文章來自公眾號(hào)：遠(yuǎn)讀重洋（ID：readabroad），作者：ReadAbroad,，原標(biāo)題為：《巴菲特2020年度致股東信出爐：動(dòng)蕩之下，我們到底要依靠什么,？》,。

北京時(shí)間22日，“股神”巴菲特在伯克希爾-哈撒韋公司官網(wǎng),，公布了2020年度致股東公開信。

這封公開信長(zhǎng)達(dá)14頁,，主要討論的是伯克希爾-哈撒韋公司2019年的得失，給伯克希爾-哈撒韋公司的股東們,，解釋2019年到底發(fā)生了什么。

總的來講,，截至2019年底，伯克希爾-哈撒韋公司持有股票總市值2480.27億美元,，盈利125％。公司前五大持倉中,，絕對(duì)收益都超過100億美元，而且收益比例也均超過100％,。

當(dāng)然,，這封信也是世界各地的投資人學(xué)習(xí)的上佳資料,，因?yàn)?strong>巴菲特本人從來沒有寫過一本講投資的書，唯一能讓我們窺見“股神”腦中秘密的，就是他給股東的那些公開信,。

從最新的這封公開信當(dāng)中,，我們可以看到什么呢,？簡(jiǎn)單地總結(jié)就是一句話：“股神”的基本原則,，毫不動(dòng)搖,。

一,、一個(gè)專門研究巴菲特公開信的股東，寫了一本書

提到巴菲特的基本原則，就要提到一個(gè)人,、一本書,。

這個(gè)人的名字叫做杰里米·米勒（Jeremy C. Miller）,，他是伯克希爾-哈撒韋公司的一位長(zhǎng)期股東。

這位股東特別注意閱讀巴菲特給股東寫過的所有的信,。杰里米·米勒翻閱了巴菲特從20世紀(jì)60年代起直到現(xiàn)在的大量信件，把這些信件當(dāng)作巴菲特寫的“投資教科書”,。

杰里米·米勒（右）和巴菲特

他研究了那些信件之后發(fā)現(xiàn)：雖然市場(chǎng)瞬息萬變,，但是巴菲特的這些基礎(chǔ)投資理念,，幾十年來卻都沒有變過,。他把這些基礎(chǔ)投資理念叫做“永不過時(shí)的指導(dǎo)”。

后來,，杰里米·米勒專門寫了一本書,，細(xì)致地講解了他對(duì)巴菲特公開信的研究成果,，這本書的名字叫做“Warren Buffett's Ground Rules”,，目前沒有中文版,，我們可以把它翻譯成《巴菲特的基本原則》,。

杰里米·米勒的這本書，給了我們一把解開“股神”公開信的鑰匙,。

下面，我們就逐一拆解一下,，揭示藏在巴菲特股東公開信背后的投資理念,。

1. 基本原則一：永遠(yuǎn)不去預(yù)測(cè)市場(chǎng)

作者告訴我們,，巴菲特很早就宣稱過,，自己根本沒有能力預(yù)測(cè)整個(gè)市場(chǎng)的走向。他在書里舉了一個(gè)例子,。

某些合伙人給巴菲特打電話,，說某某股票將會(huì)像幾個(gè)月前那樣持續(xù)利好,，應(yīng)該趕緊買。但是巴菲特對(duì)他們的提議,，實(shí)際上是不屑一顧的。

巴菲特曾說：“如果他們?cè)?月份就知道道瓊斯指數(shù)在5月份會(huì)達(dá)到865點(diǎn),，那他們當(dāng)時(shí)為什么不讓我進(jìn)場(chǎng),？如果合伙人三個(gè)月前不能預(yù)測(cè)道指的走向，那他們憑什么覺得自己突然之間具備了預(yù)測(cè)能力,？”

換句話說,，巴菲特不僅不喜歡自己去預(yù)測(cè)市場(chǎng)，也無法忍受那些“擅長(zhǎng)”預(yù)測(cè)的人,，尤其是在市場(chǎng)趨勢(shì)出現(xiàn)之后發(fā)表馬后炮觀點(diǎn)的合伙人。他把這種看法稱作“偏見”,。

