原標(biāo)題：疫情告急,，醫(yī)藥股異軍突起,！四大基金經(jīng)理詳解投資新機(jī)遇

　　醫(yī)藥行業(yè)正成為疫情之下市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)，一季度表現(xiàn)領(lǐng)先的基金基本都是醫(yī)藥主題基金,。究竟醫(yī)藥股目前估值水平貴不貴,？后續(xù)是否還有機(jī)遇？如何借道基金進(jìn)行布局,？

　　為此,，中國(guó)基金報(bào)記者專訪了博時(shí)醫(yī)療保健行業(yè)混合基金經(jīng)理葛晨、招商醫(yī)藥健康產(chǎn)業(yè)基金經(jīng)理李佳存,、融通健康產(chǎn)業(yè)基金經(jīng)理萬(wàn)民遠(yuǎn),、海富通中小盤混合基金經(jīng)理范庭芳。這四大基金經(jīng)理認(rèn)為,，疫情正給醫(yī)療保健行業(yè)帶來(lái)機(jī)遇,，看好這一領(lǐng)域中長(zhǎng)期機(jī)遇，創(chuàng)新藥,、藥房,、高端醫(yī)療器械、血制品等被看好,。

　　疫情致醫(yī)藥股大漲

　　中國(guó)基金報(bào)記者：今年以來(lái),，醫(yī)藥板塊在疫情下異軍突起,，相關(guān)概念股獲得實(shí)質(zhì)性受益。您能否談?wù)剬?duì)出現(xiàn)這一現(xiàn)象的看法,？

　　葛晨：疫情帶來(lái)醫(yī)藥股投資機(jī)會(huì),。疫情導(dǎo)致醫(yī)療機(jī)構(gòu)中部分醫(yī)療資源，如重癥監(jiān)護(hù)室和搶救室中的設(shè)備(呼吸機(jī)等)遭受擠兌,，這些領(lǐng)域預(yù)計(jì)未來(lái)將有投資進(jìn)入,。根據(jù)相關(guān)產(chǎn)業(yè)和對(duì)應(yīng)的人群大小可以劃分三個(gè)圈：一是最外圈：所有人都需要的物資比如手套、口罩,、體溫槍和疫苗,，相關(guān)的防護(hù)設(shè)備需求是存在的，此類市場(chǎng)需求最大,；二是中間圈：檢測(cè)類,。針對(duì)有可能感染或者危險(xiǎn)的人群，比如檢測(cè)醫(yī)護(hù)人員和境外返回人群,；三是最小圈：針對(duì)確診病人中重癥患者使用的治療類設(shè)備,。另外，新興領(lǐng)域也存在投資機(jī)會(huì),，比如疫情期間人們不敢去門診看病使得“在線診療”倒逼提升顯著,。

　　李佳存：疫情給中國(guó)經(jīng)濟(jì)乃至全球經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)帶來(lái)了不確定性，醫(yī)藥板塊成長(zhǎng)的確定性顯得尤為稀缺,，同時(shí)資金追逐疫情概念股也加劇了醫(yī)藥股的階段性大漲。

　　萬(wàn)民遠(yuǎn)：出現(xiàn)疫情,，醫(yī)藥表現(xiàn)相對(duì)強(qiáng)勢(shì)屬于正?，F(xiàn)象，2003年sars期間也是如此,。另外疫情導(dǎo)致短期國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的半停擺,，醫(yī)藥需求相對(duì)剛性，疫情對(duì)醫(yī)藥板塊整體影響有限,，加之全球經(jīng)濟(jì)預(yù)期較差,，醫(yī)藥在全行業(yè)中有明顯的相對(duì)優(yōu)勢(shì)，所以一季度板塊表現(xiàn)較好,。

　　范庭芳：過(guò)去幾年,，國(guó)內(nèi)醫(yī)藥板塊最大的變化就是一致性評(píng)價(jià)和帶量采購(gòu)的實(shí)施。原來(lái)可能有很多偏銷售類的醫(yī)藥公司,，核心競(jìng)爭(zhēng)力不可持續(xù),。所以，一致性評(píng)價(jià)推行以來(lái),，醫(yī)藥板塊已經(jīng)有很大的分化,。這次疫情背景下,，醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)在國(guó)際市場(chǎng)的產(chǎn)業(yè)地位大大提升，原料藥,、制劑,、創(chuàng)新藥等都包括在內(nèi)。比如呼吸機(jī)出口海外就是很好的例子,，也有許多關(guān)鍵原料藥也在掌握在中國(guó),。本輪醫(yī)藥股行情，是中國(guó)醫(yī)藥板塊在全球分工中格局提升的反映,。如果出現(xiàn)符合這種要求的子行業(yè),，隨著業(yè)績(jī)的加速，估值空間也可能被打開(kāi),。

