“強(qiáng)者恒強(qiáng)”,，寧有種乎,？

從年報(bào)數(shù)據(jù)看信托行業(yè)的“大”與“強(qiáng)”

原創(chuàng)作者：孫李眾、王婷婷

近年來(lái),，諸多信托行業(yè)的分析報(bào)告中,，“強(qiáng)者恒強(qiáng)”成了一個(gè)定義信托行業(yè)內(nèi)各家信托公司發(fā)展規(guī)律的高頻詞，各大分析文章的普遍觀點(diǎn)是：信托業(yè)呈現(xiàn)兩極分化“強(qiáng)者恒強(qiáng)”的新格局,，即現(xiàn)階段TOP信托公司在行業(yè)內(nèi)屬于領(lǐng)導(dǎo)者的地位,，引領(lǐng)行業(yè)發(fā)展的同時(shí)，其規(guī)模也遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)中等信托公司,，甚至有觀點(diǎn)認(rèn)為,，這一規(guī)模上差距的鴻溝難以被跨越。

十九大之后,，在國(guó)家政策層面提出“金融強(qiáng)國(guó)”的新指引,，號(hào)召金融業(yè)做優(yōu)做強(qiáng)，助推國(guó)家崛起,，促進(jìn)社會(huì)主義現(xiàn)代化強(qiáng)國(guó)的進(jìn)程,，實(shí)現(xiàn)從“金融大國(guó)”往“金融強(qiáng)國(guó)”轉(zhuǎn)變。

換言之,，規(guī)模上的強(qiáng)僅僅能說(shuō)明“大”,，落實(shí)到金融業(yè)的第二大支柱——信托業(yè)，下一步如何緊密契合國(guó)家政策方針,，有效提供金融供給,，實(shí)現(xiàn)從粗放式發(fā)展走向集約化經(jīng)營(yíng)，將是所有信托公司的必然選擇,，信托公司之間的競(jìng)爭(zhēng)也將從規(guī)模的比拼升級(jí)為高質(zhì)量的競(jìng)爭(zhēng),。

一、與其說(shuō)信托業(yè)內(nèi)存在“強(qiáng)者恒強(qiáng)”,，不如說(shuō)“大者恒大”

參閱各大分析報(bào)告,，所謂的“強(qiáng)者恒強(qiáng)”更多意義上指的是信托資產(chǎn)規(guī)模TOP的公司其規(guī)模一直處于行業(yè)前列，但僅僅規(guī)模長(zhǎng)期處于前列便稱(chēng)之為強(qiáng),，一方面有失偏頗,，另一方面通過(guò)分析信托資產(chǎn)規(guī)模中，我們發(fā)現(xiàn)信托資產(chǎn)規(guī)模TOP的絕對(duì)優(yōu)勢(shì)不斷縮小,，新的格局指日可待,。

（一）從資產(chǎn)規(guī)模排名來(lái)看,，66家信托公司的確呈現(xiàn)出兩極分化的趨勢(shì)，中間段信托公司的名次波動(dòng)相對(duì)較大,，競(jìng)爭(zhēng)更激烈,。

通過(guò)近三年信托公司在信托資產(chǎn)規(guī)模這一科目的排名變動(dòng)來(lái)看，整體趨勢(shì)上符合“大者恒大”這一定論,，且呈現(xiàn)出明顯的對(duì)稱(chēng)性,。兩極排名相對(duì)穩(wěn)定，中間段信托公司競(jìng)爭(zhēng)激烈,，排名波動(dòng)相對(duì)較大,。

近三年，在信托資產(chǎn)規(guī)模方面,，前三名信托公司依次是中信信托,、建信信托、華潤(rùn)信托,，且排名位置紋絲不動(dòng),，優(yōu)勢(shì)明顯。

