作者 | 707的牛

數(shù)據(jù)支持 | 勾股大數(shù)據(jù)

一場疫情過后，幾家歡喜幾家愁,；有些企業(yè)因?yàn)榻硬坏接唵沃荒鼙黄鹊归],，有些公司卻在這次短暫的危機(jī)當(dāng)中如雨后春筍般迅速崛起，它們代表著一種新的商業(yè)模式,，它們叫生鮮電商,。

疫情期間，像美團(tuán)買菜,，盒馬鮮生這是生鮮電商平臺上的蔬菜基本都是秒光,。平臺的人氣一下子起來了，就降低了商家的推廣費(fèi)用和獲客成本,。短期來看,，對生鮮電商的確是利好,，永輝也是受益者,。永輝的股價也在市場情緒的帶動下出現(xiàn)了大漲,，那公司的后續(xù)行情會怎么樣呢？還是要具體看看19年的業(yè)績,。

01

疫情下的市場邏輯

我之前寫過《永輝超市為什么會這么跌》,分析了永輝股價一直下跌的原因，并且給出了在底部堅(jiān)持看多的理由和邏輯,。疫情對永輝也影響很大，因?yàn)榫蛹腋綦x期間幾乎沒人去菜市場了,，更多的是選擇去商超和線上搶購。

而永輝不僅有線下的大店和mini店,，還有線上到家業(yè)務(wù)，疫情引發(fā)的需求不論對公司的哪條業(yè)務(wù)線都是利好,。因此,，永輝的股價也在經(jīng)歷磨底之后開始大幅反彈,。

從2019年年底的底部到現(xiàn)在,，永輝股價漲幅已經(jīng)接近50%,。這是很有意思的,，因?yàn)槭袌鲆呀?jīng)跳過了2019年年報(bào)的業(yè)績情況直接跳躍到了2020年一季報(bào)。所以永輝這個階段的上漲完全是對一季報(bào)業(yè)績大增的預(yù)期反應(yīng),。

永輝一下子也成了疫情受益股,，除了一季度業(yè)績增長的市場預(yù)期以后。還有幾點(diǎn)大家都普遍認(rèn)同的市場邏輯：一是去菜市場購買生鮮的顧客會向商超逐漸轉(zhuǎn)移,，商超的市場份額得到提升,；二是在減少費(fèi)用開支的前提下，線上到家業(yè)務(wù)低價獲取了天然的流量,。

這兩點(diǎn)算是行業(yè)的邏輯,，每家公司受益會有多大現(xiàn)在還不好說，反正是行業(yè)龍頭先受益,。所以我們看到了：港股的高鑫零售在2019年業(yè)績沒有什么起色,香港市場出現(xiàn)大跌的情況下,，也走出了不錯的漲幅,。

通過對比也再次印證了這個階段永輝的股價是沒受到年報(bào)影響的,，更多的是一季度超預(yù)期的市場邏輯,。雖然從2019年二季度開始，公司的股價對mini店和線上到家業(yè)務(wù)的虧損已經(jīng)做了計(jì)提準(zhǔn)備,，下跌了20%左右,。但是年底到現(xiàn)在一下子漲了50%，股價也早就反應(yīng)了市場預(yù)期,。

在還沒有看到2019年業(yè)績,，mini店和線上到家業(yè)務(wù)業(yè)務(wù)虧損的情況下，短期來看市場有點(diǎn)過分樂觀了,，也要預(yù)防獲利資金出逃和年報(bào)虧損超預(yù)期的情況,。反正股價短期高位，加上高管減持也不是好苗頭,。如果你說你能拿3到5年,，也要看mini店的發(fā)展?fàn)顩r。

02

MINI店和線上到家業(yè)務(wù)怎么樣了,？

前面的市場邏輯分析相當(dāng)于對永輝一季度上漲的復(fù)盤,，和2019年年報(bào)情況沒有多大聯(lián)系?？墒乾F(xiàn)在出了年報(bào),，還是需要分析一下MINI店和線上到家業(yè)務(wù)進(jìn)展情況。

關(guān)于mini店業(yè)務(wù)介紹第一次出現(xiàn)是在永輝2019年的一季報(bào)里面,，第二次出現(xiàn)是在2019年中報(bào),，并且也有相關(guān)數(shù)據(jù)：mini店?duì)I收5.5億元，卻虧損幾千萬,，這個傳達(dá)出來的信號也是公司股價下跌的開始,。

2019年二季度末mini店數(shù)量是398億元，三季度是510家,，凈增加112家,，之前這塊業(yè)務(wù)一直沒有跑通，所以mini店開的越多虧損的越多,，這也是不被市場看好的原因,。

具體情況可以看一下2019年年報(bào)的介紹：全年新增mini店573家，關(guān)店44家,，比三季度末凈增加63家,。四季度新開mini店增速明顯慢于三季度，但是明顯拖累了永輝全年的業(yè)績,，增速明顯放緩,。

拆分之后，第四季度業(yè)績負(fù)增長,，扣非凈利潤也是負(fù)值是-2.1億元,。往年四季度的利潤基數(shù)雖然低,，但是沒有虧損。今年新增mini店業(yè)務(wù)之后,，對全年造成了拖累,。永輝之前的下跌是對這種預(yù)期結(jié)果的反應(yīng)，下跌也是有道理的,。

其次就是到家業(yè)務(wù),，這部分業(yè)務(wù)對永輝的影響實(shí)際上沒有那么大。線上算是對大店業(yè)務(wù)的補(bǔ)充,，營收占比也不高：2019年銷售額35.1億元,，同比增長108%，占比4.4%,，同比提高2%,。其中，京東到家連接公司超市門店485家,，新增155家,。