　　后續(xù)醫(yī)藥領(lǐng)域仍有大空間

　　中國(guó)基金報(bào)記者：您認(rèn)為目前醫(yī)藥領(lǐng)域估值貴么,？后續(xù)能否還有較大空間？

　　葛晨：從行業(yè)角度來(lái)看,，不同行業(yè)在此次疫情中所受到的影響有較大差異,。醫(yī)藥行業(yè)直接受疫情的負(fù)面影響偏小，表現(xiàn)出一定的抗跌性,，受到市場(chǎng)的集中關(guān)注,，部分子板塊甚至逆勢(shì)上漲。但行業(yè)內(nèi)部由于面臨的競(jìng)爭(zhēng)格局,，市場(chǎng)空間和政策環(huán)境不同使得估值分化明顯,，無(wú)法從整體上進(jìn)行分析，不同的領(lǐng)域估值無(wú)法一起評(píng)價(jià),。

　　醫(yī)藥行業(yè)是一個(gè)長(zhǎng)期穩(wěn)健增長(zhǎng)的行業(yè),，希望能從更長(zhǎng)期的角度來(lái)選擇投資機(jī)會(huì)。疫情也有可能會(huì)對(duì)國(guó)內(nèi)疾病防控體系造成深遠(yuǎn)的影響,，并可能對(duì)全民的醫(yī)學(xué)健康意識(shí)造成潛移默化的影響,，我們也爭(zhēng)取在這些方面找出積極的變量，尋找投資機(jī)會(huì),。

　　李佳存：預(yù)計(jì)2020年受新型冠狀病毒疫情的影響,，國(guó)內(nèi)乃至全球宏觀經(jīng)濟(jì)存在下行的風(fēng)險(xiǎn)，不確定性加強(qiáng),，通脹上行壓力不大,，貨幣政策存在寬松的空間；相對(duì)周期和消費(fèi)板塊而言,，醫(yī)藥板塊成長(zhǎng)的確定性顯得尤為重要,，順應(yīng)醫(yī)保新政的龍頭公司的投資機(jī)會(huì)值得重視。

　　長(zhǎng)期來(lái)看，疫情過(guò)后國(guó)家有望加大醫(yī)療衛(wèi)生投入,，相關(guān)領(lǐng)域?qū)⒊霈F(xiàn)新的投資機(jī)會(huì),，建議把握醫(yī)藥板塊中長(zhǎng)期的投資脈絡(luò)，忽視疫情主題的短期波動(dòng),。從基本面橫向比較來(lái)看,，醫(yī)藥板塊仍是增長(zhǎng)較為確定的板塊之一。從中國(guó)的人口結(jié)構(gòu)來(lái)看,，醫(yī)藥行業(yè)趨勢(shì)空間廣闊,。

　　萬(wàn)民遠(yuǎn)：醫(yī)藥板塊整體估值合理，部分優(yōu)質(zhì)公司絕對(duì)估值較貴是因?yàn)榻?jīng)濟(jì)預(yù)期較弱的背景下,，市場(chǎng)給予了剛需醫(yī)藥中確定性較高的優(yōu)秀公司一部分溢價(jià),，這不光在醫(yī)藥板塊中如此，A股市場(chǎng)整體也如此,。

