1月30日,，五糧液跌至81.40元/股，連續(xù)幾個(gè)交易日都在跌,。10月來(lái)五糧液不斷遭遇外資賣出,，其中，1月19日,，獲外資凈賣出5054.36萬(wàn)元,；1月23日，獲外資凈賣出1.91億元,；1月24日,，獲外資凈賣出1.21億元。此前的11月15日獲外資凈賣出1.79億元,，8月11日更是獲外資凈賣出2.4億元,。分析人士認(rèn)為目前五糧液賣方力量強(qiáng)大，面臨大調(diào)整,，漲到100元以后將是風(fēng)險(xiǎn)極大的個(gè)股,。各方資料也證實(shí)五糧液為濃香型白酒，競(jìng)爭(zhēng)尤為激烈,， 或缺少稀缺性,，不比茅臺(tái)保值,。此外，它還將繼續(xù)多元化戰(zhàn)略,，此前已多次跌倒在此。

買跌可能性大

根據(jù)一證券人士提供的資料,，并給出相應(yīng)的分析,，最近大盤在調(diào)整，會(huì)對(duì)個(gè)股造成下拉壓力,，如果此時(shí)買五糧液股票可能會(huì)誤傷需謹(jǐn)慎操作,，而另一個(gè)不爭(zhēng)的事實(shí)是目前五糧液賣方力量較強(qiáng)，換句話說(shuō)現(xiàn)在買跌的幾率比較大,。

另一分析人士表示,，因?yàn)?a data-nsrc='IlPT2AEptyoA_yixCFOxXnANedT62v3IFw3OQSlHLDO6o5iexKGtUxhdXTqqAp8GVZWdcT4XvsVJbSi'>貴州茅臺(tái)漲幅比五糧液少，所以貴州茅臺(tái)出現(xiàn)暴跌不現(xiàn)實(shí),。前次調(diào)整很多人不敢進(jìn)五糧液,，如今這么強(qiáng)勢(shì)，漲這么高了,，卻有可能會(huì)出現(xiàn)比前一次更大幅度的調(diào)整,，因此也認(rèn)為五糧液到了100元/股以上就是風(fēng)險(xiǎn)極大的個(gè)股了。

“這是有前車之鑒的,。贛鋒鋰業(yè)和華友鈷業(yè)基本面也是非常好,，業(yè)績(jī)優(yōu)盤。但到了100元這 個(gè)大壓力位均支撐不住了,。此外五糧液到了100元之后底部起來(lái)已經(jīng)有十倍了,，空間自然也不大了?；诤芏嗷鸷蜋C(jī)構(gòu)特別看好,，不會(huì)深跌，但調(diào)整期會(huì)比之前 更久,，估計(jì)五糧液會(huì)是華友鈷業(yè)的走勢(shì),，反復(fù)震蕩沖頂?！?/p>

這位分析人士總結(jié)到,，還想買五糧液的最好謹(jǐn)慎一點(diǎn)，100元之后賺錢非常難,。不排除五糧液面臨一定拋售壓力,。

從行業(yè)角度來(lái)看，無(wú)論是收入規(guī)模,、增速,，還是資本市場(chǎng)的體量,，五糧液都遜色行業(yè)老大茅臺(tái)。

資料顯示,，茅臺(tái)股價(jià)在736.32元/股左右,，市值9249.64億，曾一度超越中國(guó)人壽,、中國(guó)石化位列A股第七,；五糧液股價(jià)為82.08元/股，總市值3115.73億,。

2017年前三季度,，茅臺(tái)營(yíng)收444.87億元，同比增長(zhǎng)61.58%,，凈利潤(rùn)199.84億元,，同比增長(zhǎng)60.31%；同期“二次創(chuàng)業(yè)”的五糧液的營(yíng)收為219.78億,，同比增長(zhǎng)24.17%,，凈利潤(rùn)69.65億，同比增長(zhǎng)36.53%,。

有分析人士所稱,，造成兩者的差異，主要在于五糧液品牌,、產(chǎn)品品質(zhì)等方面弱于茅臺(tái),，包括相比茅臺(tái)，五糧液一或品質(zhì)跟不上,，二或無(wú)珍藏價(jià)值無(wú)法保值,。換句話說(shuō)，價(jià)值,、技術(shù)因素和心理因素決定了五糧液落后茅臺(tái),。

制作周期和囤貨方面，表現(xiàn)出兩者的附加值不同,。五糧液一瓶成酒一般3個(gè)月左右就能釀造出來(lái),，而釀造茅臺(tái)的過(guò)程需要一年的時(shí)間，且運(yùn)用的大曲是濃香型白酒的數(shù)倍,，耗時(shí)耗成本,；五糧液濃香型白酒的新酒是可以直接喝的，而茅臺(tái)醬香型白酒則需要陳釀3年以上才能拿出來(lái)喝,。

