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明明白白看財務(wù)報表!一個老股民對利潤表的全面拆解 明明白白看財務(wù)報表,!

 楊9587qq 2019-12-04

首先我們先說明幾個概念:成本是為了實現(xiàn)某個特定的目的而發(fā)生的資源消耗,費用是為了實現(xiàn)一定時期的收入或者利潤而發(fā)生的資源消耗,,資產(chǎn)是為了實現(xiàn)較長時期的收入或者利潤而發(fā)生的資源消耗,。固定資產(chǎn)以折舊的形式,無形資產(chǎn)以攤銷的形式在企業(yè)的經(jīng)營活動中逐漸消耗,,轉(zhuǎn)化為商品或者服務(wù),,帶來利潤,利潤沉淀在所有者權(quán)益中,,形成新的資產(chǎn),,企業(yè)再重新構(gòu)建自己的資產(chǎn)結(jié)構(gòu),去賺新的,,更多的利潤,,企業(yè)的經(jīng)營活動基本就是這個形式。

我們關(guān)注企業(yè)的利潤表,,主要關(guān)心這幾個問題:企業(yè)的利潤是從哪里來的,?可以持續(xù)嗎?含金量怎么樣,?自由現(xiàn)金流的比例是多少,?

企業(yè)利潤的含金量我們需要對照經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流去判斷,看企業(yè)的利潤是一個會計的數(shù)字,,還是應(yīng)收類,,應(yīng)收的是什么,是票據(jù)還是銀行承兌匯票,,還是商業(yè)承兌匯票等等,。

至于自由現(xiàn)金流的比例則不是一個會計的概念,是屬于企業(yè)經(jīng)營的范疇,關(guān)于自由現(xiàn)金流,,查理.芒格曾經(jīng)有過經(jīng)典的描述:“世界上有兩種生意,,第一種可以每年賺12%的收益,到年底股東可以拿走所有利潤,;第二種也可以每年賺12%,,但是你不得不把賺來的錢重新投資,然后你指著所有的廠房設(shè)備對股東們說:“這就是你們的利潤”,。我恨第二種生意,。”要判斷企業(yè)自由現(xiàn)金流在利潤中的占比是主觀判斷的結(jié)果,,建立在對企業(yè)的經(jīng)營和行業(yè)發(fā)展非常了解的基礎(chǔ)上,,是沒有公式可以推算的,我們或許可以給出會計上的計算過程,,但是關(guān)鍵的數(shù)字只有真實經(jīng)營活動的基礎(chǔ)上才有意義,,畢竟,企業(yè)經(jīng)營不是數(shù)字的加減乘除,。

本文主要關(guān)注的是利潤表,,解決的也是企業(yè)的利潤從哪里來?可持續(xù)嗎,?這兩個問題。

觀察利潤表的結(jié)構(gòu)我們知道企業(yè)最終的利潤來自三部分:經(jīng)營利潤,、投資收益和營業(yè)外收入,。這三部分構(gòu)成企業(yè)利潤表的三大支柱,分析利潤的結(jié)構(gòu)組成非常重要,。具體說我們需要分析企業(yè)經(jīng)營活動帶來經(jīng)營利潤的質(zhì)量怎么樣,,這一般是企業(yè)的核心利潤來源,所以有時候也叫做核心利潤,。

投資收益比較復(fù)雜,,對于交易性的投資,特別是一些金融資產(chǎn),,其收益通常是不穩(wěn)定的或者一次性的,,比如公司購買的股票、基金或者投資性房地產(chǎn)等等,。但是有一些投資屬于戰(zhàn)略投資,,比如長期股權(quán)投資,這部分帶來的投資收益的穩(wěn)定的,,公司的投資資產(chǎn)是被投資公司的經(jīng)營資產(chǎn),,公司投資收益的大小和穩(wěn)定性則來源于被投資公司的經(jīng)營發(fā)展,典型的案例比如雅虎投資的阿里巴巴,旗下?lián)碛写罅炕ヂ?lián)網(wǎng)公司股權(quán)的人人網(wǎng)等等,,盡管公司的主營業(yè)務(wù)已經(jīng)沒有什么價值,,但是其投資資產(chǎn)帶來的收益是穩(wěn)定可持續(xù)的,那么我們在分析其利潤質(zhì)量的時候就要把投資收益當做重點,。

營業(yè)外收入也是一樣的,,大多數(shù)公司的營業(yè)外收入都是不穩(wěn)定的但是也有個別公司,比如高科技公司的退稅等等,,所以不要看到此類收入就一閃而過,,還是應(yīng)該看一下其質(zhì)量的。

