看似高估的恒瑞,、海天、珀萊雅和晨光文具

一,、資產(chǎn)負(fù)債表
①收入和凈利潤(rùn)的增長(zhǎng)帶來(lái)貨幣資金增加,，理財(cái)，現(xiàn)金和理財(cái)就基本覆蓋了總負(fù)債,，是穩(wěn)健的,、值得信任的公司，這是選股的剛性標(biāo)準(zhǔn),，保證緊急情況時(shí)的生存,，比如像這次突發(fā)的疫情。
②沒(méi)有短期和長(zhǎng)期借款,，基本全是經(jīng)營(yíng)性負(fù)債,，公司發(fā)展不靠舉債，全靠自己雙手打拼,，是現(xiàn)金奶牛。
③應(yīng)收賬款合理且風(fēng)險(xiǎn)低,，相當(dāng)于全年?duì)I1個(gè)月左右的營(yíng)收,，合理水平。另外,，并購(gòu)的業(yè)務(wù)增長(zhǎng)導(dǎo)致的應(yīng)收增長(zhǎng),。ToB業(yè)務(wù)增速越快，應(yīng)收增長(zhǎng)的越快，晨光應(yīng)收主要就是來(lái)自并購(gòu)辦公業(yè)務(wù)的快速增長(zhǎng),。應(yīng)收款基本都是一年以內(nèi)的,，應(yīng)收前五的客戶基本又都是國(guó)企，央企客戶,，所以幾乎沒(méi)啥壞賬風(fēng)險(xiǎn),。
④應(yīng)付賬款和預(yù)收，相當(dāng)于把應(yīng)收和預(yù)付全部轉(zhuǎn)嫁給了供應(yīng)商,，還多占用了X億,。
⑤存貨管理，理論上存貨金額肯定是要大于欠供應(yīng)商的錢(qián),，晨光的存貨卻小于應(yīng)付賬款,，說(shuō)明晨光賣(mài)貨的速度遠(yuǎn)遠(yuǎn)快于與供應(yīng)商付款結(jié)算的速度，所以盡管應(yīng)收賬款看上去較多,，增速也較快,，但這依然不影響晨光文具的現(xiàn)金流，現(xiàn)金流凈額依然大于凈利潤(rùn),，凈利潤(rùn)含金量依然很高,。晨光利用自己多年積累下來(lái)的行業(yè)地位和競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)造就了今天在供應(yīng)鏈里的強(qiáng)勢(shì)地位。
⑥盈利水平,，毛利和凈利:海天45%的毛利和恒瑞87%的毛利,，晨光低得有點(diǎn)可憐，行業(yè)充分競(jìng),，但跟同行比已經(jīng)逆天了,！文具行業(yè)的平均毛利在15%左右，而晨光的毛利多年維持在25%以上,，其中學(xué)生文具和書(shū)寫(xiě)工具毛利率在30%以上,，辦公用品毛利較低在18%左右，隨著辦公用品占比擴(kuò)大,，公司毛利率在16,17年出現(xiàn)了結(jié)構(gòu)性的小幅下滑,，但仍處于行業(yè)領(lǐng)先水平。橫向比較同行業(yè)上市公司 齊心集團(tuán),，廣博股份有著顯著優(yōu)勢(shì),！18,19年隨著采購(gòu)規(guī)模的上升，毛利開(kāi)始重新攀升,。

⑦周轉(zhuǎn):凈利10%一年周轉(zhuǎn)一次的企業(yè)和一家凈利只有5%但周轉(zhuǎn)兩次的企業(yè)盈利水平是一樣的,。晨光凈資產(chǎn)收益率常年維持在20%以上，就是因?yàn)橹苻D(zhuǎn)率高,。A股中位數(shù)0.5次,而晨光的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率在1.5~2次,，體現(xiàn)了管理層的運(yùn)營(yíng)管理能力,。
⑧前五大客戶:晨光的前五名客戶合計(jì)占了銷售總額的21.45%，合理分散,，對(duì)外依賴程度低,。
⑨銷管費(fèi)用，營(yíng)收不斷增長(zhǎng),，銷管費(fèi)用占比卻逐年走低,，體現(xiàn)了管理層優(yōu)秀的費(fèi)用管控能力。
研發(fā)費(fèi)用大幅增長(zhǎng)是好事,，可以研發(fā)出更好的產(chǎn)品帶來(lái)更高的毛利,，提升公司產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力。
經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量表金額,、投資性現(xiàn)金流量?jī)纛~和籌資性現(xiàn)金流量金額:經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額大于凈利潤(rùn),，凈利潤(rùn)含金量高。
經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額大于投資現(xiàn)金流出和籌資現(xiàn)金流出的總和,，說(shuō)明晨光靠著掙來(lái)的錢(qián)不斷投資擴(kuò)張,，同時(shí)又能減債分紅！跟海天,、恒瑞一樣,，又是一頭現(xiàn)金奶牛，且產(chǎn)奶能力也在不斷提高,！
凈資產(chǎn)收益率高,，凈利潤(rùn)含金量足，負(fù)債低沒(méi)有任何有息負(fù)債,，現(xiàn)金流充沛,。

