正文：

價值投資者一定熟悉巴菲特或者查理芒格對于凈資產(chǎn)收益率（ROE）的重視程度,，查理芒格甚至認(rèn)為投資一個公司長期回報率就是等于公司的ROE。

對于一個全資擁有公司的投資人,，長期看其投資收益就等于ROE。但是對于普通投資者而言,，投資一個公司的回報率并不與ROE相同,，因為普通投資者對于公司的凈資產(chǎn)配置并沒有話語權(quán)、決定權(quán),，因此普通投資者投入的凈資產(chǎn)只能獲得其中部分的回報,，而投資者在ROE中獲得的更多回報來源于股市中PE的杠桿效應(yīng)。

而實際投資過程中ROE的高低可能也不能成為投資者的判斷依據(jù),，因為市場對當(dāng)前公司的ROE高低已經(jīng)給出了相對應(yīng)的價格,。比如同行業(yè)中兩個龍頭公司，一個是ROE為20%的公司,，市場給到的PB達(dá)到了5,，另一個是ROE為10%的公司，其PB只有1.5，那么這兩個公司誰更有投資價值呢,？

從數(shù)字分析,，前者即時投資的收益20%/5=4%，而后者的即時收益為10%/1.5=6.6%,，顯然后者更具有投資價值,，但是在真實的市場中，往往前者更容易獲得市場的青睞,，獲得更高的投資回報,。

因此用數(shù)理的標(biāo)準(zhǔn)化計算一個公司是否更具有投資價值，或者本身就不是一個特別有效的分析手段,。因為ROE高且穩(wěn)定的公司,，會更容易獲得市場的追捧，會產(chǎn)生溢價,。而ROE相對偏低的公司,，會被市場冷落，而產(chǎn)生更低的估值,。而往往前者會受到越來越多資金的青睞,，估值會進(jìn)一步提升，PB可能越來越高,，從而會再獲得更多普通投資者的追逐,，形成更一致性的上漲趨勢，他們會進(jìn)一步追高,，于是前者會獲得比高估值更高的估值,，PB可能進(jìn)一步上漲至7、8,、9,。而后者卻越來越不受投資者的待見，PB甚至到1.3,、1.2,。在趨勢中產(chǎn)生逆循環(huán)，出現(xiàn)高估的越來越高估,，低估的越來越低估的現(xiàn)象,。

因此為什么巴菲特總是說股市長期是稱重機，因為價值高估的,、低估的這些公司總有回歸自身價值的一天,。

主要體現(xiàn)在兩點：首先在困難時期還能保持10%ROE的公司本身并不差，這些公司在未來的發(fā)展中總有遇到一兩個對他們更有利的發(fā)展周期,，或者他們自身就具備創(chuàng)造這種發(fā)展機會的能力,，他們能抓住一些機會,，在某個發(fā)展節(jié)點獲得ROE的提升。另外當(dāng)下再優(yōu)秀的公司,，也不可能在未來保持20%的永續(xù)增長,，它的增長速度總會慢下來。因此除非高分紅,，否者它也很難保持當(dāng)下如此高的ROE水平,。因此對于ROE非常高的這些公司未來也存在ROE向下的拐點。

實際上這兩種公司在市場中并不少見,，一些公司由于研發(fā)的需要,，或者推出一款新品，需要大幅投入銷售費用,，并且大幅增加管理人員,，在這種經(jīng)營條件下，公司的中短期ROE水平可能出現(xiàn)較大幅度的回落,，業(yè)績出現(xiàn)滯漲甚至倒退,，股價必然出現(xiàn)大跌。但是一旦這些公司研發(fā)的某個重磅產(chǎn)品獲得成功,，推出的某個產(chǎn)品,、品牌獲得成功，或者即使不算非常成功,，但是也沒有想象中發(fā)展的那么壞,，那么觸底的ROE也將出現(xiàn)拐點向上。

而另外一種公司一直以來發(fā)展的很好,，隨著慢慢觸及發(fā)展的天花板,，其發(fā)展速度也放慢下來，于是公司必然需要尋常新的市場增長點,，這些公司很可能開始出現(xiàn)多元化經(jīng)營,，而增加了公司本身的經(jīng)營風(fēng)險，并且中長期的支出大幅增加,，伴隨而來的是高ROE隕落,。

兩種ROE拐點：一個在低位，一個在高位,；一個拐點向上，一個拐點向下,；前者投資者在拐點買入可以獲得超高的回報,，因為隨著經(jīng)營的提升，估值也會得到提升,，此時投資上出現(xiàn)雙擊,；后者則相反,，經(jīng)營回落，估值回落,，出現(xiàn)雙殺,。

而超額收益很多都來自前者的經(jīng)營模型。因此找到那些ROE中長期開始出現(xiàn)向上拐點的公司,，投資這些公司會獲得更多的回報,。

投資這樣的公司也是存在較大風(fēng)險，如何規(guī)避這些風(fēng)險需要我們自身保持紀(jì)律,，個人分享一下自身的一些體會,。

首先公司必須是行業(yè)中的龍頭或者龍頭之一，只有龍頭公司才能確保其行業(yè)中的競爭優(yōu)勢不會因為短期利潤的下滑受到破壞性損傷,，暫時的經(jīng)營困境不會對公司長期的發(fā)展帶來一蹶不振的后果,，競爭力在，隨著市場環(huán)境的變化,，公司會迅速出現(xiàn)向上拐點,。

其次，公司經(jīng)營低谷時期的ROE水平最好不應(yīng)低于10%,，10%的ROE水平說明公司在困難時期,，依然有著頑強的生命力，依然優(yōu)秀,。瘦死的駱駝依舊比馬大,，依舊可以穿越沙漠。公司的盈利能力可以扛過最壞的時刻,。

最后,，(ROE/PB+分紅收益率)的值需達(dá)到一個較高值，個人設(shè)定為6%,，與國內(nèi)生產(chǎn)總值增長率相當(dāng),，高于國債收益水平，形成保底安全邊際,。

在以上三者的基礎(chǔ)上,，再跟進(jìn)企業(yè)的經(jīng)營細(xì)節(jié)，當(dāng)企業(yè)經(jīng)營大概率在近期或者今年出現(xiàn)ROE的向上拐點時刻,，開始大幅買入,，并且持有到驗證投資者邏輯的時刻，即公司經(jīng)營符合預(yù)期,，ROE出現(xiàn)向上拐點,，PB提升，每股分紅提升,。以此獲得超額又更安全的投資收益,。

——投資并不是風(fēng)險越高,，回報越高，更多的時候是風(fēng)險越低,，回報越高,。

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