第4-15名的信托公司排名小幅波動(dòng),，但基本固定在前20名,，其中國(guó)民信托排名變化較大，從2017年第19名降至2019年的第31名,。從國(guó)民信托披露信息了解到,，近三年其信托資產(chǎn)規(guī)模大幅下滑，主要是受壓降信托資產(chǎn)規(guī)模的監(jiān)管政策影響,，但從2019年的年報(bào)來(lái)看,，國(guó)民信托的單一類(lèi)信托資產(chǎn)和被動(dòng)管理信托資產(chǎn)規(guī)模這兩個(gè)被視為“通道業(yè)務(wù)”的指標(biāo)，仍占比過(guò)高,。其中,，單一類(lèi)信托資產(chǎn)規(guī)模為1922.05億元，占比達(dá)86.16%,；被動(dòng)管理信托資產(chǎn)規(guī)模為2034.14億元,，占比更是高達(dá)91.18%。

第16-50名信托公司之間的競(jìng)爭(zhēng)較為激烈,，波動(dòng)幅度較大,，但我們發(fā)現(xiàn)針對(duì)某一家信托公司而言，近三年發(fā)展趨勢(shì)基本相同,，要么處于上升通道,，要么處于下降通道，除了陸家嘴信托、天津信托這兩年信托資產(chǎn)規(guī)模時(shí)漲時(shí)跌之外,，五礦信托,、光大信托、新時(shí)代信托,、英大信托、西部信托,、重慶信托和百瑞信托等信托公司的資產(chǎn)規(guī)模在這三年持續(xù)增長(zhǎng)且增速較快,，反之，西藏信托,、國(guó)投泰康信托,、華融信托、廈門(mén)信托和大業(yè)信托等信托公司的信托資產(chǎn)規(guī)模則處于持續(xù)壓縮的狀態(tài),。

圖1：66家信托公司2017-2019年信托資產(chǎn)規(guī)模排名

第51-63名信托公司在信托資產(chǎn)規(guī)模排名上波動(dòng)幅度明顯下降,，有趣的是，排名末尾的三家信托公司,，中泰信托,、長(zhǎng)城信托和華宸信托的信托資產(chǎn)規(guī)模近三年也是穩(wěn)穩(wěn)占據(jù)后三名。這三家信托中,，中泰信托2017年被監(jiān)管懲罰禁止開(kāi)展集合信托業(yè)務(wù),，長(zhǎng)城信托頻繁暴雷，華宸信托則由于資管子公司失去控制,，股東頻繁變動(dòng)而業(yè)務(wù)開(kāi)展動(dòng)力不足,。

（二）從絕對(duì)優(yōu)勢(shì)來(lái)看，TOP5信托公司的優(yōu)勢(shì)不斷縮小,，TOP信托公司并非難以望其項(xiàng)背

從排名前五的信托公司資產(chǎn)規(guī)模的絕對(duì)數(shù)來(lái)看,，盡管頭部信托公司這三年排名很穩(wěn)定，但差距卻在不斷縮小,。

2017年,，排名第一的中信信托與排名第二的建信信托，信托資產(chǎn)規(guī)模相差5770萬(wàn),，僅僅2年后,，這一數(shù)值已縮小為1829萬(wàn)。

三年間,，華能貴誠(chéng)信托,、交銀國(guó)際信托和五礦信托輪流位列信托資產(chǎn)規(guī)模的第四位，且與第三位華潤(rùn)信托之間的差距也從2017年的3366萬(wàn),，縮小到2019年的699萬(wàn),。

由此可見(jiàn)，未來(lái)TOP3的地位能否繼續(xù)保持，拭目以待,。

圖2：排名前5的信托公司信托資產(chǎn)規(guī)模

二,、未來(lái)信托業(yè)內(nèi)還會(huì)有“黑馬”嗎？

“強(qiáng)者恒強(qiáng)”意味著TOP公司在這個(gè)行業(yè)內(nèi)處于壟斷的地位,，無(wú)法被超越,。反之，只要是競(jìng)爭(zhēng)型行業(yè),，就不存在“強(qiáng)者恒強(qiáng)”的概念,。為此，我們從產(chǎn)業(yè)組織理論著手,，選擇HHI指數(shù)（赫芬達(dá)爾指數(shù)）和CRn指數(shù)（行業(yè)集中率）這兩個(gè)常用測(cè)量指標(biāo),，來(lái)分析信托業(yè)內(nèi)的市場(chǎng)集中度。

