近幾天，國際原油價格暴跌。原油作為周期之母,，會影響很多產(chǎn)品的價格,。生物柴油是石油煉制柴油的替代品,，價格也會受到原油價格的影響。國內(nèi)生物柴油龍頭卓越新能，要面臨負(fù)面沖擊？

國際油價暴跌

近期,，國際油價走勢一瀉千里,。繼上周五國際油價一夜暴跌10%后，2020年3月9日,，布倫特原油期貨和WTI原油期貨開盤一度暴跌30%左右,，價格直逼30美元/桶。這樣的價格走勢,，讓人想起2014-2016年的那次國際油價大跌,。

油價暴跌的原因可能來自兩方面。新冠肺炎讓資本市場對經(jīng)濟(jì)前景越來越悲觀,。另外歐佩克的價格形成機(jī)制可能受到了破壞。

從不斷攀升的確診人數(shù)看,，新冠肺炎在歐洲爆發(fā)不可避免,，有可能會嚴(yán)重影響制造業(yè)和消費(fèi)。另外,，有悲觀的人認(rèn)為,，沙特和俄羅斯開啟了互相傷害模式，再達(dá)成減產(chǎn)協(xié)議的難度提升,，油價可能長期停在30美元附近,。

來源：Choice（道科創(chuàng)整理）

國內(nèi)生物柴油龍頭

國內(nèi)一般用地溝油加工生物柴油，目前一年產(chǎn)量不足100萬噸,。卓越新能的生物柴油煉制產(chǎn)能產(chǎn)量在20萬噸以上,，在建產(chǎn)能在10萬噸，連續(xù)多年穩(wěn)居國內(nèi)老大,。

國內(nèi)對手要么沒上市,，要么上市新三板，融資能力有限,。卓越新能于2019年11月21日上市科創(chuàng)板,，募集資金超過12億元，相比對手可謂財大氣粗,。而且公司負(fù)債率很低,，財務(wù)報表非常健康。

來源：Choice（道科創(chuàng)整理）

曾遇到過油價暴跌

卓越新能在生物柴油領(lǐng)域深耕近20年,，經(jīng)歷過多次負(fù)面沖擊,。2014-2015年的國際油價暴跌，就讓卓越新能的收入和凈利潤受到過考驗(yàn),。

從2014年中期開始,，國際油價一路下跌，從100多美元下跌到2016年初的不到30美元,，導(dǎo)致國內(nèi)柴油價格不斷下調(diào),。當(dāng)時,，卓越主要收入來自國內(nèi)。國內(nèi)生物柴油主要用于船舶燃料,，與普通柴油之間以價格競爭,。柴油價格下跌導(dǎo)致生物柴油價格優(yōu)勢減弱，生物柴油市場嚴(yán)重萎縮,。

2015年,，卓越的營業(yè)收入從前一年的6.8億元降到4.47億元，下滑35%,。凈利潤更是受創(chuàng)嚴(yán)重,，下跌超過80%，從前一年的0.5億元下降到0.08億元,，勉強(qiáng)維持盈利,。

來源：Choice（道科創(chuàng)整理）

現(xiàn)在與2015年不同

2015年受到油價負(fù)面沖擊后，國內(nèi)生物柴油市場嚴(yán)重不景氣,，很多同行連月虧損,，被迫退出市場。卓越也遇到生產(chǎn)越多虧損越多的局面,，不得不積極開拓海外市場,。公司通過控制產(chǎn)品的硫、磷,、酸值,、 氧化安定性、水分含量等關(guān)鍵指標(biāo),，獲得海外客戶認(rèn)可,，在2016年成功開拓了歐洲市場。

卓越的收入利潤在2016年止住了頹勢,，并在2017年實(shí)現(xiàn)了絕地反擊,。到2017年，卓越收入利潤分別達(dá)到8.73億元和0.65億元,，均超過2014年危機(jī)之前的高值,。

開拓歐洲市場讓卓越進(jìn)入了增長的快車道。連續(xù)數(shù)年,，卓越保持了中國生物柴油出口龍頭的位置,。卓越在2019年的收入利潤也達(dá)到了12.95億元和2.16億元的高位。出口收入占總營收比重,，在2018年達(dá)到了76%,。2020年國際油價對卓越的影響，和2015年有了很大不同,。

來源：Choice（道科創(chuàng)整理）

油價的影響挺復(fù)雜

油價對于卓越的國內(nèi)銷售收入影響和2015年差不多,。原油價格下跌會直接影響國內(nèi)生物柴油需求和價格,，進(jìn)而導(dǎo)致卓越收入和利潤率大幅度下挫，凈利潤可能從高值變成幾乎為零,。不過,，目前卓越的國內(nèi)收入占比不大，主要收入來自歐洲,。

