最近的廣告圈最熱門的事情大概是：華揚聯(lián)眾上市了，股票代碼SH603825,。

華揚聯(lián)眾是中國最老牌,、最知名的互聯(lián)網(wǎng)廣告提供商，它的成功讓更多的廣告公司看到了上市的希望,。公司在2014年5月就提交了招股說明書,，足足等了三年，在華揚聯(lián)眾上,，只有東方富海等少數(shù)機構(gòu)跟著發(fā)了財,。

失之東隅，收之桑榆,。在新三板,，還有一家公司從事著和華揚聯(lián)眾幾乎一樣的業(yè)務(wù)，商業(yè)模式也幾乎相同,，它叫美通互動（836424.OC）,。2016年美通互動收入4.7億，凈利潤2100萬,，按照2017年4000萬元凈利潤預(yù)測,，將滿足于2018年申報IPO的基本條件，它很有可能成為下一個華揚聯(lián)眾,。

與華揚聯(lián)眾幾乎相同的商業(yè)模式

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兩家公司都是國內(nèi)知名的互聯(lián)網(wǎng)廣告服務(wù)提供商,，簡單的說就是為客戶在互聯(lián)網(wǎng)上投放廣告，進行品牌宣傳,，這個業(yè)務(wù)占到兩家公司收入構(gòu)成的絕大部分,。

要判斷一家互聯(lián)網(wǎng)廣告公司質(zhì)地好壞，主要看三點：客戶是誰,、廣告類型,、投放媒體。

客戶對象：大型知名公司廣告預(yù)算高,，對于廣告提供商挑選極為嚴(yán)格,，服務(wù)要求也極為嚴(yán)苛，是觀察廣告公司的試金石,。比如華揚聯(lián)眾和美通互動的第一大客戶分別是上海通用和京東,，能接到這樣的客戶，都能代表著一家廣告公司的實力,。

廣告類型：線上廣告分為品牌廣告和效果廣告,。騰訊新聞客戶端的別克汽車開屏畫面是典型的品牌廣告,，客戶主要訴求是品牌展示，實際上只有頂級的廣告公司才能接到品牌廣告,。

投放媒體：互聯(lián)網(wǎng)廣告的流量一般分為兩種,。一種是百度、騰訊,、新浪,、網(wǎng)易、搜狐等大的互聯(lián)網(wǎng)公司的流量,，一種是分散的,、不知名的小網(wǎng)站。頂級的廣告公司,，頂級的廣告主，一般廣告投放都會在主流的互聯(lián)網(wǎng)公司上,。

從這三個維度來考察,，華揚聯(lián)眾和美通互動都是非常優(yōu)秀的互聯(lián)網(wǎng)廣告公司。

兩家公司在客戶類型上相似度很高,，華揚聯(lián)眾的客戶為上海通用,、蒙牛、京東,、雅詩蘭黛,、肯德基等企業(yè)。美通互動同樣專攻于金融,、電商,、快消龍頭企業(yè)，并長期服務(wù)于農(nóng)業(yè)銀行總行,、京東,、三元等企業(yè)。

▲服務(wù)客戶均為大型知名企業(yè)

在投放媒體上,，兩家公司有很大的重合之處,，均為掌握大流量的知名互聯(lián)網(wǎng)公司。華揚聯(lián)眾的供應(yīng)商主要是騰訊,、百度,、優(yōu)酷土豆、搜狐等,。美通互動的廣告供應(yīng)商則主要是騰訊,、新浪、網(wǎng)易等互聯(lián)網(wǎng)公司,。

廣告類型上,，因為客戶都是大型知名公司,，投放主要以品牌廣告居多，效果類廣告占比不大,。如果你在QQ音樂,、或者騰訊視頻看到了別克汽車的廣告，很可能背后就是華揚聯(lián)眾,。如果看到的是京東的廣告,，很可能這是美通互動的業(yè)務(wù)。

兩家公司商業(yè)模式相同,，客戶類似,，美通互動幾乎完美對標(biāo)了華揚聯(lián)眾。

華揚聯(lián)眾體量大,，美通互動正在快速追趕

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華揚聯(lián)眾成立于1994年,，23年已經(jīng)發(fā)展成為行業(yè)公認(rèn)的老大。而美通互動創(chuàng)辦于2002年,，更像一個小伙子,，雖然規(guī)模小，但增速更快,。

從2014年到2016年,，華揚聯(lián)眾的營收增速一直保持在了40%，從2014年的30億元增加到66億元,，凈利潤從9300萬增加到1個億,。

▲兩年時間，營收差距從30倍減少到12倍

▲兩年時間,，利潤差距減少到5倍

掛牌新三板后,，美通互動加快了追趕的腳步。從2014到2016年,，美通互動的營收從1個億增加到4.7億元,，差距從30倍減小到了12倍；利潤從70多萬增加到2100萬,，差距減少到5倍,。

過去三年，華揚聯(lián)眾的凈資產(chǎn)收益在15%-21%,，已經(jīng)算比較優(yōu)秀,。美通互動過去兩年的凈資產(chǎn)收益率均達到驚人的54%。這可以說明公司的資金利用效率高,，更直接的原因在于：公司一直沒有開展對外融資,，尚有較大的業(yè)績增長潛力可挖。

15年前，王遵會創(chuàng)辦美通互動,，公司股權(quán)100%由創(chuàng)始人和一些核心員工持有,。2016年報，美通互動股東權(quán)益在5500萬左右,，還在積累家底,。華揚聯(lián)眾經(jīng)過多輪融資和利潤積累，股東權(quán)益已經(jīng)達到6.5億元,。

