·編者按·疫情因素刺激了中國(guó)科技股的輪番起舞，但疫情在歐美擴(kuò)散后卻導(dǎo)致其科技股行情出現(xiàn)巨震,。當(dāng)歐美主要市場(chǎng)暴跌,，企穩(wěn)爬升的A股頓時(shí)承壓，科技龍頭普遍出現(xiàn)大幅回調(diào),。

不過(guò),，以上這種思考邏輯存在瑕疵。如果說(shuō)科技股因?yàn)榕c疫情距離相對(duì)較遠(yuǎn)而上漲算是合理的話,，那么疫情為什么會(huì)打擊到美國(guó)科技股行情,，進(jìn)而讓我國(guó)科技龍頭也受到波及？顯然,，“正確”和“錯(cuò)誤”不可能是單一因素導(dǎo)致,。

接近真實(shí)的情況應(yīng)該是，A股市場(chǎng)的許多科技龍頭被炒得太熱了,，它本就該回調(diào),。

上漲也好，回調(diào)也罷,，這種波動(dòng)無(wú)法避免,。投資者需要關(guān)注的是這種波動(dòng)背后主導(dǎo)因素的變化，即公司本身到底值幾個(gè)錢,，這和它的估值是否匹配等,。

也唯有知道股票的價(jià)值，才能知道股票是否低估以及是否在走向過(guò)熱,，才會(huì)讓買入和持有以及賣出決策變得理性,。

整個(gè)A股市場(chǎng)都有一個(gè)共識(shí)，就是中國(guó)經(jīng)濟(jì)和社會(huì)必然朝著消費(fèi)和科技兩大主導(dǎo)方向前進(jìn),。在這樣的共識(shí)下,，A股消費(fèi)龍頭和科技龍頭持續(xù)獲得資金關(guān)注。尤其是在疫情刺激之下,，今年的科技股行情實(shí)現(xiàn)全面領(lǐng)跑,。但本周科技股連續(xù)三個(gè)交易日的大幅回調(diào)，終給市場(chǎng)的熱情潑了一盆冷水,。

本期《紅周刊》根據(jù)上市公司近幾年的現(xiàn)金流,、經(jīng)營(yíng)效率、行業(yè)賽道等基本面指標(biāo)，篩選出一些科技龍頭股,。這些個(gè)股包括凱萊英,、兆易創(chuàng)新、三七互娛,、數(shù)據(jù)港等,。僅從基本面交叉對(duì)比來(lái)看，這些公司構(gòu)成了科技股的頭部方陣,，但從估值角度來(lái)看,，許多個(gè)股早已被市場(chǎng)“發(fā)現(xiàn)”并推高了估值，即投資的性價(jià)比并不那么吸引人,。

接受《紅周刊》采訪的多位職業(yè)投資人,，對(duì)以上個(gè)股估值進(jìn)行評(píng)析時(shí)常常難以達(dá)成一致意見(jiàn)，像極了當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)科技股的糾結(jié)心態(tài),。但有一點(diǎn)是明確的,，這些個(gè)股的基本面相對(duì)優(yōu)質(zhì)，即便短期缺乏參與價(jià)值,，但長(zhǎng)期值得關(guān)注,。

科技行業(yè)具有高成長(zhǎng)性

龍頭分化趨勢(shì)也在加強(qiáng)

擁抱科技未來(lái)是毋庸置疑的，科技的高成長(zhǎng)性也在持續(xù),，如果很早前就持有科技龍頭不妨抱住不放,；如果是當(dāng)前對(duì)科技感興趣，就要關(guān)注其股價(jià)和業(yè)績(jī)的匹配情況,。