　　對(duì)醫(yī)藥行業(yè)中長(zhǎng)期看好,，理由如下：一是賽道優(yōu)勢(shì)，醫(yī)藥行業(yè)兼具確定和成長(zhǎng)性,，決定其兼具防守進(jìn)攻特點(diǎn),，任何風(fēng)格環(huán)境下都容易成為市場(chǎng)焦點(diǎn)，成就其成為美股歷史上的長(zhǎng)牛行業(yè),。二是從需求端來(lái)講,，老齡化帶來(lái)需求增長(zhǎng)的確定性，年齡相關(guān)疾病(腫瘤,、心腦血管疾病,、糖尿病等)已經(jīng)構(gòu)成我國(guó)發(fā)病、死亡的絕大部分,。從供應(yīng)端來(lái)講,，技術(shù)創(chuàng)造了新的需求。創(chuàng)新藥械是典型的技術(shù)股：醫(yī)療器械等具有明確的技術(shù)更新迭代特征,，新技術(shù)創(chuàng)造新消費(fèi)需求，也創(chuàng)造了巨大的新增市場(chǎng),。

　　范庭芳：醫(yī)藥行業(yè)有點(diǎn)“分裂”,，好的東西一直很貴。不受一致性評(píng)價(jià)影響的公司一直比較貴,，但是受此影響比較大的一些子行業(yè)呢,，相對(duì)比較便宜。醫(yī)藥行業(yè)的空間還是有的,，因?yàn)閲?guó)內(nèi)醫(yī)藥板塊子行業(yè)非常的多,，機(jī)會(huì)也會(huì)根據(jù)市場(chǎng)變化而涌現(xiàn)。例如原料藥之前是不被很多人看好的，但在新冠疫情來(lái)臨的時(shí)候,，產(chǎn)業(yè)地位就發(fā)生了變化,。

　　創(chuàng)新藥、藥房,、高端醫(yī)療器械,、

　　血制品等被看好

　　中國(guó)基金報(bào)記者：展望后市，您更看好醫(yī)藥醫(yī)療領(lǐng)域哪些子行業(yè),？

　　葛晨：希望抓住醫(yī)藥板塊的三條投資主線——包括醫(yī)保衛(wèi)生經(jīng)濟(jì)學(xué)評(píng)價(jià),、個(gè)性化和高端化等改善屬性的自費(fèi)可選醫(yī)療消費(fèi)，以及中國(guó)特有全球競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)產(chǎn)業(yè)這三個(gè)方向去尋找醫(yī)藥行業(yè)的投資機(jī)會(huì),。醫(yī)保結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)成為最避險(xiǎn)的一類,。由于有醫(yī)保做支撐，盡管醫(yī)保類原來(lái)被認(rèn)為存在天花板,，但在承壓情況下,，成為最避險(xiǎn)的一類；同時(shí),，考慮到國(guó)內(nèi)恢復(fù)速度將會(huì)快于國(guó)外,，自選可選醫(yī)療消費(fèi)處于第二位；而對(duì)純海外部分或可減少部分配置,。

　　李佳存：目前看好的細(xì)分領(lǐng)域主要包括以下五個(gè)方面：一是創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)鏈,，藥品的盈利模式已發(fā)生根本改變，過(guò)去仿制藥高毛利,，但隨著醫(yī)藥政策的落實(shí)和商業(yè)模式的改變,，創(chuàng)新藥景氣度將不斷提升。二是血制品,，此次新冠肺炎疫情使靜丙需求大大提升,，對(duì)短期業(yè)績(jī)預(yù)計(jì)有較為明顯的提升，中長(zhǎng)期也有利于驅(qū)動(dòng)后續(xù)增長(zhǎng),。三是藥店,，“醫(yī)藥分家”是大勢(shì)所趨，未來(lái)處方藥將逐漸從醫(yī)院流向藥店,，目前國(guó)內(nèi)藥店市場(chǎng)集中度較低,，未來(lái)5-10年國(guó)內(nèi)的藥店市場(chǎng)份額會(huì)不斷提升。四是醫(yī)療服務(wù),，新的醫(yī)保局成立后,，不斷降低藥品的占比，提升醫(yī)療服務(wù)的比例,，結(jié)構(gòu)上來(lái)看,，醫(yī)療服務(wù)行業(yè)將受益。五是部分醫(yī)療器械，具有消費(fèi)品屬性,，不受控費(fèi)降價(jià)的影響,。

　　萬(wàn)民遠(yuǎn)：未來(lái)將繼續(xù)看好并重點(diǎn)配置創(chuàng)新藥及產(chǎn)業(yè)鏈(受益于未來(lái)用藥結(jié)構(gòu)優(yōu)化及創(chuàng)新藥占比提升)、高端醫(yī)療器械(受益于進(jìn)口替代),、藥房(受益于行業(yè)集中度提升及處方外流)及類消費(fèi)類(受益于消費(fèi)升級(jí))等高景氣度資產(chǎn),。

