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生活中，大家經(jīng)常吃面包,、糕點以及堅果零食，A股中有不少相關(guān)的上市公司,，它們的經(jīng)營情況如何,，有著祖?zhèn)髅柕墓揪鸵欢ㄟ^得好嗎,？一年就靠中秋節(jié)賣月餅的公司有“錢途”嗎,？ 一,、相關(guān)公司分析 本文分析的6家主要以面包,、烘焙為主,，同時,，有1家是堅果零食企業(yè),，分別是桃李面包,、來伊份,、廣州酒家,、元祖股份,、麥趣爾,、桂發(fā)祥,。從它們的覆蓋地區(qū)看,，基本都是區(qū)域性的食品企業(yè)，多數(shù)企業(yè)的營收保持增長,，但是盈利卻分化很大,。 （一）桃李面包 1,、基本信息 桃李面包（603866.SH）的前身丹東桃李食品有限公司成立于 1995 年 10 月 18 日,，系以面包及糕點的烘焙類產(chǎn)品為主,，“中央工廠+批發(fā)”的生產(chǎn)模式,，其主要產(chǎn)品為“桃李”品牌面包，該業(yè)務(wù)收入占比超過95%,，是現(xiàn)代面包制作工藝的代表,。此外，公司還生產(chǎn)月餅,、粽子等產(chǎn)品,，但收入規(guī)模和占比較小。 公司參與起草了《糕點通則GB/T20977-2007》以及《面包GB/T20981-2007》行業(yè)標(biāo)準(zhǔn),。 2015年上市以來,，營業(yè)收入、扣非凈利潤均呈逐年增長趨勢,。2019年上半年，公司實現(xiàn)營收25.38億元,，同比增長18.06%,；歸母凈利潤3.04億元，同比增長15.51%,。 2,、主要覆蓋地區(qū)及銷售渠道 至2019年6月30日，已在全國17個區(qū)域建立了生產(chǎn)基地,、23萬多個零售終端,，目前主要覆蓋東北、華北和華東地區(qū),，其中東北地區(qū)占比45.97%,，華北地區(qū)和華東地區(qū)占比均在20%以上。 公司與永輝,、華潤萬家,、家樂福、沃爾瑪,、大潤發(fā)等商超建立了穩(wěn)定合作關(guān)系,。 3、新增產(chǎn)能與開工率 （1）0.87萬噸產(chǎn)能的天津桃李食品有限公司投資項目已完工,，并于2018年3月開始投產(chǎn),，2018年3-12月實際產(chǎn)能為0.83萬噸,。 （2）在建產(chǎn)能：武漢桃李面包烘焙食品2.55萬噸,、山東桃李面包烘焙食品2.12萬噸、江蘇桃李面包（句容）2.20萬噸,、沈陽桃李面包6萬噸等,，預(yù)計于2019-2020年投產(chǎn),。 （3）2019年9月公司發(fā)行10億元可轉(zhuǎn)換債券募集項目,，主要投放于江蘇桃李面包有限公司一期投資項目,、四川桃李面包有限公司烘焙食品生產(chǎn)項目,、青島桃李食品烘培食品生產(chǎn)基地項目,、浙江桃李面包有限公司生產(chǎn)基地建設(shè)項目,。 4,、最近兩年資本運作（定增,、并購等） 2017年12月6日,，公司向特定對象非公開發(fā)行股票2050萬股,，增發(fā)價為36.00元/股,，主要用于戰(zhàn)略發(fā)展。 5,、解禁,、減持 股份已全部解禁,。
6,、吾股大數(shù)據(jù)年報評級
（吾股大數(shù)據(jù)提供） 近三年公司年報評分均高于行業(yè)平均,，營業(yè)收入、凈利潤及扣非凈利潤均持續(xù)增長,；經(jīng)營性現(xiàn)金流連續(xù)流入,，近5年來現(xiàn)金累計凈流入27.21億元。 （二）來伊份 1,、基本信息 來伊份（603777.SH）是一家經(jīng)營自主品牌的休閑食品連鎖經(jīng)營企業(yè),，產(chǎn)品主要覆蓋堅果炒貨,、肉類零食,、果干蜜餞,、糕點餅干、果蔬零食,、豆干小食,、海味即食,、糖巧果凍,、膨化食品,、進(jìn)口類產(chǎn)品等10大核心品類,，約800余款產(chǎn)品,。 目前以肉制品及水產(chǎn)品、炒貨及豆制品業(yè)務(wù)為主,，兩大業(yè)務(wù)的收入占比均在30%以上,。
