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2019年是生物制藥并購史上具有里程碑意義的一年,，全年總成交金額創(chuàng)歷史新高，腫瘤和基因療法領(lǐng)域的標(biāo)的備受鐘愛,。 來源 | MedTrend醫(yī)趨勢(shì)（ID：Trendhc） 作者 | MedTrend醫(yī)趨勢(shì) 進(jìn)入2020年,，疫情的全球擴(kuò)散使得生物制藥行業(yè)的并購相對(duì)安靜下來。然而,，潛藏在這份安靜的背后,，是各大企業(yè)無可避免的,、強(qiáng)烈的并購需求。 因此,，疫情結(jié)束后,，生物制藥領(lǐng)域或?qū)⒂瓉聿①従畤姷木置妗?/span> 新紀(jì)錄！2019年并購額創(chuàng)新高 2019年的交易環(huán)境不僅讓前一年相形見絀（前一年本身就表現(xiàn)出色）,，而且還超過了過去10年的所有年份,，創(chuàng)下了最高交易金額紀(jì)錄。據(jù)咨詢公司安永（EY）報(bào)告,，即使不將12月份的交易金額計(jì)算在內(nèi),，2019年的總成交金額也已經(jīng)達(dá)到了3570億美元,。大型并購交易是交易額破紀(jì)錄的主力,。BMS 740億美元收購新基、艾伯維630億美元收購艾爾建,、安進(jìn)134億美元收購新基旗下銀屑病藥物otezla三則并購的交易額累積就已經(jīng)超過1500億美元,。同時(shí)，價(jià)值740億美元的新基收購案也打破記錄成為有史以來最大的制藥交易,。生物制藥并購背后的主要推動(dòng)力是什么,？安永于2020年1月發(fā)布的其關(guān)于生物制藥并購趨勢(shì)的年度火力（Firepower）報(bào)告顯示，促使2019年并購活動(dòng)打破紀(jì)錄的四大因素為：可供交易使用的現(xiàn)成資金,，或稱“火力”,； 深化重點(diǎn)領(lǐng)域?qū)I(yè)能力的愿望； 生命科學(xué)領(lǐng)域既有企業(yè)的收入增長放緩,； - 美國和歐洲公開市場(chǎng)的重新調(diào)整,。
撇開必備的資金條件不談，深化重點(diǎn)領(lǐng)域?qū)I(yè)能力,、企業(yè)營收的增長放緩強(qiáng)力驅(qū)動(dòng)了2019年并購交易的爆發(fā),。腫瘤領(lǐng)域,、基因療法領(lǐng)域龐大的未被滿足的需求,，吸引資金充足的并購者涌入。與腫瘤領(lǐng)域相關(guān)的并購串接成一整年的頭條新聞：當(dāng)然并非所有的制藥公司都鐘愛腫瘤,，諾華在2019年的收購中就偏離了聚焦于腫瘤這一趨勢(shì)。2018年簽署了幾項(xiàng)腫瘤領(lǐng)域相關(guān)協(xié)議之后,，諾華在2019年的收購轉(zhuǎn)向了3個(gè)不同的領(lǐng)域：以97億美元收購The Medicines Company,，獲得了其PCSK9心血管藥物inclisiran; 為獲得武田的治療干眼癥的藥物Xiidra預(yù)付了34億美元，未來達(dá)到特定銷售額時(shí)還將支付19億美元的里程碑款,； - 以15.8億美元的價(jià)格收購了IFM Therapeutics旗下專注于炎癥疾病的子公司IFM Tre,。
基因療法是2019年的另一個(gè)熱門話題。諾華用于治療2歲以下脊髓性肌肉萎縮癥（SMA）的基因療法Zolgensma成功上市,，成為引爆市場(chǎng)的催化劑,。繼2018年諾華以87億美元收購AveXis并獲得其脊髓性肌萎縮癥基因治療產(chǎn)品Zolgensma后，2019年,，羅氏緊隨其后,，出人意料地43億美元收購了基因療法公司Spark Therapeutics。 之后,，Biogen立即拿出8.77億美元收購了眼科基因療法公司Nightstar Therapeutics,。 輝瑞已經(jīng)與Sangamo Therapeutics展開了多項(xiàng)目基因治療合作，并且以6.868億美元收購了基因療法公司Vivet Therapeutics 15%的股份,，同時(shí),，輝瑞還有權(quán)收購Vivet的全部股份。 - 2019年12月,，日本制藥公司安斯泰來（Astellas）透露將以30億美元收購美國基因療法公司Audentes Therapeutics,。
