（本訪談約9500字,，閱讀時(shí)間約需30分鐘,。）

訪談時(shí)間：2019年9月30日下午（美國(guó)時(shí)間）

訪談地點(diǎn)：曼哈頓中城

量化投資，始終是證券投資行業(yè)最隱秘的一個(gè)領(lǐng)域,；手握重金的量化對(duì)沖基金經(jīng)理,，在大眾心目中也一直蒙著一層神秘的面紗。

紐約華爾街,、倫敦?zé)o疑是全球?qū)_基金的兩大重鎮(zhèn),。由于華人在數(shù)理化方面比較優(yōu)勢(shì)，目前在華爾街從事投資的華人中,，基本集中在量化投資領(lǐng)域施展拳腳,。

美國(guó)時(shí)間9月30日下午，在曼哈頓中城,，冰哥采訪了在華爾街從事量化對(duì)沖投資已有12年的蔣曉煒,，很溫和的笑容，告訴我在上周二（9月24日）,，他剛剛從工作了5年的Welton公司離開,，10月1日將正式入職到一家總部在倫敦的對(duì)沖基金GSA Capital的紐約辦公室任職。

紐約大學(xué)畢業(yè)后,，從2001年到2007年,，蔣曉煒先后在美國(guó)一家能源集團(tuán)、瑞銀集團(tuán)（UBS）,、聯(lián)博基金（AllianceBernstein）這三家機(jī)構(gòu)從事了近6年的研究工作,。2007年，他正式開始了量化對(duì)沖的投資工作生涯,，先是在克林頓集團(tuán) （Clinton Group）擔(dān)任基金經(jīng)理和首席策略師,，為克林頓集團(tuán)的量化股票基金（CES）創(chuàng)下7年每年年化20%的收益率；2014年9月,，跳槽至Welton Investment Partners（WIP）擔(dān)任合伙人,、基金經(jīng)理、首席策略師,，為WIP創(chuàng)建量化投資基金團(tuán)隊(duì),。2016年，他榮獲美國(guó)HFM對(duì)沖基金年度最佳業(yè)績(jī)獎(jiǎng) （對(duì)沖量化股權(quán)類）。

行文至此,，有必要從網(wǎng)上搬一段通俗的說明：“量化對(duì)沖”就是“量化”和“對(duì)沖”兩個(gè)概念的結(jié)合,；而“量化”指借助統(tǒng)計(jì)方法、數(shù)學(xué)模型來(lái)指導(dǎo)投資,，“對(duì)沖”指通過管理來(lái)降低組合系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn),，獲取相對(duì)穩(wěn)定的收益。實(shí)際操作中,，對(duì)沖基金的管理往往采用量化投資方法,。

那么，華人在華爾街從事量化對(duì)沖的現(xiàn)狀如何,？量化對(duì)沖基金經(jīng)理,，每天上班都干什么？他是通過什么方法來(lái)賺取收益的,？量化投資這個(gè)方法賺的是誰(shuí)的錢,？一支好的量化基金是什么樣的？

（圖為蔣曉煒）

肖 冰（前海宜濤資產(chǎn)合伙人）：蔣總，今天非常高興能在紐約訪談你,。聽說你是上周二剛剛離開上家公司,，即將入職一家新的對(duì)沖基金公司，請(qǐng)介紹一下這家對(duì)沖基金公司的情況,，以及你將在這家公司投資工作的主要內(nèi)容,？

蔣曉煒：過去這十二年，我一直在華爾街做量化對(duì)沖,，10月1日將入職這家公司名叫GSA Capital,，總部在英國(guó)倫敦， 2006年從德意志銀行里面分離出來(lái)的,，以前是在德意志銀行里面做的非常成功的一個(gè)量化團(tuán)隊(duì),，這個(gè)團(tuán)隊(duì)出來(lái)以后做了一個(gè)量化對(duì)沖基金，開始是一個(gè)單策略,，后來(lái)慢慢變成多策略,，在倫敦總部有幾百人，三年前在紐約成立了辦公室,。它的總體管理規(guī)模有一百多億美金,，在業(yè)界算是一流的對(duì)沖基金公司，投資領(lǐng)域主要是二級(jí)市場(chǎng),，有股票,、固收、外匯、期權(quán)期貨衍生品等,，期權(quán)期貨衍生品里面還有一些固收衍生品,。

