??近日,，伯克希爾最新三季度持倉(cāng)公布,，報(bào)告顯示，伯克希爾三季度減持7%或3140萬(wàn)股富國(guó)銀行股票,，削減6%的菲利普66股份,，此外還小幅減持75萬(wàn)股蘋果股票。

三季度伯克希爾新進(jìn)兩只股票,，其中一只是家具零售商RH（Restoration Hardware）,，買入120萬(wàn)股，還首次買入740萬(wàn)股西方石油股票,。

此外,，三季度伯克希爾在美國(guó)銀行、達(dá)美航空,、紐約梅隆銀行和可口可樂(lè)持倉(cāng)保持不變,。

在三季度持倉(cāng)變動(dòng)中，可以看出,，蘋果,、銀行持股基本保持穩(wěn)定，對(duì)富國(guó)銀行有一定減倉(cāng),，較二季度末減少約3100萬(wàn)股,，但仍占到富國(guó)銀行8.5%股份。

巴菲特曾解釋過(guò)他之前減持富國(guó)銀行的行為,，是因?yàn)樗顿Y銀行股時(shí),，會(huì)注意將持股比例保持在10%的紅線以下，以避免更多的監(jiān)管審視,。這次減持是不是也是同樣原因，尚不得而知,。但他對(duì)美國(guó)銀行曾多次增持,，對(duì)銀行業(yè)的看法是一以貫之的。

這次的亮點(diǎn)是,，新買入的家具零售商RH,、GLOBE LIFE,、西方石油公司這三家公司，無(wú)一例外都在持倉(cāng)披露后跳空高漲,。前二家公司在三季度以來(lái)分別上漲了68%,，18.13%，而西方石油公司在三季度是以下跌收?qǐng)觥?/p>

伯克希爾組合中有許多股票是長(zhǎng)期持有,，但也有些重倉(cāng)股有時(shí)會(huì)有大幅變動(dòng),，比如這次的變動(dòng)，巴菲特之前在IBM股票上的買入和清倉(cāng),，近幾年開始重倉(cāng)航空股,、科技股。

對(duì)于這些買賣的邏輯,，其實(shí)巴菲特在年度股東大會(huì)和媒體采訪中都有提及過(guò)他對(duì)很多公司的觀察和思考,，比如他對(duì)蘋果生態(tài)系統(tǒng)的表述，對(duì)好市多商業(yè)模式的分析,，對(duì)航空業(yè)是整體下注的操作等,，許多思路其實(shí)是一脈相承的。

這里整理了最近一年里,，巴菲特談及具體公司的精彩內(nèi)容,，分享給大家。

10年后,，銀行股會(huì)值更多錢

1,，我認(rèn)為他們（金融股）是非常好的投資，有好的價(jià)格,。他們比擁有同樣利潤(rùn)率的企業(yè),，便宜很多。你看我們加倉(cāng)的JP Morgan,，真的是很好的生意,。這個(gè)公司凈資產(chǎn)的利潤(rùn)率在15%左右。這種資產(chǎn)的回報(bào)率,，比美國(guó)國(guó)債好太多了,。而且這種公司的資產(chǎn)能實(shí)現(xiàn)復(fù)合增長(zhǎng)，越到后面,，你賺的錢越多,。

2，伯克希爾哈撒韋重倉(cāng)了銀行板塊,，摩根大通和杰米·戴蒙（JP Morgan Chase and Jamie Dimon）,，我了解銀行的生意邏輯，從預(yù)期看,，現(xiàn)在的價(jià)格不貴,。

3,，我認(rèn)為10年后，這些銀行股會(huì)值更多錢,，成為最好的投資標(biāo)的,，而且很大幾率上我是對(duì)的。

蘋果公司是長(zhǎng)期投資

4,，最近蘋果股價(jià)的下跌對(duì)于我們就是好消息,。管理層說(shuō)過(guò)要做到現(xiàn)金流中性，那么他們目前持有的大量現(xiàn)金非?？赡茏龌刭?gòu),。他們有1300億美元的現(xiàn)金，現(xiàn)在股價(jià)只有150美元,。這對(duì)我們是很好的事情,，在股價(jià)便宜的時(shí)候買入。最壞的消息是,，如果蘋果股價(jià)在高位買入,，就不太好了。