① HHI指數(shù)（赫芬達(dá)爾指數(shù)）：HHI值越大,，表明市場(chǎng)集中度越高,。

表1：信托行業(yè)2017-2019三年的HHI值

根據(jù)美國(guó)司法部的判斷標(biāo)準(zhǔn)，當(dāng)時(shí),，該行業(yè)為競(jìng)爭(zhēng)行業(yè),。信托業(yè)近三年盡管集中度略有上升，但仍然屬于競(jìng)爭(zhēng)型行業(yè),。

② CRn指數(shù)（行業(yè)集中率）：CRn值越大,，表明市場(chǎng)集中度越高。

表2：信托行業(yè)2017-2019三年的CRn指數(shù)

根據(jù)美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家貝恩對(duì)產(chǎn)業(yè)集中度的劃分標(biāo)準(zhǔn),，我國(guó)信托行業(yè)也是屬于競(jìng)爭(zhēng)型行業(yè),。

綜上，從整體來(lái)看,，不論是信托資產(chǎn)規(guī)模的折線圖,，還是市場(chǎng)集中度指標(biāo)，都表明我國(guó)信托行業(yè)屬于競(jìng)爭(zhēng)型行業(yè),。結(jié)合這三個(gè)指標(biāo)來(lái)看,，68家信托公司又明顯帶有競(jìng)爭(zhēng)型行業(yè)細(xì)分項(xiàng)中“異質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)”特點(diǎn)：

① 前三名市場(chǎng)份額有所下降。

② 前八名的市場(chǎng)集中度相對(duì)穩(wěn)定,。

③ 存在市場(chǎng)“黑馬”,。部分信托公司，如五礦信托,、光大信托等,，通過(guò)特色產(chǎn)品的優(yōu)勢(shì)，也可以迅速在市場(chǎng)中占據(jù)一席之地,。

顯然,，信托業(yè)并非壟斷行業(yè),，也并不存在無(wú)法超越的強(qiáng)者，只要找準(zhǔn)發(fā)力點(diǎn),，就存在突圍的機(jī)會(huì),。未來(lái)信托行業(yè)的發(fā)展應(yīng)吻合國(guó)家的政策方針，提高有效的金融供給,，做金融業(yè)內(nèi)真正的強(qiáng)者,。對(duì)信托公司而言，站著企業(yè)效益的角度分析,，應(yīng)從單純的規(guī)模比拼轉(zhuǎn)為效益與規(guī)模并舉下的效益優(yōu)先,，逐步提高人均凈利潤(rùn)、凈資產(chǎn)收益率,，降低不良資產(chǎn)率，促使信托資產(chǎn)邁向高質(zhì)量發(fā)展的新道路,。

三,、規(guī)模與效益并重，效益促規(guī)模提升

（一）人均利潤(rùn)率高才是真正的業(yè)內(nèi)“強(qiáng)”者

在經(jīng)濟(jì)學(xué)范疇,，人均利潤(rùn)率才是衡量“以盈利為目的的企業(yè)”資產(chǎn)質(zhì)量是否優(yōu)質(zhì)的重要指標(biāo),！邊際效益遞減規(guī)則告訴我們，當(dāng)一家公司的人數(shù)多到一定程度之后,，每個(gè)人的邊際效益就在不斷的減少,。為此，我們考慮兩個(gè)問(wèn)題,，一是對(duì)信托公司而言,，員工人數(shù)控制在多少最合適，是否多多益善,？二是人均利潤(rùn)率和資產(chǎn)規(guī)模之間的關(guān)系是否相輔相成,？

