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作者 | 長(zhǎng)風(fēng)

流程編輯 | 小白

2020年1月9日，昆山龍騰光電股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱龍騰光電)的科創(chuàng)板上市申請(qǐng)獲得上交所正式受理,，成為科創(chuàng)板在2020年迎來的第一個(gè)考生,。至此，科創(chuàng)板受理企業(yè)已達(dá)206家,。

龍騰光電此次沖刺科創(chuàng)板選擇的是第四套上市標(biāo)準(zhǔn),，即預(yù)計(jì)市值不低于人民幣30億元，且最近一年?duì)I業(yè)收入不低于人民幣3億元,。

一,、公司業(yè)務(wù)

公司是一家國內(nèi)的液晶顯示面板制造商，主要從事薄膜晶體管液晶顯示器（TFT-LCD）的研發(fā),、生產(chǎn)與銷售,，公司產(chǎn)品主要應(yīng)用于筆記本電腦、手機(jī),、車載和工控顯示系統(tǒng)等終端產(chǎn)品,。

公司作為國內(nèi)第一批投建TFT-LCD生產(chǎn)線的企業(yè)之一，深耕中小尺寸顯示領(lǐng)域，聚焦以筆記本電腦,、手機(jī)為代表的消費(fèi)顯示市場(chǎng),，并積極布局以車載、工控等為代表的專業(yè)顯示市場(chǎng),。

根據(jù)招股說明書介紹,，公司根據(jù)市場(chǎng)需求，通過賦予顯示面板產(chǎn)品高附加值,，形成了差異化,、高值化的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

公司以客戶需求為中心,，依托覆蓋多地的營銷網(wǎng)絡(luò)為客戶提供全方位的客制化顯示解決方案和服務(wù)支持,，公司已與惠普、聯(lián)想,、戴爾,、松下、傳音等企業(yè)形成了良好的合作關(guān)系,。

公司為惠普供應(yīng)的采用全球首創(chuàng)的單液晶盒單背光源HVA寬窄視角防窺技術(shù)的筆記本電腦顯示面板,，已應(yīng)用于其高端商務(wù)筆記本電腦。

二,、股權(quán)架構(gòu)簡(jiǎn)單

截止目前,，昆山國創(chuàng)投資集團(tuán)有限公司（以下簡(jiǎn)稱國創(chuàng)集團(tuán)）持有公司1.53億股的股份，持股比例為51%,，為公司的控股股東,。

國創(chuàng)集團(tuán)是由昆山市政府國有資產(chǎn)監(jiān)督管理辦公室（以下簡(jiǎn)稱昆山市國資辦）履行出資人職責(zé)的國有獨(dú)資公司，因此,，公司的實(shí)際控制人為昆山市國資辦,。

公司有兩家子公司，分別為龍騰光電和彩優(yōu)微電子,。其中,，公司持有龍騰光電的股份比例為100%，持有彩優(yōu)微電子的股份比例為51%,。

可以看出,，公司的股權(quán)架構(gòu)比較簡(jiǎn)單。

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三,、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局

龍騰光電所在的行業(yè)為平板顯示行業(yè),。

平板顯示行業(yè)集中度較高，三星電子,、LGD,、京東方作為行業(yè)內(nèi)巨頭,，各擁有多條涵蓋高低世代各類基底材料技術(shù)TFT-LCD及有源矩陣有機(jī)電致發(fā)光顯示器（AMOLED）生產(chǎn)線，具備各技術(shù)全領(lǐng)域產(chǎn)品的生產(chǎn)能力,。

友達(dá)光電和群創(chuàng)光電兩家中國臺(tái)灣企業(yè)具有較大的TFT-LCD產(chǎn)能,，但在AMOLED技術(shù)領(lǐng)域投入較少。

其余如深天馬,、龍騰光電等企業(yè)均尋求差異化競(jìng)爭(zhēng),，通過深耕一種或幾種顯示技術(shù)，在特定的細(xì)分產(chǎn)品領(lǐng)域形成差異化競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì),。