　　范庭芳：醫(yī)藥行業(yè)可以挖掘的機(jī)會(huì)較多，有的公司還處在比較合適的價(jià)格區(qū)間,，市場(chǎng)上很多投資者還沒(méi)有挖掘到這些公司的價(jià)值,。特別需要重視醫(yī)療器械、原料藥,，還有醫(yī)藥板塊里偏剛性的,，順應(yīng)消費(fèi)需求升級(jí)的公司。

　　主動(dòng)管理型基金更具優(yōu)勢(shì)

　　中國(guó)基金報(bào)記者：如果普通投資者借道醫(yī)藥主題基金布局,，您有哪些建議,？

　　葛晨：市場(chǎng)上醫(yī)藥主題基金既有主動(dòng)管理型產(chǎn)品，也有被動(dòng)指數(shù)型產(chǎn)品,。指數(shù)型基金的優(yōu)點(diǎn)在于費(fèi)率較低,，與行業(yè)指數(shù)的偏離度較小，但缺點(diǎn)是無(wú)法根據(jù)行業(yè)內(nèi)結(jié)構(gòu)性和趨勢(shì)性的變化做出主動(dòng)調(diào)整,。醫(yī)藥行業(yè)細(xì)分行業(yè)非常多,，內(nèi)部差異較大，這兩年醫(yī)藥行業(yè)又處在轉(zhuǎn)型升級(jí)的關(guān)鍵時(shí)點(diǎn),，整個(gè)投資邏輯與三四年前相比有了巨大變化,，因此細(xì)分行業(yè)表現(xiàn)差異極大，這正是主動(dòng)管理型基金可以發(fā)揮優(yōu)勢(shì)的地方,。

　　主動(dòng)型基金要想跑贏指數(shù)獲得超額收益,，要么做準(zhǔn)倉(cāng)位選擇，要么抓到優(yōu)質(zhì)超額收益的個(gè)股,。對(duì)絕大多數(shù)公募集基金而言,，在倉(cāng)位選擇上做出超額收益的難度遠(yuǎn)高于在個(gè)股選擇上；另外,，基金規(guī)模也限制了通過(guò)倉(cāng)位選擇獲得超額收益的空間,。所以，公募基金超額收益的關(guān)鍵點(diǎn)還是在于個(gè)股選擇,，這也正是公募基金的優(yōu)勢(shì)所在。普通投資者在選擇主動(dòng)管理基金時(shí),，主要是挑選基金經(jīng)理及背后的研究團(tuán)隊(duì),。

　　李佳存：醫(yī)藥板塊相關(guān)基金通常為中或中高風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品，若投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好、投資目標(biāo)與所投產(chǎn)品相匹配,，當(dāng)醫(yī)藥板塊隨疫情好轉(zhuǎn)而回調(diào),，對(duì)于中長(zhǎng)期看好醫(yī)藥板塊的投資者而言，可考慮擇機(jī)買入,。

　　萬(wàn)民遠(yuǎn)：醫(yī)藥作為內(nèi)需行業(yè),，確定性高、板塊結(jié)構(gòu)性行情有望持續(xù),。需要以中線持股的心態(tài)從容守候,，用時(shí)間換空間。

　　三角度篩選醫(yī)藥主題基金

　　作為市場(chǎng)最為重要的行業(yè)之一,，醫(yī)藥行業(yè)主題基金是各家基金公司布局重點(diǎn),。對(duì)于眼花繚亂的此類基金，投資者可以從三角度來(lái)篩選醫(yī)藥主題基金,。

　　第一,、數(shù)據(jù)顯示，目前納入統(tǒng)計(jì)的126只醫(yī)藥基金(分級(jí)基金只算母基金)今年以來(lái)平均收益率達(dá)到15.5%,，表現(xiàn)神勇,。而目前醫(yī)藥主題主要有主動(dòng)管理型基金和被動(dòng)指數(shù)型基金，投資者布局第一步是看準(zhǔn)基金類型,。