雖然這么叫，但巴菲特在2020年度致股東公開信中,，再度聲明了這個(gè)“偏見”。

信中表示：“我從來不喜歡玩預(yù)測(cè)利率的游戲,，因?yàn)槲覀儾恢牢磥硪荒辍⑹昊蛉昀锢实钠骄凳嵌嗌?。未來股價(jià)可能發(fā)生任何變化,。偶爾，市場(chǎng)會(huì)出現(xiàn)暴跌,，幅度可能達(dá)到50％甚至更大?！?/p>

他還在信中說,，那些喜歡在“預(yù)測(cè)市場(chǎng)”這個(gè)問題上發(fā)表意見的權(quán)威人士,，恰恰透露的更多的是他們自己的信息,，而不是關(guān)于未來的信息,。

2. 基本原則二：投資“深度價(jià)值”

投資不看市場(chǎng)趨勢(shì),，看什么呢？看的就是“深度價(jià)值”,。這條原則也就是著名的“價(jià)值投資原則”,。

作者認(rèn)為，巴菲特所謂的“深度價(jià)值”,，就是那些產(chǎn)品過硬、經(jīng)營有方,，但是又很不起眼的公司,。一旦發(fā)現(xiàn)這樣的公司，他就會(huì)開始比較這個(gè)公司的實(shí)際資產(chǎn)和市場(chǎng)估值,。如果市場(chǎng)估值過低，那巴菲特就會(huì)毫不猶豫地出手,，買那個(gè)公司的股票,。

巴菲特曾經(jīng)說過：“我們買賣股票，不是基于對(duì)市場(chǎng)前景的看法,，而是要基于對(duì)一個(gè)公司前景的看法,?！?/p>

比如有一次,，巴菲特發(fā)現(xiàn)了一家默默無聞的公司,，名叫“桑伯恩地圖”,。這家公司做的事情就是給美國的每個(gè)城市畫地圖,，而且他們的地圖可以精確到每棟樓,。巴菲特認(rèn)為當(dāng)時(shí)的市場(chǎng)嚴(yán)重低估了這個(gè)公司的價(jià)值,，所以他就大量買進(jìn)這家公司的股票,，最后大賺了一筆,。

在2020年度致股東公開信中，巴菲特講到了什么樣的企業(yè)才值得收購,。他提出了三條標(biāo)準(zhǔn)：

第一,，該企業(yè)的凈有形資本必須取得良好回報(bào),。

第二，該企業(yè)必須由能干而誠實(shí)的管理者管理,。

第三,，該企業(yè)必須以合理的價(jià)格買到,。

在現(xiàn)實(shí)中，符合這三個(gè)要求的大型收購機(jī)會(huì)很少,。不過巴菲特覺得這也沒關(guān)系，他寧愿等待好的機(jī)會(huì),，也不會(huì)對(duì)不好的機(jī)會(huì)出手,。

他曾經(jīng)說過這么一句話：“只有面對(duì)真正的好球時(shí),，我才會(huì)揮桿打一球”,。

3. 基本原則三：放長(zhǎng)線,，釣大魚

作者告訴我們，在衡量公司業(yè)績(jī)的時(shí)候,，巴菲特從來不關(guān)心短期結(jié)果。他認(rèn)為,，三年是衡量一個(gè)公司業(yè)績(jī)的“最短期限”,，他曾經(jīng)建議投資人，最少要關(guān)注一個(gè)公司最近五年的業(yè)績(jī),。

那么，巴菲特手下的伯克希爾-哈撒韋公司的長(zhǎng)期情況又是如何呢,？根據(jù)最新的財(cái)務(wù)報(bào)告，從1965年到2019年,，伯克希爾-哈撒韋公司每股市值的復(fù)合年增長(zhǎng)率為20.3%，是“標(biāo)普500”增長(zhǎng)率的2倍多,。

如果在把這個(gè)“長(zhǎng)期”的時(shí)間延長(zhǎng),，從1964年到2019年，伯克希爾-哈撒韋公司的市值增長(zhǎng)率是的2744062%,，也就是增長(zhǎng)了27440倍多，這個(gè)數(shù)字十分令人吃驚,。

在2020年度致股東公開信中，巴菲特再次說明“放長(zhǎng)線,、釣大魚”原則的好處：它不僅有利于增加成功投資帶來的收益,，也有利于減少失敗投資帶來的問題。隨著時(shí)間的流逝,，一些錯(cuò)誤的、失敗的投資,，可以被“治愈”,。

