3月23日以來的大反彈后,，市場在艱難尋找方向,。在這個關(guān)鍵的時刻，中國央行終于開始行動,，將超額準(zhǔn)備金利率下調(diào)了37個基點(diǎn),，至0.35%，同時宣布將分兩步將中小銀行的存款準(zhǔn)備金率降低1%,。超額準(zhǔn)備金利率的下調(diào)意義重大：這是自2008年11月以來的首次下調(diào),。而上次下調(diào)超額準(zhǔn)備金利率的時點(diǎn)，恰恰對應(yīng)上個周期上證綜指的最低點(diǎn),。同時,，這也是今年第三次下調(diào)存款準(zhǔn)備金率。我們預(yù)計(jì),，隨著通脹壓力在未來幾個月逐步消退,，中國將有條件進(jìn)一步放松貨幣政策——進(jìn)一步下調(diào)存款準(zhǔn)備金率、LPR利率，甚至下調(diào)基準(zhǔn)存款利率都是有可能的,。而經(jīng)濟(jì)也將需要這些政策的幫助,。

即便如此，中國央行的寬松舉措是很有分寸的,，尤其是與它全球的同行相比,。但不要懷疑——總體方向是放松貨幣政策，而其效果正體現(xiàn)在市場利率的下降上,。然而,，利率下降往往意味著在經(jīng)濟(jì)放緩的環(huán)境下，信貸需求疲弱,，而且往往與市場下行相對應(yīng)——如果我們以史為鑒的話(圖表1),。盡管放松貨幣政策可能會給實(shí)體經(jīng)濟(jì)帶來一些支持，但基本面需要時間來恢復(fù),。股市也如此,。春節(jié)以來，市場一直在依靠希望而望梅止渴?，F(xiàn)在,，市場將需要等待確認(rèn)，然后再決定下一步運(yùn)行的方向,。

圖表1：市場利率下降與市場下跌息息相關(guān)

資料來源：彭博,、交銀國際

許多交易員正在反復(fù)思考，是否要繼續(xù)交易美國市場及其引領(lǐng)的全球市場的技術(shù)反彈(《是美聯(lián)儲黔驢技窮,，還是市場艱難尋底》，20200324),。但周期之輪已經(jīng)開始轉(zhuǎn)動,。在圖表2中，我們展示了美國消費(fèi)者對當(dāng)前形勢的信心在過去美國經(jīng)濟(jì)衰退之前是如何變化的：其峰值往往會領(lǐng)先美國經(jīng)濟(jì)衰退大約6至12個月,。在本輪周期中,，這一信心指數(shù)在2019年第四季度左右見頂，而見頂?shù)奈恢门c1968年末和2000年年中的水平類似,。去年四季度見頂之后,，這個信心指數(shù)開始回落。與此同時,，美國股市市值/國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)的比率也已經(jīng)大約在同一時間見頂,，見頂?shù)奈恢靡步咏?000年初的水平。

圖表2：周期已經(jīng)見頂,，帷幕緩緩而落