UC頭條：機構(gòu)研究: 全球期權(quán)市場投資者結(jié)構(gòu)分析

鱷魚與豬 2020-02-11

展開全文

從全球衍生品市場來看，權(quán)益類期權(quán)的成交量基本上都穩(wěn)定在權(quán)益類期貨成交量的2至3倍,。全球期權(quán)市場以北美和亞太地區(qū)為主,，個股期權(quán)成交主要集中在北美地區(qū)，股指期權(quán)主要集中在亞太地區(qū),。從亞太衍生品市場來看,，印度和韓國市場是主力，印度期權(quán)市場發(fā)展迅猛,，以個人投資者為主,；韓國市場KOSPI200指數(shù)期權(quán)成交量于2011年顯著下跌，海外投資者比例逐年上升,，2019年達到53.13%,。

全球衍生品市場發(fā)展現(xiàn)狀

從全球衍生品市場來看，2009—2018年，期貨成交量呈現(xiàn)上升趨勢,，而期權(quán)成交量呈波動狀態(tài),，總體而言，期貨成交量高于期權(quán)成交量,。期權(quán)成交量于2009年和2011年超越了期貨成交量,，這得益于亞太地區(qū)期權(quán)市場的發(fā)展。2018年,，期貨成交量達到約170億張,，是期權(quán)成交量的1.3倍。

圖為2009—2018年全球期貨期權(quán)成交量(億張)

分市場來看,，2018年美國市場的期權(quán)成交量全球最高,，占全球期權(quán)市場的47.52%；亞太市場次之,，占比35.36%,；兩者總計占比82.88%。2011年由于韓國市場的快速發(fā)展,，亞太地區(qū)成交量超越北美地區(qū),，達到52億張。2012年由于韓國市場的交易量下降,，亞太地區(qū)的成交量回落至33億張,。近兩年，北美和亞太地區(qū)的成交量均有所上升,。歐洲市場和拉丁美洲市場成交量無大幅波動,，都約為10億張，2018年占比分別為8.38%和7.97%,。

圖為2009—2018年全球各地區(qū)期權(quán)成交量(億張)

圖為2009—2018年全球各類期權(quán)成交量(億張)

圖為2018年個股期權(quán)成交量分地區(qū)占比

分品種來看,，根據(jù)FIA的分類方式，期權(quán)可以分為權(quán)益指數(shù)期權(quán),、個股期權(quán)和外匯期權(quán)等,。近10年來權(quán)益指數(shù)期權(quán)成交量最大，2018年權(quán)益指數(shù)期權(quán)成交量達到65.52億張,，占比達到49.9%,；其次是個股期權(quán)，成交量達到42.51億張,，占比達到32.37%,；第三是外匯期權(quán)，成交量為11.66億張,，占比達到8.88%,。

根據(jù)WFE的數(shù)據(jù),，2018年個股期權(quán)的成交主要集中在北美地區(qū)，占比83%,，股指期權(quán)主要集中在亞太地區(qū),，占比73%。

圖為2018年股指期權(quán)成交量分地區(qū)占比

亞太市場衍生品投資者結(jié)構(gòu)

韓國

市場概況

1996年5月,，韓國證券交易所(KSE)推出了KOSPI200指數(shù)期貨,，次年7月推出KOSPI200指數(shù)期權(quán)，這是韓國期權(quán)市場的核心交易產(chǎn)品,。2002年1月,，KSE發(fā)行股票期權(quán)，6年后,，單一股票期貨上市,。可見,，韓國衍生品市場的發(fā)展經(jīng)歷了“股指期貨—股指期權(quán)—股票期權(quán)—股票期貨”的路徑。

KOSPI200指數(shù)期權(quán)的成交量在全球各類期權(quán)交易中居前列,。2019年上半年的全球期貨期權(quán)市場成交量排名中,，KOSPI200指數(shù)期權(quán)位列第五。2011年KOSPI200指數(shù)期權(quán)的成交量突破36億張,，但隨后連續(xù)兩年經(jīng)歷了斷崖式下跌,，跌至5.8億張，其原因是韓國金融服務委員會(FSC)提出要防止過熱的投機性投資,，幾家交易所合并后成立的KRX應其要求收緊了相關政策,，如將合約乘數(shù)由10萬韓元提升至50萬韓元，這導致總體成交量下降,。2019年KOSPI200指數(shù)期權(quán)回升至6.4億張,。

圖為2010—2019年KOSPI200指數(shù)期權(quán)成交量(億張)

投資者結(jié)構(gòu)

韓國期權(quán)市場的投資者主要分為三類：機構(gòu)投資者、個人投資者與外國投資者,。機構(gòu)投資者包括證券公司,、保險公司、信托基金,、銀行和養(yǎng)老金及政府等,。相比于歐美市場，韓國期權(quán)市場的鮮明特征是個人投資者是主要參與者,。2000年個人投資者占比高達70.83%,，是市場的絕對主力。隨著外資開放以及合約乘數(shù)的提升,，個人投資者的比例逐步下降,，海外投資者比例顯著上升,。2011年，海外投資者占比超越個人投資者,，成為市場上最大的投資者,。2019年個人投資者比例降至26.91%，海外投資者比例由2000年的5.27%上升到53.13%,，占比增長約10倍,。