本周,，《紅周刊》記者通過(guò)五項(xiàng)與業(yè)績(jī)相關(guān)的指標(biāo)綜合篩選科技股,。本刊使用的篩選指標(biāo)包括上市公司2017年,、2018年和2019年連續(xù)三年ROE≥15%（對(duì)沒(méi)有發(fā)布2019年業(yè)績(jī)快報(bào)的公司以其2019年三季報(bào)ROE為基礎(chǔ)測(cè)算得出，下同）,，同時(shí)還納入了毛利率連續(xù)3年超過(guò)50%,、凈利潤(rùn)現(xiàn)金含量在過(guò)去三年均超過(guò)120%、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率連續(xù)3年提高以及自由現(xiàn)金/營(yíng)業(yè)收入連續(xù)3年提高,，另外對(duì)周期股和次新股做了剔除,。這些指標(biāo)分別代表著企業(yè)的不同業(yè)績(jī)方面，如毛利率代表了企業(yè)的盈利難易程度,，凈利潤(rùn)現(xiàn)金含量代表了企業(yè)銷售回款能力,，資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率顯示企業(yè)的經(jīng)營(yíng)效率，自由現(xiàn)金/營(yíng)業(yè)收入能夠顯示出企業(yè)是處在擴(kuò)張還是起步或萎縮階段,。另外,，《紅周刊》還考慮了上市公司業(yè)績(jī)快報(bào)情況等。

《紅周刊》記者總共選出35只科技龍頭，它們主要分布在生物醫(yī)藥,、化學(xué)制劑,、游戲和軟件等行業(yè)。（見(jiàn)表1,、表2,、表3、表4）其中,，視源股份,、通策醫(yī)療、智飛生物,、健帆生物等企業(yè)不僅ROE連續(xù)三年超過(guò)15%,，而且呈現(xiàn)逐年上升的趨勢(shì)。

據(jù)記者觀察,，以上這些標(biāo)的中有不少公司出現(xiàn)在知名投資機(jī)構(gòu)的投資目錄中,。比如，恒瑞醫(yī)藥是國(guó)際投資巨匠奧本海默的“心頭好”,，奧本海默最近3年一直在恒瑞醫(yī)藥前十大流通股東名單中,。又如三七互娛，國(guó)內(nèi)知名投資機(jī)構(gòu)高毅資產(chǎn)在2019年三季度出現(xiàn)在其前十大流通股東名單,，位列第五名,。另外，吉比特,、完美世界,、樂(lè)普醫(yī)療、視源股份,、數(shù)據(jù)港,、兆易創(chuàng)新的前十大流通股中，均有代表北上資金的香港中國(guó)結(jié)算有限公司的身影,。

自2019年以來(lái),，凱萊英、吉比特,、數(shù)據(jù)港,、三七互娛等公司成為市場(chǎng)的明星。相關(guān)研報(bào)認(rèn)為,，在“新舊”動(dòng)能切換的大背景下,，國(guó)家對(duì)于科技企業(yè)的扶持態(tài)度很堅(jiān)決；同時(shí)未來(lái)10年甚至更長(zhǎng)時(shí)間,，“工程師紅利”會(huì)持續(xù)發(fā)揮作用,；再疊加寬松的貨幣政策環(huán)境,，讓科技公司業(yè)績(jī)成長(zhǎng)充滿了確定性。民生證券分析師解運(yùn)亮在《科技牛：產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)與未來(lái)前景》的報(bào)告中提到,，在2011年之前,，中國(guó)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)就進(jìn)入了高速發(fā)展階段，尤其是計(jì)算機(jī)板塊,。

但科技股行情可能已經(jīng)出現(xiàn)漲過(guò)頭的趨勢(shì),，美港資本合伙人張李沖對(duì)《紅周刊》記者表示，目前,，科技企業(yè)的估值透支了未來(lái)幾年的業(yè)績(jī)收入,，所以科技股一定會(huì)出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性分化，只有真正業(yè)績(jī)與估值相匹配的公司才能脫穎而出,?！皬挠嵌瓤矗磥?lái)核心科技企業(yè)將超過(guò)核心資產(chǎn)的業(yè)績(jī),。在現(xiàn)階段,，我們要守住科技藍(lán)籌股，因?yàn)闊o(wú)論是新興資產(chǎn)還是核心資產(chǎn),，股價(jià)長(zhǎng)期上漲的邏輯一定是業(yè)績(jī)的持續(xù)提升”,。

