什么是歐洲美元（Eurodollar）?

歐洲美元是在美國(guó)境外持有的無(wú)抵押美元存款,。

它們不受美國(guó)法律管轄，也不受美國(guó)儲(chǔ)備系統(tǒng)監(jiān)管,。歐洲美元這個(gè)術(shù)語(yǔ)早在歐元出現(xiàn)之前就已出現(xiàn),，“歐洲美元”與歐洲無(wú)關(guān),。

歐洲美元的說(shuō)法與歐洲債券類似,，歐洲債券也不是歐元計(jì)價(jià)的債券，而是以與發(fā)行公司所在國(guó)家不同的貨幣發(fā)行的債券,。例如,，武士債券（即由非日本發(fā)行人以日元發(fā)行的債券）也是一種歐洲債券。

舉一些日常生活中的例子,，亞洲國(guó)家/地區(qū)新建的世界一流的高爾夫球場(chǎng)所需的美元貸款,，墨西哥房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商以美元購(gòu)買酒店，一家歐洲養(yǎng)老金公司借入歐元換成美元去購(gòu)買美元資產(chǎn),，一家非洲零售商進(jìn)口待售的中國(guó)制造玩具,，并以美元付款——這些都是全球歐洲美元市場(chǎng)的例子。

歐洲美元（Eurodollar）的背景介紹

那么,，歐洲美元體系是如何形成的,，又如何發(fā)展成為今天的龐大的市場(chǎng)呢？

1950年代后期,，一些同時(shí)發(fā)生的事件,，促使了歐洲美元的誕生。二戰(zhàn)后,，歐洲美元市場(chǎng)開(kāi)始興起,，當(dāng)時(shí)隨著美國(guó)從海外消費(fèi)越來(lái)越多的商品，在美國(guó)境外持有的美元開(kāi)始不斷增多,。一些人還援引了《馬歇爾計(jì)劃》的作用,，在該計(jì)劃中,，美國(guó)向西歐轉(zhuǎn)移了超過(guò)120億美元（相當(dāng)于現(xiàn)在的1,320億美元），以幫助他們重建和對(duì)抗蘇聯(lián)共產(chǎn)主義的吸引,。

當(dāng)然,，這些只是美國(guó)以外的美元，而不是歐洲美元,。但是越來(lái)越多的外國(guó)美元接受者開(kāi)始擔(dān)心美國(guó)可能會(huì)使用自己的貨幣來(lái)玩權(quán)力游戲,。隨著冷戰(zhàn)的到來(lái)，蘇聯(lián)等國(guó)家特別擔(dān)心自己存在美國(guó)銀行的美元的安全性,。

畢竟,，在1956年，美國(guó)已經(jīng)利用其金融的力量來(lái)獲取地緣政治好處：美國(guó)就伊士危機(jī)期間英國(guó)入侵埃及的侵略行為,，向英國(guó)施壓,，威脅在布雷頓森林體系下，英鎊必須釘緊美元,。這迫使英國(guó)屈辱的退縮,，并承認(rèn)他們的大國(guó)地位與他們?nèi)找嫠ネ说慕?jīng)濟(jì)和金融狀況不符。

蘇聯(lián)越來(lái)越擔(dān)心美國(guó)可能凍結(jié)自己的美元儲(chǔ)備,，于是采取了行動(dòng)：1957年,，蘇聯(lián)將其美元儲(chǔ)備轉(zhuǎn)移到倫敦的一家銀行，創(chuàng)建了第一筆歐洲美元存款,，并種下了目前以美國(guó)為中心的全球金融體系的種子,。

同時(shí)，歐洲美元市場(chǎng)催生了一種廣為人知的金融工具,，即倫敦銀行間同業(yè)拆借利率（LIBOR）,。

LIBOR是一種離岸美元利率，該利率在1960年代出現(xiàn),，因?yàn)槟切┙枞霘W洲美元的人（特別是需要大規(guī)模銀團(tuán)貸款的人）需要一個(gè)參考利率,。

現(xiàn)在的歐洲美元市場(chǎng)有多大？

像黑客帝國(guó)一樣-巨大,。歐洲美元市場(chǎng)并不是透明的,。我們用國(guó)際清算銀行（BIS）數(shù)據(jù)來(lái)估算一下：

• 非美國(guó)銀行持有的資產(chǎn)負(fù)債表上美元負(fù)債；

• 非美國(guó)銀行的美元信貸,，擔(dān)保和衍生品合同,；

• 非美國(guó)非金融公司的美元債務(wù)；

• 非美國(guó)非金融公司的場(chǎng)外交易（OTC）美元衍生品,；

• 以美元計(jì)價(jià)的全球進(jìn)口商品,，不包括美國(guó)和歐元區(qū)內(nèi)貿(mào)易。

截至2018年底：57萬(wàn)億美元，幾乎是美國(guó)受到COVID-19病毒打擊之前經(jīng)濟(jì)規(guī)模的三倍,。即使數(shù)據(jù)不是最新的,，但是也說(shuō)明歐洲美元市場(chǎng)的龐大。

