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當(dāng)標(biāo)的價格變化較大時,，僅僅使用Delta會產(chǎn)生較大的估計誤差,，此時需要引入另一個希臘字母Gamma。期權(quán)指標(biāo)中的Gamma是指交易組合中Delta變化與標(biāo)的資產(chǎn)價格變化的比率,，它用來反映標(biāo)的資產(chǎn)價格變化時Delta變化的速度，也可以看作為期權(quán)價格隨著標(biāo)的資產(chǎn)價格變化的加速度,。從左圖可以看出,，當(dāng)標(biāo)的價格從S′增加到S″，Delta中性策略所設(shè)定的期權(quán)價格從C變成C′,，實際上,，期權(quán)價格發(fā)生的變化是從C增加至C″。因此,，當(dāng)投資者在做套期保值時,，期權(quán)價格與股票價格之間的關(guān)系（即曲線的曲度）會在操作結(jié)果中引起誤差,。圖形的彎曲程度越大，誤差就越大,，Gamma正是此曲度的度量值,。在圖中，Gamma就是切線之上的曲線部分,，投資者在進(jìn)行期權(quán)交易時,，必需了解Gamma的風(fēng)險，消除這類誤差,。Gamma的風(fēng)險可以從它的取值大小上來看,。當(dāng)Gamma的絕對值很小時，表明Delta的變化速度很慢,，此時,，投資者進(jìn)行的Delta中性交易不需要調(diào)整太頻繁。但是如果Gamma的絕對值很大時,，表明Delta的變化速度非?？臁４藭r,，時間對于期權(quán)價格的作用很強,，Delta中性交易組合策略需要及時調(diào)整，否則會存在很大風(fēng)險,。另外,，從期權(quán)價值來看，一般情況下,，隨著到期日的臨近,，深度實值和深度虛值的期權(quán)Gamma值幾乎為0，而平值期權(quán)的Gamma會加速上升,，在到期時,，平值期權(quán)的Gamma值達(dá)到最大（如右圖）。尤其需要注意的是短期平值期權(quán),，因為Gamma值很高,，期權(quán)的頭寸對于標(biāo)的資產(chǎn)價格的變動非常敏感，很可能會導(dǎo)致Delta中性策略失效,。舉個例子,，假設(shè)股票價格為100，而期權(quán)價格為10,， Delta為0.6,，Gamma為0.05。投資者此時賣出看漲期權(quán)20份（有權(quán)購買2000股股票）,，如需利用股票進(jìn)行Delta對沖,，即買入0.6*2000=1200（股）股票,。可是當(dāng)股票價格上漲至103時，Delta會相應(yīng)增長至約0.75（0.6+3*0.05）,，此時投資者需再買入0.15*2000=300（股）股票,，才能保持Delta中性，否則將會承擔(dān)巨大的風(fēng)險,。這里Delta隨著標(biāo)的資產(chǎn)價格變化的量就是我們說的Gamma,。 此外，從Gamma取值方向來看,，不同方向的取值也會存在不同的風(fēng)險,。對所有期權(quán)的買入者而言，無論是看漲期權(quán)還是看跌期權(quán),，Gamma皆為正值,。這意味著當(dāng)標(biāo)的資產(chǎn)的頭寸往有利方向變動時，期權(quán)頭寸增值速度加快,；標(biāo)的資產(chǎn)的頭寸往不利方向變動時,，期權(quán)頭寸會減值速度降低。因此,，正值的Gamma對投資者有利,。對于期權(quán)的賣出者而言，Gamma卻始終是負(fù)值,，情況也恰恰相反,。既然正值的Gamma對投資者有利，那誰愿意做期權(quán)的賣出方呢,？原因在于時間損耗Theta,。當(dāng)Gamma為正時，時間損耗Theta多數(shù)是負(fù)的,，這說明投資者將承擔(dān)期權(quán)時間價值的損耗,。相反,，當(dāng)Gamma為負(fù)時,，Theta往往是正的。這表示當(dāng)空方投資者承擔(dān)了一定的負(fù)Gamma風(fēng)險時,，卻得到了時間價值上的優(yōu)勢,。總而言之，投資者在做多Gamma時,，要注意時間上的風(fēng)險,。
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