在券商這個板塊上，要不要投,？怎么投,？投多少？其實爭議是比較多的,。

第一個問題：不確定性,。投資券商股這幾年，有一個直觀的認識是,，市場對于牛市時券商肯定會漲這一點是有共識的,，但愿意長期配置券商股的人其實很少,。原因也很簡單，券商的周期性真的太強了,，平時盈利能力稀爛,，基本面不能支撐股價長虹，牛市時又像嗑藥了一般扶搖直上,，活像一個躁郁癥患者,，一會兒情緒萎靡，一會兒極度亢奮,。但是預測牛市這件事又是特別困難的,，到了熊市末期，熊得久了,，所有人都是熊市思維,，壓根兒沒人敢說牛市了。我曾試著寫過幾個關于牛市的展望,，預測行情可能的演繹過程,，券商等行業(yè)會有什么樣的表現，大眾情緒會如何演化,，結果底下評論罵聲一片,，說我白日做夢。

我不知道現在場內的股民,，股齡多長,，入市多久，是否還記得2013-2014年的低谷到2014-2015年的瘋狂,，那段時間現在想起來還是驚心動魄的,。還有一個典型的例子是2018年末到2019年初的熊牛切換，也是在大部分人猝不及防的狀態(tài)下展開的,，一時踏空者無數,。這兩個例子說明牛市一般來得都很突然，指望在中途上車,，這個想法不靠譜,，敢于追高的人畢竟是少數，只能提前埋伏,。所以現在這種熊市氛圍下,，敢買、愿買券商股的人,，真的不多,。哦對了，好多人說現在已經是牛市了,，說很多板塊漲得氣勢如虹,，牛得一塌糊涂,。我覺得算是個結構性牛市吧，如果是全面牛市的話,，券商理應先翻個倍,。這是第一個關鍵的問題：不確定性。現在買進去,，未來可能會漲,，但什么時候漲，不知道,。

第二個問題：券商和牛市的關系對于券商這個老品種,，很多老股民從2000年以后就炒上了，炒到現在,，炒了20年,，但大部分人的認識還是局限在一個經紀業(yè)務上，就是傭金,，覺得到了牛市成交量起來了,，券商自然會大賺。這個認識,，也對,，也不對。對的點在于券商的盈利能力確實是跟著行情走的,。經紀業(yè)務對券商還是非常重要的，在牛市里爆發(fā)力還在,，只是沒有以前那么強了,，因為平均的傭金率下來了，現在不足萬分之三,，比幾年前萬分之八的水平低了一大截,。在這一點上有的人又會過分看衰，覺得因為低傭金,，即使到牛市券商也賺不到那么多了,，我覺得這個看法是有問題的，因為到時候很多休眠的老賬戶重新激活,，老股民回歸,，他們的傭金率很多還停留在舊時代沒來得及下調，有的人也懶得下調或根本不關心傭金的高低,，不懂里面的門道,，也許到時候我們會看到交易的平均傭金率開始反彈的盛況。還有一個,，信用中介業(yè)務,，也就是融資融券,，是跟著行情和交易量往上走的，交易量和指數保守估計翻一番,，那么信用中介業(yè)務的營收估計也能翻一番（測算相當于兩融余額/總市值的指標翻一番）,，這部分對券商幾乎是純利潤，很不錯的,。然后說說市場意識不到的幾個點：自營業(yè)務,，這個已經成為券商的主力賺錢業(yè)務，里面投了不少債券,，也有很多權益的部分,，牛市一來投資收益暴增。投行業(yè)務,，牛市的時候IPO的數量和募資金額肯定也大于平常年份,，但是可能不會多多少，而且這個業(yè)務的收入有可能被少數幾家券商壟斷,。資管業(yè)務,，且不說券商資管自身的業(yè)務量增加，單單是其旗下的各種公私募基金,，還有參股的市場上的那些基金公司,，什么易方達、博時,、南方,、富國基金一類的，傭金收入也是蹭蹭的往上漲,。所以券商的幾個業(yè)務條線,，幾乎每一項都會受益于牛市，只是受益的程度不同罷了,。當然了,，各項業(yè)務的爆發(fā)力是明顯不一樣的，這個我后面斗膽測算一下,，此處按下不表,。以上是認識不足的地方。我們放眼全市場,，還有第二個行業(yè)像券商這樣,，能夠如此全面的受益于牛市的嗎？沒有了,，不好找了,，保險、期貨、金控,、創(chuàng)投等板塊也許會,，但它們不會被市場視作牛市的急先鋒，可能在牛市中后期表現更好一些,。

第三個問題：券商能漲多高,？券商股的漲幅是和業(yè)績直接掛鉤的嗎？比如說,，凈利潤要漲一倍,，股價才能漲一倍？顯然不是這樣,，有預期就行,，預期是否能兌現，沒有那么重要的,。比如說成交量連續(xù)出現兩萬億,，這個信號就足夠支撐券商板塊連續(xù)上攻了。有人說在下一個牛市里券商的凈利潤很難翻倍了,。經過這些年的業(yè)務結構調整后還未出現過全面牛市,，這個不好驗證，結果如何我們拭目以待,，我認為凈利潤再翻倍還是極有可能的,。還有一個，券商是下一波增量資金的流量入口,。流量入口這個概念這些年炒的多熱不用我多說吧,，大家都明白是什么意思，幾萬億的錢經券商的通道入市,，大家的注意力很容易被吸引到各家券商公司身上,，炒熱一個板塊還不是分分鐘的事兒？所以我對券商股未來的漲幅一點兒都不擔心,，翻倍保底，三倍及格吧,。