說到量化，你能想到的名字就可能是文藝復(fù)興,、DE Shaw,、Two Sigma、 Millennium這些公司,，因?yàn)槟切┕径际敲绹?guó)的,，所以我們聽到的多一點(diǎn)。英國(guó)其實(shí)有幾家非常不錯(cuò)的量化對(duì)沖基金,，跟美國(guó)是平起平坐的,，比方說Winton、 Man Group,、 GSA都是英國(guó)幾家最大的,，但是媒體對(duì)它們的報(bào)道少一些。全球范圍,，量化對(duì)沖在紐約和倫敦兩個(gè)地方做的最好,。

這家公司GSA的體制有點(diǎn)像事業(yè)部，每一個(gè)團(tuán)隊(duì)獨(dú)立核算獨(dú)立盈虧,，英文叫做 silo porfortlio manager或者independent porfortlio manager,。這種模式基本上就是我自己有一個(gè)團(tuán)隊(duì)，這個(gè)團(tuán)隊(duì)負(fù)責(zé)開發(fā)策略,，交易以及風(fēng)控,，盈利后我們團(tuán)隊(duì)和公司進(jìn)行比例分成，在這家公司我也將負(fù)責(zé)這樣一個(gè)投資團(tuán)隊(duì),。

除了我團(tuán)隊(duì)自己做風(fēng)控外,，同時(shí)公司層面也有一個(gè)總體風(fēng)控，比如某個(gè)產(chǎn)品凈值出現(xiàn)比較大的波動(dòng)以后,，公司會(huì)對(duì)每一個(gè)團(tuán)隊(duì)進(jìn)行風(fēng)控,。

肖 冰：你們團(tuán)隊(duì)做的風(fēng)控，和公司層面的風(fēng)控,，各有什么側(cè)重,？

蔣曉煒：這兩套風(fēng)控是平行的。我自己的風(fēng)控是從我的建倉(cāng)開始做,，比如說我建倉(cāng)之前就知道我的風(fēng)險(xiǎn)敞口應(yīng)該怎么設(shè)定,，然后我把這些設(shè)定都放在一個(gè)模型里面，最終出來(lái)的資產(chǎn)組合,，已經(jīng)把風(fēng)控考慮在里面了,。

公司的風(fēng)控基本上是事后風(fēng)控,，比方說我的產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)敞口超標(biāo)了，他就會(huì)來(lái)警告我,，讓我減倉(cāng),。

華人在華爾街大多從事量化對(duì)沖

肖 冰：目前我們?nèi)A人在華爾街的基金公司里面，能夠做到什么樣的職位,？

蔣曉煒：華爾街的基金公司分兩類,，一個(gè)是做mutual funds（共同基金或者國(guó)內(nèi)講的公募基金），另一個(gè)是做私募,，或者對(duì)沖基金,。我這兩塊都做過，我以前是從聯(lián)博基金（AllianceBernstein）出來(lái)的,，這是一家比較大的共同基金公司,。

華人在華爾街看共同基金里面做到中層職位的有不少，但是做到比較高層的就少了,。比如現(xiàn)在紐約人壽保險(xiǎn)公司下面的一家投資管理公司,，我在聯(lián)博基金的老同事江平做到了它的CIO（首席投資官）。

肖 冰：在華爾街做量化對(duì)沖基金這個(gè)細(xì)分領(lǐng)域,，華人目前是一個(gè)什么狀況,？

蔣曉煒：我覺得對(duì)沖基金的競(jìng)爭(zhēng)更加激烈，要做好需要一種全才通才,，不論是市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn),、策略、領(lǐng)導(dǎo)能力,、溝通能力,，都要求非常高,，這個(gè)的確是非?？简?yàn)人。在對(duì)沖基金待了十二年,，我覺得對(duì)沖基金行業(yè)絕對(duì)是匯聚了金字塔頂端的人才,。

華人在華爾街做量化這塊是挺多的，做基金管理投資的話基本是量化對(duì)沖為主,，做主觀對(duì)沖或者主觀操作的相對(duì)較少,，這也和我們中國(guó)的教育體系有關(guān)，量化數(shù)學(xué)這方面基礎(chǔ)比較好,；其次,，做主觀對(duì)沖要跟人打交道，而由于中西文化的差異,，導(dǎo)致華人在這里做投資時(shí)不如跟機(jī)器,、跟數(shù)字打交道來(lái)的自然,。