另外,，存貨代表著的是酒的儲(chǔ)量，數(shù)字越大,，反而代表著公司持酒（保值資產(chǎn)）在手,，變現(xiàn)很穩(wěn)當(dāng),。2016年五糧液存貨92.57億元，同比下降1.67%,。同期茅臺(tái)存貨為206.22億元,，同比增加14.48%。

身處濃香型酒競(jìng)爭(zhēng)激烈

進(jìn)一步分析發(fā)現(xiàn),，茅臺(tái)本身資產(chǎn)規(guī)模比五糧液大,，也導(dǎo)致了兩者的差距。

2016年五糧液資產(chǎn)規(guī)模為621.74億,，貨幣資金為346.66億元，占比55.8%,；茅臺(tái)資產(chǎn)規(guī)模為1129.35億,，貨幣資金668.55億元，占比59.20%,，主要是由于市場(chǎng)對(duì)茅臺(tái)酒需求極為旺盛,，經(jīng)銷商只能先付錢再提 貨，因此茅臺(tái)報(bào)表上0應(yīng)收賬款,，更沒(méi)有壞賬,。相較而言，五糧液的現(xiàn)金流量占比較少,，2016年應(yīng)收賬款為1.08億元（來(lái)自關(guān)聯(lián)方的應(yīng)收賬款高達(dá)4345.57萬(wàn)元）,，較2016年的1.07億元高；2017年1~9月應(yīng)收賬款為4041.84萬(wàn)元,，同比增加63.78%,。加上2016年五糧液現(xiàn) 金及現(xiàn)金等價(jià)物為83.42億元，同比增加111.61%,，2017年1~9月現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物為23.44億元,，同比下降68.06%。

資料同時(shí)顯示,，五糧液2015年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為66.91億元,，較2014年增加742.10%，2016年這一數(shù)據(jù)為116.97億元,，較2015年增長(zhǎng)74.81%,；而2017年1~9月該數(shù)據(jù)為60.93億元，較上年同期下降42.31%,。

從今年公布的財(cái)報(bào)看,，五糧液其他財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)并不像營(yíng)收表現(xiàn)出的大幅增長(zhǎng)的可觀，相反現(xiàn)金流波動(dòng)異常,。

更有資料顯示,，目前茅臺(tái)的流動(dòng)比率為2.11,，幾乎無(wú)長(zhǎng)短期負(fù)債、應(yīng)付債券,；預(yù)收賬款較多,。五糧液的流動(dòng)比率為4.2，長(zhǎng)短期負(fù)債（刨去預(yù)收賬款49.26億）近100億,?！拔寮Z液占用資金較多主要是投資其他產(chǎn)業(yè)?！比跐勺稍儎酝Q,。

另外，茅臺(tái)無(wú)形資產(chǎn)僅為34.87億,，這其中僅由兩部分構(gòu)成,，34.82億的土地使用權(quán)和5百萬(wàn)軟件開(kāi)發(fā)費(fèi)，并沒(méi)有包含商標(biāo)權(quán),、特許經(jīng)營(yíng)權(quán)等預(yù)想中的項(xiàng)目,。而五糧液無(wú)形資產(chǎn)僅僅為4.02億元，商譽(yù)為162.16億元,。由此可見(jiàn),，茅臺(tái)資產(chǎn)的賬面價(jià)值中并未體現(xiàn)其品牌價(jià)值。

劉曉威表示,，落后茅臺(tái)的根本原因是兩者香型不同所致,，五糧液所屬的濃香性競(jìng)爭(zhēng)比茅臺(tái)所屬醬香型激烈。食品產(chǎn)業(yè)分析師朱丹蓬也認(rèn)為,，一線二線三線酒企中濃香型白酒舉不勝舉,，相反茅臺(tái)的醬香型及其工藝難以復(fù)制。

品牌營(yíng)銷專家陳瑋稱,，五糧液在品牌創(chuàng)新方面較弱,。

2018年新品五糧液合同需求量遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)公司供給量。有經(jīng)銷商對(duì)外宣稱,，符合五糧液基酒 要求的僅不足生產(chǎn)量的10—15%,，隨著高端市場(chǎng)的擴(kuò)容，五糧液的需求量擴(kuò)大,，其‘稀缺性’越來(lái)越明顯,。五糧液方面也表示，受經(jīng)濟(jì)發(fā)展和消費(fèi)升級(jí)推動(dòng),，高 端白酒消費(fèi)人群持續(xù)擴(kuò)大,，受工藝和產(chǎn)能限制，未來(lái)五糧液高端白酒的稀缺性將進(jìn)一步顯現(xiàn)。