醫(yī)藥企業(yè)數(shù)量占比過(guò)半

整體估值處于十年長(zhǎng)周期中位數(shù)附近

在綜合篩選個(gè)股中，醫(yī)藥板塊貢獻(xiàn)最多,，但龍頭估值普遍不便宜,。僅就恒瑞76倍左右的估值來(lái)說(shuō)，有職業(yè)投資人認(rèn)為還是可以將其納入買入標(biāo)的,。

據(jù)《紅周刊》統(tǒng)計(jì),，ROE連續(xù)3年高于15%同時(shí)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率2017年、2018年和2019年連續(xù)提高的企業(yè)合計(jì)有10家,，包括三七互娛,、凱萊英、海辰藥業(yè),、恒瑞醫(yī)藥,、長(zhǎng)春高新,、我武生物,、智飛生物、通策醫(yī)療,、樂(lè)普醫(yī)療和健帆生物,，這其中有9家是醫(yī)藥企業(yè)。而ROE連續(xù)3年高于15%同時(shí)毛利率連續(xù)3年高于50%的企業(yè)有26家,，其中有15家是醫(yī)藥企業(yè),?？傮w來(lái)看，醫(yī)藥企業(yè)數(shù)量占比過(guò)半,，且顯示出突出的高效率和高毛利情形,。

對(duì)此，小豐私募基金經(jīng)理張小豐在接受《紅周刊》記者采訪時(shí)解釋稱,，首先是藥企科研（對(duì)標(biāo)國(guó)際醫(yī)藥龍頭研發(fā)）的跟進(jìn)速度大大加快了,，研發(fā)成功率較高且成本較低，如恒瑞的卡瑞利珠單抗（PD-1）從自主研發(fā)到獲得注冊(cè)批件,，其間累計(jì)投入的研發(fā)費(fèi)用僅為5.04億元,，后續(xù)臨床的研發(fā)費(fèi)用可能為30-50億元，該成本費(fèi)用要遠(yuǎn)低于收購(gòu)一個(gè)PD-1權(quán)益的代價(jià),。一些產(chǎn)品的臨床試驗(yàn)進(jìn)度與原研藥企相差不大,，如果臨床試驗(yàn)的進(jìn)展較快，甚至可以與原研藥同步上市,。隨著醫(yī)保目錄調(diào)整的速度加快,，創(chuàng)新藥納入醫(yī)保的速度也會(huì)提升，醫(yī)保資金正在不斷向創(chuàng)新藥傾斜,。

另外,，多只與當(dāng)前疫情相關(guān)的醫(yī)藥股出現(xiàn)在篩選名單中。比如萬(wàn)孚生物,、康泰生物,、健帆生物、華蘭生物和愛(ài)爾眼科等,。萬(wàn)孚生物研制的新型冠狀病毒（2019-nCoV）抗體檢測(cè)試劑盒（膠體金法）獲批,，成為首批正式獲準(zhǔn)上市的新冠病毒抗體現(xiàn)場(chǎng)快速檢測(cè)試劑（15分鐘出結(jié)果）；康泰生物當(dāng)前正聯(lián)手艾棣維欣在中國(guó)開(kāi)發(fā)冠狀病毒株（2019-nCoV）疫苗,。華西證券分析師崔文亮在2月25日發(fā)表的報(bào)告中指出,，萬(wàn)孚生物的試劑盒僅需要15分鐘就能出結(jié)果，快速滿足了新冠疫情對(duì)現(xiàn)場(chǎng)快速檢測(cè)的需求,，與核酸檢測(cè)試劑盒具有互補(bǔ)的作用,，預(yù)計(jì)對(duì)公司有望產(chǎn)生積極影響。特別是公司的銷售網(wǎng)絡(luò)遍及全球,，包括美國(guó),、亞洲各國(guó)，在疫情有擴(kuò)散趨勢(shì)的背景下,，不排除未來(lái)有出口的可能,。

