這是一篇遲來的財務報表分析。

8月初寫作《簡單易懂：如何通過財務數(shù)據(jù)初選企業(yè)》（點擊文章題目可進入閱讀）一文時,，我曾在文末給大家出了道思考題,，列舉了晨光文具近年來的數(shù)據(jù)圖表，讓朋友們根據(jù)我在文中給出的分析框架,，進行一下模擬分析,。

原本想在次日就給出我的分析的，但考慮到同樣的模型連續(xù)分析兩次,，朋友們難免產生審美疲勞,，所以我想在對晨光文具的分析時，讓分析框架更完整些。

同時,，等一下晨光文具的半年報,，讓分析數(shù)據(jù)更新鮮有趣一些。

所以,，在這期間,，我又特意把去年夏天寫作的《財報分析沒有這么難》系列文章搜索出來，整理成一個合集——《經(jīng)典合集：財報分析沒有這么難》（點擊文章題目可進入閱讀）——在個人公眾號里進行了推送,。

這個系列文章,，相比上篇《如何通過財務數(shù)據(jù)初選企業(yè)》，分析框架更深入更完整,。

畢竟,，看文章題目就能看得出來，《如何》一文是用來初選企業(yè)的,，而《沒有那么難》系列,，才是認真細致講解財報分析的。

投資者進行財報分析,，一定是為了解決以下三個基本問題：

1,、這家企業(yè)是干什么？

2,、這家企業(yè)怎么樣,？

3、這家企業(yè)現(xiàn)在能不能投資,？

所以,，任何一份完整的企業(yè)財報分析，都是圍繞上述三個基本問題展開的,。

我們今天對晨光文具的財務分析,，就將遵循這個基本框架。

一,、晨光文具是干什么的,？

對初次接觸和分析晨光文具的朋友們來說，這一項基礎工作必不可少,。

通常而言,，企業(yè)財報的前20頁，就可以解決這個問題,。

比如,，翻開晨光文具2018年年報,，P8頁,，企業(yè)對自己的主營業(yè)務有著完整的介紹——

（晨光文具業(yè)務介紹截圖）

為了進一步了解它的業(yè)務概況,，可以看看它的產品結構——

（晨光文具產品結構圖表截圖）

晨光文具2018年總營收85.35億，其中：辦公文具46.13億，占比54.05%,；書寫工具19.46億,，占比22.80%；學生文具18.58億,，占比21.77%,。

簡要一分析，我們就明白了,，晨光文具主要是生產和銷售文具的不假,，但辦公文具占據(jù)了半壁江山，其余才是書寫文具,、學生文具——學生文具只占總營收的五分之一,，這一點很好地回應了某些投資者提出的“做中小學生的生意還能有多大出息”的疑問。

很多人一聽到“文具”二字就想到了背著書包,、哼著歌謠去學校的小學生,，想到了田字格、鉛筆頭,，以為晨光文具就是單做這類生意的企業(yè),。

實際上這是思維的慣性。

企業(yè)的產品結構圖,，是企業(yè)業(yè)務的最生動圖解,。

二、晨光文具怎么樣,？

知道了晨光文具是干什么的了,，那么企業(yè)的品相如何呢？

先看晨光文具新鮮出爐的2019年半年報數(shù)據(jù)——

（晨光文具2019上半年主要業(yè)務數(shù)據(jù)）

營收同比增長27.78%,，歸母凈利潤同比增長25.78%,，經(jīng)營活動現(xiàn)金流同比更是大增50.64%,。

從絕對數(shù)上看增長,，業(yè)績爆棚啊,！

再看近年來的主要數(shù)據(jù)統(tǒng)計——

（晨光文具營收數(shù)據(jù)統(tǒng)計）

營收從2014年的30.43億,，增長到2018年的85.35億，四年時間增長1.80倍,，年化復合增速29.4%,。

完美。

（晨光文具凈利潤數(shù)據(jù)統(tǒng)計）

凈利潤從2014年的3.4億,，增長到2018年8.07億,，四年時間增長1.37倍，看化復合增速24.1%。

完美,。

（晨光文具經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額數(shù)據(jù)統(tǒng)計）

經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額從2014年的3.43億,，增長到2018年的8.28億，四年時間增長1.41倍,，年化復合增速24.6%,。

完美。

而且大家可以觀察一下,，這些年晨光的營收,、凈利潤、現(xiàn)金流,，三者的增長方向,、速率都高度統(tǒng)一，并且增長非常穩(wěn)定,！

有這樣財務表現(xiàn)的企業(yè),，一定具有自己獨特的護城河！

（晨光文具凈現(xiàn)比數(shù)據(jù)統(tǒng)計）

從2014年到2018年,，五年時間內,，晨光的凈現(xiàn)比都高于1，五年總經(jīng)營現(xiàn)金流凈額30.67億,，實現(xiàn)總凈利26.97,，五年總凈現(xiàn)比1.14。

絕對是一家“營收有利潤,、利潤有現(xiàn)金”的優(yōu)質企業(yè),！

（晨光文具現(xiàn)金流量數(shù)據(jù)統(tǒng)計）

進一步考察晨光文具的現(xiàn)金流，五年時間經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額高達30.67億,，投資性現(xiàn)金流凈額－23.29億,，籌資性現(xiàn)金流凈額－1.14億。

