作為國(guó)內(nèi)面包行業(yè)的龍頭,，桃李面包布局全國(guó)市場(chǎng),，而且還在2015年登陸上交所時(shí)，股價(jià)達(dá)到50多元,，市值高達(dá)340億元,，可謂是國(guó)內(nèi)“面包第一股”。

然而,，桃李面包的凈利潤(rùn)在前幾年高速增長(zhǎng)后開(kāi)始出現(xiàn)放緩的跡象,，公司收入增長(zhǎng)受限,，擴(kuò)張艱難；自首發(fā)限售股一解禁,，股東們便頻繁減持,，大肆套現(xiàn)，發(fā)展前景令人擔(dān)憂(yōu),！

01

創(chuàng)始人持續(xù)減持

4月14日,，桃李面包公布2019年年報(bào)，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入56.44億元,，同比增長(zhǎng)16.77%,；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)6.83億元，同比增長(zhǎng)6.42%,；

歷年財(cái)報(bào)顯示,，2015年-2018年，桃李面包分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入25.63億元,、33.05億元,、40.80億元和48.33億元，同比上漲24.55%,、28.95%,、23.42%、18.47%,。歸母凈利潤(rùn)分別實(shí)現(xiàn)3.47億元,、4.36億元、5.13億元,、6.42億元,，同比上漲27.11%、25.53%,、17.85%,、25.11%。

綜合來(lái)看,，桃李面包的營(yíng)收,、凈利潤(rùn)增速已有所放緩，凈利增速更是跳水明顯,。對(duì)于凈利潤(rùn)的增速低于營(yíng)業(yè)收入增速的主要原因,，桃李面包在公告中表示是由于銷(xiāo)售收入穩(wěn)步增長(zhǎng)的同時(shí)，桃李面包加大了對(duì)新開(kāi)發(fā)市場(chǎng)的費(fèi)用投入導(dǎo)致的,。

據(jù)了解,，公司自2015年末上市之后大幅擴(kuò)張，成立了超過(guò)20家子公司，目前僅有在大本營(yíng)的沈陽(yáng)桃李面包有限公司是盈利的,。而華南市場(chǎng)一直處于虧損狀態(tài),，這或許也是影響其利潤(rùn)增長(zhǎng)的一項(xiàng)重要因素。

值得關(guān)注的是,，自2018年底公司自限售股全面解禁以來(lái),，包括桃李面包創(chuàng)始人吳志剛在內(nèi)的多個(gè)股東曾多次減持公司股份。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì),，自2018年底至今,，桃李面包已10次披露股東減持計(jì)劃，其中既有包括股票減持和轉(zhuǎn)債減持,。

據(jù)公告披露顯示,，吳志剛在過(guò)去12月內(nèi)曾兩次披露減持計(jì)劃，減持股份總數(shù)量達(dá)2635.45萬(wàn)股,，減持比例達(dá)4.00%,，減持的價(jià)格區(qū)間為34.12元/股至40.57元/股。按其減持價(jià)格的中間值計(jì),，吳志剛過(guò)去一年通過(guò)減持桃李面包股票套現(xiàn)近10個(gè)億,，多次大額減持，其持股比例已由公司上市時(shí)的19.84%降至12.44%,。

桃李面包對(duì)于公司股東密集減持的問(wèn)題曾表示,，“吳學(xué)群、吳學(xué)亮自公司上市以來(lái)未減持過(guò)公司股份,，對(duì)公司發(fā)展有堅(jiān)定的信心,；吳志剛和盛雅莉已屬高齡，減持公司股份是因個(gè)人資金需求,，并不存在對(duì)公司發(fā)展信心不足的原因”,。

02

國(guó)內(nèi)面包業(yè)格局不明朗

現(xiàn)代烘焙食品主要可分為面包、蛋糕,、糕點(diǎn),、餅干等，上世紀(jì)80年代烘焙在中國(guó)興起,，并于2000年開(kāi)始迅速發(fā)展,，今年來(lái)我國(guó)烘焙食品消費(fèi)量逐年提高，2018年中國(guó)人均烘焙食品消費(fèi)量從2010年的4.4kg提高到了7.4kg,。

面包作為烘焙食品的重要子品類(lèi)，隨著人均可支配收入的增長(zhǎng)及生活節(jié)奏的加快,，行業(yè)整體呈現(xiàn)快速發(fā)展態(tài)勢(shì),。數(shù)據(jù)顯示，2019年中國(guó)面包行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模達(dá)404億元,，同比增長(zhǎng)了10.1%,。

