“固收 ”是2019年1季度出現(xiàn)的新事物,。其背景是隨著資管新規(guī)出臺,，人民幣理財產(chǎn)品都要面臨著凈值化改造。“固收 ”策略就是其中一個重要的解決方案,。所謂“固收 ”,，就以固定收益類資產(chǎn)提供基礎(chǔ)收益，在控制波動的前提下,，適度通過股票,、打新,、可轉(zhuǎn)債等資產(chǎn)增加組合收益彈性。

投資理財過程中,，穩(wěn)健的收益和良好的持有體驗缺一不可,。“固收 ”產(chǎn)品凈值運行穩(wěn)健又不失收益彈性,，普通投資者能拿得住，投資體驗較好,，長期持有大概率能賺錢,。這類產(chǎn)品擁有廣闊的市場空間，是資產(chǎn)保值增值的利器,。

公開數(shù)據(jù)顯示,，截至4月底，市場上“固收 ”類基金規(guī)模已超過 5100 億元,，較2019年末增長超1800 億元,，增幅達(dá) 53.85%，是2018年末規(guī)模的 2.6 倍,。在近1年震蕩市下,，成立滿1年的“固收 ”類基金平均收益為 8.32%，較純債基金平均 5.92%的收益表現(xiàn)更好,。最大回撤平均值為 4.32%,，遠(yuǎn)低于偏股混合基金（超過 14%）的最大回撤表現(xiàn)。（數(shù)據(jù)來源：Wind,，“固收 ”策略基金為二級債基以及投資范圍中權(quán)益資產(chǎn)投資比例在40%以下,、固收資產(chǎn)投資比例在60%以上的偏債混合基金，不含F(xiàn)OF）

這一點早在我的預(yù)料之中,。一年多來我一直致力于 “固收 ”概念的普及。迄今為止,，我撰寫的“固收 ”類文章已不下20篇,，給大家挖掘,、推薦了一大批優(yōu)秀的“固收 ”基金。其中有一家基金公司,，其固收類產(chǎn)品（二級債基、一級債基）,，包括對沖策略產(chǎn)品,，我一直給大家反復(fù)推薦,。這家公司就是工銀瑞信?？梢哉f在固收領(lǐng)域，工銀瑞信是我最為欣賞,，也是最為信任的基金公司之一。我為什么會這樣說呢,，今天就給大家詳解一下。

一,、整體實力雄厚,，已做出6只“ 翻倍債基”

工銀瑞信是業(yè)內(nèi)少數(shù)全牌照公司，擁有公募,、基本養(yǎng)老,、社保基金管理人,、年金等多項業(yè)務(wù)資格,，尤其在固收領(lǐng)域具有強勁的實力。

公開資料顯示,，截至2020年1季度,，工銀瑞信公募固收管理規(guī)模近5000億元。其中,，債券型基金75只，規(guī)模1425億元（Wind）,。目前,，其固收投研團(tuán)隊有62人，是業(yè)內(nèi)規(guī)模最大的固收團(tuán)隊之一,。其中投資經(jīng)理30名,，平均證券從業(yè)年限11年,顯著高于業(yè)內(nèi)平均水平。

不僅管理規(guī)模大,，整體業(yè)績也相當(dāng)優(yōu)異,。截至2020年5月22日,，工銀瑞信旗下所有固收類產(chǎn)品,，成立以來均取得正回報，有30只產(chǎn)品年化收益率超5%,。在固收領(lǐng)域,，做出累計凈值大于2元的“翻倍債基”，其難度幾乎等同于權(quán)益類產(chǎn)品的“十倍基”,。迄今為止，工銀瑞信已成功打造出6只“翻倍債基”,。工銀雙利、工銀增強收益,、工銀添頤等6只基金先后問鼎“皇冠上的明珠”。（銀河證券）

表：工銀瑞信旗下代表性“固收 ”基金的業(yè)績

來源：Wind,，截至2020.5.22

在“固收 ”領(lǐng)域,，工銀瑞信也是佼佼者，代表產(chǎn)品有工銀瑞信雙利債券(485111)和工銀產(chǎn)業(yè)債債券(000045),。