在看到醫(yī)藥企業(yè)當(dāng)前和潛在業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)的同時(shí)，還要看到其估值站在歷史高位的情況,。截至2月25日,，中信醫(yī)藥板塊PE（TTM,，剔除負(fù)值，下同）為39.28倍,，全部A股市盈率僅為15.47倍,。其中，創(chuàng)新藥龍頭恒瑞醫(yī)藥的PE為78.43倍,。

僅就恒瑞醫(yī)藥當(dāng)前估值而言,，奔牛投資醫(yī)藥研究員李姝在接受《紅周刊》采訪時(shí)表示，恒瑞醫(yī)藥是醫(yī)藥板塊的重要標(biāo)桿,，一直將創(chuàng)新藥作為核心競(jìng)爭(zhēng)力,，高壁壘的仿制藥作為輔助競(jìng)爭(zhēng)力。此外,，李姝認(rèn)為,，恒瑞醫(yī)藥在1月16日宣布的管理團(tuán)隊(duì)調(diào)整，標(biāo)志著恒瑞醫(yī)藥職業(yè)經(jīng)理人體系的逐步成熟,，對(duì)于公司管理效率提升和管理專業(yè)化提升具有重大意義,。“雖然恒瑞估值在76倍左右,，但是我們堅(jiān)定看好恒瑞醫(yī)藥的投資價(jià)值,，并再次強(qiáng)調(diào)恒瑞醫(yī)藥可以納入買入標(biāo)的?！?/span>

除了恒瑞外,，凱萊英、泰康生物,、愛(ài)爾眼科的估值都高于80倍,，遠(yuǎn)超中信醫(yī)藥板塊的平均估值。據(jù)2月16日晚間凱萊英公告,，高瓴資本擬認(rèn)購(gòu)凱萊英非公開(kāi)發(fā)行的1870萬(wàn)股股份,，發(fā)行價(jià)格123.56元/股。這個(gè)價(jià)格對(duì)應(yīng)的市盈率約為66倍,。此外,，2019年9月，高瓴資本以市盈率（TTM）60.8倍,，買入了愛(ài)爾眼科,。

粵開(kāi)證券在2月23日發(fā)表的報(bào)告中指出，截至2月21日,，醫(yī)藥生物（SW,，下同）全行業(yè)PE為40.3倍,，從十年長(zhǎng)周期歷史估值來(lái)看,，醫(yī)藥行業(yè)PE處于波動(dòng)區(qū)間中位數(shù)附近,。2008年至今的十年長(zhǎng)周期，醫(yī)藥生物PE出現(xiàn)過(guò)三個(gè)低點(diǎn),，分別是24.44倍（2008.11.7）,、26.68倍（2012.1.6）和24.15倍（2019.1.4），中位數(shù)是38.09倍,，當(dāng)前醫(yī)藥板塊處在合理估值區(qū)間,，但考慮到醫(yī)藥為弱周期、剛性需求行業(yè),，估值仍有進(jìn)一步提升的空間,。

同花順、東方財(cái)富站在好賽道

業(yè)績(jī)?cè)鏊俜€(wěn)定性較高

同花順和東方財(cái)富在互聯(lián)網(wǎng)財(cái)富管理趨勢(shì)下受益較多,，較高的業(yè)績(jī)?cè)鏊倩蚩梢员３帧?/span>

在毛利率連續(xù)三年高于50%,，同時(shí)ROE連續(xù)三年高于15%的企業(yè)中，同花順,、東方財(cái)富等公司紛紛出現(xiàn),。僅就同花順來(lái)說(shuō)，固本資產(chǎn)首席投資官雷本仲在接受采訪時(shí)表示,，A股慢牛行情整體利好同花順,。他認(rèn)為，從穩(wěn)定的業(yè)務(wù)構(gòu)成和向上的市場(chǎng)行情來(lái)看,，同花順ROE水平應(yīng)該不會(huì)有太大波動(dòng),。他預(yù)計(jì)同花順2019年ROE增速與以前年度保持接近，即在20%左右,。