5,，就像你投資了鎮(zhèn)上最好的電子經(jīng)銷商,，它擁有最好的品牌知名度，并朝好的方向發(fā)展,，你不會(huì)每天都進(jìn)店看看客流量是不是減少了,。

6，如果你打算持有它20年,，那就是7300多天,，你根本沒(méi)必要從天的角度去看這個(gè)企業(yè)的變化。

品牌商對(duì)應(yīng)渠道零售商的定價(jià)權(quán)在減弱

7,，我來(lái)談?wù)勈称飞淘诹闶凵讨卸▋r(jià)權(quán)變化的問(wèn)題,。在我很小的時(shí)候，家里就開了一個(gè)雜貨鋪,。這個(gè)雜貨鋪開了有一百年了,，我們那時(shí)候?qū)τ谶@些品牌商是沒(méi)有什么定價(jià)權(quán)的。這些強(qiáng)勢(shì)品牌可以和沃爾瑪,，Costco叫板,。而弱勢(shì)品牌逐漸就會(huì)被清理出去。

8,，今天這些品牌商對(duì)應(yīng)渠道零售商的定價(jià)權(quán)在減弱,，不像十年前了。你在沃爾瑪,、亞馬遜,、Coscto面前不能像過(guò)去那樣叫板了?？ǚ蚝嗍系臍v史很悠久,，他們都成立于1900年之前，有很長(zhǎng)時(shí)間發(fā)展他們的品牌和產(chǎn)品,。你小時(shí)候吃他們的產(chǎn)品,，現(xiàn)在還吃。

9,，在經(jīng)歷了那么多年后,，他們兩個(gè)品牌擁有成千上萬(wàn)的經(jīng)銷商，并且在廣告上投入巨大金額,。今天他們的年銷售額是260億美元,。Costco在1992年引入自主品牌Kirkland，27年之后這個(gè)品牌的年銷售額390億美元,。

幾百年的產(chǎn)品發(fā)展,，廣告投入，用戶習(xí)慣的建立,，卻抵不過(guò)一個(gè)只有在750家Coscto超市里面的私有品牌年銷售額,。這些大渠道的私有品牌在變得強(qiáng)大。

10,，創(chuàng)立了好市多的索爾·普萊斯先搞清楚目標(biāo)客戶,，接著設(shè)立了一個(gè)可以把非目標(biāo)客戶擋在門外的系統(tǒng)——會(huì)員制。,

他開啟了一個(gè)全新的零售模式,，對(duì)像711便利店一樣的傳統(tǒng)零售造成了沖擊,。對(duì)于伯克希爾，我們也希望與理念相同的人同行,。

對(duì)卡夫食品支付了過(guò)高的價(jià)格

11,，卡夫食品公司的有形資產(chǎn)70億，獲得了60億的稅前利潤(rùn),。從資產(chǎn)角度看,，是非常不錯(cuò)的商業(yè)模式。問(wèn)題是,，我們支付的價(jià)格比公司有形資產(chǎn)高了1000億,，所以我們要的是1070億，而不是70億的公司價(jià)值,。

12,，無(wú)論你對(duì)股票支付什么價(jià)格，這個(gè)股票是不知道是支付低的價(jià)格還是高的價(jià)格,。你支付的價(jià)格不會(huì)影響公司的經(jīng)驗(yàn),。

13,，許多人很關(guān)注我們會(huì)買什么，我們買的股票價(jià)格就會(huì)上升,。事實(shí)上,，股票是不知道誰(shuí)買了的，這個(gè)沒(méi)有影響,。我們支付了過(guò)高的溢價(jià),，判斷錯(cuò)誤。

14,，（犯錯(cuò)后是否會(huì)退出,？）在這個(gè)公司（卡夫亨氏）上我們不會(huì)，我們一股都沒(méi)有賣,。我現(xiàn)在沒(méi)有任何意愿賣,，也沒(méi)有任何意愿買。我不愿意買是因?yàn)?，目前的價(jià)格不應(yīng)該值那么多錢,。我不賣，一方面是流動(dòng)性的問(wèn)題,，我們作為公司長(zhǎng)期伙伴,，不應(yīng)該隨意買賣。今天我們管理1730億,，如同大象跳舞,。

