世紀(jì)逼倉(cāng)者—“老哈欽”

19世紀(jì)是商品期貨操縱者的黃金時(shí)期,。當(dāng)時(shí)，交易所制定的交易規(guī)則非常自由，沒(méi)有對(duì)持倉(cāng)量進(jìn)行限制,，董事會(huì)也沒(méi)有對(duì)投機(jī)者進(jìn)行有力的監(jiān)督,。新生的期貨市場(chǎng)剛誕生就成了投機(jī)者的天堂，開(kāi)始了期貨市場(chǎng)的“逼倉(cāng)時(shí)代”,，本杰明·P·哈欽森就是這一時(shí)代的代表,。

1866 年5月和6月，得益于對(duì)每周農(nóng)作物產(chǎn)量的預(yù)測(cè),，本杰明·P·哈欽森以0.88美元/蒲式耳成本購(gòu)入小麥,，在現(xiàn)貨和期貨市場(chǎng)積累了大量多頭頭寸。8月份,，受伊利諾斯州,、愛(ài)荷華州及毗鄰芝加哥的其它州的每周作物報(bào)告影響，小麥價(jià)格迅速上揚(yáng),。8月4日,，小麥合約報(bào)價(jià)0.90～0.92美元/蒲式耳。8月18日,，哈欽森的交割要求使小麥的價(jià)格上漲到1.85～1.87美元/蒲式耳,，空頭損失慘重。

這起逼倉(cāng)事件給市場(chǎng)帶來(lái)了巨大震動(dòng),，芝加哥期貨交易所（CBOT）決定禁止這種行為,，并首次給逼倉(cāng)下了定義：“訂立購(gòu)買商品的合約，然后采取手段使賣方不能履行合約,，從而向賣方逼取錢財(cái)”,。他們認(rèn)為，這種交易是不正當(dāng)?shù)?、帶有欺詐性的,，并且宣布：任何參與這種行為的CBOT會(huì)員將會(huì)被開(kāi)除。但是,，這個(gè)聲明對(duì)于隨后的一些投機(jī)者的行為沒(méi)有起到任何威懾作用,。在利益的驅(qū)使下，盡管有些逼倉(cāng)行為沒(méi)有成功,，投機(jī)者還是想方設(shè)法地實(shí)現(xiàn)他們操縱市場(chǎng)的企圖,。

在一次次的成功逼倉(cāng)后，本杰明·P·哈欽森成為19世紀(jì)“逼倉(cāng)時(shí)代”的象征,，并受到其它投機(jī)者的尊敬,。人們給他起了個(gè)昵稱，叫作“老哈欽”,。22年后,，“老哈欽”又將目光投向了小麥期貨。

1988 年8月份，一場(chǎng)嚴(yán)重霜凍摧毀了美國(guó)西北部地區(qū)的大部分小麥作物,，由于供需矛盾加劇,，小麥價(jià)格持續(xù)上漲?！袄瞎J”敏銳的嗅覺(jué)告訴他—機(jī)會(huì)來(lái)了,！他開(kāi)始買進(jìn)小麥現(xiàn)貨和9月份交割的期貨合約。9月初,，本杰明·P·哈欽控制了芝加哥小麥大約1500萬(wàn)蒲式耳儲(chǔ)存量的絕大部分,，市場(chǎng)上的小麥價(jià)格仍在上漲。

9 月27日(9月合約到期的前三天),，9月期貨合約開(kāi)盤1.05美元/蒲式耳,，當(dāng)天很快漲到1.28美元。此時(shí),，掌握絕大部分芝加哥小麥存儲(chǔ)量的本杰明·P·哈欽森有能力給期貨合約制定任何價(jià)格,。9月29日(最后一個(gè)交易日)，本杰明·P·哈欽森把價(jià)格定在2.00美元/蒲式耳,，并成為交割價(jià),。

顯然，“老哈欽”預(yù)測(cè)到小麥的短缺,，并從中獲利,。他知道芝加哥的小麥庫(kù)存很少，并長(zhǎng)期控制了芝加哥有限的小麥庫(kù)存,，足以從空頭那里榨取價(jià)格在1.00美元/ 蒲式耳以上的壟斷收入,。芝加哥小麥的價(jià)格在幾天內(nèi)被嚴(yán)重扭曲，本杰明·P·哈欽森再次成功逼倉(cāng),，獲利豐厚,，而空頭在這場(chǎng)沒(méi)有硝煙的戰(zhàn)斗中損失慘重。

亨特兄弟的“覆滅”

