提起酒,，真是讓人又愛又恨的東西,，它貫穿了中華民族的歷史，出現(xiàn)了很多喝酒誤事的典故,，但也成就了無數(shù)的詩酒佳話,；

素有“千古第一才女”之稱的李清照也留下諸如“東籬把酒黃昏后，有暗香盈袖”等意境優(yōu)美的詩句,，至于詩仙李白那就更不用說了,。

但是，中國有句老話“無酒不成席”,，要想中國人不喝酒,，似乎不太可能。

一,、一方水土,，一方美酒

酒本質(zhì)上是發(fā)酵產(chǎn)品,，而釀白酒的原料一般為農(nóng)作物。中國有句老話,，酒是糧食精，優(yōu)質(zhì)白酒不能離開糧食,。

雖說隨著現(xiàn)代釀酒技術(shù)的發(fā)展，新工藝（勾兌）白酒的出現(xiàn),，對降低成本，減少污染和糧食浪費具有積極作用，但對品酒人士而言,，口感依然不如純糧釀造酒,。釀造酒依然是白酒中的上品。

既然白酒品性與農(nóng)作物原料息息相關(guān)，而農(nóng)作物的好壞又和當(dāng)?shù)氐牡乩憝h(huán)境密不可分,，因此也就不難理解，為什么中國上好的白酒都產(chǎn)自金三角那一帶了,。

長期以來，中國一線高端白酒以飛天茅臺,、五糧液、國窖1573為主,，市場格局基本穩(wěn)定,。2017年，三者合計占據(jù)95%的高端白酒市場,。

茅臺產(chǎn)自貴州茅臺鎮(zhèn),，五糧液產(chǎn)于四川宜賓市，國窖1573則出自四川瀘州市,。這些城市之間形成的區(qū)域被稱為“白酒金三角”，是目前中國最大的白酒產(chǎn)業(yè)集群,。

俗話說一方水土養(yǎng)育一方人,，實際上，美酒也和水土密不可分,。北緯30°是這個星球最神奇的地帶。

世界第一高的珠穆朗瑪峰,，坐落于此,。海底最深處的馬里亞納海溝,，藏身于此,。尼羅河、幼發(fā)拉底河、長江,、密西西比河,，均于此匯入大海。它更是一條世界級的名酒帶,，盛產(chǎn)名酒的四川、貴州,，均位于此地帶。

從空中俯瞰,，白酒金三角正好地處四川盆地,。該盆地如同一個大型天然發(fā)酵池，擁有上千年的釀酒史,，有著"川酒甲天下"的美譽,。天府之國四川，更是濃香型酒的天下,。

五糧液,，高端濃香型白酒的代表,，地處四川宜賓,。那里水量充足，土壤松軟,，氣候濕潤溫和,。得天獨厚的優(yōu)良環(huán)境維持了150多種微生物共生共存的生態(tài)圈,，從根本上保證了五糧液的品質(zhì)。

而這種環(huán)境似乎只有宜賓才有,。和其他高端白酒一樣，五糧液給我們展示了人類商業(yè)史上少見的地理紅利,。

二,、五糧液的市場熱度

獨特的地理優(yōu)勢造成了高端白酒的稀缺性,，這種稀缺性可以從幾個方面去解讀,。

首先是價格與銷量關(guān)系,。我們以五糧液的核心品牌普五的出廠價為參考。

公司近幾年的產(chǎn)銷量一直維持著緊平衡狀態(tài),，在2014,、2015年產(chǎn)銷量短暫觸底之后，一路反彈,，出廠價格也是一提再提,，充分反映了公司產(chǎn)品一直處于供不應(yīng)求的狀態(tài)，市場對高端酒系列的熱度不減,。

另外,，預(yù)收賬款可同樣佐證五糧液的供不應(yīng)求。

預(yù)收賬款是最幸福的負債,，既可被視為一家公司未來利潤的蓄水池和護城河,，又可作為銷量和凈利潤的先行指標(biāo),。

總體而言,，預(yù)收款反映的是市場和消費者對企業(yè)的信心,。

預(yù)收賬款的總量固然重要，但如果占比不到年總營收的10%,，所發(fā)揮的蓄水池作用也就不大,，其變化的意義也不大,。

從2015年開始,，公司的預(yù)收賬款占比開始超過10%，與此同時,，總量也開始穩(wěn)步提升,。這側(cè)面也證實了五糧液的產(chǎn)能沒有過剩,，市場需求一直很旺盛,。

最后,，2014年以來長期接近100%的產(chǎn)銷率也說明了市場的熱度絲毫沒有衰減,。

三,、產(chǎn)業(yè)鏈地位分析

通常，應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)是公司對上游的議價能力,，而應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)體現(xiàn)的則是對下游的議價能力,。

擁有寬廣護城河的五糧液，在整個產(chǎn)業(yè)鏈上也是強勢地位明顯,。

2015年起,，公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)開始下降，應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)開始上升,，兩者出現(xiàn)明顯的背離趨勢，表明五糧液對上游和下游的議價能力正同時在加強,。

