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2023年一季度,，巴菲特建倉英國知名酒廠帝亞吉歐22.8萬股,，持倉價值為4126.4萬美元，成為了伯克希爾哈撒韋第40大持倉股,。

簡單計算可知,，每股持倉成本180.19美元,。25.25PE的市盈率，10.52PB的市凈率,，44.22%的ROE,。

為了學(xué)習(xí)巴菲特，筆者仿造PEG發(fā)明了一個叫作“市賺率”的估值參數(shù),。其公式為：市賺率=市盈率/凈資產(chǎn)收益率（PR=PE/ROE）,。當(dāng)市賺率等于1PR為合理估值，大于1PR和小于1PR則為高估和低估,。上世紀(jì)80年代,，巴菲特連續(xù)兩年買入可口可樂，市賺率的平均估值剛好就是0.4PR,。從此以后,，“40美分買入1美元”就成了巴菲特的口頭禪！

巴菲特建倉帝亞吉歐,，市賺率=25.25/44.22=0.57PR,，相當(dāng)于不到6折買入。

相對來說,，現(xiàn)價的茅臺則略顯高估,。TTM市盈率約為32PE，TTM ROE約為32%,，市賺率=32/32=1PR,，相當(dāng)于絲毫不打折的“正價”。

如此一來,，巴菲特喝酒：為啥不買貴州茅臺,，卻買了帝亞吉歐？也就理所當(dāng)然了,。

不過話又說回來,，筆者并不看好這筆投資。因為巴菲特有一個市賺率也無法解釋的“8PB魔咒”,，那就是市凈率在8PB以上的投資幾乎全都失敗,。

最典型的就是2005年寶潔公司總價570億美元收購吉列公司一案，其中60%換股,，40%現(xiàn)金,。考慮到當(dāng)時寶潔公司的ROE高達(dá)44.86%，所以持有吉列股票的巴菲特并沒有選擇現(xiàn)金而是選擇了換股,，每股吉列股票換了0.975股寶潔股票,，換股后共持有9360萬股寶潔股票。與此同時,，巴菲特還以54美元每股的價格追加了3.4億美元購買寶潔的股票,，從“湊單”為整整1億股,。追加買入的估值，相當(dāng)于8.56PB的市凈率,。但是到了2006年,，寶潔公司卻出現(xiàn)了ROE的大幅下滑。最終的幾年后,，巴菲特只是在3PB附近逐步清倉了寶潔,。

至于9.41PB投資的IBM也同樣如此，巴菲特不僅沒有等到IBM的再次騰飛,，而且還是微虧出局,。（2016年買入的蘋果公司，則是在5PB以下建倉的）,。唯一還算合格的8PB以上投資則只有亨氏集團(tuán),，不過也是因為卡夫食品所帶來的48.8億并購資金所實現(xiàn)的。投資亨氏時,，巴菲特賺了1倍多,。兩家公司合并成卡夫亨氏并重新上市之后，跌跌不休的股價又把之前的1倍多盈利賠了回去,。

值得慶幸的是,，巴菲特的中文譯名并不是“七菲特”或“六菲特”。不然的話,，這個詭異的“8PB魔咒”,，沒準(zhǔn)就會演變成“7PB魔咒”或“6PB魔咒”。

最后要說的是,，最近有讀者認(rèn)為,，市賺率雖然能夠解析巴菲特90%以上的經(jīng)典案例，包括喜詩糖果,、可口可樂,、中國石油、蘋果公司等等,，但那都是幸存者偏差和過度擬合。而這樣的“幸存者偏差”,，卻又發(fā)生了筆者完全無法預(yù)知的未來案例（比如說今年的帝亞吉歐）,。嗚呼哀哉，這其中必有蹊蹺,！

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