第四個問題：選哪家券商,？選哪家券商，這問題的難度可大了去了,。如果你知道下一波誰漲得最好,，麻煩告知在下一聲。這是我這個月的生活費,，200元,，發(fā)個紅包給你，聊表謝意,。

我們看看上一輪大牛市誰漲得最好,？我用股價后復權做了個統計：2014年以前上市的券商股還沒那么多,，選股難度比現在小多了。從2014年5月到2015年4月末整整一年中,，東財的漲幅是第一位的,，980%的漲幅，妥妥的10倍股,，相當牛逼,。從2016年底到現在，東財好像又漲了200%了,，下一輪牛市還會再漲十倍嗎,？誰知道呢。這股妖的很,，不能以常理推斷,。反正6.68倍的PB，ROE常年不足10%,，現在再買要拼膽量了,。這股我觀察了很久，聲稱買了的人不少,，粉絲也很多,，但敢于重倉的似乎不多，原因很簡單,，太貴啦,。當然，貴的東西不妨礙變得更貴,，我覺得再漲十倍還是很有機會的,，在中國這片神奇的土地上一切皆有可能。上一輪大牛市,，其他的西部證券,、國投資本、興業(yè),、光大證券等幾個的,，也是漲了四五倍啊，相當可觀了,，能抓住這么一只也財務自由了,。你說小券商漲得比大券商好？你看國金證券,、西南證券,、國海證券三只，規(guī)模談不上大吧？現在也才兩三百億的市值啊,，妥妥的小券商,，怎么他們的漲幅墊底呢？所以似乎不能說大的就一定漲不過小的,，只能說大券商不太會有太突出的表現,，比較平均，而小券商可能很牛,，也可能很慘,，兩極分化的更多。如果當時買了排名最后那個國海證券,，那真是倒了血霉了,，別人都翻三倍，你才翻一倍,，一定有人罵娘的,。所以我們如何避免買到國海證券呢？好像也沒啥好辦法,，說不定下一輪國海就是漲的最牛的,。

這個市場可不從講什么邏輯。我記得2019年初的那一波,，漲得最好的券商股是中信建投,，翻了三倍吧。從2018年10月的低點算起,，到現在漲了5-6倍有余,，你現在回過頭來說說中信建投是個什么邏輯，為什么就比其他券商股更牛,？可別提什么牛逼的投行了,，它的投行占比也就30%不到，就算每年以20%的增速增長（幾無可能,，投行的業(yè)務也是一波一波的,，有周期的），能支撐的起6倍的PB,？它的投行能比中信,、中金這幾家牛到哪兒去？怎么估值就能比這幾個頭部券商貴三四倍了,？這事兒沒法兒解釋。2019年底的一波是南京證券,，兩三個月漲幅接近200%了,。南京證券有什么出彩的地方？各方面表現平平，還不如中信建投有看頭呢,。最近我的一點兒閑錢買了個光大證券,，才買了不到20天：買入的時候有什么邏輯？買券商股有大邏輯,，但買光大這只個股沒有小邏輯,，猴子扔飛鏢，撞大運罷了,。但這幾天光大股價鬧的歡,，完全出乎預料：你說說，光大為什么領漲,？編個理由,？別編了，難為你了,，編出來也沒用,，我不會信的。這個世界上的事情,，不是事事都能找到邏輯,，找到原因的，但人類天生就厭惡不確定性,，總是喜歡“歸因”,，最后就出現“歸因謬誤”。

這讓我想起來一個有意思的事兒,。最近創(chuàng)業(yè)板不是漲的很好嗎,？很多醫(yī)藥、消費股也漲得很好,，很多研究員就頭疼,，因為他們的客戶持有這些倉位，確實是賺錢了,，但賺得心理不踏實,，總覺得貴，老想著見好就收,，這個時候研究員們就要想辦法編出各種理由,，安撫他們的情緒，讓他們覺得長遠來看這些板塊還很便宜,，繼續(xù)安心持股,。上一個邏輯已經兌現了，現在要開始編一個新的邏輯,。你看,，大家都不容易,，不管是賺了錢的和虧了錢的。輕倉和空倉的時候可以談笑風聲,，一旦重倉,，甚至是把身家性命壓上去，無論盈虧都會惴惴不安,，都要找各種理由來解釋一下,，安慰自己，很多時候其實是強行解釋,。

所以啊,，世事無常。你篩來選去的,，既不能保證抓住下一個東財,、建投、南京證券,，也不能保證躲開國海證券,，那還分析個什么勁兒？

第五個問題：買券商ETF算了,？有人就說啦,，買ETF好了。這是券商ETF指數的構成：這個思路挺好的,，“買券商,，等牛市”這個大邏輯把握住了，也不求跑贏指數,，也不求跑贏版塊內的其他個股,，這個心態(tài)就挺好。買券商,，買什么其實沒那么重要,，買不買，什么時候買,，買多少,，買完以后可以保持什么樣的心態(tài)才重要。我覺得現在這個時間點,，還是可以買一點的,。另外買指數的方法可以改良一下，按這個成分股的比例均衡配置滬