在大尺寸的電視面板市場(chǎng),，市場(chǎng)主要競(jìng)爭(zhēng)參與者為擁有多條高世代線的廠商。

根據(jù)群智咨詢數(shù)據(jù),，2018年全球電視面板的出貨量達(dá)到2.84億片,，較2017年增長(zhǎng)8.4%，出貨面積為1.51億平方米,，較2017年增長(zhǎng)9.5%,，出貨量及出貨面積均創(chuàng)歷史新高。

按照出貨量排名,，前五位依次為京東方,、LGD、群創(chuàng)光電,、三星和華星光電,。

而按照出貨面積排名，LGD和三星占據(jù)前兩位,，出貨面積市占率分別為20%和17%,，京東方位于第三位，約為15%,，其后依次為群創(chuàng)光電,、華星光電和友達(dá)光電,，市占率均在10%以上,。

中小尺寸顯示領(lǐng)域主要包括智能手機(jī)、筆記本電腦,、平板電腦和車載顯示等應(yīng)用,，三星、京東方等行業(yè)巨頭占據(jù)主要市場(chǎng)份額,，而深天馬,、日本顯示器株式會(huì)社（JDI）、深超光電及龍騰光電等體量較小的企業(yè)憑借主攻細(xì)分市場(chǎng)的差異化競(jìng)爭(zhēng)策略獲得了一定的市場(chǎng)份額,。

龍騰光電2006年投產(chǎn)的第5代TFT-LCD生產(chǎn)線是我國大陸第三條TFT-LCD生產(chǎn)線,，工藝積累和產(chǎn)線運(yùn)營經(jīng)驗(yàn)比較成熟。

龍騰光電利用小規(guī)模產(chǎn)線產(chǎn)品配置靈活、切換速度快的相對(duì)優(yōu)勢(shì),，深耕中小屏市場(chǎng)已有多年,。

龍騰光電通過技術(shù)研發(fā)與產(chǎn)品經(jīng)驗(yàn)積累，在筆記本電腦,、手機(jī)等消費(fèi)電子顯示領(lǐng)域取得了一定市場(chǎng)份額,，并據(jù)此積極拓展其在車載、工控等專業(yè)顯示領(lǐng)域的影響力,。

四,、財(cái)務(wù)分析

1、業(yè)績(jī)波動(dòng)較大

公司2016年至2019年前三季度實(shí)現(xiàn)的營業(yè)收入分別為41.60億元,、43.06億元,、37.25億元和27.82億元；實(shí)現(xiàn)的凈利潤(rùn)分別為4.89億元,、10.28億元,、2.89億元和0.68億元。

公司的凈利潤(rùn)2017年同比增長(zhǎng)52%,，但2018年卻同比下滑256%,，公司的業(yè)績(jī)波動(dòng)較大。

公司各報(bào)告期內(nèi)的凈利率分別為11.76%,、23.87%,、7.75%和2.44%，呈現(xiàn)出大幅波動(dòng)的趨勢(shì),，說明公司的盈利狀況并不穩(wěn)定,。

公司解釋稱，公司所處的平板顯示行業(yè)受供需狀況影響存在一定的周期性波動(dòng),。具體來說,，公司各報(bào)告期內(nèi)手機(jī)面板價(jià)格經(jīng)歷了快速上漲及下跌的過程，從而導(dǎo)致公司的營業(yè)收入和凈利潤(rùn)波動(dòng)較大,。

此外,，公司根據(jù)市場(chǎng)需求變化對(duì)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)做出了調(diào)整，不同產(chǎn)品的價(jià)格和盈利能力不同也導(dǎo)致了公司業(yè)績(jī)的波動(dòng),。

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2,、毛利率高于同行

公司2016年至2019年前三季度的毛利率分別為30.72%、41.46%,、24.15%和17.08%,，波動(dòng)較大。

公司的毛利率高于京東方A,，深天馬A和友達(dá)光電,，在同行業(yè)可比公司中處于較高水平,。

公司的毛利率水平高于同行業(yè)可比公司的主要原因有以下兩方面：

一方面系公司的整體產(chǎn)銷規(guī)模較小，產(chǎn)品產(chǎn)線單一,，市場(chǎng)供需狀況變化對(duì)公司的影響較為顯著,，2016年和2017年中小尺寸產(chǎn)品市場(chǎng)價(jià)格大幅上漲，公司產(chǎn)品的毛利率相應(yīng)大幅提升,，且提升幅度大于同行業(yè)可比公司,。