Spark、Audentes的收購價(jià)都比兩家公司此前的收盤價(jià)高出了100%以上,，可見買家對(duì)于進(jìn)入基因療法領(lǐng)域的熱烈渴望,。“增長差距”推動(dòng)并購破紀(jì)錄增長營收增長放緩與安永所提及的“增長差距”（即某家企業(yè)的收入增長與全行業(yè)銷售增長間的差異）掛鉤。在安永調(diào)研報(bào)告中,，39％的交易參與者將收入增長需求列為簽署交易的前兩大原因之一（獲取新型創(chuàng)新成果或技術(shù)則是另一項(xiàng)）,。安永發(fā)現(xiàn)，許多公司陷入了“嚴(yán)重增長差距”,，即公司的銷售增長與全行業(yè)收入增長之間的絕對(duì)美元差額超過了公司年度平均收入的10％,。據(jù)安永在2017-2018 年對(duì)生物制藥領(lǐng)域的分析，該行業(yè)中的絕大多數(shù)大型公司（23 家中的 18家,，占比78％）均存在嚴(yán)重增長差距,。這18家公司中有9家于2019年簽署了交易，交易方式或?yàn)榫扌秃喜?，或?yàn)檠a(bǔ)強(qiáng)型收購交易,，或?yàn)閮煞N方式兼而有之。但是，這9家公司中僅有5家通過交易成功地縮小了自身的增長差距,。這一結(jié)果傳達(dá)出一個(gè)明確的信息：單獨(dú)依靠并購不足以使企業(yè)消除增長差距,。進(jìn)入2020年,，大型生物制藥企業(yè)的CEO們?nèi)匀粚?duì)并購有著“強(qiáng)烈的興趣”,，幾乎所有大型制藥企業(yè)的高管都聲稱他們專注在其并購戰(zhàn)略中。但與生物制藥領(lǐng)域在2019年伊始便迎來開門紅（BMS宣布收購新基,、禮來宣布收購Loxo）相比,，在2020年J.P.Morgan醫(yī)療保健大會(huì)上，關(guān)于并購的公告明顯不足,。對(duì)于這種短暫的平靜期,，很多人給出了不同的解釋，包括：業(yè)內(nèi)各大企業(yè)對(duì)全球經(jīng)濟(jì)存在擔(dān)憂,，以及業(yè)內(nèi)各大企業(yè)擔(dān)心即將到來的11月美國大選可能會(huì)對(duì)制藥公司產(chǎn)生不利影響,，以及全球疫情爆發(fā)的影響。但是,，更實(shí)質(zhì)的原因之一在于,，中型生物制藥公司及其資產(chǎn)的估值變得過高,，至少身為潛在買方的大型制藥公司如此認(rèn)為,。安永調(diào)研報(bào)告顯示，69％的受訪者均表示買賣雙方之間的“估值差距”達(dá)到2008年以來的峰值,。今年1月份召開的2020年J.P.Morgan醫(yī)療保健大會(huì)上的一個(gè)幽默瞬間也展示了這一觀點(diǎn),。當(dāng)時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)投資公司Medicxi正在舉行一場(chǎng)衛(wèi)星會(huì)議,。Medicxi的合伙Francesco DeRubertis 負(fù)責(zé)主持一場(chǎng)由眾多制藥公司高管參與的小組討論,，這些高管包括BMS首席執(zhí)行官 Giovanni Caforio、強(qiáng)生全球制藥公司董事長Jennifer Taubert以及諾華首席執(zhí)行官Vas Narasimhan,。Francesco單刀直入地詢問高管們能否透露下一個(gè)并購目標(biāo),，惹得觀眾捧腹大笑。諾華CEO Vas Narasimhan則用自己的巧言妙語給予了有力回?fù)簦骸癋rancesco,，告訴我,，你不覺得生物技術(shù)估值已經(jīng)完全失控了嗎？”從這種頗具幽默感的表達(dá)中不難看出,，并購顯然是大型制藥公司CEO們最想做的事情,，但他們通常無法說服自己以數(shù)十億美元的價(jià)格去購買存在風(fēng)險(xiǎn)或可能并不會(huì)帶來巨大收益的資產(chǎn)。并購是一門藝術(shù),，而非一門科學(xué)一項(xiàng)成功的并購在很大程度上仍然是一門藝術(shù),，而非一門科學(xué)。這是因?yàn)椴①忂^程涉及對(duì)許多因素的精細(xì)校準(zhǔn),，包括：財(cái)務(wù),、機(jī)遇,、兩家企業(yè)產(chǎn)品組合之間的協(xié)同效應(yīng)、從產(chǎn)品線和科研平臺(tái)中發(fā)現(xiàn)隱藏瑰寶的可能性,、文化契合度以及同樣重要的時(shí)機(jī),。還有一項(xiàng)受到密切關(guān)注的因素是，在平衡現(xiàn)金儲(chǔ)備支出與債務(wù)管理方面,，企業(yè)財(cái)務(wù)的“杠桿性”如何,。羅氏CEO Severin Schwan 最近就此問題發(fā)表了意見，他稱分析師現(xiàn)在擔(dān)心羅氏未能充分利用現(xiàn)金,，而當(dāng)羅氏于2009年以468億美元收購基因泰克（Genentech）時(shí),，分析師則又擔(dān)心羅氏是否擴(kuò)張過度。Schwann稱,，目前尚無可用于確定究竟如何達(dá)到這種平衡的“科學(xué)原理”,，但不管怎樣，并購都更多地取決于市場(chǎng)價(jià)格和機(jī)遇,。