經(jīng)營利潤,,有時候叫做核心利潤,,是我們分析絕大多數(shù)公司的重點,體現(xiàn)了一個公司長期的投資價值,。

首先要說的是毛利潤,,即營業(yè)收入減去營業(yè)成本,反映產(chǎn)品的初始盈利能力,。這里需要注意是毛利潤=營業(yè)收入—營業(yè)成本,,有的公司的利潤表不是這樣,我們看一下雙匯發(fā)展2018年的年報中的利潤表

如圖所示,,這里有個營業(yè)總收入的概念,,為了查清,我們打開年報看看是什么情況

顯然營業(yè)收入中有一部分是利息收入,,這個利息收入是企業(yè)在貸款和理財產(chǎn)品中獲得的收入,,顯然和經(jīng)營資產(chǎn)的活動成果無關(guān),我們分析核心利潤的目的是分析其經(jīng)營活動的質(zhì)量,,所以應(yīng)該用營業(yè)總收入下面的營業(yè)收入,,同理,下面應(yīng)該用經(jīng)營成本,。

毛利潤=營業(yè)收入——營業(yè)成本,,這里的營業(yè)一定是經(jīng)營活動,營業(yè)收入=主營業(yè)務(wù)收入+其他業(yè)務(wù)收入,,如果有需要,,在情況允許的時候也可以對具體的業(yè)務(wù)板塊進一步拆解,在公司的業(yè)務(wù)和結(jié)構(gòu)日漸復(fù)雜的今天尤為必要,。分析營業(yè)收入的時候還要同時觀察主營業(yè)務(wù)收入,,看主營業(yè)務(wù)收入占總營業(yè)收入的比重,公司是否經(jīng)營過于多元化,,通常具有成長性的公司都是主營業(yè)務(wù)突出,,經(jīng)營比較單一的公司,。我們不僅要分析具體業(yè)務(wù)板塊營業(yè)收入的比例,還要分析其利潤的占比,,看看資產(chǎn)表和利潤表是不是匹配,,分析公司的戰(zhàn)略方向和經(jīng)營成果。

毛利潤÷營業(yè)收入×100%就是企業(yè)的毛利率,,是公司單去除產(chǎn)品的直接成本的毛錢收入比率,,所以稱為毛利率。一般我們認為毛利率直接體現(xiàn)了企業(yè)產(chǎn)品的競爭力,,凈利率體現(xiàn)了企業(yè)產(chǎn)品+管理能力的綜合競爭力,,這里要注意這個一定是建立在同類企業(yè)的比較中,我們看很多的醫(yī)藥企業(yè)毛利率都很高,,你能說它的產(chǎn)品很有競爭力嗎,?不能的,因為它的銷售費用特別高,,經(jīng)營成果向股東權(quán)益轉(zhuǎn)化過程中的主要代價在銷售端,,而不是直接的生產(chǎn)成本。同行業(yè)同品類的公司間,,一定是毛利率高的那一家更有優(yōu)勢,!看企業(yè)的毛利率,對比同行業(yè)看是否比別人高,,對比自己的過去看是否穩(wěn)定或者逐步提高,,可以看出企業(yè)盈利能力相對于同行 、相對于自己的變化,。我們分析財務(wù)報表一定要看其具體的經(jīng)營活動,,切不可看數(shù)字猜企業(yè)。

一般來說,,毛利率高有兩大好處,一是在正常情況下同樣的銷售收入所賺的錢更多,。二是在市場不景氣的時候,,毛利率高的公司有能力降價促銷,即使降價之后公司還是有利潤可賺,。所以,,這個數(shù)字是很有價值的。

毛利率搞完以后,,就開始分析經(jīng)營利潤(核心利潤),,經(jīng)營利潤=毛利-三項費用(銷售費用、管理費用,、財務(wù)費用)-營業(yè)稅金及附加=營業(yè)收入-營業(yè)成本-營業(yè)稅金及附加-期間費用,,這是我們分析企業(yè)經(jīng)營活動盈利能力的核心。這里的期間費用就是傳統(tǒng)的銷售費用、管理費用和財務(wù)費用,,簡稱銷,、管、財,,當然近年來隨著財務(wù)發(fā)布質(zhì)量的提高和會計政策的導(dǎo)向,,也是出于企業(yè)實際經(jīng)營需要,為了投資人更好的理解企業(yè)的經(jīng)營活動,,很多企業(yè)在利潤表中開始公布研發(fā)費用,,這部分應(yīng)該因為我們的關(guān)注,具體計算的時候也要減去研發(fā)費用,。三項費用的占比與凈利率的高低是衡量企業(yè)盈利能力,,也是衡量企業(yè)管理層能力的很好的指標。那些花錢大手大腳的管理層總會想到亂花錢的主意,,而那些節(jié)儉的管理層總是會想到為企業(yè)省錢的辦法,。我們一定要關(guān)注期間費用,這不僅僅關(guān)系最后投資人能獲得的蛋糕大小,,還能看出管理層的能力和風(fēng)格,。