白銀是電子工業(yè)和光學(xué)工業(yè)的重要原料,，產(chǎn)量波動(dòng)很小,，需求穩(wěn)定。邦克·亨特和赫伯特·亨特兄弟倆認(rèn)為如果能夠悄悄地壟斷這個(gè)市場(chǎng),，會(huì)是一件有趣又有利的事情,。

到了20世紀(jì)70年代初，白銀價(jià)格平靜地在2美元/盎司附近蠕動(dòng)爬行,。從1973年12月的2.90美元/盎司開(kāi)始,，白銀價(jià)格啟動(dòng)、攀升,。此時(shí)亨特兄弟已經(jīng)持有3500萬(wàn)盎司白銀的合約。不到兩個(gè)月，價(jià)格漲到6.70美元,。他們感到高額利潤(rùn)已經(jīng)到手,，不費(fèi)吹灰之力。

但是他們的算盤打錯(cuò)了,，當(dāng)時(shí)墨西哥政府囤積了5000萬(wàn)盎司的白銀,，購(gòu)入成本均在2美元/盎司以下。在墨西哥看來(lái),，每盎司6.70美元的價(jià)格已經(jīng)相當(dāng)可觀,，所以墨政府決定立時(shí)獲利。墨西哥人沖垮了市場(chǎng),，銀價(jià)跌回4美元左右,。

亨特兄弟并沒(méi)有收手，他們對(duì)自己的判斷深信不疑,。此后的四年間,，亨特兄弟靜靜地吃進(jìn)白銀。到1979年,，亨特兄弟通過(guò)不同公司,，并同沙特阿拉伯的皇室以及大經(jīng)紀(jì)商大陸、陽(yáng)光,，擁有和控制了數(shù)億盎司的白銀,。當(dāng)他們就要采取大動(dòng)作時(shí)，白銀價(jià)格正停留在6美元/盎司附近,。

亨特兄弟開(kāi)始發(fā)難,，一路買進(jìn)，不停對(duì)市場(chǎng)施加壓力,。到10月份時(shí),，這個(gè)國(guó)際財(cái)團(tuán)實(shí)際上已經(jīng)擁有紐約商業(yè)交易所所有白銀的25%以上和芝加哥商品交易所白銀的 62.5%。到1979年底,，他們把銀價(jià)推上19美元/盎司,，把資本變成3倍以上。1980年2,、3月間,，他們陸續(xù)借貸13億美元—據(jù)說(shuō)是這60天中全美借貸發(fā)生額的9%。這些錢全部投入白銀市場(chǎng),，把價(jià)格打上49美元/盎司,。

劇烈的價(jià)格波動(dòng)令紐約商品交易所憂心忡忡。于是, 紐約商品交易所召集會(huì)議,，討論采取措施恢復(fù)市場(chǎng)穩(wěn)定,。

在亨特兄弟狂購(gòu)濫買過(guò)程中,，每張合約保證金只需要1000美元。一張合約代表著5000盎司白銀,。在2美元/盎司時(shí),，1000美元相當(dāng)于合約的10%；而價(jià)格漲到49美元/盎司時(shí)保證金就少得可憐了,。交易所決定提高保證金要求,。理事會(huì)鑒于形勢(shì)嚴(yán)峻，所以開(kāi)始時(shí)緩慢推行,，但最終把保證金提高到6000美元,。后來(lái)索性出臺(tái)“只許平倉(cāng)”的規(guī)則。新合約不能成交,，交易池中的交易只能平去已持有的舊頭寸,。

這些措施有效地剎住了白銀的上漲勢(shì)頭，也有效地遏制了亨特兄弟,。銀價(jià)開(kāi)始滑落,。

價(jià)格下跌時(shí)，索還貸款的要求降臨在亨特兄弟面前,。他們借貸買銀,，再用白銀抵押來(lái)貸更多款項(xiàng)。現(xiàn)在他們抵押品的價(jià)值日益縮水,，銀行要求更多的抵押品,。3月25 日，紐約投資商Bache向亨特兄弟追索1.35億美元,，但是他們無(wú)力償還,。于是Bache公司指示賣出亨特兄弟抵押的白銀以滿足自己的要求。