但市場(chǎng)分析人士認(rèn)為,，茅臺(tái)產(chǎn)品具有很明顯的稀缺性,，出廠量少，連帶儲(chǔ)存價(jià)值,，放幾年也保值,。而五糧液處于激烈競(jìng)爭(zhēng)的濃香型白酒列表，后面還有洋河等的追趕,，并不具很強(qiáng)稀缺性一說(shuō),。

目標(biāo)翻番有待考量

根據(jù)資料發(fā)現(xiàn)，五糧液的壓力不只是追趕茅臺(tái),，作為“行業(yè)老二”,，五糧液可謂是腹背受敵。目前洋河的“新國(guó)酒”定位以及開(kāi)始在個(gè)別季度的業(yè)績(jī)指標(biāo)上反超五糧液,，瀘州老窖推出“濃香國(guó)酒”定位并提出“重回行業(yè)三甲”的目標(biāo),，于五糧液同樣是壓力。

“洋河創(chuàng)新意識(shí)較強(qiáng),，如其天之藍(lán)、海之藍(lán)系列,，藍(lán)色包裝形成差異化的創(chuàng)新,。”飲品行業(yè)專 家陳偉分析道,。資料顯示,，2017年前三季度，洋河（002304.SZ）實(shí)現(xiàn)營(yíng)收168.78億元,，同比增長(zhǎng)15.08%,；凈利潤(rùn)55.82億元，同比 增長(zhǎng)15%左右,。洋河甚至出險(xiǎn)招提價(jià)來(lái)增收,，在2018年初第一次提價(jià)后，未來(lái)預(yù)計(jì)還有兩三次提價(jià),。

五糧液集團(tuán)的對(duì)策是,，將開(kāi)啟'二次創(chuàng)業(yè)'，即確定了“十三五”“做強(qiáng)主業(yè),、做優(yōu)多元,、做大平臺(tái)”的戰(zhàn)略核心，打造千億集團(tuán)的目標(biāo),。到2018年,，力爭(zhēng)三個(gè)系列酒子公司完成100億的銷售目標(biāo)，率先在全國(guó)酒企中實(shí)現(xiàn)副品牌銷售突破100億的銷售目標(biāo),。

產(chǎn)品方面,，堅(jiān)持高端定位不動(dòng)搖,，實(shí)施五糧液“1+3”的產(chǎn)品策略。重點(diǎn)打造五糧春,、五糧 醇,、五糧特頭曲、尖莊等一批20億級(jí),、50億級(jí)乃至100億級(jí)的大單品,。新發(fā)布的五糧液虎符令市場(chǎng)零售價(jià)為1399元，旨在切入普五與飛天茅臺(tái)之間的價(jià)格 空白區(qū),，搶占高端白酒市場(chǎng)份額,。朱丹蓬，為迎接新生代需求,，低度酒是其著力轉(zhuǎn)型升級(jí)的方向,。

但陳瑋認(rèn)為，未來(lái)健康型白酒如 敬酒,、毛鋪酒,、果酒等會(huì)是趨勢(shì)，江小白這方面有創(chuàng)新?lián)屨剂四贻p市場(chǎng),，茅臺(tái)推出了藍(lán)莓酒,。另外，2015年五糧液已出廠醬香酒'飛天標(biāo)15醬',，不過(guò)資料顯示,，五糧液曾嘗試做特、頭曲,，但是給瀘州老窖(000568)做了嫁衣,。

渠道拓展方面，目前五糧液專賣店已達(dá)1000余家,，核心終端網(wǎng)點(diǎn)7000家,，‘五糧e店’已在6個(gè)城市運(yùn)營(yíng)。因此百城千縣萬(wàn)店工程持續(xù)推進(jìn),，明年將完成約1500家專賣店,、8000家社會(huì)終端和100家全國(guó)性連鎖賣場(chǎng)的布局規(guī)模。另外對(duì)經(jīng)銷商進(jìn)行違規(guī)減量的做法,。同時(shí)線上線下渠道融合方面未來(lái)將大范圍投建五糧e店等新型終端模式,。值得注意的是，經(jīng)銷商香港上市的銀基目前在虧損,。

五糧液1218大會(huì)期間,，五糧液高層提出2018年股份公司實(shí)現(xiàn)銷售額400億左右，較2017年前三季度翻倍，能否實(shí)現(xiàn)目標(biāo)有待考量,。