注意:大富翁認為此時我們可以用經(jīng)營利潤/營業(yè)收入來計算凈利率,畢竟我們是用毛利率,、凈利率這樣的數(shù)字去衡量企業(yè)的經(jīng)營活動的,,但是在一般性的計算中,廣泛認為凈利潤=營業(yè)收入-營業(yè)成本-營業(yè)稅金及附加-銷售費用-管理費用-財務(wù)費用-資產(chǎn)減值損失+公允價值變動凈收益+投資凈收益+資產(chǎn)處置收益+其他收益-所得稅,,即凈利潤是利潤總額減去所得稅后的金額,。利潤總額是指營業(yè)利潤加上投資收益、營業(yè)外凈收入和營業(yè)利潤的總和,。這個矛盾我是無語的,,我一直堅持認為財務(wù)分析應(yīng)該立足體現(xiàn)企業(yè)的經(jīng)營活動,而不該是標準化的計算公司,,我一直提倡以企業(yè)戰(zhàn)略為導(dǎo)向的財務(wù)報表分析,,這點深受張新民教授的影響,這也是我一直不怎么喜歡看很多財務(wù)數(shù)據(jù)而更喜歡看財務(wù)報表的原因,。

好了,,關(guān)于凈利潤和凈利率怎么算,大家可以自己決定,,大富翁是喜歡看別人的數(shù)據(jù),,然后對自己有感覺的公司再具體分析,慢慢欣賞的,。在實務(wù)中,,會計們也做了變通,,比如用扣非后凈利潤這個數(shù)字,把非經(jīng)常損益給剔除,,這樣可靠性提高了很多,。

扣非凈利潤就是把企業(yè)正常經(jīng)營活動以外的各種偶然性的或不可持續(xù)性的收入剔除,主要包塊營業(yè)外所得,,交易性金融資產(chǎn)升值,,資產(chǎn)變賣、重估等等,??鄢磺泻推髽I(yè)經(jīng)營活動無關(guān)的收入和開支后的利潤就是扣非凈利潤,和我說的經(jīng)營利潤很接近了,。

通過把凈利潤和營業(yè)收入的增長率做比較可以獲得有趣的信息,,如果凈利潤增長快于收入增長則凈利率會提升,說明公司盈利能力在增強,,相反則說明公司盈利能力有可能在下降,。

把毛利率、經(jīng)營利潤(核心利潤)搞明白后我們接著往下走,。營業(yè)利潤,,包括非傳統(tǒng)經(jīng)營活動的利潤。營業(yè)利潤=經(jīng)營利潤-資產(chǎn)減值損失+公允價值變動收益+投資收益+匯兌收益,。說它叫做營業(yè)利潤是因為后面三者好歹和企業(yè)的經(jīng)營活動有關(guān)系,,盡管從利潤的來源說不是由企業(yè)經(jīng)營活動形成的。

營業(yè)利潤+營業(yè)外收入—營業(yè)外支出=利潤總額,。

利潤總額—所得稅費用=凈利潤,。這個凈利潤就是我們最常見的那個,凈利潤,,經(jīng)過重重加工和包裝后的凈利潤,。

我們在投資的時候盡量看經(jīng)營利潤,看投資資產(chǎn)形成的被公司公司經(jīng)營資產(chǎn)的經(jīng)營利潤,,看營業(yè)外收入的內(nèi)容,,最起碼也要看扣非凈利潤,如果只是盯著凈利潤,,那就真的要掉坑里了。

分析利潤表我們關(guān)注企業(yè)的利潤是怎么形成的,,哪個環(huán)節(jié)是企業(yè)的優(yōu)勢,,哪個是企業(yè)的不足,關(guān)注利潤的結(jié)構(gòu),,利潤是哪些經(jīng)營活動形成的,,占比多少,,關(guān)注利潤的發(fā)展方向等等,企業(yè)的利潤是什么產(chǎn)品形成的,,是什么區(qū)域的下游形成的,,這些客戶有什么特點,是大客戶還是分散的,,是政府單位還是普通消費者,,企業(yè)盈利的能力依靠什么,是技術(shù)優(yōu)勢,?管理能力,?市場渠道?還是行政保護,?

財務(wù)報表閱讀到最后還是回歸到對企業(yè)的理解上面,,對生意的理解才是閱讀財務(wù)報表的終極意義。

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