由于后期資產(chǎn)非常昂貴,，Schwann表示羅氏的重點(diǎn)將繼續(xù)放在早期交易上。即便存在估值過高等問題,，普華永道（PwC）于2020年1月發(fā)布的一份報(bào)告認(rèn)為：需要指出的是,，盡管在2019年大肆并購，大型生物制藥公司仍有足夠的資金進(jìn)行100億美元以上的并購,。但更具吸引力的并購目標(biāo)似乎仍是那些專注于新一代癌癥和基因療法的公司,。鑒于腫瘤、基因療法市場(chǎng)的分散性和稀缺性,，在2020年我們可能會(huì)看到更多規(guī)模較小的交易,。吉利德,、賽諾菲,、安進(jìn)、Biogen,、諾華,、默沙東、禮來、輝瑞均可能會(huì)加快并購步伐,，活躍在2020年的并購中,。這些企業(yè)有一個(gè)共同點(diǎn)——要么已經(jīng)在重組，要么需要重組,。隨著多家CEO在2019年之前更換,，許多企業(yè)有明確的議程來創(chuàng)建未來的制藥/生命科學(xué)公司。吉利德和賽諾菲的新CEO正在積極推動(dòng)變革,。自2019年從羅氏正式加入吉利德以來,，Daniel O’day迅速調(diào)整了這家大型生物科技公司的整個(gè)高管團(tuán)隊(duì)，最新的變動(dòng)是將前首席商務(wù)官Andrew Dickinson提升為首席財(cái)務(wù)官,，這表明了“并購和合作可能對(duì)于吉利德的資產(chǎn)配置戰(zhàn)略至關(guān)重要”,。賽諾菲CEO Paul Hudson 已經(jīng)制定了重組計(jì)劃，包括退出備受擠壓的心血管和糖尿病業(yè)務(wù),。消費(fèi)者健康部分現(xiàn)是賽諾菲的獨(dú)立部門,，而這份獨(dú)立被廣泛視為出售或者分拆的前奏。同時(shí),，這位CEO表示,，計(jì)劃“在需要的地方將規(guī)模擴(kuò)大一倍，同時(shí)實(shí)現(xiàn)盈利”,。安進(jìn)剛剛完成了一項(xiàng)重大改革,，旨在提升其內(nèi)部效率、降低成本,。與此同時(shí),，安進(jìn)也迎來了新任首席財(cái)務(wù)官Peter Griffith,，并斥資134億美元收購了新基的銀屑病藥物Otezla,。 葛蘭素史克（GSK）近期透露了關(guān)于計(jì)劃剝離其與輝瑞合資組建的消費(fèi)者健康業(yè)務(wù)部的更多細(xì)節(jié)。此次剝離將使其進(jìn)一步精簡,，更加專注于處方藥和疫苗業(yè)務(wù),。除了正在整合其以50億美元收購的腫瘤治療的公司Tesaro，GSK極有可能正在清除障礙,、留出資本進(jìn)行另一項(xiàng)戰(zhàn)略收購來鞏固其產(chǎn)品線,。 Biogen由于其備受關(guān)注的阿爾茲海默癥藥物aducanumab的不確定性，一直承受著投資者要求不斷尋求交易的壓力,。 由于在營收上越來越依賴Keytruda,，默沙東的股東們一直在質(zhì)疑其在研產(chǎn)品管線的風(fēng)險(xiǎn)。默沙東在2019年進(jìn)行了2項(xiàng)腫瘤領(lǐng)域的并購,，以10.5億美元首付,、11.5億美元里程金收購Peloton Therapeutics，意在豐富其抗癌產(chǎn)品線；以27億美元收購ArQule,，獲得了幾種激酶抑制劑,，其中有一款新一代BTK抑制劑。 禮來也在增強(qiáng)其在腫瘤領(lǐng)域的影響力,，而諾華CEO Vas Narasimhan已將這家瑞士制藥公司引向?qū)Ｗ⒂趧?chuàng)新藥物的明確軌道,。 輝瑞CEO Albert Bourla通過將其成熟藥物藥物Upjohn出售給Mylan，也把這家美國公司的投資組合轉(zhuǎn)移到創(chuàng)新藥物上,。
這些新重組的多樣化的專業(yè)生物制藥公司需要持續(xù)不斷的新產(chǎn)品,、技術(shù)和開發(fā)項(xiàng)目，以保持投資者對(duì)其核心業(yè)務(wù)增長前景的持久性的信心,。因此,，并購勢(shì)在必行！ 科學(xué)的飛速發(fā)展,，如基因組學(xué),、大數(shù)據(jù)分析和人工智能、細(xì)胞和基因治療等新平臺(tái),，至少在一定程度上推動(dòng)了生物制藥行業(yè)最新一輪的變化,。不斷加快的創(chuàng)新步伐以及始終存在的對(duì)營收增長需求將在未來十年內(nèi)推動(dòng)生物制藥行業(yè)發(fā)生轉(zhuǎn)型，而并購將成為這一轉(zhuǎn)型過程中不可或缺的一部分,。展望2020年,，我們相信剝離和分拆將是不斷演變的并購故事的關(guān)鍵組成部分。
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