筆者曾經(jīng)討論過建材這個不被人關(guān)注的行業(yè)，作為過去半年漲幅最好,，且龍頭公司基本面扎實的行業(yè),，這個不起眼的行業(yè)牛股頻出，其中最值得長期關(guān)注的,，還是具有成長屬性的細(xì)分龍頭,，東方雨虹(SZ:002271)從不被人關(guān)注的防水材料行業(yè)蛻變?yōu)槊餍浅砷L股，值得深究,。

01防水材料,，從大行業(yè)到好行業(yè)

【1】行業(yè)規(guī)模并不小

防水材料的主要下游是基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和住宅建設(shè)，也就是常說的基建和地產(chǎn),，跟許多其他行業(yè)一樣,，防水材料成長的發(fā)動機就是國內(nèi)城鎮(zhèn)化率的持續(xù)提升。過去20年,，中國的城鎮(zhèn)化率從僅僅35%增長到2019年的61%,，平均每年增加1.3個百分點。

有建筑的地方基本就需要用到防水材料,，因此這個行業(yè)規(guī)模比想象的大,。中國建筑防水協(xié)會統(tǒng)計防水行業(yè)規(guī)模以上企業(yè)的營業(yè)，目前規(guī)模約為1000億元,，簡單估計規(guī)模以上的企業(yè)市場份額為50%-60%,，可以推算得到這個行業(yè)的規(guī)模大概是1600億元~2000億元。由于國內(nèi)的城鎮(zhèn)化率還有提升空間,，對標(biāo)發(fā)達(dá)國家80%的城鎮(zhèn)化率,，這個行業(yè)未來規(guī)模至少要達(dá)到2500億元。

【2】從差行業(yè)到好行業(yè)

防水材料屬于建筑裝修中的隱蔽工程,，占工程造價占比只有個位數(shù),。所以防水材料行業(yè)雖然規(guī)模達(dá)到千億,，但在只追求量不追求質(zhì)的時代，縱使行業(yè)規(guī)?？焖僭鲩L,，但是卻只是一個劣幣驅(qū)逐良幣的游戲，既然大家都在裸泳,，誰還在乎有沒有潮水,。這個階段的防水材料行業(yè)，筆者將其定義為“貧民窟”行業(yè),，規(guī)模大,，但是臟亂屬性讓人看不到希望。

比如2017年《中國建筑防水》雜志社曾草根調(diào)研蘇州市10年左右房齡的411戶住宅,，發(fā)現(xiàn)住宅滲漏率為91.69%,，數(shù)據(jù)反映的住宅嚴(yán)重滲漏問題和每個人的微觀感受應(yīng)該基本一致，大部分人都為漏水問題頭疼過,?？梢钥闯觯浪?，其實是用戶的痛點,。

近幾年轉(zhuǎn)折逐漸發(fā)生,。隨著監(jiān)管加強導(dǎo)致行業(yè)逐漸規(guī)范,、建筑從只為了降低成本到提高質(zhì)量，以及防水頭部企業(yè)的自律,，導(dǎo)致行業(yè)逐漸從草莽走向成熟,。以國內(nèi)三家防水龍頭企業(yè)東方雨虹、科順股份,、凱倫股份為例,，整體市場占有率已經(jīng)翻倍達(dá)到15%；其中東方雨虹一家獨大市占率有12%,。

02東方雨虹的逆襲故事

【1】搶灘行業(yè)第一

東方雨虹1995年創(chuàng)立于湖南長沙,，當(dāng)時和其他小企業(yè)并無多大區(qū)別；公司第一個階段的轉(zhuǎn)折點發(fā)生在1997年,，公司通過無償修復(fù)毛主席紀(jì)念堂迅速打響知名度,，7年之后的2004年便從規(guī)模上成為全國第一。

第二轉(zhuǎn)折點發(fā)生在2008年9月,，公司于深圳中小板上市,，成為防水材料第一股，而競爭對手科順股份和凱倫股份的創(chuàng)業(yè)板上市,，則遠(yuǎn)在10年之后了,。