“對(duì)具體業(yè)績(jī)而言,，截至2019年12月，同花順金融服務(wù)網(wǎng)注冊(cè)用戶約4.9億人,，相比2019年6月末增加了2354萬(wàn)人,；每周活躍用戶數(shù)約為1640萬(wàn)人，相比6月末新增近100萬(wàn)人,，由此,，同花順流量變現(xiàn)渠道正在逐漸多元化，廣告推廣業(yè)務(wù)和基金代銷業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn)收入4.6億元和2.4億元,，同比增長(zhǎng)44.2%和133.7%,。我認(rèn)為，公司已拓展出更多流量變現(xiàn)渠道,，未來(lái)憑借流量?jī)?yōu)勢(shì),，收入方面有增厚空間?！崩妆局俳忉尫Q,。

目前,，同花順的估值為128倍，東方財(cái)富估值為72倍,，對(duì)于這兩家公司估值方面的差異,，雷本仲認(rèn)為，從加權(quán)ROE來(lái)看,，2018年?yáng)|方財(cái)富為6.32%,，同期同花順為20.23%，接近3倍的差異,。從收入增長(zhǎng)性來(lái)看,，2019年前三季度同花順同比增長(zhǎng)27.5%，東方財(cái)富為30.3%,，后者略高,。綜合來(lái)看，上述估值差異有一定合理性,。

不過(guò),，張李沖的看法略有不同：“同花順和東方財(cái)富并非單純的科技公司，而是科技與財(cái)富管理公司的結(jié)合體,，在中國(guó)人均財(cái)富大幅增長(zhǎng)的今天,，人們的財(cái)富管理需求急劇增長(zhǎng)，而相比于傳統(tǒng)的線下券商而言,，東方財(cái)富,、同花順等互聯(lián)網(wǎng)公司更加能夠適應(yīng)新興的財(cái)富管理模式，貼合年輕群體的財(cái)富管理需求,，其長(zhǎng)期增長(zhǎng)空間非常確定,。但是相比而言，我們認(rèn)為東方財(cái)富的估值更合理一些,?！?/span>

恒生電子建立較寬的護(hù)城河

兆易創(chuàng)新280倍估值含水分

恒生電子和它的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手相比之下，歸母凈利潤(rùn)和銷售毛利率均大幅領(lǐng)先,，顯現(xiàn)頭部趨勢(shì),。而兆易創(chuàng)新因?yàn)檎驹陲L(fēng)口之上，導(dǎo)致其估值含有水分,。

從《紅周刊》梳理的數(shù)據(jù)來(lái)看,，恒生電子的ROE和銷售毛利率在2017年、2018年和2019年三季度連續(xù)增長(zhǎng),。雷本仲分析稱,，“恒生電子毛利率的持續(xù)提升，主要源自于非軟件業(yè)務(wù)收入占比的下降，軟件業(yè)務(wù)毛利更高,，毛利穩(wěn)定在98%-99%,。至2019年‘630事件’時(shí)，軟件業(yè)務(wù)收入占比已達(dá)98.75%,，通過(guò)提升軟件業(yè)務(wù)占比來(lái)提高毛利率水平的空間已經(jīng)不大,，2020年我們對(duì)公司毛利率相對(duì)謹(jǐn)慎,?！?/span>