韓國期權(quán)市場的投資者結(jié)構(gòu)發(fā)生顯著變換的原因有以下幾點：在期權(quán)市場發(fā)展初期，較低的交易門檻和費用吸引了大量的個人投資者進場,。2000年1月,，KSE將KOSPI200股指期權(quán)投資者交易門檻資金從3000萬韓元降至1000萬韓元，同年又進一步降至500萬韓元,。同時,，KOSPI200期權(quán)的合約乘數(shù)較小，在2012年3月前,，KOSPI200指數(shù)期權(quán)的合約乘數(shù)為10萬韓元,，假設權(quán)利金為0.01點，購買一手KOSPI200期權(quán)合約的期權(quán)價格為1000韓元,，約為6元人民幣,。

2012年3月，KRX將KOSPI200指數(shù)期權(quán)的合約乘數(shù)調(diào)整為50萬韓元,。2014年,，F(xiàn)SC提出要讓韓國期貨期權(quán)市場對專業(yè)投資者更具吸引力，同時不鼓勵“魯莽”的散戶投資者,。同年12月,，基本存款額提升為3000萬韓元。交易門檻和費用的提升導致個人投資者的比例逐步減少,。

韓國各大證券公司提供更加便捷的家庭交易系統(tǒng)(HTS),，使得期權(quán)交易在個人投資者中普及。1998年7月,，外國投資者可以參與韓國衍生品交易,，國際資本進入韓國衍生品市場，隨著外資的開放,，海外投資者比例逐年增長,。

圖為2000—2019年韓國期權(quán)市場投資者結(jié)構(gòu)(%)

中國臺灣

市場概況

1998年7月，臺灣期貨交易所推出臺股期貨,，之后陸續(xù)推出小型臺指期貨等股指期貨合約,。2001年，臺灣衍生品市場從期貨合約擴展至期權(quán)合約,，12月推出臺指期權(quán),，采取做市商制度提供市場流動性,。2003年1月推出了非指數(shù)型商品：股票期權(quán)?？梢?，臺灣衍生品市場經(jīng)歷了“股票期貨—股指期貨—股指期權(quán)—股票期權(quán)”的路徑。韓國市場是先完善股指衍生品,，再發(fā)展股票衍生品,；臺灣市場則是先完善期貨產(chǎn)品，再完善期權(quán)產(chǎn)品,。

圖為2019年臺灣衍生品市場成交量占比統(tǒng)計

臺指期權(quán)的交易量由2001年的5000多手增長為2019年的1.70億手,，而且2019年臺指期權(quán)是同年臺股期貨交易量的5倍，臺指期權(quán)發(fā)展迅猛,。根據(jù)WFE的統(tǒng)計,，臺指期權(quán)在2019上半年的成交量達到8200萬張，居全球股指衍生品合約成交量的第12名,。2019年臺指期權(quán)的成交量占臺灣期貨交易所所有產(chǎn)品成交量的65.20%,，是臺灣期貨交易所最主要的產(chǎn)品。

投資者結(jié)構(gòu)

臺灣期權(quán)市場的投資者可分為自然人,、法人和期貨自營商,。其中，法人包括證券自營,、證券投資信托、外資及陸資,、期貨經(jīng)紀及信托基金和其他機構(gòu)投資人,。從數(shù)量上看，臺灣期權(quán)市場以自然人和期貨自營商為主,。通過下圖可以發(fā)現(xiàn)在2001年自然人占比高達68.05%,，之后有下降的趨勢，到了2019年自然人占比48.23%,。期貨自營商占比則由30.52%升至39.35%,，二者總計市場占比約為九成。此外,，法人占比由2001年1.43%逐步提升至2019年的12.42%,。

圖為2001—2019年臺灣期權(quán)市場投資者結(jié)構(gòu)

注：以每年12月為該年數(shù)據(jù)基準

對比臺灣期貨和期權(quán)市場，可知期權(quán)市場的投資者結(jié)構(gòu)更加均衡,。就期貨市場而言,，在臺灣期貨市場發(fā)展的前幾年，個人投資者占比高達90%以上,，經(jīng)過了20年的發(fā)展,，期貨市場投資者結(jié)構(gòu)趨于穩(wěn)定,，個人投資者比例下降，機構(gòu)投資者比例上升,，2019年兩者比例達到50:50,。就期權(quán)市場而言，在其發(fā)展的前四年,，個人投資者比重較高,，2005年，機構(gòu)投資者超越個人投資者成為主要力量,。2013年,，期權(quán)市場趨于穩(wěn)定，進入二者相互制約狀態(tài),。

臺灣期權(quán)市場學習了韓國期權(quán)市場的發(fā)展經(jīng)驗,，在發(fā)展初期調(diào)動個人投資者的積極性來擴大市場規(guī)模。個人投資者與機構(gòu)投資者的比例從2001年的68:32變化為2019年的48:52,，機構(gòu)投資者的力量壯大,。隨著臺灣期權(quán)市場的發(fā)展，投資者結(jié)構(gòu)日益均衡和穩(wěn)定,。