作者：丹尼爾?佩科

編輯：段海洋

來源：《巴菲特和查理?芒格內(nèi)部講話》

股神巴菲特,，活了89歲,，見過美股6次熔斷（而我們一個月已見證5次），福布斯全球富豪排行榜第四,，身價894億美元,，相當于馬云的兩倍，名副其實的富翁,。查理?芒格,，巴菲特背后的智慧錦囊，幾乎是世界上最富有智慧的老人,。

如果說,，巴菲特和搭檔查理?芒格是我們這個時代最偉大的投資人，沒人會提出質(zhì)疑,。

在巴菲特與查理?芒格的運營下,，伯克希爾?哈撒韋公司以能長期為股東帶來超高的投資回報收益而聞名世界,。

那么，巴菲特的收益回報率到底有多高呢,？

伯克希爾哈撒韋公司從1964年以來,，整體增長率1091899%，標普指數(shù)同期僅為15019%,，巴菲特這家公司復合增長率18.7%,，明顯超過了標普的9.7%，幾十年間,，收益翻了一萬多倍,。

有個成為億萬富翁最簡單的方法,，悄悄告訴你——穿越回1956年，把1萬美元交給巴菲特,。今天它會變成大約4.7億美元,，而這僅僅是稅后收入。按照現(xiàn)在的支付寶收益率2.5%左右計算,，巴菲特的投資回報率大概是其8-10倍,。并且，最關鍵的一點,，巴菲特可以保持同等回報率超過50年,。

研究巴菲特與查理?芒格思想與財富秘笈,，最主要的來源便是他們在伯克希爾股東大會上的發(fā)言，這場會議被譽為全球投資者的朝圣之旅,，往年近5萬多人參與,，從中吸取智慧錦囊。因而每一年的股東大會都會成為熱議話題,，即使不炒股的普通人,，都可以從中受益頗多。

今年受新冠疫情影響,，股東大會首次改為線上直播的形式,。全球金融市場都動蕩不安，美股熔斷再熔斷,，但會上巴菲特仍然可以云淡風輕,，究其原因，在于他的投資理念,，讓伯克希爾不懼怕風險,。

巴菲特的人生態(tài)度也值得被“后浪”們學習。89歲高齡仍然保持學習的欲望,，不斷地在接觸新的技能,。首次使用PPT進行展示，他引用一句俗話自嘲：“老狗也有新把戲,，所以我在學習新的技能”,。

巴菲特沒有出過書,，但他和搭檔查理?芒格30多年間在股東大會上的演講精華即思想精髓，集結成書《巴菲特和查理?芒格內(nèi)部講話》,。日光之下,，并無新事,，如今大會中披露的伯克希爾公司重要投資動向，巴菲特早在多年前股東大會的演講中就有所暗示,，為今日埋下伏筆,，書中均有所記載,。

為方便學習,，我們從書中整理出了十條箴言，能夠彌補你錯過的所有股東大會,，其中記載了他們的數(shù)條投資智慧,，也有人生道路上的哲學，對專業(yè)投資者與普通人都大有裨益,，方便從中獲取收益,，在下一個金融危機來臨時，坦然面對,。

巴菲特與查理?芒格的投資智慧

1. 虧本清倉所有航空股,，沒必要以失去它的方式取回它

2020年股東大會上，巴菲特確認伯克希爾已經(jīng)賣出了美國四大航空公司所有股票,。巴菲特表示,，疫情改變了他對航空公司的看法，不清楚未來三四年是否會像去年那樣坐飛機,。

此外他還說到,，疫情對許多行業(yè)都有影響，當下不看好航空公司,、飛機制造商,，特別懷疑疫情后市場是否需要這么多飛機，不知道波音和空客的未來將如何,。

頗有意思的是,，如今割肉航空股，在其上虧損不少的巴菲特,，早已1992年的股東大會上就強調(diào),，航空公司的盲目擴張給美國投資人判了死刑。自小鷹航空公司擴張之日起,，這個行業(yè)每年都在賠錢,。你們得尋找能讓你們賺錢而不是賠錢的投資項目。

芒格補充道,，研究航空公司的案例,，我們就會發(fā)現(xiàn),，這類企業(yè)的固定成本高，產(chǎn)品也極易被其他企業(yè)的產(chǎn)品替代,，企業(yè)之間競爭的激烈程度可想而知。

時隔三年,，1995年的股東大會上,，在談到伯克希爾斥資3.58億美元買入全美航空公司的優(yōu)先股,，卻縮減至2.68億美元時，巴菲特指出,，沒必要非得以失去它的方式取回它。