圖：工銀瑞信兩大“固收 ”旗艦產(chǎn)品的區(qū)間業(yè)績

來源：Wind,，截至2020.5.22

工銀雙利成立于2010年8月，歷經(jīng)十年債市牛熊,，累計回報108.44%,，凈值平穩(wěn)翻倍,，六捧金牛獎。最近5年跑贏二級債基指數(shù)19.28%,，體現(xiàn)出較強的超額收益能力,。工銀產(chǎn)業(yè)債成立于2013年3月,，成立近7年來累計取得67.08%的回報,。近5年跑贏二級債基指數(shù)12.91%,，超額收益明顯,。（Wind）

不僅超額收益顯著,，其波動率和最大回撤等風(fēng)控指標(biāo)也明顯優(yōu)于同類基金的平均水平,，集中展現(xiàn)了持續(xù)盈利能力和穩(wěn)健投資風(fēng)格,。

二,、深耕固收各細(xì)分領(lǐng)域,，均有拳頭產(chǎn)品

根據(jù)“固收 ”的 “ ”的性質(zhì)，主要與二級債基,、一級債基和可轉(zhuǎn)債基金相關(guān),。另外，定位于絕對收益目標(biāo)的對沖類產(chǎn)品,，也可以視為廣義的“固收 ”。在這四個細(xì)分領(lǐng)域,，工銀瑞信均有拳頭產(chǎn)品。

1,、二級債基：工銀雙利（485111）、工銀產(chǎn)業(yè)債（000045）

工銀雙利債券由3位基金經(jīng)理共同管理,，核心能力圈各有側(cè)重，互補性強,。歐陽凱（固定收益投資總監(jiān)兼固定收益部總監(jiān) ）、魏欣（固定收益部副總監(jiān)）主管固收投資,，宋炳珅（權(quán)益投資總監(jiān)）主攻權(quán)益。三人合作密切,，業(yè)績持續(xù)性強。其中歐陽凱自該基金成立便參與管理,，任職逾9年,，任職回報108.38%，任職排名TOP9%,，年化7.88%，近3年最大回撤僅為3.26%,。

來源：且慢，截至2020.5.22,，下同

歐陽凱2010年加入工銀瑞信,，聚焦于高等級債券,，堅持在某一個階段內(nèi)配置性價比最好的資產(chǎn),，注意組合的波動率和對沖配置,，提高持有體驗,。

債券持倉以利率債為主,，可轉(zhuǎn)債為輔,。債券配置上始終堅持高信用等級要求,，嚴(yán)控信用風(fēng)險,。根據(jù)市場估值水平,，對股票低位布局,，高位止盈,，時點把握的比較精準(zhǔn)。對可轉(zhuǎn)債的持倉相對謹(jǐn)慎,，2019年以來基本維持在7%以下。

工銀產(chǎn)業(yè)債由固定收益部副總監(jiān)何秀紅掌舵,，自基金成立便參與管理，任職將7年3個月,，任職回報67.11%，任職排名TOP12%,，年化7.55%,，近3年最大回撤僅為2.74%。

何秀紅2009年加入工銀瑞信,，在投資中注重尋求本金安全,，債券上主要投資于評級較高的投資級債券（AA級以上），不做過多的信用下沉,，來獲取穩(wěn)健回報,。配置少量權(quán)益類資產(chǎn)，在嚴(yán)控風(fēng)險的前提下力爭獲取超額收益,。

債券持倉以產(chǎn)業(yè)債為主，占比不低于固收資產(chǎn)的80%。布局有少量可轉(zhuǎn)債,，主要關(guān)注債性保護(hù)足,、轉(zhuǎn)股溢價不高,、超額收益明顯的個券機會。股票持倉變動幅度較小,，長期維持在10%-15%的水平。

2,、可轉(zhuǎn)債基金：工銀雙債增強（164814）、工銀可轉(zhuǎn)債（003401）

工銀雙債增強是一只二級債基,，由于投資可轉(zhuǎn)債比例較高，本文將其歸于可轉(zhuǎn)債基金,。工銀雙債增強由張洋,、李昱共同管理,。張洋自2015年8月接手工銀雙債增強,，任職4年10個月,，任職回報20.63%，任職排名TOP35%,，年化收益率4.35%。