單單為了清償債務(wù),，他們就要拋出850萬(wàn)盎司白銀,，外加原油、汽油等財(cái)產(chǎn),，總價(jià)值接近4億美元,。亨特兄弟只得向美國(guó)政府施壓，此時(shí)他們手里還有6300萬(wàn)盎司白銀,，如果一下子拋出,，市場(chǎng)就會(huì)徹底崩潰。另外,，美國(guó)的一些主要銀行,，收不回亨特兄弟的貸款，也要面臨破產(chǎn)的危險(xiǎn),，從而引發(fā)外部性的惡性循環(huán),。在權(quán)衡利弊之后,，聯(lián)邦政府最終破天荒地?fù)艹?0億美元的長(zhǎng)期貸款來(lái)拯救亨特家族及整個(gè)市場(chǎng)。

亨特兄弟操縱白銀市場(chǎng)的夢(mèng)想破滅了,，但他們的教訓(xùn)值得個(gè)人,、交易所,、政府,，特別是投資者思考。

“百分之五先生”與“錘子”

“百分之五先生”和“錘子”是住友商社期貨交易員濱中泰男的兩個(gè)綽號(hào),，前者是圈內(nèi)人對(duì)他能力的尊稱,，而后者刻畫(huà)了他在交易中所具有的錘子一般堅(jiān)硬的性格。這種性格促成了他的成功,，但或許也正是這種性格又鑄就了他的失敗,。

早在1991年，濱中泰男在LME銅市場(chǎng)上就有偽造交易記錄,、操縱市場(chǎng)價(jià)格的跡象,，但是沒(méi)有得到及時(shí)的處理。直到1994年和1995年,，由于控制了許多交割倉(cāng)庫(kù)的庫(kù)存,，導(dǎo)致LME銅價(jià)從最初的1600美元/噸單邊上揚(yáng)，最高達(dá)到3082美元/噸的高位,。到1995年下半年,，隨著銅產(chǎn)量的大幅增加，越來(lái)越多的賣空者加入到拋售者的行列,，但是,，濱中泰男繼續(xù)投入幾十億多頭頭寸。終于,，在1995年10,、11月份，有人已經(jīng)意識(shí)到期銅各月合約之間價(jià)差的不合理狀態(tài),，要求展開(kāi)詳細(xì)調(diào)查,。在對(duì)每個(gè)客戶在各個(gè)合約上所持有的頭寸，及交易所倉(cāng)庫(kù)中倉(cāng)單的所有權(quán)有了清晰的了解之后,，LME專門成立了一個(gè)專業(yè)人士組成的特別委員會(huì),，就如何處理進(jìn)行了探討。

此時(shí),，銅價(jià)的反常波動(dòng)引起了英美兩國(guó)證券期貨監(jiān)管部門的共同關(guān)注,，濱中泰男企圖操縱市場(chǎng)的行為也逐漸敗露。監(jiān)管部門的追查以及交易大幅虧損的雙重壓力,，使濱中泰男難以承受,。1996年5月,，倫敦銅價(jià)已經(jīng)跌至每噸2500美元以下，有關(guān)濱中泰男將被迫辭職的謠言也四處流傳,。在這些傳聞的刺激下,，大量恐慌性拋盤使得隨后幾周內(nèi)銅價(jià)重挫25％左右。

1996 年6月5日,，濱中泰男未經(jīng)授權(quán)參與期銅交易的丑聞在紐約逐漸公開(kāi),。1996年6月24日，住友商社宣布巨額虧損19億美元并解雇濱中泰男之后,，銅價(jià)更是由 24小時(shí)之前的每噸2165美元跌至兩年來(lái)的最低點(diǎn)每噸1860美元,，狂跌之勢(shì)令人瞠目結(jié)舌。事件發(fā)生后,，按照當(dāng)時(shí)的價(jià)格計(jì)算,，住友商社的虧損額約在19 億美元左右，但是,，接踵而來(lái)的恐慌性拋盤打擊,，更使住友商社的多頭頭寸虧損擴(kuò)大至40億美元。

“住友事件”發(fā)生后,，美國(guó)商品期貨交易委員會(huì)和英國(guó)證券投資委員會(huì)以及日本有關(guān)部門進(jìn)行合作,，就此事展開(kāi)調(diào)查。倫敦金屬交易所也召開(kāi)緊急會(huì)議,，擬定了許多應(yīng)急措施穩(wěn)定交易,，紐約及日本國(guó)內(nèi)各金融部門也相繼采取了行動(dòng)，力求把“住友事件”給市場(chǎng)帶來(lái)的動(dòng)蕩控制在最低限度,。