15，我們買入卡夫的價(jià)格高了,。在整個(gè)交易中,，亨氏那部分沒(méi)問(wèn)題。我們最開始擁有亨氏一半的股權(quán),，我們支付的價(jià)格很合理,，收益也不錯(cuò)。我們?yōu)榭ǚ蛑Ц兜膬r(jià)格高了,。在一定程度上,，也是因?yàn)槲覀兊膮⑴c，導(dǎo)致了卡夫的價(jià)格被拉高了,。

16,，與過(guò)去相比，卡夫亨氏的經(jīng)營(yíng)情況得到了改善,，只是我們買貴了。……假設(shè)我們出 500 億美元的大價(jià)錢買下卡夫亨氏,，它本身該賺多少還是多少。

17，公司再好,，也可能買貴了,。當(dāng)年我們買入喜詩(shī)糖果。后來(lái),，事實(shí)證明,，我們買得很值,。要是我們當(dāng)初買的價(jià)格太高，那就不行了。

即使是喜詩(shī)這么優(yōu)秀的公司,，買入的價(jià)格太高，也賺不到錢,。你出了多少錢買入，公司可不知道,。公司能賺多少錢是由它的基本面決定的,，它能賺多少,，還是賺多少。

18,，好公司,，買得太貴,，能變成爛投資,；爛公司,，買得很便宜,，未必能變成好投資,。我剛開始做投資的時(shí)候，是以很便宜的價(jià)格撿煙頭,，買那些走下坡路的爛公司,。我們?cè)绮贿@么干了。我們現(xiàn)在是以好價(jià)格買好公司,。

伯克希爾是在沖擊之上建立起來(lái)的 我們善于求變

19，人的消費(fèi)行為是發(fā)生了一些變化,。但一個(gè)人的消費(fèi)習(xí)慣很難改變很多,。食品上那些大的品牌，可能酸奶算一個(gè)新的變化,，但是大部分品牌沒(méi)有什么變化,。實(shí)體的消費(fèi)量其實(shí)沒(méi)什么變化。

20,，大量的食品公司進(jìn)行創(chuàng)新,，但是全球最大的10家食品公司，包括Kellogg,，General Mills,，可口可樂(lè)等等，有什么創(chuàng)新嗎,？過(guò)去你看到了什么新的品牌或者產(chǎn)品變成一個(gè)很大量的單品嗎,？許多大公司降低成本的方法就是不做創(chuàng)新了,，但是活得很好。這也是當(dāng)時(shí)投資亨氏番茄醬的邏輯,，這個(gè)公司擁有60%的市場(chǎng)份額。我們可以在對(duì)于零售商的定價(jià)權(quán)中，做了錯(cuò)誤的判斷,。

21,，我們的子公司的業(yè)務(wù)會(huì)受到 5G 發(fā)展的影響,，也會(huì)受到世界上其他各種變化的影響,，例如,，在鐵路行業(yè)應(yīng)用液化天然氣,，這些問(wèn)題，我們的子公司的經(jīng)理人非常了解,，比我們了解得多,。我們相信我們的經(jīng)理人，他們能為應(yīng)對(duì)所在行業(yè)即將發(fā)生的變化做好準(zhǔn)備,。

22,，我們希望我們的經(jīng)理人，我們的所有經(jīng)理人,，都能站在他們所在行業(yè)的最前沿,。無(wú)論是 BNSF、伯克希爾哈撒韋能源,、還是 Lubrizol,，他們都非常清楚各自所在行業(yè)的情況。我們的經(jīng)理人很懂他們的行業(yè),，他們知道將來(lái)可能發(fā)生哪些變化,。

23，將來(lái),，世界一定會(huì)發(fā)生巨大變化,。就說(shuō)在伯克希爾這過(guò)去 54 年里，世界發(fā)生了多大的變化,。在有些變化中,，我們受到了沖擊：我們的紡織廠受到了沖擊；我們的制鞋廠受到了沖擊,；我們的百貨公司受到了沖擊,；我們的印花票公司受到了沖擊。

24,，今天的伯克希爾是在這些受到了沖擊的生意之上建立起來(lái)的,。我們善于求變。今時(shí)今日,，伯克希爾旗下已匯聚起一大批好生意,。隨著世界的變化,，我們現(xiàn)有的一些生意必將不復(fù)存在。我是堅(jiān)定虔誠(chéng)的資本主義者,。我支持優(yōu)勝劣汰,，也相信因時(shí)而變。