四、資產(chǎn)含金量分析

較強的議價能力和產(chǎn)業(yè)鏈上強勢的地位給五糧液帶來了高質(zhì)量的資產(chǎn),。

自2014年之后,，公司應(yīng)收賬款占比持續(xù)降低，并長期維持在不到0.5%的水平,。對資產(chǎn)的影響幾乎可以忽略不計。

應(yīng)收票據(jù)占比在2013年到2014年急劇增加,，已經(jīng)超過總資產(chǎn)的十分之一,。

對于應(yīng)收票據(jù)金額大增的原因，五糧液也在財報中解釋稱,，“主要系經(jīng)銷商采用銀行承兌匯票購貨增加所致,。”

實際上,，那段時間正好是中國白酒行業(yè)深度調(diào)整時期，原來“先款后貨”的模式正在悄然松動,。五糧液也遭遇到了這樣的狀況,，體現(xiàn)在報表層面，即應(yīng)收票據(jù)的大幅增加,。

一般而言，應(yīng)收賬款風(fēng)險較大,，需要計提壞賬準(zhǔn)備,，而應(yīng)收票據(jù)則是一種相對安全的流動資產(chǎn)。

在我國,，應(yīng)收票據(jù)通常就指商業(yè)匯票,，具體包括銀行承兌匯票和商業(yè)承兌匯票。前者是銀行承兌,，以銀行信用背書,，后者則是以企業(yè)信用背書，一旦企業(yè)資金不足就無法按期兌付

從風(fēng)險角度講,，銀行信用好過企業(yè)信用,，而公司的應(yīng)收票據(jù)在2011至2018年，全為銀行承兌票據(jù),。因此,，盡管經(jīng)歷過行業(yè)的低潮期，但整體資產(chǎn)質(zhì)量還是相對比較高,。

對于擁有充?，F(xiàn)金儲備的企業(yè)而言，一旦市場出現(xiàn)投資機會,，企業(yè)就可以迅速加以利用,；或者經(jīng)營遇到突發(fā)困境，企業(yè)也可以應(yīng)對,。

因此,，企業(yè)資產(chǎn)中現(xiàn)金的含量越高，說明企業(yè)的財務(wù)彈性就越大,，安全性也越高,。

五糧液資產(chǎn)的現(xiàn)金含量占比一直較高,，除了2014年略有下降外，其余年份均保持在50%以上,。

五,、優(yōu)質(zhì)的“現(xiàn)金奶牛”

巴菲特先生早就說過,，我們要追求的是不斷產(chǎn)生大把現(xiàn)金的企業(yè),，而不是那種“消化現(xiàn)金”的公司。這里的消費現(xiàn)金就是指資本性支出,。

從“自由現(xiàn)金流=經(jīng)營現(xiàn)金流凈額-資本性支出”的公式中,，可以看出，資本性支出明顯能夠影響自由現(xiàn)金流,。

由于,，五糧液的資本性支出主要用于購建生產(chǎn)經(jīng)營所需的工程項目，也就是擴大產(chǎn)能,。因此,，資本性支出還能影響經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額。

從最近幾年的年報看,，五糧液的資本性支出占比在2015年以后降到5%左右,，同期的自由現(xiàn)金流和凈利潤則是穩(wěn)步上揚。

這說明,，公司在嚴格控制資本開支的前提下,，依然保持了自由現(xiàn)金流和凈利潤的增長。

賺了大把現(xiàn)金的五糧液,，對分紅自然也是毫不吝嗇的?，F(xiàn)金分紅雖然在2012至2014年有所下降，但分紅比例卻一直在提高,，顯示了公司充裕的現(xiàn)金流以及強大的“產(chǎn)奶能力”,。

有些牛雖然產(chǎn)很多奶,，但是所需的飼料,，量也很大,，整體的性價比可能沒想象中那么高,。

不過,，對五糧液則不必擔(dān)心,。

其股東的投資回報率在2014,、2015年的觸底回升，表明公司的賺錢效率開始復(fù)蘇,。

花錢少,，賺錢多,，確實是好生意。

六、得高端者得天下

年報顯示,，近四年公司高價酒占酒類收入比例近80%,，毛利率也是保持在80%以上,，而低價位酒的毛利率不到50%,。

高端酒的盈利能力遠遠超過低端酒,，直接帶動了公司業(yè)績的增長,。

高端白酒與白酒,，是兩個不同的概念,。除了價格上的差距，高端白酒更具備稀缺性和量價齊升的基礎(chǔ),。

2018年茅臺的產(chǎn)量不到5萬噸,，普五不到3萬噸，高端白酒市場長期處于供不應(yīng)求的狀態(tài),，這也是茅臺,、普五一路提價的原因。

白酒行業(yè)素有“得高端者得天下”的鐵律,。五糧液產(chǎn)品線過多,，稀釋了高端品牌力,。而貴州茅臺,，主打產(chǎn)品就是一款飛天茅臺。

為了去弱留強,，五糧液近期開始對旗下品牌進行升級換代。目前第七代普五已經(jīng)停產(chǎn)，新版第八代普五的漲價也是勢在必行,。

公司更是于今年3月19日發(fā)布了全新的501五糧液,，進軍超高端白酒市場,。該產(chǎn)品是公司專門用501車間明初古窖池群打造的“殺手锏”。

動作不斷的五糧液,，看來是要在高端市場好好梭哈一把,。