除了住友外,，商品期貨交易委員會(huì)還指控美林明知故犯地幫助、唆使和協(xié)助世界范圍的操縱行為以及試圖通過(guò)提供大筆信貸資金（據(jù)報(bào)超過(guò)了5億美元）來(lái)操縱銅價(jià),。除此外,，美林證券還在銅市場(chǎng)中通過(guò)自有的交易權(quán)進(jìn)行操縱從而獲益。對(duì)操縱行為的了解成為美林此舉的引導(dǎo),。最后1500萬(wàn)美元的罰款才使事情得到解決,。

“中國(guó)巴林銀行”—“327”國(guó)債期貨事件

1992 年12月28日，上海證券交易所首先向證券自營(yíng)商推出了國(guó)債期貨交易,。1993年10月25日,，上交所國(guó)債期貨交易向社會(huì)公眾開(kāi)放。與此同時(shí),，北京商品交易所在期貨交易所中率先推出國(guó)債期貨交易,。1994年、1995年,，國(guó)債期貨飛速發(fā)展,，全國(guó)開(kāi)設(shè)國(guó)債期貨的交易場(chǎng)所從兩家增加到14家(包括兩個(gè)證券交易所,、兩個(gè)證券交易中心以及10個(gè)商品交易所)。1994年全國(guó)國(guó)債期貨市場(chǎng)總成交量達(dá)2.8萬(wàn)億元,。

1992年到1994年中國(guó)面臨高通脹壓力,，銀行儲(chǔ)蓄存款利率不斷調(diào)高，國(guó)家為了保證國(guó)債的順利發(fā)行,，對(duì)已經(jīng)發(fā)行的國(guó)債實(shí)行保值貼補(bǔ),。

保值貼補(bǔ)率由財(cái)政部根據(jù)通脹指數(shù)每月公布，因此,，對(duì)通脹率及保值貼補(bǔ)率的不同預(yù)期,，成了“327”國(guó)債期貨品種(1992年發(fā)行的三年期國(guó)庫(kù)券)的主要多空分歧,。以上海萬(wàn)國(guó)證券為首的機(jī)構(gòu)在“327”國(guó)債期貨上作空,，而以中經(jīng)開(kāi)為首的機(jī)構(gòu)則在此國(guó)債期貨品種上作多。

1995 年2月份以來(lái),在國(guó)債期貨市場(chǎng)上風(fēng)傳國(guó)家財(cái)政部將對(duì)“327”品種貼息,。2月23日,市場(chǎng)上對(duì)這一傳言基本確信,各地債市“327”品種都普遍飛漲2到3 元,。上海萬(wàn)國(guó)證券公司由于事前對(duì)市場(chǎng)行情判斷失誤,從2月中旬以來(lái)超倉(cāng)做空,到2月23日,該公司僅“327”品種的持倉(cāng)量即為128萬(wàn)余口(每口國(guó)庫(kù)券面值2萬(wàn)元) ,加上同遼寧國(guó)發(fā)(集團(tuán)) 股份有限公司聯(lián)合借倉(cāng)(資金各半、盈虧各半) 52萬(wàn)口,共達(dá)180萬(wàn)口,超出了上交所為其核定的全部國(guó)債期貨品種持倉(cāng)量的最高限額70萬(wàn)口1倍多,公司巨額虧損已成定局,。在這種情況下,，萬(wàn)國(guó)證券決定鋌而走險(xiǎn)。

2月23日下午4點(diǎn)22分12秒,離當(dāng)天停盤還有不到8 分鐘的時(shí)間,上海證券交易所國(guó)債期貨市場(chǎng)上“327”品種價(jià)格突然發(fā)生異常變動(dòng),。就在這短短的不到8分鐘的時(shí)間內(nèi),上海萬(wàn)國(guó)證券公司通過(guò)該公司在場(chǎng)內(nèi)的 C55和P89兩個(gè)席位連續(xù)拋空單23筆(每筆90萬(wàn)口) ,共拋2070萬(wàn)口,成交了1044192萬(wàn)口,。同時(shí),萬(wàn)國(guó)公司又通過(guò)其下屬的黃浦營(yíng)業(yè)部在場(chǎng)內(nèi)的C73席位接盤作多(買入) ,虛買虛賣345189萬(wàn)口。由于市場(chǎng)上有人大量拋單,“327”品種價(jià)格上揚(yáng)的勢(shì)頭被強(qiáng)行抑制下來(lái), 從151130元下跌到147150元,，場(chǎng)內(nèi)一片混亂,。

2月23日晚，上海證券交易所通過(guò)全國(guó)專用衛(wèi)星信息系統(tǒng)宣布, 2月23日下午4點(diǎn)22分12秒以后的“327”品種交易中存在嚴(yán)重蓄意違規(guī)行為,所有成交無(wú)效,，這就是著名的“327國(guó)債風(fēng)波”,。

