 價(jià)值事務(wù)所陪你慢慢變富的第382篇 我們前兩天講的都是CRO一體化企業(yè),，不論藥明康德還是藥明生物都是大包大攬,，啥都做。今天我們介紹一個(gè)CRO細(xì)分龍頭,，也就是專注于臨床研究的泰格醫(yī)藥,。 背景介紹泰格醫(yī)藥只做我們用紅框框起來的這一坨，在本周三的行業(yè)分析里面,，我們講過,，我國對(duì)于新藥研發(fā)中藥物發(fā)現(xiàn)和臨床前研究這一塊（也就是藍(lán)圈圈起來的這一坨），可以說是做到了世界頂尖,。  道理很簡單,，這一塊都是在實(shí)驗(yàn)室里就能完成的，拼的更多是成本問題,，不論是藥明康德還是康龍化成,，他們都充分利用了我國大把大把物美價(jià)廉高學(xué)歷化工人才的優(yōu)勢(shì)，搶了不少外企的單,，成功與很多跨國大藥企合作,。 但臨床服務(wù)這一塊，我國就太差勁了,，這一塊需要的能力是組織進(jìn)行多中心臨床試驗(yàn),，比起外企來，差的不是一點(diǎn)半點(diǎn),，道理很簡單,，歐美都發(fā)達(dá)幾十年了，擁有創(chuàng)新藥的意識(shí)也很久了,，而我國正兒八經(jīng)做創(chuàng)新藥就是近幾年的事。 實(shí)驗(yàn)室里干的活,，拼成本,，臨床的活，就得拼服務(wù)了,。但是呢,，國內(nèi)的泰格醫(yī)藥看到了這個(gè)機(jī)會(huì),，目前也做到了國內(nèi)這一塊的細(xì)分龍頭?？纯聪聢D,，目前這一塊做出水平來的，國內(nèi)只有泰格醫(yī)藥,，其余都是外企,。  目前，藥明康德,、康龍化成也都在往這個(gè)方向努力,，不過離公司的差距沒有幾年的是追不上的。 而且,，更重要的是,，目前的藥明康德、康龍化成都只做化學(xué)藥方向,，泰格的臨床服務(wù)可是生化兩手抓,，在昨天藥明生物的文章中，我們?cè)敿?xì)為大家講了,，為什么說生物藥是未來的大趨勢(shì),。 整個(gè)CRO行業(yè)景氣度超高，而景氣度最高的細(xì)分行業(yè),，就屬臨床研究了,，2014-2018年年均復(fù)合增速達(dá)31.3%，2019-2023券商作出的模型更是高達(dá)33.2%,，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過臨床前研究和行業(yè)整體增速,！  所以，泰格醫(yī)藥是處于高景氣賽道中最高景氣度的細(xì)分賽道,，而且做到了龍頭,，甩后面的弟弟們好幾年。 2019年年報(bào)簡評(píng)公司上市八年,，分紅融資比45.28%,，勉強(qiáng)合格吧，但公司還處于高速發(fā)展期,，不分紅都能理解,。畢竟,，有錢拿去擴(kuò)大再生產(chǎn)多好呀。 資產(chǎn)負(fù)債率為《價(jià)值事務(wù)所》最喜歡的30%左右,，達(dá)26.7%,，屬進(jìn)可攻、退可守系列,，公司賬上趴著20億現(xiàn)金,，但和藥明生物十分相似，也是一邊大把大把現(xiàn)金,，一邊還借著錢,，不過借的錢大家不用操心，公司是完全能還得上的,。全年利息費(fèi)用4000萬,，利息收入2500萬，差的1000來萬對(duì)比公司8個(gè)億的利潤就是毛毛雨,。 在之前講泰格醫(yī)藥的文章中,，我們其實(shí)對(duì)此是感到有疑惑的，因?yàn)楫?dāng)時(shí)思想不成熟,，還停留在線性思維,，指數(shù)型增長看太少，不太能理解公司為什么一邊大把錢,，一邊還要借錢?，F(xiàn)在來看，其實(shí)很正常,，公司屬于高景氣賽道,，是需要帶點(diǎn)杠桿去高速擴(kuò)張的。 這種“大存中貸”在藥明生物就是去擴(kuò)產(chǎn)能,，在泰格醫(yī)藥身上就是去買買買,。 因此，泰格的反應(yīng)出來就是較高的商譽(yù),，2019年,，泰格的商譽(yù)高達(dá)11.58億，但是,，只要公司的財(cái)務(wù)能hold,，步子不要邁太大有扯蛋的風(fēng)險(xiǎn)，買買買擴(kuò)張占市場,，是必要的,。  公司的業(yè)績長勢(shì)喜人，最難能可貴的是,，凈利完全能夠追得上營收,，公司在手訂單充足，這些都是未來的業(yè)績保障,，一切的一切無一不證實(shí)了公司處于高速發(fā)展期,。  公司的經(jīng)營性現(xiàn)金流一直較好，除了2019年,，都大幅高于凈利潤,，對(duì)于2019年經(jīng)營性現(xiàn)金流增速大幅低于營收、凈利,，公司對(duì)此給出的解釋是：項(xiàng)目進(jìn)展未到收款節(jié)點(diǎn),。那么對(duì)于這點(diǎn)，我們認(rèn)為,，需要持續(xù)追蹤公司的財(cái)務(wù)狀況,，看這一現(xiàn)象是否是長期存在的。  偶爾一次倒不是什么大問題,。 由于公司主打臨床服務(wù),，因此它的毛利率在同行中基本處于最高的位置，2019年達(dá)46.5%,，稍高于39%,、藥明生物41.6%，與此同時(shí),，公司的三費(fèi)隨著規(guī)模效應(yīng)在下降,，因此，凈利率的增速是高于毛利率的增速的,，好評(píng),！  總結(jié)泰格處于醫(yī)藥行業(yè)高景氣賽道中的景氣度最高的細(xì)分賽道，擁有全行業(yè)最高毛利、業(yè)績漲勢(shì)喜人,，有券商如此評(píng)價(jià)泰格醫(yī)藥：  真是,，有才！ 套用一句古詩就把泰格的核心競爭力精確的點(diǎn)出來了,。泰格的前途確實(shí)好,，雖然估值不低，但當(dāng)下和未來高速增長的業(yè)績確定性卻可以消化,，天花板高得暫時(shí)還看不到,，完全不用太擔(dān)心估值問題。 再看看他的十大股東里有誰,？ wow,，高瓴資本耶！  注意：《慢慢變富》專欄不是更新30篇就完結(jié)了,，每周六更新,，持續(xù)進(jìn)行中。最新一期已經(jīng)于8月8日上線,。  專欄 慢慢變富：尋找下一個(gè)牛股 作者：價(jià)值事務(wù)所 999幣 85人已購 查看 專欄 輕松掌握財(cái)務(wù)分析的9堂課 作者：價(jià)值事務(wù)所 37.8幣 877人已購 查看 |
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