原油價格在對歐洲生物柴油市場的影響模式和國內(nèi)不一樣,。歐洲生物柴油目前已經(jīng)廣泛用于交通領(lǐng)域。生物柴油與柴油混合使用是政策強(qiáng)制行為,。生物柴油的添加比例過去幾年只升不降,。而且地溝油煉制的生物柴油受到政策的特別照顧，減排方面按照雙倍計算,。所以,，原油價格暴跌不會對歐洲生物柴油的需求量有很大影響。

歐洲生物柴油的價格形成機(jī)制很復(fù)雜,，不會直接跟隨原油價格變動。卓越出口歐洲生物柴油,，價格通?；跉W洲的RME（菜籽油制成的生物柴油）、SME（豆油制成的生物柴油）和PME（棕櫚油制成的生物柴油）價格,，與客戶不斷溝通協(xié)商形成最終定價,。

由于歐洲本土生產(chǎn)的生物柴油主要為菜籽油煉制而成，即RME,。而且RME的凝點(diǎn)很低,。其他類型生物柴油多和RME混合使用。所以其他生物柴油的價格多以RME價格為錨,。從歐洲RME價格變動歷史看,，國際油價的影響不大。相應(yīng)的,，卓越生物柴油出口的價格變動受到國際油價的影響有限,。

來源：卓越新能招股書

原油價格對卓越主要原材料地溝油的采購價格有一定影響，不過機(jī)制也非常復(fù)雜,。由于國內(nèi)生物柴油可以用于化工用途,。原油價格波動會影響化工行業(yè)，進(jìn)而影響地溝油的價格,。

另外,，地溝油的價格更多受到豆油等食用油的價格影響，以及國家對地溝油非法流向餐桌的打擊力度,。

總體而言,，原油下跌對卓越算是利空,，但影響有限，而且時間上可能有滯后,。

生物柴油前景不錯

油價暴跌對卓越新能的沖擊無論大還是小,，都是一次性的沖擊，不會影響行業(yè)長期發(fā)展趨勢和公司競爭力,。在2017年左右,，國際原油價格處于低位時，卓越仍然保持了較好增長勢頭和利潤率,。

卓越前幾年高速成長,，主要因?yàn)闅W洲生物柴油市場空間很大。歐盟目前是全球生物柴油最大的消費(fèi)市場,，大約占全球需求的47%,。2017年歐洲生物柴油產(chǎn)量1035萬噸，消費(fèi)量1280萬噸,，缺口245萬噸需要進(jìn)口,。卓越新能每年出口生物柴油的量不到歐洲進(jìn)口量的10%，仍有成長空間,。

國內(nèi)生物柴油空間也不小,，所缺的無非是政策支持。中國每年柴油需求在1.7億噸左右,。而中國2016-2017年生物柴油年產(chǎn)量約88萬噸,。其中還有很多像是卓越的產(chǎn)品一樣用于出口，而不是在國內(nèi)使用,。

國內(nèi)使用生物柴油量低,，主要原因不在于生物柴油品質(zhì)不佳，（這個問題歐洲能解決,，中國應(yīng)該也能解決）,，關(guān)鍵在于政策支持。如果像是歐洲一樣強(qiáng)制要求在柴油中添加生物柴油,，即使比例是10%,，生物柴油的行業(yè)空間在國內(nèi)也有可能翻20倍。這就像是過去幾年電動汽車在政策扶植之下連年增長一樣,。

而且,，中國生產(chǎn)生物柴油的主要來源只能是地溝油。當(dāng)前中國糧食自給率任務(wù)嚴(yán)峻,，不可能像是美洲和東南亞一樣大量用大豆油和棕櫚油煉制生物柴油,。中國目前每年地溝油產(chǎn)量約1000萬噸。每年只有不到100萬噸地溝油用于煉制生物柴油,。大量地溝油通過非法途徑回流到老百姓的餐桌上,。長期看,，相關(guān)政策出臺概率高。

來源：Choice（道科創(chuàng)整理）

估值不高

卓越新能在2020年2月17日晚間披露了2019年業(yè)績快報,，收入增長27%,，凈利潤增長61%，PEttm不足25倍,，估值算是非常便宜了,。重資產(chǎn)公司也要從PB角度看估值。卓越新能2019年權(quán)益超過20億元,，對比總市值50億元左右,，PB不到2.5倍，雖說不是非常便宜,，但也不算很貴,。

也許因?yàn)橛蛢r下跌、餐飲行業(yè)停業(yè)導(dǎo)致的原料緊張,，以及產(chǎn)能釋放的進(jìn)度不穩(wěn)定,，可能會讓卓越新能2020年的收入利潤增長不如2019年那么顯著。但從長期看,，卓越新能可能還是有投資價值的,。

結(jié)論

國際油價暴跌，有可能對卓越新能國內(nèi)收入利潤有較大影響,。但卓越八成收入來自歐洲，歐洲生物柴油需求受到原油價格影響較小,。而且,，卓越長期發(fā)展前景和競爭力不受油價影響。長期看,，公司估值不高,。也要擔(dān)心一些短期因素可能導(dǎo)致股價繼續(xù)下行。

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作者：烏鴉炸醬面

來源：道科創(chuàng)

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