背后的道理是這樣的：當(dāng)最初進(jìn)行一筆投資之后，隨著時(shí)間的流逝,，經(jīng)營得好的企業(yè)傾向于獲取更多機(jī)會(huì),，讓投資者繼續(xù)投資。反過來,，那些經(jīng)營糟糕的企業(yè)往往進(jìn)入了一個(gè)停滯不前的狀態(tài),；在那樣的狀態(tài)中，伯克希爾-哈撒韋公司運(yùn)營它們的資本,，占總資本比例就越來越小,，總的來說并不虧。

巴菲特在信中舉了一個(gè)“極端例子”,。1965年初,，巴菲特獲得了一家紡織公司的控制權(quán)，但是不久紡織業(yè)務(wù)就陷入困境,。因此,，在一段時(shí)間內(nèi)，不賺錢的紡織資產(chǎn)對(duì)他們的整體回報(bào)造成了巨大拖累,。

但是到了上世紀(jì)80年代初,，他們收購了一批“好”的企業(yè)，比如被巴菲特稱為“超級(jí)明星”的保險(xiǎn)行業(yè),。這個(gè)轉(zhuǎn)變讓不賺錢的紡織業(yè)規(guī)模不斷縮小,，只有一小部分資本被它占用，總體仍舊是獲利的。

巴菲特在信中把收購稱作“婚姻”——開始或許是充滿憧憬的,，中間或許是磕磕絆絆的，但是結(jié)尾是怎樣,，還是要靠時(shí)間來告訴我們,。

4. 基本原則四：業(yè)績(jī)的好壞，要知道跟誰比

巴菲特很早就說過：業(yè)績(jī)是相對(duì)的,。相對(duì)的意思,，就是有合適的比較對(duì)象。

那個(gè)用來比較的標(biāo)桿,，就是可以看成“風(fēng)向標(biāo)”的美股幾大指數(shù),，比如道瓊斯指數(shù)、標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)等,。

作者告訴我們,，巴菲特曾經(jīng)視道瓊斯指數(shù)為標(biāo)桿，并以跑贏道瓊斯指數(shù)為目標(biāo),。

如果某一年道瓊斯指數(shù)下跌了10%,，而他的投資只跌了5%，他就認(rèn)為自己獲得了勝利,；反過來,，如果某一年道瓊斯上揚(yáng)了25%，而他的投資只增長(zhǎng)了20%,，他就覺得自己失敗了,，堅(jiān)決不會(huì)為此慶祝。

這就解釋了為什么巴菲特2020年度致股東公開信是以一個(gè)“比較”開頭的,。比較的對(duì)象,，是另一個(gè)美股的“風(fēng)向標(biāo)”——標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)。

在2019年度,，伯克希爾-哈撒韋公司每股市值的增幅是11.0%，而標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)同年的增幅高達(dá)31.5%,。換句話說，在2019年一年里,，巴菲特跑輸了20.5個(gè)百分點(diǎn)，這個(gè)業(yè)績(jī)是糟糕的,。

但是,，我們剛才已經(jīng)提到,，從1965年到2019年,，伯克希爾-哈撒韋公司每股市值的復(fù)合年增長(zhǎng)率為20.3%,，是標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)增長(zhǎng)率的2倍多。這樣看,，巴菲特仍然是贏家。

5. 基本原則五：復(fù)利

巴菲特在給合伙人講解投資基礎(chǔ)時(shí),，總會(huì)談到他最喜歡的概念：復(fù)利收益。他畫過一張“藍(lán)圖”,，告訴合伙人金錢增長(zhǎng)的速度是多么驚人：

“假設(shè)投資10萬美元，年收益是4%,，那么10年后你會(huì)得到148024美元；按照同樣的收益率，30年之后,，這個(gè)數(shù)字會(huì)飆升至324337美元。如果把收益率增加到16%,，那么10萬美元在30年后將增加到850萬美元?！?/p>