自2016年上市以來,，營業(yè)收入逐年增長,，但2017年開始扣非凈利潤出現(xiàn)下滑,，2018年為負(fù)值,。 2019年上半年，公司營業(yè)收入20.38億元,，同比增長2.25%。其中,，線下直營門店營業(yè)收入16.27億元,，加盟營業(yè)收入9438.44萬元,，線上電商營業(yè)收入2.20億元。 公司擁有獨立的IP資源,。2018年9月,，大型原創(chuàng)3D動畫作品《超級伊仔》上映,。截至2019年6月底，已在優(yōu)漫卡通、嘉佳卡通,、騰訊、優(yōu)酷,、等多個媒體平臺播出,，全網(wǎng)播放量突破4000萬,。 2,、主要覆蓋地區(qū)及銷售渠道 截至2019年上半年，連鎖門店總數(shù)2717家,，同比增加89家,。其中直營門店2389家,，同比增加37家,；加盟門店328家,，同比增加52家,。 門店覆蓋上海,、江蘇,、浙江、北京,、天津等全國24個省（自治區(qū),、直轄市）,。2019年上半年銷售收入占比較大的區(qū)域主要集中在江浙滬一帶,，上海地區(qū)營收占比最高，超過70%,。 與家樂福,、永旺,、蘇寧小店,、羅森,、唐久,、中石化易捷、美宜佳,、天虹,、武漢中百等渠道保持合作，開拓了江西國光,、中百羅森,、成都伊藤洋華堂,、銀座等渠道,。 3,、解禁,、減持 2019年10月17日,，有2.27億股首發(fā)原股東限售解禁,，占總股本的66.62%,。
4,、吾股大數(shù)據(jù)年報評級
（吾股大數(shù)據(jù)提供） 最近兩年年報評分與行業(yè)平均持平，營業(yè)收入增長緩慢,。但2016年以來,，凈利潤,、扣非凈利潤不增反降，2018年扣非凈利潤虧損,；經(jīng)營性現(xiàn)金流相對健康，近5年來現(xiàn)金累計凈流入9.67億元,，但截止2018年的過去3年已經(jīng)明顯收窄,，趨勢值得關(guān)注,。 （三）廣州酒家 1、基本信息 廣州酒家（603043.SH）廣州酒家迄今有80多年歷史,，是國家商務(wù)部認(rèn)定的第一批“中華老字號”企業(yè),。主要業(yè)務(wù)為餐飲服務(wù)和食品工業(yè),，該公司是被公司名“誤會”的食品類企業(yè)，其主要收入來源月餅系列產(chǎn)品,，該業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)了40%以上的收入。
其中,，月餅系列產(chǎn)品業(yè)務(wù)占主導(dǎo)地位，其毛利率高達(dá)63.22%,。一定程度看，可以理解為一年就靠中秋節(jié)賣月餅賺錢,，但是并不影響人家業(yè)績增長,。 自2017年上市以來,，營業(yè)收入,、扣非凈利潤均呈逐年增長趨勢,。2019年上半年,，公司實現(xiàn)營業(yè)收入9.51億元,，同比增長20%,，凈利潤0.64億元,，同比增長10%,。從營業(yè)收入增長情況看,，還算對得起祖?zhèn)魇?/span>藝的名號，比下文提到的另外一家要強(qiáng)不少,。 2,、主要覆蓋地區(qū)及銷售渠道 以廣東省內(nèi)為主，2018年廣東省內(nèi)區(qū)域收入占總營收的84.55%,。截至2018年有超200家餅屋（含加盟店）,，有18家餐飲直營店,、1家參股經(jīng)營店,。 3、新增產(chǎn)能及利用率 （1）2018年3月投資建設(shè)湘潭食品生產(chǎn)基地,，項目一期建設(shè)預(yù)計為18個月，整個項目全部建成投產(chǎn)需36個月,。