目前中國(guó)人均面包消費(fèi)量仍遠(yuǎn)低于日本等國(guó),，隨著面包生產(chǎn)技術(shù)的精進(jìn)及消費(fèi)傾向朝著便捷化、健康化發(fā)展,，我國(guó)面包行業(yè)市場(chǎng)空間有望進(jìn)一步提升,。

作為一個(gè)年輕的成長(zhǎng)性行業(yè)，目前,，國(guó)內(nèi)面包行業(yè)還比較分散,，整體格局還較為混亂，未來(lái)集中度有待提升,。根據(jù)中國(guó)食品報(bào)的統(tǒng)計(jì),，在我國(guó)已經(jīng)有上萬(wàn)家面包生產(chǎn)企業(yè)獲得了食品生產(chǎn)許可資格。

而面包行業(yè)制作門(mén)檻相對(duì)較低,，產(chǎn)品的口味也大同小異,。企業(yè)一窩蜂生產(chǎn)熱門(mén)的面包口味，產(chǎn)品同質(zhì)化會(huì)導(dǎo)致競(jìng)爭(zhēng)壓力變大,，利潤(rùn)提升空間也被進(jìn)一步壓縮,。

可以預(yù)見(jiàn)，未來(lái)面包行業(yè)產(chǎn)品的逐漸同質(zhì)化的結(jié)果就是價(jià)格戰(zhàn),，那么桃李面包的產(chǎn)品銷(xiāo)量和凈利潤(rùn)可能還會(huì)面臨更嚴(yán)重的擠壓,。桃李面包將要面臨的不僅是高額的的銷(xiāo)售成本，還有越來(lái)越窄的利潤(rùn)空間,。

面對(duì)激烈的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng),，線(xiàn)下已成紅海，桃李面包想要在營(yíng)收上實(shí)現(xiàn)新突破,，就需要尋求更多元化的戰(zhàn)略布局,。

03

未來(lái)市場(chǎng)廣闊

桃李面包早期深耕東北，經(jīng)過(guò)約10年的時(shí)間才基本吃下東北市場(chǎng),，隨后開(kāi)始全國(guó)擴(kuò)張,。一般來(lái)說(shuō)，面包行業(yè)吃透某個(gè)區(qū)域市場(chǎng)的時(shí)間最短也要五年,，加上我國(guó)烘焙行業(yè)起步晚,，行業(yè)還沒(méi)有到達(dá)成熟期。因此,，份額的集中還需要很長(zhǎng)時(shí)間,。

目前，桃李面包業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)仍是主要來(lái)源于東北,、華北,、西南等根基市場(chǎng)的銷(xiāo)售增長(zhǎng)。而像華東地區(qū)，由于較高的經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平以及對(duì)外開(kāi)放水平,，導(dǎo)致區(qū)域內(nèi)品牌眾多且競(jìng)爭(zhēng)異常激烈,。而西北地區(qū)則受限于其固有的飲食習(xí)慣等原因，仍需很長(zhǎng)的時(shí)間培養(yǎng)消費(fèi)習(xí)慣,。

目前我國(guó)面包企業(yè)按照經(jīng)營(yíng)模式的不同主要可以分為兩類(lèi):中央工廠(chǎng)批發(fā)模式以及連鎖店,、單店經(jīng)營(yíng)模式。中央工廠(chǎng)批發(fā)模式更適合全國(guó)性擴(kuò)張,，桃李有望持續(xù)受益,。

以桃李面包、曼可頓,、賓堡為代表的中央工廠(chǎng)批發(fā)模式具有規(guī)模效應(yīng)顯著,、盈利能力較強(qiáng)的特點(diǎn)，但也依賴(lài)渠道經(jīng)銷(xiāo)商以及良好長(zhǎng)期的客戶(hù)關(guān)系,；而以 85 度 c,、面包新語(yǔ)為代表的連鎖經(jīng)營(yíng)店模式則以消費(fèi)體驗(yàn)感強(qiáng)、產(chǎn)品新鮮見(jiàn)長(zhǎng),，但管理費(fèi)用較高,，這種模式適合在一二線(xiàn)城市發(fā)展。

近年來(lái)我國(guó)烘焙連鎖企業(yè)的品牌化,、規(guī)?；膬?yōu)勢(shì)凸顯，但仍然局限于區(qū)域市場(chǎng),，真正實(shí)現(xiàn)品牌連鎖化,、規(guī)模化的烘焙企業(yè)屈指可數(shù),。有預(yù)測(cè)顯示,，2022年中國(guó)烘焙食品市場(chǎng)規(guī)模突破2500億元。