從BIS的數(shù)據(jù)我們還可以看出：全球?qū)γ涝慕Y(jié)構(gòu)性需求同樣巨大,，進(jìn)口,，債券，貸款,，信用擔(dān)?；蜓苌范夹枰悦涝Y(jié)算。

特里芬難題

部分準(zhǔn)備金制度意味著銀行可以將初始的歐洲美元增加幾倍（例如,，吸收來(lái)的1億歐洲美元存款只需要存一部分在央行,，剩下的資金可以用于貸款和投資，循環(huán)下去創(chuàng)造更多的存款）,。但是,，非美國(guó)實(shí)體并不是需要多少歐洲美元就能獲得多少，因?yàn)樗鼈儽澈鬀](méi)有中央銀行發(fā)行美元,，只有美聯(lián)儲(chǔ)才能做到,。

全球金融市場(chǎng)和全球經(jīng)濟(jì)依賴于美元進(jìn)行定價(jià)，會(huì)計(jì),，貿(mào)易和交易,。想象一下，世界上有一百種即使只有十幾種不同的貨幣,，這也是一個(gè)巨大的管理難題,。歐洲美元體系是基于僅使用美元作為全球儲(chǔ)備貨幣,，這意味著全世界依賴于一個(gè)無(wú)法按需求來(lái)創(chuàng)造的貨幣,。

當(dāng)危機(jī)到來(lái)時(shí)，如目前,，歐洲美元體系中的每個(gè)人突然意識(shí)到他們沒(méi)有能力創(chuàng)造美元,，必須依靠本國(guó)的美元外匯儲(chǔ)備和/或美聯(lián)儲(chǔ)貨幣互換額度（一段時(shí)間內(nèi)用自己的貨幣換成美元）。顯然,，這賦予了美國(guó)巨大的權(quán)力和特權(quán),。比起本國(guó)的貨幣政策，世界其他國(guó)家可能受美國(guó)貨幣政策影響更大,，尤其是對(duì)于那些與美國(guó)沒(méi)有直接經(jīng)濟(jì)或金融聯(lián)系的國(guó)家而言,，美國(guó)提高利率和/或美元走強(qiáng)對(duì)他們是毀滅性的。

第二個(gè)問(wèn)題是,，從美國(guó)到世界其他地方的美元流通量必須足以滿足貿(mào)易和其他交易的需求,。然而，在過(guò)去幾年美國(guó)占全球經(jīng)濟(jì)的比重逐漸減小。即使這樣,，美國(guó)也必須保持足夠美元的流出,，否則發(fā)生全球性的歐洲美元流動(dòng)性危機(jī)不可避免。

這意味著,，要么美國(guó)必須承受巨額的資本賬戶赤字,，向世界其他地方放貸；或保持經(jīng)常巨大的經(jīng)常賬戶赤字,，即支出（向全球其他國(guó)家進(jìn)口商品支付美元）,。近十幾年，美國(guó)用創(chuàng)造的美元債務(wù)來(lái)支付世界其他地區(qū)的商品和服務(wù),。這樣一來(lái),，造成了巨大的公共部門或私人部門赤字——數(shù)萬(wàn)億美元的財(cái)政赤字。但是,，代價(jià)是,，持續(xù)的經(jīng)常賬戶赤字意味著工業(yè)，制造業(yè)和相應(yīng)工作的凈流出,。

綜上,，歐洲美元體系面臨著特里芬難題。這是羅伯特·特里芬（Robert Triffin）在1959年提出的論點(diǎn),，美元作為全球儲(chǔ)備貨幣,，國(guó)際貿(mào)易必須用美元結(jié)算和儲(chǔ)備貨幣，美國(guó)被迫使更多的貨幣外流,，來(lái)滿足海外的需求,，對(duì)美國(guó)來(lái)說(shuō)會(huì)發(fā)生長(zhǎng)期貿(mào)易逆差，而美元作為國(guó)際貨幣核心的前提是幣值穩(wěn)定,，這又要求美國(guó)是長(zhǎng)期順差國(guó),。

此外，歐洲美元系統(tǒng)另外一個(gè)弱點(diǎn)在于：政治,。制造業(yè)的萎縮破壞了國(guó)防部門所需的供應(yīng)鏈,，對(duì)國(guó)家安全產(chǎn)生了重大影響。

美國(guó)逐漸失去了大規(guī)模制造軍工產(chǎn)品的能力：但是,，如果沒(méi)有軍事霸權(quán),，美國(guó)將無(wú)法長(zhǎng)期維持其全球范圍內(nèi)的地位。而美元和歐洲美元支撐著美國(guó)在世界范圍內(nèi)的霸權(quán)地位,。這意味著美國(guó)需要采?。ㄜ娛拢┕I(yè)政策和保護(hù)主義來(lái)維持自己的地位-但這可能會(huì)限制美元通過(guò)貿(mào)易流入全球經(jīng)濟(jì)的速度。