反過來,，巴菲特也曾經(jīng)告訴合伙人,，費(fèi)用,、稅收等其他被忽略的因素，可能會(huì)讓財(cái)富大幅縮水,。

總而言之：微小的變量在長(zhǎng)期也能帶來巨大的變化。

二,、巴菲特投資理念給予的啟示

如果我們把角色顛倒過來，不從“投資者”的角度看巴菲特的這些“基本原則”,，而是從企業(yè)管理者的角度思考,，這幾條原則也可以給我們帶來一些啟發(fā),。

最主要的啟發(fā)就是,，因?yàn)槲覀儸F(xiàn)在社會(huì)的節(jié)奏很快，盈利的節(jié)奏也跟著加快了,，很多企業(yè)都想“掙快錢”，希望把短期的盈利最大化,。

但是，根據(jù)巴菲特的這些基本原則,，我們可以看出，一個(gè)公司想要真正獲得好的發(fā)展,，長(zhǎng)期利益才是最主要的。

聯(lián)合利華公司,，就是個(gè)很好的例子。

幾年前,，聯(lián)合利華給自己規(guī)定了一個(gè)長(zhǎng)期目標(biāo)，要向世界上最貧困的10億人口,，出售最實(shí)惠、最健康的商品套裝,。

為了專注這個(gè)長(zhǎng)期目標(biāo),，聯(lián)合利華甚至停止了季度利潤(rùn)報(bào)告制度,，當(dāng)時(shí)公司的股票價(jià)格也在一個(gè)月內(nèi)下跌了6％,。

但是是過了一段時(shí)間之后,，聯(lián)合利華的股價(jià)很快就超過了所有競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手?，F(xiàn)在,，聯(lián)合利華的股息已經(jīng)連續(xù)增長(zhǎng)了七八年,，相比十年前，股東的回報(bào)率翻了將近三倍,。

不光對(duì)企業(yè),，對(duì)個(gè)人也是一樣。正如同企業(yè)的“掙快錢”,，很多人也在夢(mèng)想一朝就改頭換面,、改變命運(yùn),。但是，到底是什么在阻礙我們的夢(mèng)想呢,？

美國著名的臨床心理醫(yī)師和神經(jīng)治療師、2015年美國應(yīng)用心理生理學(xué)和生物反饋協(xié)會(huì)年度大獎(jiǎng)獲得者瑪麗·斯溫格爾,，曾經(jīng)給很多孩子做過腦電波檢查。

她驚訝地發(fā)現(xiàn)了一個(gè)奇特的現(xiàn)象：根據(jù)腦電波情況,，很多孩子應(yīng)該具有極高的創(chuàng)造力水平和創(chuàng)新能力，擁有此類特征的孩子,，一般能夠獲得很大的成就,。但是，這些孩子日后并沒有表現(xiàn)出什么創(chuàng)造性,，也沒有任何成就。

為什么呢,？瑪麗·斯溫格爾后期的跟蹤研究顯示：那些有“創(chuàng)造力天賦”孩子的創(chuàng)造力,，在沉迷電腦游戲之后，就會(huì)消失,。她把這種現(xiàn)象叫做被數(shù)字技術(shù)“劫持”。

孩子是這樣,，那我們成年人呢？如果我們每天下班以后都在刷劇,、購物、聊天,，如果我們每天平均200次以上打開手機(jī)，那么我們是不是也在被一些東西“劫持”呢,？

巴菲特的基本原則提醒我們，或許最應(yīng)該問自己的是這些問題：什么東西值得我們“長(zhǎng)期持有”呢,？什么東西擁有“深度價(jià)值”呢？我們?nèi)绾文茏畲蟪潭鹊馗淖兡硞€(gè)“微小的變量”,，享受“復(fù)利”的收益呢？

我無數(shù)次提到巴菲特的生活狀態(tài),，他總是埋頭書海。他讀的書,，比我們想象的都多。書籍給他提供了穩(wěn)定的,、整體的、源源不斷的知識(shí)來源,。更重要的是，書籍給他提供了“智慧”,。

我大膽地猜測(cè)：如果我們問巴菲特本人,，有沒有什么投資,，在任何什么時(shí)間，對(duì)無論什么人都有效,。那他很可能會(huì)說：多讀書,，讀好書,。

在變幻莫測(cè)的未來面前，從書籍里獲得的“智慧”,，或許就是對(duì)我們自己最好的投資。

文章來自公眾號(hào)：遠(yuǎn)讀重洋（ID：readabroad）,，作者：ReadAbroad。