另一面系公司的產(chǎn)線投建時(shí)間較早，部分生產(chǎn)設(shè)備已折舊完畢,，平板顯示行業(yè)屬于資金密集型產(chǎn)業(yè),，設(shè)備的折舊成本是制造費(fèi)用中的重要組成部分，折舊費(fèi)用的減少使得公司的產(chǎn)品成本低于同行業(yè)可比公司,。

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3,、筆電、手機(jī)面板貢獻(xiàn)主要收入

公司的主營業(yè)務(wù)收入按終端產(chǎn)品來劃分,，可分為筆電面板,、手機(jī)面板、車載和工控面板以及其他面板等,。

其中,，公司各報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)的筆電面板收入占比分別為8.27%、18.43%,、43.35%和55.67%,，占比節(jié)節(jié)攀升，已成為公司收入的第一大來源,。

公司各報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)的手機(jī)面板收入占比分別為59.58%,、58.29%、36.63%和23.06%,，占比一路下滑,，已退居公司收入的第二大來源。

出現(xiàn)這一結(jié)構(gòu)的變化,，主要系公司根據(jù)市場(chǎng)的供需狀況,，主動(dòng)減少手機(jī)面板的產(chǎn)量，而向更具競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的筆電面板市場(chǎng)大力傾斜所致,。

公司各報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)的車載和工控面板收入占比分別為17.02%,、13.27%,、15.33%和16.72%,，占比波動(dòng)不大，較為穩(wěn)定,。

隨著車載,、工控用戶對(duì)于面板的規(guī)格要求越來越高,，公司也隨著客戶需求的變動(dòng)而逐漸推出新規(guī)格、新型號(hào)的車載和工控面板產(chǎn)品,，導(dǎo)致相關(guān)收入也有所變動(dòng),，但整體上較為穩(wěn)定。

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公司的主營業(yè)務(wù)收入按銷售區(qū)域來劃分,，可分為境內(nèi)收入和境外收入,。

其中，公司各報(bào)告期內(nèi)來自境內(nèi)的收入占比分別為73.56%,、74.83%,、49.94%和40.45%，占比整體下滑幅度較大,。

公司來自華南地區(qū)的收入占比分別為57.85%,、55.25%、36.55%和28.32%,，可以看出,，公司境內(nèi)市場(chǎng)以華南地區(qū)為主。

華南地區(qū)是國內(nèi)消費(fèi)類電子產(chǎn)品的主要生產(chǎn)基地,，也是手機(jī)面板模組加工聚集地,，公司手機(jī)面板的銷售區(qū)域主要集中在華南地區(qū)。

公司各報(bào)告期內(nèi)來自境外的收入占比分別為26.44%,、25.17%,、50.06%和59.55%，占比整體上升幅度較大,。

境外市場(chǎng)系公司筆電面板的主要銷售區(qū)域,，公司客戶主要為惠普、聯(lián)想和戴爾,，隨著公司對(duì)惠普的銷售規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng),，公司來自境外地區(qū)的收入增長(zhǎng)也較快。

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4,、直接材料為主要成本

公司的產(chǎn)品成本主要包括直接材料,、人工成本和制造費(fèi)用等。

公司生產(chǎn)產(chǎn)品所需的原材料主要包括玻璃基板,、彩色濾光片,、偏光片、液晶,、背光源,、驅(qū)動(dòng)芯片、控制電路板等,。

公司各報(bào)告期內(nèi)直接材料成本占比分別為53.99%,、60.94%,、63.78%和67.75%，占比一路走高,。

可以看出,，直接材料是公司產(chǎn)品的最主要成本構(gòu)成。

公司各報(bào)告期內(nèi)制造費(fèi)用占比分別為38.37%,、31.20%,、27.45%和22.93%，占比一路走低,。主要系公司各報(bào)告期內(nèi)隨著折舊成本的大幅降低,，制造費(fèi)用在成本結(jié)構(gòu)中的占比亦大幅降低。