的確,，從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看,，這樣的系統(tǒng)最終只能通過(guò)三種方式自我解決：

1. 正如特里芬所說(shuō),，美元擺脫儲(chǔ)備貨幣地位，或者其他國(guó)家對(duì)美元失去信心,；

2. 美聯(lián)儲(chǔ)逐步和/或突然接管全球金融體系,；

3. 美國(guó)宣稱只對(duì)部分金融體系享有主導(dǎo)地位時(shí)，全球金融體系支離破碎,。

當(dāng)我們了解了歐洲美元體系,，我們總是會(huì)擔(dān)心是否發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。然而,，可以說(shuō),，在我們處在當(dāng)前由病毒引起的全球金融系統(tǒng)不穩(wěn)定的狀態(tài)時(shí)，這種潛在的地緣政治危機(jī)有可能爆發(fā),。

歐洲美元的現(xiàn)狀和未來(lái)

前兩個(gè)月,，由于恐慌，我們已經(jīng)感受到了歐洲美元市場(chǎng)的壓力,。

從根本上講,，歐洲美元體系總是缺美元，一旦失去信心,，每個(gè)人都會(huì)爭(zhēng)先恐后地?fù)寠Z美元,，這無(wú)形中引發(fā)了對(duì)美元的擠兌。不幸的是,，新冠病毒及其引起的巨大的經(jīng)濟(jì)損失和不確定性使得全球信心受損,，歐洲美元體系也可能崩潰。

最近全球外匯市場(chǎng)的劇烈波動(dòng)就說(shuō)明了這一點(diǎn),，澳元,，墨西哥比索，南非蘭特都經(jīng)歷了下挫,，外匯互換利率和LIBOR/聯(lián)邦基金（離岸美元對(duì)在岸美元借貸利率）大幅上行,。很多國(guó)家向IMF尋求緊急美元貸款。美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)啟與多國(guó)央行的貨幣互換協(xié)議來(lái)解決離岸美元稀缺的問(wèn)題,。這減輕了某些市場(chǎng)的壓力,，但與歐洲美元負(fù)債水平相比,，卻是滄海一粟,。

國(guó)際清算銀行BIS表示，美聯(lián)儲(chǔ)必須大規(guī)模提供歐洲美元,，不僅向外國(guó)中央銀行提供,，而且向全球美元供應(yīng)鏈直接提供。 

如果美聯(lián)儲(chǔ)這樣做,，那么歐洲美元會(huì)走向我們先前提出的第二種路徑——美聯(lián)儲(chǔ)將接管全球金融體系,。然而,，如果美聯(lián)儲(chǔ)不這樣做，歐洲美元將走向第三種路徑--部分崩潰,。

為了維持美元地位,，美聯(lián)儲(chǔ)以從前所未有的步伐迅速擴(kuò)大其資產(chǎn)負(fù)債表，向市場(chǎng)提供流動(dòng)性,。在短短一個(gè)月之內(nèi),，美聯(lián)儲(chǔ)就將其資產(chǎn)負(fù)債表擴(kuò)大了1.65萬(wàn)億——2008年金融危機(jī)后三輪QE總和的50%。

然而,，新冠病毒對(duì)全球經(jīng)濟(jì)的影響才剛剛開(kāi)始,，全球商品、貿(mào)易和服務(wù)將受到非常非常嚴(yán)重的打擊,，美國(guó)進(jìn)口將大幅下降,。這威脅到美元進(jìn)入歐洲美元體系的主要渠道之一。資源出口國(guó)尤其是新興市場(chǎng)國(guó)家壓力巨大,，因?yàn)槿蛸Q(mào)易受影響,，出口商品所賺取的美元收入減少，還要償還巨大的外債,。

如果美聯(lián)儲(chǔ)選擇bailout（緊急財(cái)政援助）全球金融系統(tǒng)+實(shí)體經(jīng)濟(jì)（貿(mào)易）,，那么美聯(lián)儲(chǔ)需要進(jìn)一步/更快地?cái)U(kuò)大其資產(chǎn)負(fù)債表，美國(guó)的財(cái)政赤字也將擴(kuò)大到前所未有的程度,。

但這其實(shí)已經(jīng)發(fā)生了,，新冠病毒發(fā)生之前美國(guó)財(cái)政赤字為1萬(wàn)億美元，現(xiàn)在為了救助經(jīng)濟(jì)已經(jīng)擴(kuò)大到3.2萬(wàn)億美元,，最終財(cái)政赤字可能占GDP的20％至25％——這是二戰(zhàn)以后的最高峰,。

這種財(cái)政刺激引出的問(wèn)題——美元會(huì)貶值多少？這是不是歐洲美元體系的終點(diǎn),？

本文來(lái)自微信公眾號(hào)：Global Market Detector（ID：hygyjy）,，作者： YGAMN&chdr