芒格說,，賭徒時常犯錯，他們要是不停下來,，好事就會與他們擦肩而過。對應如今,，伯克希爾公司及時止損了對航空股的投資,。

巴菲特著重總結了他的理智而非情感：“股票可不認主人，你出多少錢,、誰推薦它,、別人出多少錢……股票根本就無所謂?！?/span>

真正的投資更像賭博,，你得找到本該賭資翻一倍，實際賭資卻翻三倍的賭局,。價值投資就是在尋找一場“錯誤定價的賭局”,。

2.1373億美元現(xiàn)金，為更好的風險與回報機會做好準備

如今巴菲特仍然能夠云淡風輕最重要的原因是,，大會上披露伯克希爾公司的賬面現(xiàn)金達到了創(chuàng)紀錄的1373億美元，用巴菲特的話說伯克希爾的資產(chǎn)負債表穩(wěn)如“諾克斯堡”（Fort Knox,，全球最大金庫的所在地）,。

巴菲特表示,，無法有什么現(xiàn)金上的允諾,，但現(xiàn)在一直是保持很高的現(xiàn)金，包括從“911”之后,，那幾天市場關閉,，伯克希爾也是有很多的現(xiàn)金準備。

其實股神巴菲特在選擇股票投資標的時候,，早就非常注重現(xiàn)金流,，并留下著名論斷：“現(xiàn)金是氧氣，99%的時間你不會注意它,，直到它沒有了,。”

疫情影響下,，金融市場持續(xù)恐慌,，再次證明姜還是老的辣，股神還是股神,。大額現(xiàn)金可以確保在最極端的情況下,，用來支付保險索賠和投資。

早在1965年，巴菲特剛接管彼時還是小型紡織公司的伯克希爾時,，現(xiàn)金就曾幫助過巴菲特,。

當時的伯克希爾生意蕭條，巴菲特還不懂得經(jīng)營,。后來他開玩笑說，本該拿錢走人才對,，那樣做才更明智,。

事實證明，這家紡織公司成了理想的投資媒介,。這得益于伯克希爾的股票,，巴菲特得到了一家擁有受限資金的上市公司，這種企業(yè)架構在資金管理方面優(yōu)勢明顯,。

在曾經(jīng)的合伙人公司中,，一旦股東贖回股票,，公司就必須兌現(xiàn)，進而遭受損失,。如今,，即便股東出售伯克希爾的股票,，也不會影響公司的可用資本。只要巴菲特不支付股息,，資本就依然歸公司所有,。

他可以利用這些穩(wěn)定的受限資金來進行長期投資：全資收購或部分收購企業(yè)的股份。伯克希爾的企業(yè)架構使得特殊情況下的機會主義投資成為可能,。

巴菲特逐步取消了公司的紡織業(yè)務,。他變賣資產(chǎn)，獲得了更多現(xiàn)金,。正是借助這些現(xiàn)金,，他開始打造起自己的財富機器。

在巴菲特看來,，股票和長期債券都無法留出足夠的安全邊際或超過無風險國庫券5%的預期收益,。最好還是攥著現(xiàn)金，為更好的風險與回報機會做好準備,。

3.市場提供的是服務而不是指導意見,，耐著性子等待好打的慢球

巴菲特曾多次告訴股東大會的參與者，要記住,，市場提供的是服務而不是指導意見,。市場越捉摸不定，真正的投資者越是能從中獲利,。

查理?芒格提倡培養(yǎng)一種“不厭煩持有證券”的性情,。你要是在乎價格，你得相信股市比你更了解價格,。你要是在乎企業(yè)的價值而非價格,，你就能睡得更踏實些。

要是股市閉市5年，艾可美磚料公司一定還在賣磚塊,，奶品皇后也一定還在賣迪利棒雪糕,。

他們認為投資更像同注分彩賭博，只要沒有遭受重大損失,，你只需要押對幾次就行,。芒格指出，大多數(shù)金融機構的做法恰恰相反,，他們派出大型科研部門來跟蹤究標準普爾500指數(shù)中的全部公司,。

相反，巴菲特說他每年只需要有一兩個好主意就夠了。巴菲特試圖模仿了不起的擊球手特德?威廉斯——特德明白,，他之所以成功,，是因為能耐著性子等待好打的慢球。

4.在別人貪婪成性時膽怯,，在別人膽怯時貪婪

巴菲特曾在伯克希爾公司年度報告上指出：

在投資界,，膽怯與貪婪兩大傳染病不時暴發(fā)，然而它們出現(xiàn)的時機無法預測,，隨之而來的市場失衡也捉摸不定,，這無不與疾病持續(xù)的周期和暴發(fā)的猛烈程度息息相關。

因此,，我們從來不會把時間浪費在預測疾病何時到來,、何時痊愈上。我們的方法很簡單,，只需要在別人貪婪成性時膽怯,，在別人膽怯時貪婪便好。

因此,，華爾街從不膽怯,，相反，這里歡聲笑語,。為什么會這樣,？生意不景氣，可老板們卻在牛市上賺得盆滿缽滿,。還有什么能比這景象更令人興奮的呢,？不幸的是，股票不會一直比公司景氣下去,。