完全建成后月餅類產(chǎn)品產(chǎn)能預(yù)計不低于2000噸/年,，速凍類產(chǎn)品產(chǎn)能預(yù)計不低于12000噸/年，餡料產(chǎn)品產(chǎn)能預(yù)計不低于6000噸/年,。 （2）2018年3月投資梅州食品生產(chǎn)基地,，項目建設(shè)期為24個月,。完全建成后,，月餅類產(chǎn)品產(chǎn)能預(yù)計不低于2000噸/年,，速凍類產(chǎn)品產(chǎn)能預(yù)計不低于12000噸/年，臘味類產(chǎn)品產(chǎn)能預(yù)計不低于2000噸/年,。 4、解禁,、減持 2019年無限售解禁,。
5,、吾股大數(shù)據(jù)年報評級
（吾股大數(shù)據(jù)提供） 最近三年公司年報評分均高于行業(yè)平均,，營業(yè)收入,、凈利潤、扣非凈利潤均連續(xù)增長,。經(jīng)營性現(xiàn)金流連續(xù)流入，最近5年經(jīng)營性現(xiàn)金流累計凈流入17.99億元,。 （四）元祖股份 1,、基本信息 元祖股份（603886.SH）系臺資企業(yè)，控股股東是公司控股股東為元祖國際,，實控人是張秀琬。 1993年進(jìn)入中國內(nèi)陸創(chuàng)立“元祖”糕點品牌,，目前主要產(chǎn)品為蛋糕,、月餅,、水果及其他中西式糕點等四大系列,，采用“中央工廠+零售”的運營模式,。
主要以月餅、蛋糕和中西糕點業(yè)務(wù)為主,，其中,，蛋糕,、月餅業(yè)務(wù)均占30%以上。 自2016年上市以來,，營業(yè)收入、扣非凈利潤均呈逐年增長趨勢,，2019年上半年,，公司實現(xiàn)營業(yè)收入8.33億元，同比增長16.18%,，實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤0.36億元,，同比增長68.83%,。 2,、主要覆蓋地區(qū)及銷售渠道 截至2019年上半年，在全國共開設(shè)超過642家門店,，覆蓋國內(nèi)108個地級城市，主要覆蓋上海,、江蘇、浙江,、湖北,、四川、重慶等東部及長江流域地區(qū),。 3,、解禁、減持 2019年12月30日,，有1.19億股首發(fā)原股東限售解禁,，占總股本的49.50%,。
4,、吾股大數(shù)據(jù)年報評級
（吾股大數(shù)據(jù)提供） 近三年來公司年報評分高于行業(yè)平均，營業(yè)收入,、扣非凈利潤,、經(jīng)營性現(xiàn)金流均逐年增長。最近5年經(jīng)營性現(xiàn)金流累計凈流入14.84億元,。 （五）麥趣爾 1,、基本信息 麥趣爾（002719.SZ）在新疆地區(qū)耕耘多年,，建立了以“麥趣爾”為主的品牌架構(gòu)，主要從事乳制品,、烘焙食品的生產(chǎn)和銷售。 其中,，乳制品包括滅菌乳,、調(diào)制乳、含乳飲料和發(fā)酵乳四大系列產(chǎn)品,，烘焙食品包括面包,、蛋糕,、中西式糕點、月餅等產(chǎn)品,。
主要以烘焙食品和乳制品業(yè)務(wù)為主,，其占比均在40%以上,。 自2014年上市以來,，營業(yè)收入與扣非凈利潤增長不一致，扣非凈利潤連年下滑,，2018年上市以來首虧,。2019年上半年,，營業(yè)收入4.97億元,，同比增長8.00%，實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤0.18億元,，同比下降28.67%,。 2,、主要覆蓋地區(qū)及銷售渠道 目前烘焙連鎖門店分布于新疆、北京,、浙江地區(qū)，所有烘焙連鎖門店為直營門店和托管式加盟店,，2019年上半年浙江地區(qū)營收占總收入40%,，烏昌地區(qū)營收占總收入35%（注：該公司未披露具體店鋪數(shù)量）。 3,、最近兩年資本運作（定增,、并購等） 2018年6月15日，擬通過發(fā)行股份購買上海手樂電子商務(wù)股份有限公司40.63%的股權(quán),，隨后停牌近半年,，直至2018年12月3日復(fù)牌，于2019年2月18日終止此次重組,。 4,、解禁、減持 股份已全部解禁,。