經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額完全可以覆蓋得了投資和籌資兩項現(xiàn)金流出

這說明,，企業(yè)僅靠自身的經(jīng)營活動,，就能創(chuàng)造出企業(yè)運營和對外投資的資金流出。

這是一家非常健康的企業(yè),！

這樣優(yōu)秀的企業(yè),，為股東賺到錢了嗎？

（晨光文具2019上半所有者權益結構截圖）

實收資本9.2億,，資本公積2.72億,，兩項合計11.92億。

這是股東們?yōu)榻?jīng)營企業(yè)拿出來的錢,。

盈余公積3.44億,，未分配利潤18.75億,，兩項合計22.19億。

這是企業(yè)成立以來為股東賺到的錢（現(xiàn)金分紅之后剩余的數(shù)字）,。

為股東賺到的錢,，至少是股東拿出的錢1.86倍。

不用懷疑,，晨光為股東,，賺到錢了。

（晨光文具資本開支數(shù)據(jù)）

從2014年到2018年,，五年時間晨光的資本開支總額約為14.5億,，而同期企業(yè)凈利潤總額約為26.97億。

資本開支對凈利潤占比,，略微超過50%,。

這是一個不算多好、但也不算多差的數(shù)據(jù),。

這說明晨光的商業(yè)模式,，還不是最優(yōu)的。

想想我最近寫作的關于自由現(xiàn)金流的那篇文章——在經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額不變的前提下,，資本開支大,，意味著自由現(xiàn)金流差。

晨光從2014年到2015年經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額30.67億,，而同期資本開支14.5億,，則五年間為企業(yè)創(chuàng)造的自由現(xiàn)金流約為16.17億。

自由現(xiàn)金流對凈利潤的占比約為60%,。

還是那個結論：不是最優(yōu),，但是已經(jīng)達標，恐怕已能超過市場上80%的企業(yè),。

為了更詳細深入地了解這家企業(yè),，我跳過這些初選數(shù)據(jù)分析，又仔細翻閱了晨光文具2018年年報中的三張報表,。

資產負債中,，我們看到晨光文具的短期借款和長期借款都為0，利潤表中的財務費用均為負數(shù),，這些都和現(xiàn)金流量表中的體現(xiàn)出的充沛的經(jīng)營性現(xiàn)金流一一對應起來——這家企業(yè)不缺錢,！

唯一讓我注意起來的,，是資產負債中的應收賬款,，增速有點高——

（晨光文具2018年年報截圖）

2017年底，晨光的應收賬款是4.69億,，2018年底,，這項數(shù)據(jù)增加到了8.09億,，增幅高達72.5%。

隨后我又查閱了2019年半年報,，發(fā)現(xiàn)晨光文具的應收賬款進一步擴大到11.37億的水平,，半年增幅高達41%。

（晨光文具2019年半年報截圖）

無論是2018年,，還是今年上半年,，晨光應收賬款的增長幅度都要遠遠高于營收、凈利潤等業(yè)績數(shù)據(jù)的增長幅度,。

因此,，對已經(jīng)或有意投資晨光文具的投資者來說，企業(yè)的應收賬款問題,，一定要引起高度的重視和持續(xù)的關注,。

三、晨光文具現(xiàn)在能不能投資,？

通過上邊的財務數(shù)據(jù)分析,，我們可以初步判斷，晨光文具雖然有些小小的不足和隱憂,，比如資本開支稍大,、應收賬款增幅異常等，但總體上還是一家優(yōu)秀的企業(yè),，值得我們持續(xù)關注,。

那么問題來了：現(xiàn)在的晨光文具能不能投資呢？

品質關過去之后,，剩下的就是估值關,。

但為企業(yè)估值從來都不是一件簡單的事兒。

所以,，我們最好多用幾種估值方法來對企業(yè)的投資價值進行綜合衡量,。

1、市盈率估值

（晨光文具PE估值走勢圖）

從這張圖上我們看到：

（1）晨光文具的估值似乎從來都沒有多低過,；

（2）目前市盈率估值處在近年來的高位,。

2、股息率估值

（晨光文具股息率走勢圖）

用股息率為企業(yè)估值的最基本邏輯是：在企業(yè)股息率高時上車,，在低位時下車,。

現(xiàn)在晨光文具的股息率處在高位，還是低位呢,？

有圖有真相,，自己看！

3,、PEG估值

目前晨光文具PE估值48倍,，業(yè)績增長速度近四年年化復合增長速率約為24%,，PEG值為2。

PEG估值的最基本理論觀點是：企業(yè)的PEG值小于1才叫低估,，高于1則都叫高估,。

現(xiàn)在晨光的PEG值可是約等于2！

寫到這里,，騰騰爸腦里突然蹦出一個比喻：姑娘模樣兒長得還不錯,，脾氣性格也挺可人意，可就是財禮錢要得太高,，咋辦,？

貧窮的農村小伙子經(jīng)常碰到的問題，實際上股市上的投資者也經(jīng)常碰到——大家看,，生活和投資,，是不是又扯上了千絲萬縷的聯(lián)系？

全文完,。

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