5.錢要花在好公司上,，多在真材實料的公司上投資

巴菲特曾提到，伯克希爾約20%的透視盈利來自國外,，其中可口可樂的利潤占據(jù)首位,。

每一天，每個人會喝掉64盎司的東西,。1991年，軟飲料在這64盎司中占比為25%,，遠超過水,，是美國第一大飲品！這意味著每個美國人每年要喝掉大約730罐軟飲料,，其中約42%都出自可口可樂公司,。世界其他地方的軟飲料消費模式也驚人地相似，且軟飲料的銷量仍在上漲。

巴菲特指出，這就是他不怎么關心宏觀因素的原因,，把得力的公司攥在手里才是關鍵所在,。

1919年，可口可樂上市,，當時每股股價只有40美元,。1920年，由于糖價波動,，可口可樂的股價猛跌至19.5美元,。經(jīng)歷了70多年的戰(zhàn)爭與蕭條，可口可樂的股價從起初的每股40美元漲到了現(xiàn)在的180美元（年復合收益率約為16%）,。

與其預測經(jīng)濟,，倒不如花時間考察一下產(chǎn)品能否存活下去來得實在。

巴菲特和查理?芒格的人生哲學：

1.89歲學會ppt,，最好的投資是自己

巴菲特作為頗具智慧的“前浪”,，擁有非常多的人生哲學值得“后浪”們學習。比如在多次股東大會上,，巴菲特強調(diào),，你能做的最好的項目就是投資自己。

他曾舉了一個例子：想象一下,，如果精靈來到一個17歲的孩子面前,，允諾送給他一輛他想要的汽車， 但有一個條件——不管他選擇了哪輛汽車,，都必須讓它壽終正寢,。

你可以想象得到，為了能讓汽車開上50年,，那個年輕人一定會讀上10遍用戶手冊,，更換機油的頻率也會是正常的兩倍。

我們每個人的一生都得到了一副身體和一份智慧,，我們沒法到了60歲再去修理它們,，我們必須保養(yǎng)好它們。

一個人最大的資產(chǎn)就是自己。年輕時就要多思考,，就要培養(yǎng)良好的生活習慣,，才能讓自己生活得更好。如若不然，你沒準70歲就一命嗚呼了,。

巴菲特認為,，很少有人能在一生中發(fā)掘出自己的全部潛力。人的潛力往往比自己目前的能力要大得多,。

巴菲特本人也將眾多的精力用于投資自己,，曾專門花時間與金錢去學習溝通表達的技巧，剛過去的股東大會上,，89歲高齡仍然在學習ppt技能,。

所以，巴菲特的重要觀點是要培養(yǎng)自己,，找到你感興趣的東西,，并提高自己的能力。

而查理?芒格也認為應該給自己增加一筆精神復利,，他決定把一天當中最好的時間賣給自己來改善自己的思維方式,，再把剩下的時間賣給世界上的其他人。

2.終身學習，接受批評

查理?芒格常常稱贊巴菲特強烈的學習欲望,，稱他為“學習機”,。學習和年齡無關，而是場游戲,。盡管巴菲特年齡越大,，學識越豐富，但他還在不斷地學習,，這就是他最了不起的品質(zhì)之一,。

巴菲特也覺得自己看到什么都想拿起來讀一讀。他建議道,，好的投資人就該什么都讀一讀,。

拿他自己來說，他常年閱讀,，在奧馬哈公共圖書館生活了4年,。10歲就讀完了館里所有投資方面的書籍，有些書籍甚至讀過兩遍,。

“讓你的大腦時刻保持競爭意識,，去發(fā)現(xiàn)有什么你想做的事。 然后你就得下水了——拿上點錢，自己行動起來,?！彼_玩笑道，紙上談兵就像讀愛情小說,，和做愛完全是兩回事,。

芒格坦言，巴菲特是他見過的最理智的人,，巴菲特的學習能力對伯克希爾的成功至關重要,。

除此之外，芒格認為,，他們接受建設性批評的能力是伯克希爾成功的關鍵所在,。他坦言：“伯克希爾是搭建在批評之上的?！?/span>

他回憶道,，在收購時思糖果的談判中,，要是賣家要價超過10萬美元，他和巴菲特就打算轉(zhuǎn)身離開,。艾拉?馬歇爾說他們那樣做簡直不可理喻,，他們應該為好的品質(zhì)多花些錢。

馬歇爾說得沒錯,。自從1972年斥資2500萬美元購買時思糖果,，這家公司已經(jīng)為伯克希爾賺到了10億多美元的稅前收入。要是為了微不足道的10萬美元放棄這筆交易,，那損失將會十分慘重,。