工銀雙債增強主要投資于可轉(zhuǎn)債和信用債,，在不同行情階段進(jìn)行靈活配置。當(dāng)股市好時,，可轉(zhuǎn)債的收益水平遠(yuǎn)高于信用債，在可轉(zhuǎn)債低迷階段,，信用債品種往往能夠提供相對穩(wěn)定的收益。2016年以來，可轉(zhuǎn)債持倉快速提高,，保持在60%以上的水平,，信用債持倉則逐漸降低,。股票持倉則維持在10%-20%的之間靈活調(diào)整,。

工銀可轉(zhuǎn)債自成立以來,，始終由張洋單獨管理，至今3年6個月,，任職回報19.76%，任職排名TOP14%,，年化收益率6.1%,。

張洋2012年加入工銀瑞信，對可轉(zhuǎn)債“攻守合一”的特點理解深刻,。固收類資產(chǎn)以轉(zhuǎn)債為主，2018年以來,，可轉(zhuǎn)債持倉維持在80%以上,，當(dāng)權(quán)益市場樂觀時，增配轉(zhuǎn)股溢價率相對比較低的轉(zhuǎn)債,；當(dāng)債券市場蘊含更多機會時,，又會更多的選擇純債溢價率相對低的轉(zhuǎn)債。同時基金長期配置12%以上的股票,。

3,、一級債基：工銀四季收益（164808）,、工銀添利（485107）

傳統(tǒng)一級債基和純債的區(qū)分,，是能否參與打新股,。近年來,，由于打新規(guī)則的變化（需持有股票底倉市值才能參與打新）,，一級債基已基本不再參與打新股，僅使用可轉(zhuǎn)債進(jìn)行增強,。目前一級債基和純債基金的區(qū)別已比較模糊。一級債基可以理解為增強版的純債基金,，即“純債 可轉(zhuǎn)債增強”。（純債基金僅合同有約定才能參與可轉(zhuǎn)債,，且有嚴(yán)格的比例限制）

工銀四季收益現(xiàn)任基金經(jīng)理為何秀紅,，自2011年2月成立之初便參與管理,，任職9年3個月,，任職回報91.02%,，排名TOP16%，年化收益率7.29%,，近3年最大回撤僅為1.69%,。

工銀添利現(xiàn)任基金經(jīng)理為杜海濤（公司副總經(jīng)理）,、谷衡（固定收益部副總監(jiān)）,。杜海濤堅持追求絕對收益,，強調(diào)資產(chǎn)配置,，只有當(dāng)股市出現(xiàn)顯著機會時候,，才會加大權(quán)益類資產(chǎn)配置,。自2018年2月接手至今，任職2年3個月,，任職回報14.77%，排名TOP25%,，年化收益率6.54%。

工銀四季收益僅持有少量股票(低于2%),，持有可轉(zhuǎn)債不超過20%,。工銀添利一季末已經(jīng)不再持有股票，持倉中大量持有利率債,、信用債,，長期持有25%左右的可轉(zhuǎn)債作為權(quán)益資產(chǎn)提高彈性收益。

4,、對沖策略基金：工銀絕對收益（000667）

工銀瑞信絕對收益由游凜峰管理,，近三年來收益率13.86%，具有較低的波動率（近3年年化波動率4.44%）,，適合風(fēng)險承受能力低,、希望獲取絕對收益的投資者。

工銀絕對收益是一只絕對收益目標(biāo)基金,。通過靈活配置股、債等各類資產(chǎn)的比例,，優(yōu)選量化投資策略,。運用股指期貨進(jìn)行對沖,，剝離系統(tǒng)性風(fēng)險,，留下穩(wěn)健的收益,，以達(dá)到獲取絕對收益的目標(biāo)。

來源：且慢,，回測時間：2018年7月2日至2020年5月22日

為了考察工銀瑞信旗下債券基金的整體風(fēng)險/收益特征,，我們將上述7只產(chǎn)品按等權(quán)重配置構(gòu)建組合,，在且慢上進(jìn)行了回測,。2018年7月2日至今,，組合凈值的收益率為16.82%,，近2年的年化收益率接近8%。

我們做過很多組合的回測,。對固收類組合來說,，這個組合凈值曲線平滑,，波動和回撤較小,，凈值穩(wěn)步向上,，圖形相當(dāng)漂亮,。今年春節(jié)后,，滬深300指數(shù)發(fā)生了大幅波動,，然而組合回撤很小,，沒有突破前期回撤的幅度，表現(xiàn)相當(dāng)優(yōu)秀,。同時,，作為固收 的組合,，年化收益率能做到8%,，這也充分反映了管理人的整體實力,。