據(jù)記者了解，恒生電子的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手之一金證股份,，其銷售毛利率在過(guò)去三年分別為26.1%,、23.09%和22.7%。在凈利潤(rùn)水平方面,，恒生電子在2017年,、2018年和2019年三季度的歸母凈利潤(rùn)為4.71億元、6.45億元和8.03億元,，而金證股份分別為1.32億元,、-1.16億元和0.92億元。因此,，相對(duì)來(lái)說(shuō),，恒生電子在行業(yè)內(nèi)有較高的定價(jià)權(quán)和護(hù)城河。有分析認(rèn)為,，造成這種情況的原因是很多金融機(jī)構(gòu)用慣了恒生電子的產(chǎn)品,，認(rèn)為其安全可靠，因此更換意愿很弱,。

從恒生電子2019年業(yè)績(jī)預(yù)告來(lái)看,，歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)約100%到108%，增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)仍然強(qiáng)勁,。有職業(yè)投資人認(rèn)為,，恒生電子長(zhǎng)期業(yè)績(jī)也將保持穩(wěn)定增長(zhǎng)?！敖鹑谑且粋€(gè)好行業(yè),，隨著居民收入的增長(zhǎng)，金融業(yè)在未來(lái)很長(zhǎng)時(shí)間都將處于快速發(fā)展的階段,?！?/span>

在《紅周刊》統(tǒng)計(jì)的數(shù)據(jù)中，兆易創(chuàng)新的表現(xiàn)十分亮眼,，不僅在過(guò)去三年間ROE連續(xù)超過(guò)15%,，其自由現(xiàn)金/營(yíng)業(yè)收入還逐年增長(zhǎng)。從兆易創(chuàng)新業(yè)績(jī)快報(bào)來(lái)看，2019年凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)同比增長(zhǎng)48%到60.49%,。

對(duì)于兆易創(chuàng)新的增長(zhǎng)潛力,，張李沖向《紅周刊》記者表示，兆易創(chuàng)新屬于國(guó)內(nèi)少有的優(yōu)秀主流芯片設(shè)計(jì)公司,，雖然目前的技術(shù)水平仍然和國(guó)外廠商存在較大差距,，但其技術(shù)水平正在不斷進(jìn)步中。同時(shí)兆易創(chuàng)新的主力產(chǎn)品屬于半導(dǎo)體中的中低端大宗商品,，具有非常明顯的周期屬性,，所以產(chǎn)品的價(jià)格波動(dòng)比較劇烈，這意味著其業(yè)績(jī)彈性巨大,?！爱?dāng)半導(dǎo)體進(jìn)入景氣周期，同時(shí)對(duì)手產(chǎn)能受限時(shí)就會(huì)出現(xiàn)較大的漲價(jià)預(yù)期,，從而推升股價(jià),。”

云一資產(chǎn)總經(jīng)理葉樺認(rèn)為,，隨著消費(fèi)電子,、云計(jì)算行業(yè)的快速增長(zhǎng)，存儲(chǔ)芯片一直是近年來(lái)半導(dǎo)體領(lǐng)域最大的細(xì)分市場(chǎng),。從產(chǎn)品架構(gòu)上看,，公司的NOR Flash（一種非易失閃存）產(chǎn)品從技術(shù)到市場(chǎng)規(guī)模已進(jìn)入了國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)的第一梯隊(duì)，具有一定的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì),。但由于NOR Flash整體市場(chǎng)空間是存儲(chǔ)類芯片中最小的,，而且遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于NAND Flash（一種非易失閃存）與DRAM（易失性失閃存），公司進(jìn)一步依托于此產(chǎn)品提升業(yè)績(jī)壓力會(huì)很大,，NAND Flash產(chǎn)品是公司未來(lái)主要業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn),。

不過(guò)，兆易創(chuàng)新的估值也高達(dá)280倍,。對(duì)此,，葉樺認(rèn)為，“作為上市行業(yè)龍頭,，應(yīng)享有一定估值的溢價(jià),，該估值同時(shí)體現(xiàn)了對(duì)于公司與合肥長(zhǎng)鑫在DRAM領(lǐng)域的合作的未來(lái)預(yù)期，但根據(jù)行業(yè)信息,，雙方的合作還存在較大不確定性,，我認(rèn)為公司已超過(guò)合理估值區(qū)間?！睆埨顩_同樣認(rèn)為,，目前兆易創(chuàng)新的PB在25倍左右,，已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)了正常估值的范圍，所以風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)較大,，正常的合理估值區(qū)間應(yīng)該在10倍PB左右,。