現(xiàn)在在紐約的量化對(duì)沖基金公司里面，包括在Millennium或者Two Sigma都能看到不少華人的面孔,，而且有一些華人在基金公司里面做的還是不錯(cuò)的,。有做到中層的部門經(jīng)理的，但是做到公司管理層的幾乎沒有,。

有一個(gè)現(xiàn)象很有意思,，雖然印度人在量化對(duì)沖基金這個(gè)行業(yè)里面絕對(duì)人數(shù)沒有中國(guó)人多，但是他們有不少是做的非常好的,，能夠做到部門的頭,，有的甚至做到了公司的高層。

肖 冰：你覺得這個(gè)是有文化方面的原因嗎,？

蔣曉煒：可能是有，硅谷的科技公司也一樣,，有一些文化方面的因素,。

肖 冰：你說需要通才全才來(lái)做對(duì)沖基金，比做共同基金要求更高,？

蔣曉煒：對(duì),，共同基金在美國(guó)雖然也有它的盈虧壓力，但是因?yàn)樗恼麄€(gè)銷售,、售后服務(wù),、管理體系已經(jīng)非常健全，每個(gè)個(gè)人扮演的角色相對(duì)少,，你要體現(xiàn)出自己在某一方面的領(lǐng)導(dǎo)能力就已經(jīng)足夠了,。但是在對(duì)沖基金行業(yè)里面，是有一個(gè)非常強(qiáng)的survival bias（生存偏差）,，就是優(yōu)勝劣汰,，所以說你的專業(yè)知識(shí)、市場(chǎng)方向把握,、策略優(yōu)劣,、領(lǐng)導(dǎo)能力、執(zhí)行能力,，方方面面都要具備,，而已經(jīng)淘汰的對(duì)沖公司它就在歷史上消亡了，這個(gè)公司也就被人遺忘了,。

肖 冰：沒有第二次機(jī)會(huì),。

蔣曉煒：對(duì)，你沒有第二次機(jī)會(huì),，大浪淘沙,，這種競(jìng)爭(zhēng)非常激烈,。

肖 冰：在你說的這些能力里面，關(guān)于“市場(chǎng)方向”是什么意思,？

蔣曉煒：我舉個(gè)例子,，我以前在的一個(gè)公司，它的管理規(guī)模曾經(jīng)達(dá)到全世界對(duì)沖基金排名排第三位,，但是在2007年的時(shí)候主要投的是次貸這方面的mortgage backed security（抵押擔(dān)保證券）那些結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品,，結(jié)果面臨巨額虧損，之后就一蹶不振,。這個(gè)當(dāng)然有運(yùn)氣的成分,，但是對(duì)市場(chǎng)方向的把握，就顯得至關(guān)重要,，因?yàn)椴幌駇utual fund每個(gè)產(chǎn)品界限都非常明晰,，而對(duì)沖基金的投資相對(duì)來(lái)講靈活一點(diǎn)，如果船調(diào)頭不及時(shí)的話,，很有可能一個(gè)大浪就把你給卷走了,。

量化對(duì)沖基金經(jīng)理，上班都干什么,？

肖 冰：大家對(duì)對(duì)沖基金經(jīng)理的工作也比較好奇,，能否介紹一下你每天主要做一些什么事情？

蔣曉煒：現(xiàn)在這家公司我剛過來(lái),，就說說我工作的上一家公司W(wǎng)elton,，在那我是全面負(fù)責(zé)公司股票對(duì)沖這方面的業(yè)務(wù)。工作中,，我面對(duì)各式各樣的人,，比方說我會(huì)面對(duì)投資人做路演，我曾經(jīng)有一段時(shí)間,，在一百天之內(nèi)見了50個(gè)投資人,，其實(shí)可能你覺得這50個(gè)并不是那么多，但是問題是你做空中飛人,，要跑不同的城市,；然后公司市場(chǎng)部可能給每一個(gè)投資人都準(zhǔn)備了一套不同的個(gè)性化的材料,，要跟市場(chǎng)部的人溝通,，他們告訴你說這個(gè)客戶的背景是什么，投資偏好是什么,，我們要根據(jù)客戶的投資偏好去針對(duì)性地講一些我們的東西,，每個(gè)路演的材料都要捋一遍，那么這個(gè)工作量就非常大,。

