá)到23%,。如今，大樸團(tuán)隊已經(jīng)從當(dāng)初的三人擴(kuò)大到二十六人,。能取得一些小成績,，專業(yè),、努力,、運(yùn)氣都缺一不可，借此機(jī)會,，我代表大樸資產(chǎn)也感謝一路走來陪伴,、信任及幫助我們的朋友和持有人。Q：八年來,，大樸取得了不斐成績,，目前管理規(guī)模也超百億元，未來有沒有更大的目標(biāo)？A：過去八年我們確實比較幸運(yùn),。首先,，投資方法跟上了市場的變化；其次,，團(tuán)隊一直在成長,，規(guī)模也發(fā)展得不錯。但我一直和團(tuán)隊講,，百億是大樸發(fā)展真正的起點,。我做事其實比較慢，一個事情只有自己想清楚了才會下決心去做,。我們投資的思維方式,、方法和體系架構(gòu)非常系統(tǒng)化，雖然慢,，但是可復(fù)制和迭代能力很強(qiáng),。我們的投資風(fēng)格不是靠一招鮮，猛博一個行業(yè),、一只股票走出來的,，我們的組合一直比較平衡，雖然業(yè)績驚艷的年份并不多,，但長期看,，能夠為投資人在較小風(fēng)險的前提下，創(chuàng)造較高的復(fù)合收益,。在當(dāng)前資產(chǎn)管理行業(yè)激烈的競爭中,，我們將沉下心來，繼續(xù)打磨方法論,，優(yōu)化團(tuán)隊,，為持有人和合作伙伴獲取更好的長期回報。
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