用凈利潤(rùn)現(xiàn)金含量指標(biāo)審視

視源股份和數(shù)據(jù)港表現(xiàn)上佳

視源股份和數(shù)據(jù)港在ROE和凈利潤(rùn)現(xiàn)金流含量指標(biāo)方面類似，視源股份在教育和會(huì)議市場(chǎng)的規(guī)模持續(xù)做大,，數(shù)據(jù)港則在云計(jì)算數(shù)據(jù)中心領(lǐng)域有望維持高增長(zhǎng),。

在《紅周刊》的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)中，視源股份的ROE連續(xù)三年高于15%,，同時(shí)凈利潤(rùn)現(xiàn)金含量在2017年,、2018年和2019年三季度，均高于120%,，并呈現(xiàn)逐年上升的趨勢(shì),。在這份高質(zhì)量的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)背后,，視源股份的商業(yè)模型備受職業(yè)投資人肯定,。

南方天辰私募公司研究總監(jiān)翁開(kāi)松認(rèn)為，視源股份是A股市場(chǎng)中少有的“體質(zhì)”健康的公司,，它沒(méi)有應(yīng)收帳款,、商譽(yù)和銀行貸款，這在A股市場(chǎng)是很難得的,。視源股份的回款能力很強(qiáng),，“因?yàn)樗鼈儠?huì)要求客戶先打款再發(fā)貨，無(wú)論它的客戶是華為,、格力還是世界500強(qiáng)企業(yè),，都要遵守這個(gè)原則?！痹趶?qiáng)勢(shì)的商業(yè)運(yùn)營(yíng)外,，視源股份在產(chǎn)業(yè)協(xié)同方面也有自己的特色。據(jù)翁開(kāi)松調(diào)研了解,，視源股份會(huì)把產(chǎn)業(yè)鏈上下游的企業(yè)變成朋友,，而且經(jīng)常在產(chǎn)業(yè)鏈公司遇到困難的時(shí)候伸出援手。

目前,，視源股份是國(guó)內(nèi)最大的maxhub（智能會(huì)議平板）提供商,。據(jù)公司2019半年報(bào)披露，公司交互智能平板產(chǎn)品在教育和會(huì)議市場(chǎng)市占率在30%以上,。根據(jù)市場(chǎng)研究公司IDC數(shù)據(jù),，2018年網(wǎng)絡(luò)會(huì)議市場(chǎng)滲透率僅10%，市場(chǎng)雖?。ㄒ?guī)模1.81億美元）但增速較快,，預(yù)計(jì)未來(lái)三年年均復(fù)合增長(zhǎng)率將達(dá)到20%,。翁開(kāi)松介紹說(shuō)，視源股份正在開(kāi)發(fā)教育市場(chǎng)的需求,，比如幫助老師做線上課件等個(gè)性化服務(wù),，提高老師備課效率等，同時(shí)實(shí)現(xiàn)和老師深度綁定,，這將幫助其進(jìn)一步提升在教育行業(yè)的市場(chǎng)份額,。

同時(shí)，視源股份的客戶名單中包括平安集團(tuán),、中信,、光大銀行、騰訊,、釘釘?shù)裙?，其中中信北京分公司的新建大樓所有的?huì)議系統(tǒng)都由視源股份提供?！拔覀冋J(rèn)為未來(lái)視源股份一定是國(guó)際上領(lǐng)先的公司,。”翁開(kāi)松判斷,。