肖 冰：你們對(duì)沖基金的客戶主要是機(jī)構(gòu)還是高端凈值個(gè)人,？

蔣曉煒：都有,。我工作的第二塊內(nèi)容，我們也叫做執(zhí)行,，我會(huì)面對(duì)prime broker,即主券商,，或者機(jī)構(gòu)券商。這個(gè)機(jī)構(gòu)券商不是那種零售券商,，我們這里有區(qū)分,。跟他們溝通，比方他們的交易平臺(tái),、交易接口,、交易所怎么介入，延時(shí)是多少,?！把訒r(shí)”就是：我們發(fā)一個(gè)單過去，到券商最后執(zhí)行那個(gè)單子,，在交易所完成這個(gè)單子需要多少時(shí)間,。

工作內(nèi)容前面說了兩塊：第一個(gè)是見客戶，第二個(gè)是執(zhí)行,，現(xiàn)在說第三個(gè)：策略的研究和制定,，這個(gè)是最大的一塊，我們公司的生存空間,、我們的優(yōu)劣主要是從我們的策略來(lái)的,，策略不好，什么都不用談了,。比方我們做一個(gè)量化對(duì)沖基金,，我們看什么樣的市場(chǎng)因子能夠賺錢，我們是做擇時(shí),、做動(dòng)量選擇,、還是做多方還是做空方，這些都是策略的組成部分,，你賺錢的法寶就是策略,。

肖 冰：在市場(chǎng)上找有效的阿爾法因子（編注：阿爾法是相對(duì)于大盤指數(shù)的超額收益）。

蔣曉煒：對(duì),，阿爾法因子,。這個(gè)就是我大概60%到80%的工作精力都在這上面，這是我們的立命之本,。

肖 冰：做策略主要干什么,？

蔣曉煒：做策略方面有幾大塊，第一是選擇數(shù)學(xué)模型,，通過理論化的研究或者分析,，看看哪些數(shù)學(xué)模型比較適合我們,；第二是數(shù)據(jù)采集，數(shù)據(jù)采集這邊,，有很多非常優(yōu)秀的數(shù)據(jù)提供商,，比方說路透，比方說彭博,，標(biāo)普,。我們從他們那邊采集來(lái)數(shù)據(jù)，進(jìn)行數(shù)據(jù)分析,、整理,、清理，因?yàn)閿?shù)據(jù)比較混亂,，要進(jìn)行清理,，這里面有大量的數(shù)據(jù)分析、數(shù)據(jù)研究和編程的工作,。

然后你看什么樣的因子有效,，因?yàn)檫@個(gè)市場(chǎng)數(shù)據(jù)量這么龐大，有些是我們之前積累起來(lái)的,，有些是我們看論文,，或者說我們看一些出版物來(lái)進(jìn)行分析，從中獲取一些靈感,，再有一些就是我們叫做自有產(chǎn)權(quán),，是我們自己進(jìn)行的思考，通過分析得出來(lái)的一些結(jié)果,，有點(diǎn)像一個(gè)教授他寫論文時(shí)自己產(chǎn)生的想法,。我們自己采集來(lái)的數(shù)據(jù)也要進(jìn)行驗(yàn)證，也要進(jìn)行回測(cè),。這是我們平時(shí)研究策略的具體工作,。

目前比較流行的大數(shù)據(jù)，人工智能,，機(jī)器學(xué)習(xí)我們都在進(jìn)行嘗試,。

肖 冰：人工智能對(duì)你的投資管理，帶來(lái)的影響是什么,？

蔣曉煒：現(xiàn)在的大數(shù)據(jù),，包括數(shù)據(jù)的獲得，數(shù)據(jù)的處理的這個(gè)量和速度比以前快幾十倍,、上百倍甚至上千倍,，所以如果沒有這個(gè)大數(shù)據(jù)的幫助,，無(wú)論是心理因素也好,，還是實(shí)質(zhì)的結(jié)果也好,，那些做主動(dòng)性投資的人會(huì)面臨壓力，他的業(yè)績(jī)?nèi)绻谢?，他可能自然而然?huì)想是不是他的業(yè)績(jī)是被那些使用大數(shù)據(jù),、人工智能的人奪走了。所以說越來(lái)越多的人他會(huì)往那個(gè)方向去嘗試去努力,，但這個(gè)方向是不是最終真的能讓別人有超額收益呢,？這是一個(gè)問號(hào)。而且最終的結(jié)果有可能是：當(dāng)大家都朝一個(gè)方向努力的時(shí)候,，這個(gè)市場(chǎng)是一個(gè)很詭異的東西,，一旦市場(chǎng)朝一個(gè)方向走的時(shí)候就變得擁堵，擁堵了以后,，首先你的阿爾法被稀釋掉了,，然后有可能大家在退出的時(shí)候，同時(shí)退出,，發(fā)生市場(chǎng)踩踏,，這個(gè)踩踏最近出現(xiàn)的頻率越來(lái)越多，而且踩踏的跡象越來(lái)越明顯,，這個(gè)大家都知道,，但是大家又沒辦法，因?yàn)楸确秸f市場(chǎng)上好的股票就這么一些,，大家都在追捧,，最后踩踏的時(shí)候你也跑不掉，就是這么一回事情,。