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5,、研發(fā)費(fèi)用率較高

公司2016年至2019年前三季度的期間費(fèi)用率分別為13.91%,、11.36%、13.17%和13.15%,，占比較為穩(wěn)定,。

其中，公司各報(bào)告期內(nèi)研發(fā)費(fèi)用分別為1.90億元,、2.37億元,、2.30億元和1.95億元，占營業(yè)收入的比例分別為4.58%,、5.50%,、6.16%和7.01%，占比逐年走高,。

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公司的研發(fā)費(fèi)用率在同行業(yè)可比公司中處于較高水平,，主要系公司采取了差異化競(jìng)爭(zhēng)策略，側(cè)重發(fā)展中小尺寸顯示面板市場(chǎng),，為了維持在該細(xì)分市場(chǎng)上的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì),，公司的研發(fā)投入相對(duì)較高。

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6,、營運(yùn)能力下降

公司2016年至2018年的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為20.09,、20.88和10.05，其中2018年下滑較為明顯,。

公司的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率高于京東方A,、深天馬A和友達(dá)光電，在同行業(yè)可比公司中處于較高水平,。

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公司2016年至2018年的存貨周轉(zhuǎn)率分別為7.05,、5.14和3.62，節(jié)節(jié)敗退。

公司各報(bào)告期內(nèi)筆電面板銷售占比逐年上升,，筆電面板相較于手機(jī)面板具有生產(chǎn)周期長(zhǎng)、單位成本高的特點(diǎn),，因此,，隨著筆電產(chǎn)品銷售占比的逐年增長(zhǎng)，公司存貨周轉(zhuǎn)率逐年下降,。

值得注意的是,，公司產(chǎn)品主要為生命周期較短的電子消費(fèi)類產(chǎn)品，若公司現(xiàn)有產(chǎn)品不能適應(yīng)快速變化的市場(chǎng)需求,，則公司將面臨存貨減值風(fēng)險(xiǎn),。

另外，公司產(chǎn)品會(huì)受到平板顯示行業(yè)供求關(guān)系的影響,，若TFT-LCD面板價(jià)格持續(xù)走低,，同樣會(huì)導(dǎo)致公司存在存貨減值的風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而會(huì)對(duì)公司的生產(chǎn)經(jīng)營造成不利影響,。

公司的存貨周轉(zhuǎn)率近年來低于京東方A,、深天馬A和友達(dá)光電，在同行業(yè)可比公司中處于較低水平,。

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7,、資產(chǎn)負(fù)債率下降

公司各報(bào)告期末的資產(chǎn)負(fù)債率（合并）分別為74.56%、54.37%,、58.61%和43.49%,，公司的資產(chǎn)負(fù)債率較高，但整體呈現(xiàn)下降趨勢(shì),，公司的償債壓力有所減輕,。

公司的資產(chǎn)負(fù)債率由2016年末高于同行業(yè)可比公司，到2017年末和2018年末處在同行業(yè)可比公司中間水平,，再到2019年第三季度末低于同行業(yè)可比公司,，公司的負(fù)債情況相較于同行改善明顯。

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8,、收現(xiàn)質(zhì)量較高

公司各報(bào)告期內(nèi)銷售商品,、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金分別為46.69億元、45.73億元,、37.80億元和27.69億元,，而同期實(shí)現(xiàn)的營業(yè)收入分別為41.60億元、43.06億元,、37.25億元和27.82億元,，收現(xiàn)比分別為1.12、1.06,、1.01和1.00,。

可以看出,，公司的銷售收入基本上都能夠收到對(duì)應(yīng)的現(xiàn)金，公司的收現(xiàn)質(zhì)量較高,。

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五,、結(jié)束語

公司擬通過IPO募集資金15億元，用于IGZO金屬氧化物面板生產(chǎn)線技改項(xiàng)目,，改造部分現(xiàn)有非晶硅TFT-LCD生產(chǎn)線,，形成年產(chǎn)216千大板玻璃基板的金屬氧化物生產(chǎn)規(guī)模。

新的金屬氧化物面板產(chǎn)品相較于原非晶硅面板產(chǎn)品,，具備高分辨率,、低功耗、窄邊框等優(yōu)勢(shì),，能夠更好地滿足高端化,、差異化的市場(chǎng)需求，會(huì)進(jìn)一步增強(qiáng)公司產(chǎn)品的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力,。

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