三,、站在巨人的肩膀上

我國債券交易體系主要由交易所市場和銀行間市場構(gòu)成,。其中,，交易所市場占比很小，絕大部分交易發(fā)生在銀行間市場,。央行數(shù)據(jù)顯示，2020年4月份,，銀行間債券市場現(xiàn)券成交25.5萬億元,，日均成交1.16萬億元,，而交易所債券市場現(xiàn)券成交2.0萬億元,，日均成交952.2億元,。前者是后者的十倍以上,。商業(yè)銀行作為銀行間債券市場的主要參與者，固收投資是其看家本領(lǐng),。市場上很多優(yōu)秀的固收基金經(jīng)理,，都曾在銀行中擔(dān)任過債券投研相關(guān)的職位,。

中國工商銀行是我國最大的股份制商業(yè)銀行,，龐大的理財產(chǎn)品的底層資產(chǎn)大部分是固收類資產(chǎn)，目前持倉超過1萬億元,，執(zhí)固收投資之牛耳,。工商銀行是工銀瑞信基金的控股大股東，持股比例高達(dá)80%,。工銀瑞信傳承工商銀行的優(yōu)質(zhì)基因,，固收投資能力站在巨人的肩膀上。

工銀瑞信對其固收投資能力建設(shè)也不遺余力,。在投研能力上,，長期堅持專業(yè)化分工，對固收相關(guān)領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)了全覆蓋,，形成滿足多種需求的投資風(fēng)格和產(chǎn)品種類。在風(fēng)險控制方面,，建立完善的信用評級體系和強大的信用評級團(tuán)隊，全方位控制組合信用風(fēng)險。在過去十幾年中,，成功避開了眾多的信用風(fēng)險事件和違約債券,。在考核激勵機制上,，實施中長期與短期,、個人與團(tuán)隊業(yè)績相結(jié)合的交叉考核制度。在人才培養(yǎng)上,，建立“選、用,、育、留”的人才培養(yǎng)和激勵體系,。優(yōu)化組織架構(gòu)的,，實現(xiàn)團(tuán)隊內(nèi)部優(yōu)勢互補，讓年輕人獲得足夠的成長空間,。

自成立以來,，工銀瑞信累計獲得“債券投資金牛公司”等11項固收投資大獎，是唯一一家連續(xù)11年(2009-2019)都有固收類基金獲得“金?；皙劇钡墓?。旗下優(yōu)秀基金經(jīng)理杜海濤、歐陽凱,、何秀紅等人,，都是公募三大權(quán)威評獎固收類獲獎常客,。按歷屆獲獎產(chǎn)品的基金經(jīng)理統(tǒng)計,，至今17屆金牛獎中，杜海濤獲獎次數(shù)達(dá)11次,，是全市場獲得金牛獎最多的基金經(jīng)理之一,。

四、快行者速,，慢行者遠(yuǎn)

對于大多數(shù)投資來說,，都希望能夠快速積累財富。但風(fēng)險永遠(yuǎn)與收益永遠(yuǎn)相伴相生,，種種急功近利的做法,，不僅可能會消磨掉本金，還可能失去信心,。

“固收 ”產(chǎn)品,，為風(fēng)險承受能力較低的投資者提供了很好的選擇。在嚴(yán)控回撤、保護(hù)本金的前提下,，獲取更高的彈性收益,，提高財富保值增值的速度。穩(wěn)健上行的凈值曲線也能夠不斷樹立投資者的信心,，長久的留在市場,，在中長期獲得更顯著的復(fù)利收益。

快行者速,，慢行者遠(yuǎn),。工銀瑞信作為老牌的銀行系基金公司，固收投資實力強勁,，其“固收 ”產(chǎn)品助力投資者行穩(wěn)致遠(yuǎn),。

聲明：基金研究、分析和基金組合服務(wù)不構(gòu)成投資咨詢或顧問服務(wù),，本賬號發(fā)布的言論僅代表個人觀點,，不作為買賣的依據(jù)?；鹜顿Y有風(fēng)險,，基金及基金組合的過往業(yè)績不預(yù)示其未來表現(xiàn)。敬請認(rèn)真閱讀相關(guān)法律文件和風(fēng)險揭示聲明,，基于自身的風(fēng)險承受能力進(jìn)行理性投資,。