肖 冰：你在上一家公司的主要工作,，主要包括見客戶、執(zhí)行（和主券商進(jìn)行溝通）,，以及開發(fā)制定投資策略,。這三塊工作分別占你時(shí)間的多大比例？

蔣曉煒：初期的時(shí)候我們會(huì)把更多的精力放在建設(shè)基礎(chǔ)構(gòu)架上,，包括怎么樣跟機(jī)構(gòu)券商進(jìn)行接口,。工作進(jìn)入正軌之后，主要還是研發(fā)策略占60%到80%,，剩下20%到30%是對(duì)基金組合的日常管理,，就是倉(cāng)位管理，對(duì)組合進(jìn)行分析這些方面的東西,，就是基金管理人的日常工作,；還有少量精力放在系統(tǒng)的維護(hù)和開發(fā)、見客戶上面。

我是通過什么方法來(lái)賺取收益的,？

肖 冰：量化投資大致可分兩大流派：一派是模型驅(qū)動(dòng),，分CAPM單因子模型、多因子模型,；另外一派是數(shù)據(jù)驅(qū)動(dòng),，從純數(shù)據(jù)的角度出發(fā)，代表公司就是西蒙斯的文藝復(fù)興,。請(qǐng)問你是歸類于哪個(gè)流派,？

蔣曉煒：我們是模型驅(qū)動(dòng)的，多因子模型,。我們不做純數(shù)據(jù)挖掘,，也不做pattern recognitions （模式識(shí)別，是指通過計(jì)算機(jī)用數(shù)學(xué)技術(shù)方法來(lái)研究模式的自動(dòng)處理和判讀,，把環(huán)境與客體統(tǒng)稱為“模式”）,。

肖 冰：你過往的業(yè)績(jī)不錯(cuò)，比如曾經(jīng)為為克林頓集團(tuán)的量化股票基金（CES）創(chuàng)下8年每年年化20%的收益率,，也拿了一些獎(jiǎng)項(xiàng),，請(qǐng)問你是通過什么方法來(lái)賺取收益的？

蔣曉煒：我賺取收益的方法比較簡(jiǎn)單,，主要是看一些傳統(tǒng)的市場(chǎng)上的一些信號(hào)或者說是因子,，我們并沒有大規(guī)模的采用人工智能或者機(jī)器學(xué)習(xí)的方法，但我們也在研究,。我認(rèn)為作為一個(gè)好的投資經(jīng)理,，不管是量化還是主動(dòng)的，你首先是要對(duì)這個(gè)市場(chǎng)進(jìn)行判斷,，你要對(duì)這個(gè)市場(chǎng)有一定的認(rèn)知,，包括風(fēng)險(xiǎn)的認(rèn)知，本身市場(chǎng)機(jī)制的一些認(rèn)知,，這些我們是基本面的東西,。

數(shù)據(jù)是輔助你去實(shí)現(xiàn)去完成整個(gè)投資流程，我不是特別贊同本末倒置的方法,，就是先拿一套機(jī)器學(xué)習(xí)的方法,，再拿過來(lái)大數(shù)據(jù)，在里面滾一下得出一個(gè)結(jié)果,，這個(gè)我們叫做數(shù)據(jù)挖掘,，數(shù)據(jù)挖掘在大數(shù)據(jù)、數(shù)據(jù)分析里面是非常流行的一套做法,，但是我覺得在做一個(gè)好的基金管理人來(lái)講,，這套東西行不通,。為什么呢？因?yàn)楸确秸f巴菲特他說他搞價(jià)值投資,，人人都在追捧價(jià)值投資多么多么好,，多么多么神奇，這個(gè)我們叫做一種學(xué)派或者流派,，就像有人追捧科技股也是一種流派,，這是基于人的經(jīng)驗(yàn)做出的判斷,。