從《紅周刊》篩選數(shù)據(jù)來(lái)看,，數(shù)據(jù)港和視源股份有著近似的數(shù)據(jù)表現(xiàn)。對(duì)此,，雷本仲指出,，應(yīng)把凈利潤(rùn)現(xiàn)金含量指標(biāo)與收入利潤(rùn)規(guī)模、ROE等指標(biāo)相結(jié)合,，能夠?qū)ζ髽I(yè)質(zhì)量判斷得更為準(zhǔn)確,。從2015-2018年，數(shù)據(jù)港凈利潤(rùn)現(xiàn)金含量分別為161%,、187%,、123%、234%,，波動(dòng)較大,，主要原因是受到IDC互聯(lián)網(wǎng)數(shù)據(jù)中心項(xiàng)目陸續(xù)建設(shè)、陸續(xù)投入營(yíng)運(yùn)的影響,。結(jié)合公司投資運(yùn)營(yíng)情況來(lái)看,，數(shù)據(jù)港客戶資源較為優(yōu)質(zhì)，擁有阿里巴巴,、騰訊,、百度、網(wǎng)易,、百度,、優(yōu)酷,、163、平安銀行等大型客戶,，處于行業(yè)第一梯隊(duì),，增長(zhǎng)空間主要來(lái)自于增量市場(chǎng)。國(guó)內(nèi)云計(jì)算市場(chǎng)規(guī)模目前不足美國(guó)十分之一,，且中國(guó)IDC市場(chǎng)規(guī)模增速遠(yuǎn)高于全球水平,，2018年該數(shù)據(jù)分別為30%和24%，由此,，未來(lái)五年保守估計(jì)數(shù)據(jù)港每年仍將有15%以上的增長(zhǎng),。

另外，考慮到收入利潤(rùn)季度分布差異,，數(shù)據(jù)港2019年實(shí)際凈利潤(rùn)可能與以前年度持平并稍高于2018年,。雷本仲解釋道，差異變動(dòng)主要受毛利率波動(dòng)影響,，2018年毛利率較低主要是受到新業(yè)務(wù)IDC解決方案毛利率僅為12.04%的影響,，隨著新建機(jī)柜的逐步上架，毛利率水平將會(huì)逐步提高,。從三季度數(shù)據(jù)來(lái)看,，公司2019年三季度毛利率上升至37.8%,，高于2018年,，接近2017年40.11%的水平。

數(shù)據(jù)港運(yùn)營(yíng)能力較強(qiáng),，電力使用效率（PUE）與上架率均超出國(guó)內(nèi)平均水平,。據(jù)統(tǒng)計(jì)，國(guó)內(nèi)大型數(shù)據(jù)中心平均PUE為1.54,，超大型數(shù)據(jù)中心為1.63,，數(shù)據(jù)港2018年平均PUE達(dá)到1.4。雷本仲認(rèn)為,，技術(shù)層次要求會(huì)越來(lái)越高,，對(duì)行業(yè)整體而言將是優(yōu)勝劣汰，對(duì)數(shù)據(jù)港而言機(jī)遇大于挑戰(zhàn),。

“從市盈率來(lái)看,，目前數(shù)據(jù)港市盈率高于寶信軟件的68倍和光環(huán)新網(wǎng)51倍；按照企業(yè)價(jià)值倍數(shù)（EV/EBITDA）指標(biāo),，數(shù)據(jù)港,、寶信軟件和光環(huán)新網(wǎng)分別為27.74倍、27.77倍和27.41倍,，三者基本持平,。在目前大盤(pán)估值水平下,，與行業(yè)可比公司相比，數(shù)據(jù)港估值水平相對(duì)合理,。隨著業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)和大盤(pán)上升走勢(shì),，具備長(zhǎng)期上升空間?！崩妆局僬f(shuō),。

綜上，有職業(yè)投資人表示,，投資者在科技股投資方面需要付出更多努力,，跟蹤每只個(gè)股的“體質(zhì)”變化以及業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)情況等，綜合判斷其真實(shí)價(jià)值,?！?/span>

（本文刊發(fā)于2月29日《紅周刊）