5,、吾股大數(shù)據(jù)年報評級
（吾股大數(shù)據(jù)提供） 近三年公司年報評分都低于行業(yè)平均且逐年降低，凈利潤,、扣非凈利潤自2015年開始下滑,，2018年為負(fù)值；現(xiàn)金流連續(xù)流入,，2016年后現(xiàn)金流增速開始放緩,，近5年現(xiàn)金凈流入累計2.93億元。 （六）桂發(fā)祥 1,、基本信息 桂發(fā)祥（002820.SZ）是商務(wù)部首批認(rèn)定的“中華老字號”企業(yè),，主要從事傳統(tǒng)特色及其他休閑食品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售,。 產(chǎn)品包括麻花為代表的傳統(tǒng)特色食品以及糕點,、甘栗、果仁等,，其中麻花食品銷售占營業(yè)收入65%以上,。線下直營店與線上銷售結(jié)合的模式,，其中直營店營業(yè)收入占比超過70%,。
這是一家典型的靠祖?zhèn)魇炙?/span>和品牌知名度過活的公司，但是自2016年上市以來,，營業(yè)收入,、扣非凈利潤增長平緩，似乎麻花沒有面包銷路好,。 2,、主要覆蓋地區(qū)及銷售渠道 2019年上半年天津地區(qū)的銷售收入占總營收的98%。截至2019年上半年,，在津,、京等地設(shè)有53家直營店以及1家食品主題綜合商場，零售模式為線下直營和線上自營。 3,、最近兩年資本運作（定增,、并購等） 2017年5月4日，公司擬收購互聯(lián)網(wǎng)和相關(guān)服務(wù)行業(yè)的標(biāo)的資產(chǎn),，股票于當(dāng)日開始停牌,；2017年5月18日，終止此次交易并于當(dāng)日復(fù)牌,。 4,、解禁、減持 2019年11月18日,，共計有6728.26萬股解禁,，占總股本的32.85%。
5,、吾股大數(shù)據(jù)年報評級
（吾股大數(shù)據(jù)提供） 最近三年的報評分處于行業(yè)平均位置,，營業(yè)收入、凈利潤,、扣非凈利潤出現(xiàn)小幅下滑,，經(jīng)營性現(xiàn)金流增速放緩，5年現(xiàn)金流凈流入4.45億元,。 二,、銷售模式簡析 銷售模式不同，企業(yè)的擴(kuò)張速度,、運營成本以及毛利率水平都有所不同,。
（來源：根據(jù)上市公司年報整理） 三,、財務(wù)數(shù)據(jù)比較 （一）成長性比較 一般而言,，企業(yè)處于良性經(jīng)營中，營業(yè)收入,、凈利潤及扣非凈利潤會表現(xiàn)出明顯的增長趨勢,，反之，經(jīng)營困難或混亂的企業(yè),，往往是增收不增利或盈利下滑直至虧損,，因此，從成長趨勢就能夠粗略判斷一家企業(yè)的經(jīng)營情況,。 6家公司中,，桂發(fā)祥外年復(fù)合增長率不到1%，基本算是6年時間原地踏步走,；風(fēng)云君忍不住要吐槽一句：“6年時間,，隔壁老王的熊孩子都會打醬油了，這貨營收還原地踏步,，老板是嫌錢多數(shù)著手抽筋吧,！” 來伊份、麥趣爾雖然保持一定增長,，但是盈利下滑,，甚至是出現(xiàn)大幅虧損。 1,、營業(yè)收入比較 2013-2018年復(fù)合增長率,，桃李面包最高，達(dá)到29%,，其次是廣州酒家的15%，麥趣爾,、來伊份分別排第三,、四,，依次分別為12%、9%,。