25,，1800 年,，美國(guó) 80% 的人口在種地。如果沒(méi)有世界的變化,，美國(guó)現(xiàn)在 80% 的人口仍在生產(chǎn)糧食和棉花,，我們的社會(huì)必然是另一番景象。因此,，我們擁抱變化,。我們希望我們的經(jīng)理人能夠預(yù)知并適應(yīng)變化。哪個(gè)生意沒(méi)能妥善應(yīng)對(duì)變化,，哪個(gè)生意就會(huì)衰亡,。我們最好的選擇是把資金用在別的地方。

26,，回購(gòu)伯克希爾股票,，這一方面是因?yàn)槲覀冇泻芏喱F(xiàn)金，另一方面是因?yàn)槲业幕锇椴槔砻⒏裾J(rèn)為企業(yè)被低估了,。

打個(gè)比方,，假設(shè)麥當(dāng)勞的一個(gè)分店值100萬(wàn)，出售50%股份,，如果你出價(jià)40萬(wàn),，我肯定買下，但如果你要價(jià)60萬(wàn),，那么再見。

27,，如果你要經(jīng)營(yíng)一座教堂,，你希望座位被想聽你傳道的人坐滿，認(rèn)同你和你的宗教,。你不希望你傳播的宗教每周都改變,。教堂里的座位相當(dāng)于我的股東們，我希望他們和我們理念相同,。

看到了谷歌的就會(huì),，卻錯(cuò)過(guò)了

28，我們讓這個(gè)機(jī)會(huì)溜走了,。對(duì)于 Google 這個(gè)機(jī)會(huì),，我們有一定的了解,。GEICO 當(dāng)時(shí)通過(guò) Google 投放廣告。我們能看到廣告投放的效果,，我們知道自己為每次點(diǎn)擊支付 10 美元左右的費(fèi)用,，但是用戶多點(diǎn)擊一次，Google 的邊際成本幾乎為零,。我們看到了廣告效果,。

29，人們好奇我過(guò)去為什么沒(méi)買亞馬遜,。其實(shí)我20年前就認(rèn)識(shí)了亞馬遜CEO杰夫·貝佐斯,，但我也同樣很早就認(rèn)識(shí)了微軟老總比爾蓋茨。現(xiàn)在他們的財(cái)富都比我多,，但我并沒(méi)有投資他們,。

因?yàn)樗麄儽緛?lái)就不在我的能力圈內(nèi)，所以不存在錯(cuò)過(guò)或不錯(cuò)過(guò),。如果在我能力圈內(nèi),，我錯(cuò)過(guò)了，那才是錯(cuò)過(guò)了,。我只要理解5%的公司,，最多10%的公司就夠了。

30,，當(dāng)我開始買入的時(shí)候,，我感覺(jué)我并不真正懂這家公司（甲骨文）。我改變了自己對(duì)于公司價(jià)值判斷的想法,，我感覺(jué)對(duì)于這家公司還不夠理解,。特別是我經(jīng)歷了IBM投資之后。我并不懂云服務(wù)到底怎么樣了,，我知道亞馬遜和微軟都做的很好,，但并不真正理解這個(gè)行業(yè)。

投資不用考慮太多

31,，經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)需要考慮太多的變量,，而商業(yè)預(yù)測(cè)只要考慮這個(gè)公司是否足夠好，是否值得你投資的錢,。

32,，就像你購(gòu)買了一片農(nóng)田，你可能每隔幾周就去農(nóng)田那看看玉米長(zhǎng)得多高了,。人們總說(shuō)現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)多差,，出口多不好，但商業(yè)本該如此,。

33,，1980年代我買了一塊農(nóng)田，但我只去過(guò)一次,。農(nóng)田確實(shí)長(zhǎng)得不好,，但我總不能每天跑過(guò)去給農(nóng)田吶喊加油吧？氣候好的時(shí)候農(nóng)田能多長(zhǎng)些玉米,，氣候不好的時(shí)候就長(zhǎng)得少些,。我只要能保證這是塊好田，在氣候好的時(shí)候能長(zhǎng)出很多好玉米就行了,。

來(lái)源：聰明投資者????