“327”風(fēng)波之后，各交易所采取了提高保證金比例,、設(shè)置漲跌停板等措施以抑制國(guó)債期貨的投機(jī)氣氛,。5月17日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)鑒于中國(guó)目前尚不具備開(kāi)展國(guó)債期貨的基本條件,，做出了暫停國(guó)債期貨交易試點(diǎn)的決定,。至此，中國(guó)第一個(gè)金融期貨品種宣告夭折,。

韓國(guó)KOSPI200股指期貨大動(dòng)蕩

1996年以前,，韓國(guó)還沒(méi)有衍生品市場(chǎng)，但其衍生品市場(chǎng)發(fā)展迅速,很短的時(shí)間內(nèi)就取得了相當(dāng)?shù)某煽?jī),。到了2003年上半年韓國(guó)證券交易所（KSE）的交易合約數(shù)量已在世界排名第一,。衍生品市場(chǎng)的發(fā)展幫助韓國(guó)經(jīng)濟(jì)從亞洲金融危機(jī)中迅速恢復(fù),，同時(shí)也吸引了外國(guó)投資者的目光。

2006 年5月21日是韓國(guó)5月的KOSPI200股指期貨期權(quán)到期日,。在5月21日前5個(gè)交易日韓國(guó)KOSPI200的5月份股指期貨價(jià)在前5個(gè)交易日一直在 188.50點(diǎn)附近徘徊,。多家實(shí)力雄厚的境外投資機(jī)構(gòu)，手中持有大量的執(zhí)行價(jià)格為190點(diǎn)的KOSPI200股指買入期權(quán),。

顯然,，境外投資機(jī)構(gòu)持有大量的執(zhí)行價(jià)格為190點(diǎn)的KOSPI200股指買入期權(quán)處于虛值狀態(tài)。由于當(dāng)天是該期權(quán)品種的最后一天,，如當(dāng)天不行權(quán)的話,，權(quán)利將因此而作廢。

但是,，在當(dāng)日交易的最后一個(gè)小時(shí),，韓國(guó)的KOSPI200股指期貨市場(chǎng)風(fēng)云突變，境外投資機(jī)構(gòu)憑借著雄厚的資金實(shí)力突然入場(chǎng),，在一小時(shí)內(nèi)建立了總數(shù)大于 6000手以上的凈頭寸,，大幅拉升KOSPI200的5月份股指期貨價(jià)格，KOSPI200的5月份股指期貨價(jià)格一口氣從188.50點(diǎn)拉升到 191.05點(diǎn),，創(chuàng)下了KOSPI200該股指期貨合約的歷史最高價(jià),，上漲了2.55％。由于大幅拉升股指期貨,，期貨對(duì)現(xiàn)貨的溢價(jià)基差上升了0.75以上,，因此引發(fā)了超過(guò)2000億韓元的期現(xiàn)間的多頭套利。而外資機(jī)構(gòu)持有大量的虛值KOSPI200股指買入期權(quán)因此而轉(zhuǎn)為處于實(shí)值狀態(tài),。境外投資機(jī)構(gòu)執(zhí)行買入期權(quán)的權(quán)利后,，立即在股指期貨市場(chǎng)上做空套現(xiàn)，據(jù)說(shuō)它在期權(quán)上就獲取了20倍的利潤(rùn),。

2006 年5月22日,，前一天在股指期貨市場(chǎng)中建立了多于6000手多倉(cāng)的境外投資機(jī)構(gòu)紛紛平倉(cāng)，而且,，還持續(xù)地加開(kāi)空倉(cāng),，他們所開(kāi)的空倉(cāng)的凈頭寸達(dá)到14800 手，創(chuàng)下了韓國(guó)期貨市場(chǎng)上的歷史次高水平,。股指期貨價(jià)格從前一天收盤的191.05點(diǎn)被打壓到180.75點(diǎn),，當(dāng)日跌幅達(dá)到4.3％，期貨和現(xiàn)貨間的基差因此被拉低到-0.35以下,，由此又引發(fā)了超過(guò)5000億韓元的期現(xiàn)間的空頭套利,。在之后的一段時(shí)間內(nèi)，韓國(guó)的股指期貨市場(chǎng)和股票市場(chǎng)都因此出現(xiàn)了猛烈下跌，股票市場(chǎng)的指數(shù)下跌了20％,。