從增長趨勢看,，桃李面包的營業(yè)收入增長比較強(qiáng)勁，其在2016年超過來伊份后繼續(xù)較快增長,；2013年,，廣州酒家與元祖股份營收規(guī)模相當(dāng)，但是,，隨后5年二者的差距逐步拉開,，前者的復(fù)合增長率比后者高1倍。 2,、凈利潤及扣非凈利潤比較 2013-2018年,，6家公司的凈利潤呈現(xiàn)“喇叭口”特征，分化非常明顯：桃李面包,、廣州酒家,、元祖股份凈利潤保持增長，依次分別達(dá)到20%,、11%,、4%；麥趣爾,、來伊份的凈利潤連續(xù)下滑,，2018年更是加劇這種趨勢。
麥趣爾的巨額虧損主要是商譽(yù)減值導(dǎo)致,，其在2015年收購浙江新美心食品工業(yè)有限公司股權(quán),，產(chǎn)生1.32億元商譽(yù)，2018年浙江美心食品凈利潤虧損2145萬元,，由此導(dǎo)致計提1.16億元的商譽(yù)減值,。 來伊份的業(yè)績大幅下滑主要原因是管理費用和銷售費用增加所致。2018年,，管理費用達(dá)4.31億元,，同比增長 27.1%，銷售費用達(dá)12.80億元,，同比增長 15.7%,。 6家公司的扣非凈利潤變動與凈利潤趨同。需要注意的是來伊份,、麥趣爾的扣非凈利潤均在2018年首次虧損,；桂發(fā)祥的扣非凈利潤也呈現(xiàn)下滑趨勢。
（二）盈利能力比較 盈利能力分析主要討論毛利率和凈資產(chǎn)收益率情況,。 1,、毛利率比較 食品企業(yè)的毛利率都比較高,，40%-60%均是常見的?？磥砉糯浯罄蛇x擇賣燒餅養(yǎng)家是有一定道理的,，靠著這份活計養(yǎng)個水靈靈的媳婦兒也不是瞎吹的。 桃李面包在營業(yè)收入,、凈利潤與扣非凈利潤方面雖高于另外5家公司,，但毛利率最高的并不是它（2018年為40%），而是元祖股份（均保持在60%以上）,，其次是廣州酒家（2018年為55%）,，2016年開始麥趣爾、桂發(fā)祥的毛利率出現(xiàn)下滑趨勢,。
從上文的凈利潤已經(jīng)知道,，元祖股份毛利率雖然最高，但是盈利情況卻一般,。那么,，它的問題肯定是出在成本控制上，具體哪個環(huán)節(jié)的成本控制詳見銷售費用率部分,。 2,、銷售凈利率 6家公司中，元祖股份的毛利率最高,，但是凈利率明顯低于桃李面包,、桂發(fā)祥和廣州酒家。來伊份因主要是做中間營銷服務(wù),，凈利率整體較低,。麥趣爾的凈利率從2016年就大幅下滑。
3,、凈資產(chǎn)收益率比較 整體來看,，6家公司的凈資產(chǎn)收益率均連年下降，其中,，麥趣爾下滑趨勢較為明顯,。桃李面包、廣州酒家和元祖股份的凈資產(chǎn)收益率保持較高水平,，均在16%以上,；麥趣爾、來伊份的凈資產(chǎn)收益率出現(xiàn)斷崖式下滑,。
（三）成本費用率比較 本部分重點比較元祖股份與桃李面包的銷售費用,，前者的銷售費用控制明顯弱于后者；從某次程度上看,，前者的員工待遇似乎好于后者,。 1,、期間費用率 期間費用率是指期間費用（包括管理費用,、銷售費用和財務(wù)費用）與銷售收入凈額之間的比率,。該指標(biāo)反映企業(yè)成本控制能力，越低越好,。與銷售毛利率比較,，當(dāng)期間費用率大于銷售毛利率時，說明企業(yè)盈利相當(dāng)困難,。 通常,，凈利潤及扣非凈利潤較高且穩(wěn)定增長的企業(yè)，期間費用率一般較低并且控制得當(dāng),。 風(fēng)云君剛看到元祖股份的期間費用率時候吃驚不小,，50%左右的期間費用率，都快趕上毛利率啦,！再三核對后,，確認(rèn)該公司的期間費用率確實很高。下文將詳細(xì)分析其中原因,。 整體來看,，2017-2018年，除元祖股份外,，其余5家公司的期間費用率均有上升趨勢,，其中上升幅度較為明顯的是來伊份、麥趣爾,；桃李面包的期間費用率最低,，2018年維持在22%，元祖股份最高（主要是銷售費用率高另外5家公司）,。
