價值事務所陪你慢慢變富的第291篇。

我們在之前寫開立醫(yī)療的文章中講到,，中國養(yǎng)老金存在巨大的缺口,，因此，開源節(jié)流就是后面必須要做的事情,，開源包括延緩退休年齡,，社?；鹜顿Y升值等，節(jié)流則主要是削減支出,。其中醫(yī)保控費便是十分重要的一環(huán),。

這也是為什么,，國家推出藥品集采,、分級診療與按病種付費（DRGs）等政策的原因,，別的不說，一眾仿制藥企在集采政策下備受打擊,，相信大家從他們仿佛要破產(chǎn)般的股價中已經(jīng)能看出來了。怎么辦呢,？,？只能紛紛投入高額研發(fā)，尋求從仿制藥到創(chuàng)新藥的轉(zhuǎn)型,。

在這樣的背景下,，CRO整個行業(yè)可謂迎來春天，代表如藥明康德,、泰格醫(yī)藥以及我們今天要講的凱萊英都走出了翻倍,，甚至翻好幾倍的行情,，凱萊英2016年上市，發(fā)行價30.53元,，最高漲到401元，也就是短短3年多時間,，漲了13倍,！稱為超級大牛股,，一點都不過分,。

更有趣的是,，凱萊英的背后，站著我們說過的中國投資界傳奇——高瓴資本。

你知道啥是CDMO嗎,？

如果你去翻凱萊英的資料，你會發(fā)現(xiàn),，到處都說凱萊英是CDMO細分龍頭,，那么問題來了,，啥是CDMO,？

要想知道CDMO是啥，你就得先了解CRO,，哈,，醫(yī)藥行業(yè)就是這點不好，亂七八糟的新名詞數(shù)不勝數(shù),。

CRO是醫(yī)藥制造行業(yè),，分工細化后的產(chǎn)物。在你的印象中，某個藥企要做一款新藥,，應該是從頭到尾全都自己做,，然而現(xiàn)在的大環(huán)境下,，已經(jīng)很少有藥企這么干了,。

原因就在于太費時費力，苦哈哈的研制一款新藥,，回報率越來越低,，因此,，大家越來越傾向于把新藥研發(fā)中的一些環(huán)節(jié)外包出去,。

CRO就是接外包的,，主要接醫(yī)藥工業(yè)的研究開發(fā),、注冊過程等活。

下圖便是整個新藥研發(fā)的過程,，其中任何一個板塊,，都是可以外包的....

其中像藥明康德集團（包括旗下的藥明生物），就是這全流程,，啥都做,。

而CDMO呢？便是做里面更加細分的活,，提供的是從臨床早期到商業(yè)化的定制生產(chǎn)和技術開發(fā)等服務,。如果說CRO是一錘子買賣,，只是一個代工廠，那么CDMO就要更重視研發(fā),，他的商業(yè)化訂單金額與藥品上市后的銷售規(guī)模有關,，如果藥品銷量好，訂單數(shù)量可能是臨床階段訂單的幾倍到幾十倍不等,。

目前不論是全球還是國內(nèi),，CDMO競爭格局都十分分散，就國內(nèi)而言,，CR5僅有21%的樣子,，老大合全藥業(yè)以及老四藥明生物和藥明康德是一家人。

在所有CDMO企業(yè)中,，凱萊英是最為注重研發(fā)的，這個所有,，不僅限于國內(nèi),，還包括海外，而且,，在CDMO的支撐性領域,，化學藥和生物藥中，凱萊英,，只做化學藥,。

專注以及對研發(fā)的重視，使得凱萊英的客戶粘性相當相當高?。,。?！

默沙東,、輝瑞、復星醫(yī)藥等等國際知名醫(yī)藥企業(yè),，都是公司的客戶,，且細看公司前五大客戶近些年來的訂單，基本都是逐年增長的,，這就很能說明問題,。巨頭們信任公司，覺得公司的服務十分好！

財務分析

公司上市4年,，分紅融資比為35.78%,，優(yōu)秀！

公司的資產(chǎn)負債率一向較低,，截止2019年年報,，負債率只有19%左右，賬上沒有一分錢的有息負債,，還趴著4個多億的現(xiàn)金,，全年財務費用為負，可以說,，就負債結(jié)構(gòu)這塊,，是十分優(yōu)秀的，蠻有錢的,。這樣的公司,，在近些年經(jīng)濟下行時，就真是難能可貴了,。

公司的成績單,，真是十分優(yōu)秀，且利潤完全跟得上營收,，這就足以說明公司業(yè)績的含金量較高了,。

在看看公司的現(xiàn)金流情況，除了2017年比凈利潤稍低,，其余年份都大于凈利潤,，看來公司收到的都是真金白銀，這點,，從公司歷年大方的分紅也能看出,，畢竟，除了借錢分紅的少數(shù)公司極端公司外,，其他分紅大方的企業(yè),，基本都是有錢一族。

也只有家里有礦,、現(xiàn)金流良好的企業(yè),，才能在惡性大環(huán)境中活得下來,，要是又能活下來，業(yè)績增長得也好,，那就是優(yōu)秀企業(yè)了,，凱萊英，無疑就是這樣的一家優(yōu)秀企業(yè),。

公司2019年交出的成績單中,，尤其令人欣喜的就在于公司臨床階段業(yè)務的飛速提升，畢竟臨床階段的項目是后續(xù)商業(yè)化項目的基礎,！而且,，最最讓心欣喜的點在于，2019 年公司臨床階段的項目數(shù)量和單價超高速增長（從2018年的每單平均收353.04萬,，直接飆升到一單平均524.35萬?。?/p>

照這個趨勢，不難想象,，未來兩三年,，公司的業(yè)績會越來越好,！也許這就是公司出年報的第二天,，股價就大漲的原因吧！

總結(jié)

公司的業(yè)績可以說是后勁十足,，積累了較多國際大客戶的情況下,，今年也與不少國內(nèi)客戶達成合作，其中包括不少的高校,。

《價值事務所》認為,，公司有望在未來五年都保持高速發(fā)展！

結(jié)合2019年公司的利潤情況,，我們預計,，2020-2022年公司的利潤保持30%-35%的速度增長。則2022年的利潤應為：13億,，而由于全行業(yè)估值普遍較高,，因此，我們給予公司40倍市盈率的估值,，則對應2022年的合理市值為：520億,。

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