3.做你能力范圍內(nèi)的事，這樣才不會賠很多錢

股神巴菲特也是個普通人,，他提到個有趣的觀點：做你能力范圍內(nèi)的事,，這樣才不會賠很多錢。 他覺得自己最好的主意不見得比別人的好到哪里去,，只是他最糟糕的主意也沒讓他損失多少罷了,。

對于眾人詢問的積累財富的智慧，巴菲特回答道:花得要比掙得少,了解并只做自己能力范圍之內(nèi)的事,只有那些你投錢進去的公司才是唯一重要的公司,不斷學習,不要認輸,堅持保留安全邊際,。

舉個例子,，巴菲特只關心自己熟悉的,、可把控的企業(yè),，因為看不懂科技股，巴菲特錯過了微軟,、亞馬遜,、谷歌。在伯克希爾第 52 屆股東大會上,，巴菲特半開玩笑地說,，自己沒有投資亞馬遜是“因為自己太蠢了”。

只有看到自己的“愚蠢”,，知道自己的能力的邊界,，不被他人與市場干擾，才能回歸理性,，避免虧損,。這些既是投資哲學，也算人生智慧,。

4.做自己喜歡的事,，和喜歡的人共事

有人問巴菲特，給工商管理學碩士畢業(yè)生有什么忠告,？

巴菲特說：“做自己喜歡的事,，和喜歡的人共事，只要能做到這兩點,，你們準錯不了,。

巴菲特覺得非常幸運能夠早早發(fā)現(xiàn)自己真正熱愛的事。他回憶起自己小時候讀了父親的很多投資方面的書,，才明白自己到底想做些什么,。

他指出，人生最大的錯誤就是碌碌無為,、敷衍了事,。理想的生活應該是為你愿意無償奉獻的工作而工作。

經(jīng)營伯克希爾，就是巴菲特人生中最大的趣事,。因而巴菲特建議大家都做自己感興趣的事,。查理?芒格附和道，只要是他不感興趣的事,，他一件也做不好,。

而這體現(xiàn)在投資上，也要尋找有內(nèi)心力量的人,。巴菲特援引愛默生的話說道：“你內(nèi)心的力量終究是全新的自然之力,?！?/span>

巴菲特著名的投資案例之一：內(nèi)布拉斯加家具店。其創(chuàng)始人羅斯?布魯姆金就是內(nèi)心有力量的人,。羅斯?布魯姆金這位沒有上過學的老太太將500美元變成了坐擁78英畝,、價值4億美元的內(nèi)布拉斯加家具賣場。她對工作精力充沛,，一直工作到103歲。

巴菲特告訴大家,，沒有什么能比遵從自己的激情更重要的了,。這就是伯克希爾杰出的管理人員具備的共同特點——他們熱愛自己所做的事情。

5.和比你優(yōu)秀的人交朋友,，與智者同行

巴菲特曾經(jīng)說過一句話,，你最好是跟比你優(yōu)秀的人混在一起。和優(yōu)秀的人合伙,，你也將不知不覺地走向那個方向,。

巴菲特和查理?芒格在1959年認識，從那時起,，他們就成了朋友,，共同創(chuàng)造了有史以來最偉大的投資記錄。

巴菲特曾評價查理?芒格：“查理盡管沒有受過任何專業(yè)的投資訓練,，但是他本能地就理解這一切,，其水平不在我所見過的任何人之下。他是個非常聰明的人……我知道,，很多人都有很高的智商,，但是不管是在投資還是在很多其他方面，他們都難以企及查理的水平,?！?/span>

在交朋友上,，巴菲特建議大家把自己期望朋友能夠具備的品質(zhì)一一列出來，然后讓自己慢慢養(yǎng)成這些品質(zhì),。他強調(diào),，這是選擇的問題，與DNA無關,，任何人都能養(yǎng)成良好的品格和生活習慣,。

芒格插嘴道，他們認識一些事業(yè)有成卻一個朋友都沒有的商人……的確是這樣,?！斑@樣根本活不下去,。”他總結道,。

多看書籍也是一個交朋友的好辦法,，查理?芒格說，書讓你和各種各樣的人交朋友,，甚至能讓你交到更多優(yōu)秀的朋友,。

亞馬遜CEO貝佐斯曾在一次訪談中,，詢問巴菲特既然他的投資理念這么簡單，別人為什么不能成功,。巴菲特回答說：“因為沒有人愿意慢慢變富,。”

翻開這本《巴菲特和查理芒格內(nèi)部講話》,，與兩位智慧大師結交朋友,，學習他們的投資智慧與人生哲學，讓時間與你慢慢變富,，實現(xiàn)財務自由,。

——本文節(jié)選自伯克希爾股東大會30年精華《巴菲特和查理?芒格內(nèi)部講話》

圖片來自紀錄片《成為沃倫?巴菲特》、2020年巴菲特股東大會

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