（1）人多并不等于力量大

在古代，我們常說(shuō)“眾人拾柴火焰高”,，但作為信托公司,，員工數(shù)是不是一定是多多益善？圖3告訴我們,，不是,。信托資產(chǎn)規(guī)模和信托公司人數(shù)兩者之間沒(méi)有必然的正相關(guān)。四川信托792名員工合力貢獻(xiàn)的信托規(guī)模不如渤海信托193名員工,。此外,，大多數(shù)信托公司總?cè)藬?shù)在200-500人之間，平均數(shù)為332人,。

因此,，我們認(rèn)為信托公司的規(guī)模發(fā)展并非單純靠人數(shù)累積就可以實(shí)現(xiàn),，而是匯聚優(yōu)秀人才并通過(guò)公司管理手段，提升單個(gè)員工的個(gè)人貢獻(xiàn)率,，提高員工的創(chuàng)利水平,。因此，激發(fā)員工的工作熱情和投入度顯得尤為重要,。

圖3：依據(jù)信托資產(chǎn)規(guī)模排序信托公司的人數(shù)折線圖

（2）人均利潤(rùn)率和資產(chǎn)規(guī)模之間并沒(méi)有顯著的相輔相成關(guān)系

我部選取2019年信托規(guī)模排名前20的信托公司,，通過(guò)數(shù)據(jù)分析發(fā)現(xiàn)規(guī)模和利潤(rùn)之間的正相關(guān)性并不明顯（見(jiàn)圖4）。

換言之,，在信托行業(yè)內(nèi),，規(guī)模大和資產(chǎn)優(yōu)之間的相關(guān)性并不強(qiáng)。信托資產(chǎn)規(guī)模的NO.1中信信托的人均凈利潤(rùn)僅位列人均凈利潤(rùn)排名的第十二位,。

圖4：2019年信托資產(chǎn)規(guī)模TOP20的信托公司人均凈利潤(rùn)折線圖

觀察近2年人均凈利潤(rùn)排名前20名的信托公司排行榜,，我部發(fā)現(xiàn)重慶信托繼續(xù)蟬聯(lián)冠軍之位，江蘇信托連續(xù)位列第二,，但有追趕之勢(shì),。根據(jù)重慶信托的年報(bào)，2019年手續(xù)費(fèi)及傭金收入23.62億元,，同比增長(zhǎng)8.49%,，投資收益20.60億元，同比增長(zhǎng)57.65%,，這兩項(xiàng)應(yīng)該是推動(dòng)2019年重慶信托業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿Α?/span>

2019年人均凈利潤(rùn)排名前20名的信托公司數(shù)據(jù)及其2018對(duì)應(yīng)的排名和數(shù)據(jù)

此外,，通過(guò)觀察近2年人均凈利潤(rùn)排名前20名的信托公司對(duì)應(yīng)的近三年資產(chǎn)規(guī)模排名的變化，我部發(fā)現(xiàn)這20家信托公司中,，有6家信托公司（重慶信托,、百瑞信托、英大信托,、粵財(cái)信托,、外貿(mào)信托和五礦信托）排名持續(xù)上升。

同時(shí)也有6家信托公司（江蘇信托,、華能貴誠(chéng)信托,、平安信托、西藏信托,、渤海信托和國(guó)投信托）排名持續(xù)下滑,。

換言之，人均凈利潤(rùn)對(duì)于提升信托資產(chǎn)規(guī)模沒(méi)有顯著的促進(jìn)作用,。

2019年人均凈利潤(rùn)排名前20的信托公司對(duì)應(yīng)的近三年資產(chǎn)規(guī)模排名

（二）凈資產(chǎn)收益率高資本運(yùn)用的綜合效率才高

人均凈利潤(rùn)是考核企業(yè)利潤(rùn)水平的主要指標(biāo),，反映單個(gè)人對(duì)企業(yè)的貢獻(xiàn)。凈資產(chǎn)收益率則是衡量自有資本的效率,，反映自有資本獲得凈收益的能力,。和人均凈利潤(rùn)一樣,，凈資產(chǎn)收益率和信托資產(chǎn)規(guī)模之間也沒(méi)有明顯的相關(guān)性。中信信托的凈資產(chǎn)收益率僅位第十七位,，比其人均凈利潤(rùn)排名更低,。