多元化失敗案例多

放眼整個(gè)集團(tuán),，2018年其以收購(gòu)的步伐繼續(xù)多元化、平臺(tái)化戰(zhàn)略,。1月2日,，奇瑞把旗下 的凱翼汽車51%進(jìn)行了轉(zhuǎn)讓，其中0.5%轉(zhuǎn)給了五糧液旗下100%控股的子集團(tuán)公司四川宜賓普什集團(tuán),，成凱翼汽車的第三大股東,，其主要生產(chǎn)防偽塑膠瓶 蓋，并涉及大型柴油機(jī),、汽車發(fā)動(dòng)機(jī)及核心零部件等,。本次收購(gòu)凱翼意味著獨(dú)立的乘用車生產(chǎn)資質(zhì)，但五糧液稱沒(méi)有造車計(jì)劃,，按照李曙光自2017年3月接任以 來(lái)的一貫表態(tài)做強(qiáng)酒業(yè)主業(yè)不動(dòng)搖,。

然而梳理過(guò)往資料發(fā)現(xiàn)，五糧液的多元化戰(zhàn)略極為不順利,。

據(jù)媒體報(bào)道,，在2002、2003年之間,，整車廠收購(gòu),、芯片業(yè)投資、生產(chǎn)企業(yè)模具項(xiàng)目均 無(wú)果,；2004年,，組建的日化公司不見(jiàn)影蹤,；2006年,，五糧液獲得46.5%的新晨動(dòng)力股份，但在2011年,，又轉(zhuǎn)讓了新晨動(dòng)力股份的股權(quán),，暫時(shí)退出汽 車產(chǎn)業(yè)；2016年下屬房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)企業(yè)四川同泰置地公司引發(fā)業(yè)主維權(quán),。此外其'亞洲一流'制藥集團(tuán)設(shè)想已落空,，'安培納絲'亞洲威士忌損失幾千萬(wàn)元后停 產(chǎn)；2016年,、2017年宜賓紙業(yè)主業(yè)現(xiàn)處于虧損狀,；2017年收購(gòu)山東古貝春白酒流產(chǎn)。

此前茅臺(tái)被五糧液吊打11年,，隨后慢慢反超茅臺(tái),，也是五糧液這些年的肆意多元化所致。覬 覦利潤(rùn)，五糧液從高端白酒線延伸到中低端,。目前五糧液共有6個(gè)主打品牌,，以五糧液為主，交杯牌五糧液,、五糧液1618,、五糧液低度系列為輔，五個(gè)個(gè)性化品 牌為補(bǔ)充,。另外還有五糧液的諸多系列酒品牌,，包含71個(gè)繽紛精品，如五糧醇,、五糧春,、金六福、瀏陽(yáng)河,、京酒等,，混亂品牌導(dǎo)致其主品牌的價(jià)值不斷被攤薄，消 費(fèi)者對(duì)品牌的認(rèn)可度越來(lái)越低,；不僅收購(gòu)河北永不分梨酒業(yè)51%的股權(quán)及河南信陽(yáng)五谷春51%的股權(quán),，還廣泛投資于服裝、汽車,、醫(yī)藥,、日化、環(huán)保,、進(jìn)出口貿(mào) 易,、地產(chǎn)等多個(gè)領(lǐng)域，旗下的主要公司包括普什集團(tuán),、環(huán)球集團(tuán),、圣山莫林實(shí)業(yè)集團(tuán)、安吉物流,、海大橡膠等,，精力、資金極具分散而拖累了主業(yè)發(fā)展,。

同期茅臺(tái)整個(gè)體系,，只有1個(gè)主打產(chǎn)品飛天茅臺(tái)，每瓶酒出廠至少需要5年,。在經(jīng)濟(jì)發(fā)展的當(dāng)下,，這成了優(yōu)勢(shì)。另外,，兩者價(jià)格體系也不同,，五糧液通過(guò)主品牌價(jià)格拉收益，茅臺(tái)卻選擇不降價(jià)保持高端品牌形象,。

資料顯示，目前茅臺(tái)集團(tuán)也多元化但聚焦酒業(yè),，涉足的產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域包括白酒,、葡萄酒、證券,、銀 行,、保險(xiǎn)、物業(yè),、科研,、旅游、房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)等,，但酒業(yè)以外產(chǎn)業(yè)營(yíng)收占比僅在20%左右,。 2016年茅臺(tái)集團(tuán)營(yíng)收為502億元，貴州茅臺(tái)以388.6億元的營(yíng)收占比高達(dá)77%,。2016年五糧液集團(tuán)2016年702億元的營(yíng)收,，作為白酒主業(yè)的 五糧液股份貢獻(xiàn)剛剛過(guò)三分之一。 而茅臺(tái)集團(tuán)的白酒業(yè)務(wù)占比則遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于這個(gè)數(shù)字,。