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2019年A股在注冊(cè)制上邁開了實(shí)質(zhì)性步伐,，科創(chuàng)板打響了試行注冊(cè)制的第一槍,，而年末《證券法》的修訂更確立了2020年3月1日A股市場(chǎng)將正式實(shí)施注冊(cè)制，目前以盈利能力為上市標(biāo)準(zhǔn)的體系,，將被“持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力”所取代,，并加大信息披露和投資者保護(hù)的力度。從試點(diǎn)到全面推進(jìn),，注冊(cè)制的正式實(shí)施代表A股大變局的來臨,，一些在2019年已經(jīng)出現(xiàn)苗頭的跡象可望在2020年進(jìn)一步擴(kuò)散、強(qiáng)化,。即使是資深投資者,，“老革命遇上新難題”也難以避免,，許多過去成功的經(jīng)驗(yàn)可能將成為過去時(shí)。投資者唯有主動(dòng)求變,，才能在2020年新變局中立足,、成長(zhǎng)。不過,，科創(chuàng)板試行注冊(cè)制和A股并不能完全劃上等號(hào),。相比科創(chuàng)板作為一個(gè)新設(shè)立的板塊，在“一張白紙好作畫”的基礎(chǔ)上進(jìn)行改革,，屬于A股的增量部分,，而A股已經(jīng)存在的3000多家在核準(zhǔn)制之下上市的公司，則是規(guī)模更大的存量,，涉及數(shù)十萬億元市值,，對(duì)投資者的影響更大。同時(shí),，科創(chuàng)板開通門檻在50萬元以上,，僅有數(shù)百萬合格投資者開通了資格，數(shù)以億計(jì)的中小投資者沒有開通更談不上參與,，而這些投資者正是參與科創(chuàng)板以外A股市場(chǎng)的重要力量之一,。因此，未來注冊(cè)制的全面推進(jìn),，影響層面將更大,，投資者也需要密切關(guān)注具體改革措施落地的影響。筆者認(rèn)為,，在注冊(cè)制進(jìn)一步改革的過程中,，個(gè)股的“個(gè)性化表現(xiàn)”將成為常態(tài)，逐漸和大盤指數(shù)的漲跌脫鉤,，2020年投資者應(yīng)從以下三方面求變：一,、心態(tài)的變化：財(cái)不入急門，從追求“搶快錢”到“賺慢錢”,。過去20年來A股指數(shù)的“牛短熊長(zhǎng)”，有望隨著注冊(cè)制的深入和機(jī)構(gòu)投資者的擴(kuò)大參與而演變成為“慢?！?。在注冊(cè)制改革中，有大量中小盤股因?yàn)閷?duì)股票供給增加的預(yù)期,，以及殼資源價(jià)值的削弱而出現(xiàn)價(jià)值回歸,，從2019年的表現(xiàn)就可初見端倪。盡管有并購(gòu)重組松綁的市場(chǎng)化改革措施,，但殼資源概念股并未出現(xiàn)“雞犬升天”式的普漲,，部分個(gè)股的短炒很快也被打回原形,。同時(shí)，一些績(jī)優(yōu)大盤股則因?yàn)楦咧?、高流?dòng)性而受到機(jī)構(gòu)投資者的青睞,，成為資金競(jìng)逐的對(duì)象。而這些大盤股市值龐大,，機(jī)構(gòu)投資者掌握定價(jià)權(quán)的情況下決定了很難有快速脫離基本面的惡炒出現(xiàn),，這就讓未來股指呈現(xiàn)一種緩慢向上的“慢牛”走勢(shì),，而個(gè)股的表現(xiàn)則是千差萬別,。散戶投資者想要在市場(chǎng)上“搶快錢”，反而更容易因?yàn)檠芯克?、交易時(shí)間和技巧等方面因素而被“搶走錢”,。而跟隨低估值龍頭股走高、賺到反映基本面為主的“慢錢”,，則是更現(xiàn)實(shí)的選擇,。二、品種的變化：從“以小為美”到“以大為美”,。撇開行業(yè),、基本面、估值等因素,，許多散戶投資者以往在其他條件類似的情況下,，往往偏好選擇小盤股、小市值股,，理由無非是炒作比較容易,，同樣的題材和業(yè)績(jī)變化會(huì)帶來更大的邊際效應(yīng)，對(duì)“船小好調(diào)頭”的散戶來說進(jìn)出并不困難,，因此具有更強(qiáng)的吸引力,。但在注冊(cè)制實(shí)施的過程中，由于上市家數(shù)不斷增加,，一些知名度不高的中小型公司將逐漸被邊緣化,，從“小盤溢價(jià)”走向“小盤折價(jià)”，雖然其中可能因?yàn)楣乐岛突久娴钠x而帶來投資機(jī)會(huì),，但一般投資者鑒別成本太高,、機(jī)構(gòu)投資者又受限于研究成本和流動(dòng)性問題，資金“從小向大”的轉(zhuǎn)移趨勢(shì)將是一個(gè)堅(jiān)定而不可逆轉(zhuǎn)的過程,，投資者也應(yīng)當(dāng)積極適應(yīng)這一進(jìn)程,，在同等條件下優(yōu)先選擇市值較大的品種。三,、角色的變化：從股民到“股基雙棲”,，甚至是基民,。2019年股市的分化初見端倪，公募基金相對(duì)散戶投資者的優(yōu)勢(shì)明顯體現(xiàn)出來,，大部分的偏股型基金都跑贏大盤,，而相關(guān)機(jī)構(gòu)調(diào)查數(shù)據(jù)顯示，大部分個(gè)人投資者跑輸大盤,，出現(xiàn)虧損者也不在少數(shù),。在未來注冊(cè)制實(shí)施的過程中，個(gè)股的分化,、漲跌節(jié)奏都將出現(xiàn)更大的差別,，以公募基金為代表的機(jī)構(gòu)投資者相對(duì)散戶的優(yōu)勢(shì)將進(jìn)一步凸顯。參照境外成熟市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn),，散戶投資者直接持股在全市場(chǎng)的占比不斷走低是不可逆轉(zhuǎn)的趨勢(shì),。對(duì)大部分A股投資者來說，積極進(jìn)行角色的轉(zhuǎn)換,，將直接投資的純股民轉(zhuǎn)變成為“股基雙棲”,，甚至是純基民，勝算將大大提升,。當(dāng)然,，現(xiàn)在公募基金快速擴(kuò)容，數(shù)量已經(jīng)超過上市公司家數(shù),，選基的難度未必會(huì)比選股小,，同時(shí)還要考慮到二級(jí)市場(chǎng)大幅溢價(jià)等風(fēng)險(xiǎn)因素，安全起見投資者可優(yōu)先選擇無溢價(jià)的指數(shù)基金或指數(shù)增強(qiáng)基金作為重點(diǎn)布局對(duì)象,。每一次A股的大變革,，都是主動(dòng)適應(yīng)新格局的投資者能夠活下來，并抓住機(jī)遇發(fā)展壯大,。無論2020年是否走出大多數(shù)券商預(yù)期的牛市,，A股整體的風(fēng)貌也將和過去不同，積極應(yīng)變,、主動(dòng)求變才是投資者賬戶市值穩(wěn)健增長(zhǎng)的關(guān)鍵所在,。
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