美通互動業(yè)務(wù)的擴張,，一方面來自于原有金融類客戶收入的提高，更重要的是開辟了消費品和電商業(yè)務(wù)條線,。近幾年來,，公司廣告業(yè)務(wù)的綜合程度逐年提高，抵御單一行業(yè)風(fēng)險的能力逐漸加強,。

業(yè)務(wù)迅速膨脹,，轉(zhuǎn)型為一家綜合的互聯(lián)網(wǎng)廣告公司

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過去幾年，美通互動的業(yè)務(wù)在發(fā)生一些質(zhì)的變化：整個公司的業(yè)務(wù)體量成長了數(shù)倍,，已經(jīng)從一家基于金融行業(yè)為主的廣告公司轉(zhuǎn)型成為一個覆蓋金融,、電商、消費品三大行業(yè)的廣告公司,，業(yè)務(wù)的綜合程度大大提高,。

2016年是一個重要轉(zhuǎn)折點,，公司拿下了京東,，當(dāng)年即為公司貢獻了50%的收入。

騰訊持有京東約20%的股權(quán),，是后者的第一大股東。2015年10月17日,，京東集團與騰訊集團共同宣布推出全新戰(zhàn)略合作項目-京騰計劃,，雙方將拿出最強資源和產(chǎn)品打造名為“品商”（Brand-Commerce）的創(chuàng)新模式生意平臺,。

簡單的說，京東將利用騰訊旗下騰訊視頻,、騰訊新聞客戶端,、騰訊音樂,、微信、QQ等產(chǎn)品的巨大流量進行品牌宣傳和效果廣告投放。京東是大金主,，但京東的營銷團隊并不直接進行廣告投放，他們把與騰訊的廣告執(zhí)行交給了美通互動,。

京騰計劃每年的廣告投放金額將在十億量級,，這是一塊大肥肉,。據(jù)了解，京騰計劃未來的廣告投放將全部交給美通互動執(zhí)行,，能在這樣重要的項目中扮演執(zhí)行者,，美通互動的業(yè)務(wù)能力毋庸置疑,。

金融類、消費品類客戶的收入規(guī)模逐年提高,，京東帶來的巨大的電商類客戶收入。為了進一步轉(zhuǎn)型成為一家綜合的互聯(lián)網(wǎng)廣告公司,，公司將觸角伸向品牌廣告最肥的地方,。2017年,，美通互動成立了汽車事業(yè)部。

美通互動從外部聘請幾名人士擔(dān)任汽車車事業(yè)部總經(jīng)理和策劃總監(jiān),，兩位高管在分別有14年和9年的從業(yè)經(jīng)歷，有豐富的汽車類客戶服務(wù)經(jīng)驗,。

公司的目標(biāo)是,，2019年汽車類廣告占到公司總營收三分之一左右,，汽車、電商,、金融等業(yè)務(wù)能呈現(xiàn)三足鼎立,，公司業(yè)務(wù)的安全性大大提高,。

業(yè)務(wù)綜合程度的提高,，伴隨的也是業(yè)務(wù)體量迅速擴張,，財務(wù)報表正在發(fā)生重大變化,，已經(jīng)逐漸不再允許公司走內(nèi)生發(fā)展的途徑。

業(yè)務(wù)迅速爆發(fā),， 創(chuàng)始人all in

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成長越快的互聯(lián)網(wǎng)廣告公司,，現(xiàn)金流越吃緊，這是行業(yè)的普遍規(guī)律,。

2015年和2016年,，華揚聯(lián)眾的凈利潤為8000萬、1億,，但經(jīng)營性現(xiàn)金流卻分別為凈流出2.4億元和凈流出1.8億元,。華揚聯(lián)眾解釋說，主要是由于業(yè)務(wù)增速較快,，應(yīng)收帳款余額較高導(dǎo)致的,。

美通互動表現(xiàn)更為突出,。2015年,、2016年公司的經(jīng)營性現(xiàn)金流分別為凈流出386萬、凈流出640萬,。

廣告行業(yè)中甲方普遍強勢,，一般都是廣告投放后結(jié)算，賬期普遍偏長,。而對于百度,、騰訊這樣的超級互聯(lián)網(wǎng)公司,，往往賬期普遍偏短,，甚至某些渠道需要提前付費,。于是，廣告公司墊付資金成為了普遍現(xiàn)象,。

公司2016年年報的資產(chǎn)負(fù)債表中應(yīng)收帳款從3200萬增加到1.7億,。為了抓住業(yè)務(wù)爆發(fā)的機會，創(chuàng)始人王遵會已經(jīng)all in,。2016公司年向招商銀行借款1800萬,，王遵會提供個人連帶責(zé)任擔(dān)保，并且追加了王遵會名下三套房產(chǎn),。

高成長+Pre-IPO預(yù)期

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未來幾年,，美通互動的業(yè)務(wù)仍會保持高速增長，主要來自三個方面,。

1. 原有的金融類、消費品等行業(yè)的持續(xù)增長,，預(yù)計每年在30%以上,。

2. 京騰計劃的投放金額持續(xù)擴大，預(yù)計每年會有5-10個億的營收,。

3. 汽車行業(yè)客戶能夠迅速成長,，貢獻每年三分之一的收入。

公司的目標(biāo)是在2017年做到10億元收入,，4000萬凈利潤,。2018年15億收入，5500萬利潤,。

此外,，公司最近剛剛更換主辦券商，并且向股轉(zhuǎn)系統(tǒng)提出摘牌申請,，具典型的Pre-IPO概念股,。

高成長+Pre-IPO預(yù)期，美通互動很可能就是下一個華揚聯(lián)眾,。

近期，讀懂新三板將組織對于美通互動的調(diào)研,，感興趣的投資者，請掃描下方二維碼加讀懂君報名,。