可以看出來線上業(yè)務(wù)正在高速發(fā)展，和線下大店形成協(xié)同效應(yīng),，雖然沒有透露盈利狀況,，但的確在往好的方面發(fā)展，畢竟線上營收增速非?？?。

但就目前看，之前的持續(xù)下跌已經(jīng)消化了Mini店虧損的預(yù)期,，年報(bào)出來的結(jié)果也是這樣,。但這塊業(yè)務(wù)還是沒有起色，公司還在嘗試,，模式仍然沒有跑通,。一直存在的問題不可能支撐公司股價一直上漲,，最近的大漲更多的是對一季度業(yè)績的反應(yīng),，還是過于樂觀了。

03

預(yù)期內(nèi)和預(yù)期外的

永輝2020年一季度業(yè)績營收是292.6億元,，同比增長31.6%,；凈利潤15.7億元，同比增長39.5%,。營收增速比去年同期會快很多,，這是市場預(yù)期之中的，更夸張的是今年一季度的凈利潤相當(dāng)于2019年全年的,。但不能這么看,，還是要考慮扣非,，扣非之后的凈利潤增速只有29%，還是慢于去年同期增速的34%,。雖然可以疊加疫情影響的利好,，但效果實(shí)際沒有那么好，這一點(diǎn)是低于預(yù)期的,。

同時永輝也在一季報(bào)中披露了當(dāng)前的開店情況,，新增大店16家，這一塊一直是公司的主力軍,，也是核心業(yè)務(wù),，做的很出色也毋庸置疑。但是mini店的情況依舊不是很樂觀,，新增7家門店,，卻關(guān)了74家。公司之前的開店計(jì)劃增速非?？?，現(xiàn)在關(guān)店數(shù)量一下子上來了，想必今年的節(jié)奏會慢下來,，畢竟在模式還沒有跑通之前,，不能太冒進(jìn)。

如果說今年一季度業(yè)績大增,，公司經(jīng)營完全不受疫情影響是預(yù)期內(nèi)的,，那么什么是預(yù)期之外的呢？我覺得線上業(yè)務(wù)是超預(yù)期的,，疫情使得線上營收占比同比提升了2%,。線上到家業(yè)務(wù)其實(shí)是對線下消費(fèi)場景的一種融合。改變的是場景和體驗(yàn),，不變的多年建立的強(qiáng)大供應(yīng)鏈網(wǎng)絡(luò)系統(tǒng),。

2013年之后，生鮮電商迎來高速發(fā)展期,。隨著一大波資本陸續(xù)進(jìn)入,，每日優(yōu)鮮，京東到家,，盒馬鮮生,，叮咚買菜，美團(tuán)買菜這些公司先后成立,。想做好線上就必須搭好線下的倉儲運(yùn)輸網(wǎng)絡(luò),，前期的資本投入，白熱化的補(bǔ)貼競爭和最后還要商家自己覆蓋送貨到家的快遞成本，所以到現(xiàn)在為止也沒有哪一家公司是賺錢的,。

即使現(xiàn)在線上消費(fèi)的客戶群體占比還不高,，生鮮電商還在虧損，但還是必須要做的,。不僅因?yàn)榫€上是對線下消費(fèi)場景的補(bǔ)充,，同時線上客戶地址等交易化數(shù)據(jù)可以呈現(xiàn)客戶群體的聚集情況，消費(fèi)頻率等消費(fèi)畫像,，也會為永輝的線下大店和mini店提供選址標(biāo)準(zhǔn),，然后在合理配置倉儲中心，降低運(yùn)輸成本,。

所以線上是對線下業(yè)務(wù)的反饋與融合,，有1+1>2的效果?？上攵?，生鮮超市下半場的競爭是比誰的O2O業(yè)務(wù)融合的效果更好，誰活的更久誰就會成為老大,，這一點(diǎn)是多數(shù)投資人不能理解的,，也是市場暫時沒有反應(yīng)過來的，即使目前是虧損的,，也是值得布局堅(jiān)持去做的,，這是市場存在的預(yù)期差。

04

當(dāng)前估值貴不貴

我始終認(rèn)為永輝現(xiàn)階段的上漲是對今年一季報(bào)預(yù)期的反應(yīng),，而基本面方面并沒有明顯改善,，這一點(diǎn)可以從2019年年報(bào)中得到驗(yàn)證，上面也分析過了,。所以今天的大跌只是回調(diào)的開始,，為什么會這樣認(rèn)為？

主要還是估值比較高,，在基本面沒有多少改善的情況下,。永輝的估值從最高60XPE下殺到最低35XPE，接著到現(xiàn)在的50倍,。公司估值的變化更多的是對2020年一季度業(yè)務(wù)超預(yù)期的反應(yīng),。而年報(bào)中mini店虧損的邏輯經(jīng)過這輪大漲之后，還是沒有被市場演繹的,。

無論永輝后續(xù)會怎么走,，我還是覺得估值高了。特別是一季度營收占據(jù)了全年的95%以上,，后面還在苦哈哈的日子等著。短期之內(nèi)上漲過快的公司，也已經(jīng)處于風(fēng)險潛伏期,，除非能分析的非常透徹,。

考慮到現(xiàn)在永輝的增速雖然比高鑫零售快一些，但公司mini店業(yè)務(wù)還是不樂觀,，會拖累整體的盈利情況,。參考高鑫零售40XPE，永輝也可以給到相同估值,，同時也留些安全邊際,。

目前的估值顯然沒有什么便宜可以占的。短期內(nèi)我認(rèn)為可以等回調(diào),，畢竟找不到上漲的邏輯,。長期來看還是要關(guān)注mini店盈利邊際改善的邏輯，在全國的mini店數(shù)量上來之后,，最終是否會達(dá)到一個盈虧平衡點(diǎn),，然后每開一家mini店都是賺錢的。