當(dāng)然財(cái)報(bào)僅僅是排雷的工具，并不能讓你賺錢(qián),，能不能買(mǎi),，還得看看晨光的未來(lái)

那么晨光的未來(lái)增長(zhǎng)點(diǎn)在哪里？
1,、行業(yè)集中度
市占率最高的晨光也只有5.9%,。
18年顯示文教用品規(guī)模以上企業(yè)2538家，19年年報(bào)規(guī)模以上企業(yè)只有1027家,，虧損面繼續(xù)擴(kuò)大,，加速落后淘汰，搶占小企業(yè)退出后的市場(chǎng),。
對(duì)比美國(guó)兩大文具巨頭史泰博和歐迪辦公,，他們?cè)诿绹?guó)的市占率均在30%左右，如果對(duì)標(biāo)美國(guó)的話晨光6%的市占率至少還有5倍的空間,。

1,、提價(jià)
文具具有高頻、低價(jià),、受眾廣的消費(fèi)屬性,，消費(fèi)者對(duì)提價(jià)敏感性不高，品牌提價(jià)空間大,。

2,、毛利提升
向精品文創(chuàng)轉(zhuǎn)型，提高客單價(jià),，而且隨著公司采購(gòu)規(guī)模增長(zhǎng)與成本控制能力提升,，有望改善公司利潤(rùn)率水平。

3,、消費(fèi)升級(jí)
零售端人口紅利已過(guò),，但消費(fèi)升級(jí)將開(kāi)啟新的增長(zhǎng)，隨著市場(chǎng)下沉,，各層級(jí)消費(fèi)市場(chǎng)的升級(jí)會(huì)帶來(lái)新的增長(zhǎng),。

4、MRO大辦公市場(chǎng)
晨光通過(guò)收購(gòu)科力普,，歐迪辦公切入大辦公市場(chǎng),，16年我國(guó)政府部門(mén)及廣大央企國(guó)企開(kāi)始大辦公集采，所以這個(gè)市場(chǎng)很大,。
MRO市場(chǎng)容量約占工業(yè)產(chǎn)值的4~7%,，規(guī)模為1.2~2.1萬(wàn)億，而且目前MRO這個(gè)市場(chǎng)國(guó)內(nèi)沒(méi)有龍頭,，市場(chǎng)空間極大,，晨光切入這塊市場(chǎng)極大的拓展了未來(lái)的天花板。

5,、培育中的九木雜物社
九木是晨光向新零售拓展的嘗試,，目前處于培育快速擴(kuò)張階段
19年基本接近盈虧平衡，2021年左右能夠開(kāi)始貢獻(xiàn)盈利成為晨光新的增長(zhǎng)點(diǎn),。

傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的穩(wěn)健增長(zhǎng),，辦公業(yè)務(wù)的高速增長(zhǎng)，九木的新零售探索,，行業(yè)集中度的提升,，人均消費(fèi)提升，晨光未來(lái)繼續(xù)兩位數(shù)增長(zhǎng)是大概率的,，所以晨光未來(lái)多年還是值得看好的,。

看估值市盈率，晨光歷史平均市盈率為38.82PE,，19年的EPS為1.15,，今年的經(jīng)營(yíng)計(jì)劃管理層給出的指引是營(yíng)收增長(zhǎng)15%,，按未來(lái)15%增長(zhǎng)，即22倍估值(1.5倍PEG)合理,。股價(jià)25.3元,。當(dāng)前48.47元，PE為42.15倍,，明顯太貴,。
熊市更看重的是確定性，資金在確定性高的公司報(bào)團(tuán),，估值比平常還高,。這一點(diǎn)可以篩選優(yōu)秀公司。