　　據(jù)中國(guó)基金報(bào)記者統(tǒng)計(jì),，目前大約有40只布局醫(yī)藥健康的指數(shù)型基金(各類型分開(kāi)算)，主要分為普通指數(shù)型基金,、ETF基金,、ETF聯(lián)接基金、增強(qiáng)指數(shù)基金,，也有分級(jí)指數(shù)型基金,。其實(shí)影響指數(shù)型基金收益最大的因素是跟蹤指數(shù)的表現(xiàn)。數(shù)據(jù)顯示,，今年以來(lái)指數(shù)型醫(yī)藥主題基金平均獲取14.8%的收益,，表現(xiàn)最佳和最差業(yè)績(jī)差別接近30個(gè)百分點(diǎn)，比較領(lǐng)先的是匯添富中證生物科技,、匯添富中證醫(yī)藥主題指數(shù)增強(qiáng),、招商國(guó)證生物醫(yī)藥等。投資者最好看準(zhǔn)指數(shù)標(biāo)的,，有些醫(yī)藥指數(shù)更偏大盤醫(yī)藥,，有些是小盤醫(yī)藥股，往往差異很大,。

　　目前主動(dòng)醫(yī)藥主題基金也非常多,，其中分為最低倉(cāng)位在80%的普通股票型基金,、偏股混合基金、靈活配置基金等三大類別,。投資者需要注意風(fēng)格不一樣,，有些醫(yī)藥主題基金偏布局“醫(yī)藥”主題、有些偏“健康”等,，穩(wěn)健性投資者可以選擇倉(cāng)位更為靈活的混合型產(chǎn)品,。

　　第二，投資者最好從長(zhǎng),、中,、短期來(lái)看醫(yī)藥主題基金業(yè)績(jī)。數(shù)據(jù)顯示,，截至4月10日,，在納入統(tǒng)計(jì)的全部醫(yī)藥主題基金中，71只主動(dòng)管理類基金今年以來(lái)收益達(dá)到15.82%,，而40只被動(dòng)型醫(yī)藥主題基金的平均收益為14.8%,。而從最近三年數(shù)據(jù)看，被動(dòng)型和主動(dòng)型醫(yī)藥管理基金的收益分別為30.31%,、61.19%,，差距較大。投資者可以更關(guān)注主動(dòng)管理類醫(yī)藥主題基金,，這類基金通過(guò)基金經(jīng)理主動(dòng)選股,，整體看確實(shí)創(chuàng)造出更多阿爾法。

　　從主動(dòng)管理的醫(yī)藥主題基金來(lái)看,，今年以來(lái)有34只產(chǎn)品收益率超過(guò)20%,，工銀瑞信前沿醫(yī)療、工銀瑞信醫(yī)藥健康,、寶盈醫(yī)療健康滬港深,、中信建投醫(yī)改、創(chuàng)金合信醫(yī)療保健行業(yè),、長(zhǎng)信醫(yī)療保健行業(yè),、招商醫(yī)藥健康產(chǎn)業(yè)表現(xiàn)出色，而今年表現(xiàn)最差的收益率還出現(xiàn)了7%左右虧損,。從最近三年業(yè)績(jī)來(lái)看,，表現(xiàn)最好的中歐醫(yī)療保健的收益率達(dá)到125%，而表現(xiàn)最差的產(chǎn)品還略有浮虧,。最近五年的業(yè)績(jī)首尾差異更是超過(guò)了90個(gè)百分點(diǎn),。因此，投資者需要注意基金經(jīng)理在醫(yī)藥股投資能力上的長(zhǎng)期差異,。

　　第三,、選擇醫(yī)藥主題型基金,，要格外關(guān)注基金經(jīng)理的管理能力，最好選擇有醫(yī)藥行業(yè)從業(yè)經(jīng)驗(yàn)或者醫(yī)藥行業(yè)研究員出身的基金經(jīng)理,。醫(yī)藥股往往具有“大年”、“小年”的差距,，投資者可以重點(diǎn)關(guān)注在市場(chǎng)波動(dòng)中的綜合表現(xiàn),，比如在“大年”中能否把握住市場(chǎng)機(jī)遇戰(zhàn)勝市場(chǎng)，而在“小年”離能否表現(xiàn)抗跌,，控制回撤,，這往往考驗(yàn)基金經(jīng)理研究的深度。

（文章來(lái)源：中國(guó)基金報(bào)）

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