根據(jù)江蘇信托的年報(bào)，2019年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入32.35億元,，同比增長(zhǎng)42.52%,；營(yíng)業(yè)利潤(rùn)29.51億元，同比增長(zhǎng)38.18%,；凈利潤(rùn)24.19億元,，同比增長(zhǎng)30.21%。其中,，投資收益20.07億近乎是2018年11.78億的兩倍,，表明江蘇信托在自有資金運(yùn)用方面獲利能力非常強(qiáng)。此外,，2019年江蘇信托在主動(dòng)管理業(yè)務(wù)方面也有所提升,，全年存續(xù)主動(dòng)管理類(lèi)信托規(guī)模增長(zhǎng)54.06%，為1053.63億元,。

對(duì)應(yīng)2019年信托規(guī)模排名前20的信托公司資本利潤(rùn)率數(shù)據(jù)和排名

（三）不良資產(chǎn)低才是真正的業(yè)內(nèi)“優(yōu)”者

金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)質(zhì)量與利潤(rùn)之間緊密相關(guān)，一旦資產(chǎn)質(zhì)量下滑,，不良資產(chǎn)出現(xiàn)激增,，瞬間就會(huì)吞噬掉過(guò)往努力的業(yè)績(jī)，造成利潤(rùn)一落千丈,。比如安信信托,、華融信托、大連華信信托,、華宸信托等,，在信托項(xiàng)目出現(xiàn)暴雷之后的2019年，人均凈利潤(rùn)皆為負(fù)值,。

較2018年人均凈利潤(rùn)下滑較大的中海信托2019年也是出現(xiàn)多筆違約,，2019年年初，東方金鈺新增債務(wù)到期未能清償?shù)墓嬷杏袃晒P中海信托的逾期本金,，分別為3242.5萬(wàn)元,、7715.8萬(wàn)元。2019年9月,，因五洲國(guó)際的財(cái)政困難,，中海信托的項(xiàng)目也出現(xiàn)逾期。為此,，中海信托的人均凈利潤(rùn)也從2018年的830.25萬(wàn)元,，降到2019年的362.34萬(wàn)元,。

根據(jù)重慶信托高管新聞采訪的觀點(diǎn)，重慶信托之所以能夠蟬聯(lián)人均凈利潤(rùn)的榜首,，也與重慶信托不良資產(chǎn)為0密不可分,。2020年，如何化解不良資產(chǎn)率,，提升信托公司的資產(chǎn)質(zhì)量成為當(dāng)前的重中之重,。

信托公司規(guī)模TOP10的信托公司不良資產(chǎn)率

四、小結(jié)

過(guò)去幾年,，信托規(guī)模TOP信托公司能夠持續(xù)占據(jù)優(yōu)勢(shì),，背后依賴(lài)的是它的先發(fā)優(yōu)勢(shì)和股東背景。但通過(guò)數(shù)據(jù)我們也看到TOP信托公司在規(guī)模方面的優(yōu)勢(shì)越來(lái)越弱,，存在被趕超的可能性,。

并且，信托公司的規(guī)模大和資產(chǎn)優(yōu)之間并不存在著對(duì)等的關(guān)系,?！皬?qiáng)者恒強(qiáng)”對(duì)信托公司而言，將是原先TOP公司不斷被超越,、持續(xù)轉(zhuǎn)換的過(guò)程,。

昨日的“黑馬”，今日的“新貴”,，明日的“強(qiáng)者”,！一切皆有可能！