上市顯然宣告東方雨虹成功走出“貧民窟”,。盡管2008年公司收入僅7億元，利潤僅不到5000萬,，但是上市后,，借助上市平臺，公司累計5次直接融資募資40億元,，幫助公司度過行業(yè)艱難時期甚至逆勢擴張,，成為跟競爭對手拉開差距的極為重要的一步，畢竟這是個現(xiàn)金流并不好的生意,。另外一點,，上市后公司逐步做股權(quán)激勵和合伙人計劃，快速的實現(xiàn)了人才的綁定和渠道的拓展,。

【2】構(gòu)建護(hù)城河

當(dāng)這個行業(yè)還充斥著低劣產(chǎn)品的時候,，東方雨虹便開始著手構(gòu)建護(hù)城河，經(jīng)過20多年的發(fā)展,，其護(hù)城河的構(gòu)成為品牌+產(chǎn)品力+渠道+規(guī)模,，當(dāng)防水材料從“大行業(yè)”轉(zhuǎn)變?yōu)椤昂眯袠I(yè)”，護(hù)城河優(yōu)勢反而更加突顯,。

（1）品牌,，這個不必多言，作為國產(chǎn)第一品牌,，東方雨虹的知名度毫無爭議,。另外一個常用的數(shù)據(jù)是地產(chǎn)商品牌首選度，東方雨虹的首選度為36%,，第二名的科順只有20%,。

（2）產(chǎn)品力，公司在規(guī)模做大后堅持不做標(biāo)準(zhǔn)品,，而且在施工的時候推行“雨虹標(biāo)準(zhǔn)”,，對自己嚴(yán)格要求。公司產(chǎn)品力最好的例證就是近期武漢的雷神山和火神山醫(yī)院建設(shè)過程中,，公司為防滲工程提供材料物資及相關(guān)服務(wù),。

（3）渠道和服務(wù)，成為行業(yè)內(nèi)率先完成全國布局的企業(yè),，快速響應(yīng)機制可以實現(xiàn)300公里輻射半徑,，24小時響應(yīng)，而快速響應(yīng)能力對于下游工程客戶來說十分重要,。

（4）規(guī)模：經(jīng)過近幾年快速的擴張,，產(chǎn)能行業(yè)領(lǐng)先：防水卷材約5億平米，防水涂料近百萬噸,，裝飾砂漿300多萬噸,，保溫材料400多萬立方米,，非織造布15萬噸。當(dāng)然,，這也造成了公司本來不算好看的現(xiàn)金流更加承壓,。

03現(xiàn)在的關(guān)注點

拋開行業(yè)和公司基本面中長期的論述，從短期的視角來看,，在估值合理的前提下,，東方雨虹仍有可能在2020年繼續(xù)獲得不錯的表現(xiàn)，而近期主要的關(guān)注點在以下幾點：

下游行業(yè)：

（1）基建,，由于財政政策的逆周期調(diào)節(jié),，基建的支出可能會在2020年超預(yù)期增加；

（2）地產(chǎn),，同樣是逆周期調(diào)節(jié),，舊房改造的進(jìn)度可能增加，且精裝房比例的提升會利好品牌商,；另外可能會有對新建房屋長期下行的擔(dān)憂,，其實地產(chǎn)由于有重裝的需求，反而是波動較小甚至受益的地產(chǎn)后周期行業(yè)之一,。

公司市占率繼續(xù)提升,，這個沒有太大的爭議，東方雨虹防水材料收入僅110億元,，目前市占率10%出頭,，未來的空間還很大。

成本端：低油價有可能帶來額外的短期利好,，防水卷材等產(chǎn)品的成本與石油及其相關(guān)化工產(chǎn)品顯著正相關(guān)且通常滯后油價1-2個季度,。

原標(biāo)題：東方雨虹：從“貧民窟”里走出的百萬富翁