2,、銷售費用率 元祖股份的銷售費用率基本高于另外5家公司10%以上；麥趣爾的銷售費用率增加很快,，從2013年的14%上升到2018年的30%,，與來伊份相當(dāng)，后者的銷售費用率比較穩(wěn)定,，保持在31%左右,。
因元祖股份的銷售費用率明顯高于同行，對其銷售費用進(jìn)一步分析,，見下圖表：
人工成本占其銷售費用的1/3,，經(jīng)營租賃費用占銷售費用的1/5，廣告宣稱費用占銷售費用的1/6左右,，從上文的分析已經(jīng)知道元祖股份的銷售費用支出最高,，與銷售費用率最低的桃李面包相比起來,，到底高多少呢？見下表：
運輸費用是桃李面包的銷售費用中絕對的大頭,，占比超過50%，相對而言,，元祖股份比前者的支出少很多,。這是由桃李面包“中央工廠+批發(fā)”生產(chǎn)模式決定的。 2015-2017年,，元祖股份的銷售費用均高于桃李面包,，但是前者的營業(yè)收入僅是后者的一半左右；較高的銷售費用,、較低的營業(yè)收入,，使得元祖股份的銷售費用率在6家公司中最高。 因此,，對元祖股份而言,，成本控制，尤其是銷售費用控制和優(yōu)化顯得非常重要。再來看一個成本控制指標(biāo),。 （四）直接材料占比 直接材料是指食品主料（面粉等）,、食品配料（糖等）和食品添加劑，是食品企業(yè)的主要原材料,。長期來看,，食品企業(yè)在直接材料上的成本與營業(yè)總成本、營業(yè)收入保持相對較穩(wěn)定的比值,。 先來看直接材料占營業(yè)總成本的比重,。2016-2018年,，桃李面包是67%左右,，廣州酒家是61%左右，元祖股份是86%左右,，麥趣爾,、桂發(fā)祥都是72%左右。這一比值主要與公司的主力產(chǎn)品及產(chǎn)品組合相關(guān),，只要公司不變換主業(yè),，基本就會維持穩(wěn)定。
這里有個問題：既然像武大郎這樣的個體戶也能挑起擔(dān)子干這行兒,，顯然行業(yè)門檻并不高,。那放在上市公司身上，如何衡量公司的品牌價值和產(chǎn)品競爭力呢,？ 最終,，我們需要看公司將直接材料（主要是面粉、糖等）的價格波動傳遞給終端客戶的能力,。 大白話就是,，豬肉漲價、面粉漲價,、白糖漲價都沒關(guān)系,，面包、糕點跟著漲價就可以了,，而這個漲價還不影響公司賺錢能力,，即終端消費者依然繼續(xù)購買其產(chǎn)品。 這時候,，我們需要求助于另一個指標(biāo)：直接材料占營業(yè)總收入的比重,。在公司產(chǎn)品組合沒有大變動的前提下，這一指標(biāo)越穩(wěn)定,，說明公司這一能力越強(qiáng),。 2016-2018年，桃李面包和廣州酒家表現(xiàn)最穩(wěn)，元祖股份75%-78%,，桂發(fā)祥55%-58%,，麥趣爾的波動非常大。這說明麥趣爾的經(jīng)營情況存在異常,，雖然2018年未出現(xiàn)商譽(yù)爆雷,，但主營業(yè)務(wù)出現(xiàn)了明顯問題。
四,、股東回報比較 千言萬語不如實際行動,，能真金白銀派息分紅才是公司對股東的真愛，才是最長情的告白,。 從派息與融資比來看,，截止2018年底桃李面包的股東回報最高，累計派息12.30億元,，與13.57億的累計融資額差距最小,；其次是元祖股份，累計融資近6.59億元,，累計派息3.03億元,；廣州酒家排第三。
（來源：上市公司公告,，截止至2018年12月31日） 那些只融資,、不分紅，或大額融資,、小額分紅的公司,，很可能只是嘴上說說的“股東回報”，但并沒有付出實際行動,，風(fēng)云君奉勸廣大女性朋友,，不對！奉勸廣大中小投資者,，一定要保持警惕,！ |
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