那么如果完全通過機(jī)器來(lái)學(xué)習(xí),、來(lái)投資，而機(jī)器是沒有人的經(jīng)驗(yàn)的,，這又要回到人的智慧這方面,，人的經(jīng)驗(yàn)、智慧有些時(shí)候是非理性的,，比方說你為什么說價(jià)值投資是一定是能成功的呢,？反過來(lái)講有些流派也說價(jià)值投資其實(shí)也叫做“價(jià)值陷阱”，一旦掉入價(jià)值陷阱,，這些看似有價(jià)值的股票其實(shí)是一個(gè)周期性的股票,，或者雖然看上去公司的資產(chǎn)挺不錯(cuò)，但是它沒有盈利能力,，那股票價(jià)格也上不去,，這也是一種觀點(diǎn)。

所以,，我認(rèn)為要用基金經(jīng)理各自的理論和經(jīng)驗(yàn)來(lái)指導(dǎo)機(jī)器,，樹立對(duì)應(yīng)的模型框架，這個(gè)量化投資系統(tǒng)才能轉(zhuǎn)起來(lái),。

肖 冰：這是你賺取收益的一個(gè)總體思路,？

蔣曉煒：對(duì)。

肖 冰：還是以自己在證券市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn),、積累的認(rèn)知為核心,，同時(shí)用機(jī)器來(lái)輔助你實(shí)現(xiàn)投資收益？

蔣曉煒：對(duì),。

肖 冰：請(qǐng)舉個(gè)例子,，你的產(chǎn)品怎么來(lái)賺取收益。

蔣曉煒：比方我說做價(jià)值投資,，也是我投資中用的一個(gè)因子,。價(jià)值投資在2000年以后，尤其是2008年金融危機(jī)以后,，受到了巨大的挑戰(zhàn),，巴菲特這套東西不是那么玩的轉(zhuǎn)了。價(jià)值投資本身也是一個(gè)非常流行的量化因子，這時(shí)候我們就要分析為什么,？其實(shí)價(jià)值因子包含了一種因素：你把價(jià)值因子的歷史盈虧或者業(yè)績(jī)單獨(dú)拿出來(lái),，做一個(gè)時(shí)間軸狀態(tài)的分析，你發(fā)現(xiàn)這個(gè)分析跟宏觀周期比較吻合,，那就有意思了,。那么這個(gè)價(jià)值因子和宏觀周期吻合的結(jié)果，你會(huì)發(fā)現(xiàn)它其實(shí)又跟股票的貝塔因子（編注：貝塔是衡量基金收益相對(duì)于大盤指數(shù)的相對(duì)波動(dòng)性的指標(biāo)）又吻合了,。有了這個(gè)理論指導(dǎo)以后,，你就可以去做模型了。

肖 冰：這個(gè)模型用的效果怎么樣,？

蔣曉煒：很多人覺得價(jià)值模型一定能賺錢,，通過分析，我現(xiàn)在要說的是：價(jià)值模型要做調(diào)整,，要隨行就市,，跟著經(jīng)濟(jì)周期來(lái)和市場(chǎng)周期來(lái)，才能賺錢,。當(dāng)然具體怎么操作每個(gè)人都有自己的不同做法,。這就是我們研究的過程與結(jié)果。

我們的投資在這一塊的收益還是不錯(cuò)的,?？傮w來(lái)講我們夏普比率保持在1.5%到2%（編注：用基金凈值增長(zhǎng)率的平均值，減去無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率,，然后再除以基金凈值增長(zhǎng)率的標(biāo)準(zhǔn)差,，就可以得到基金的夏普比率；它反映了單位風(fēng)險(xiǎn)基金凈值增長(zhǎng)率超過無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率的程度,，夏普比率越大,，說明基金單位風(fēng)險(xiǎn)所獲得的風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)越高。）,。

肖 冰：指的是整個(gè)你的產(chǎn)品還是指價(jià)值因子這塊的夏普率,？

蔣曉煒：整個(gè)產(chǎn)品，我們不單獨(dú)做價(jià)值因子,。

怎么控制投資管理的風(fēng)險(xiǎn),？

肖 冰：接下來(lái)請(qǐng)講一下怎么控制投資管理的風(fēng)險(xiǎn)。

蔣曉煒：從量化角度來(lái)講,，風(fēng)控是有它自己的方法,，通過風(fēng)控模型和一些資產(chǎn)優(yōu)化建模來(lái)實(shí)現(xiàn)。這套東西是在整個(gè)流程里面人為介入最少的一個(gè)部分,，就是說我相信我的風(fēng)控模型,。

肖 冰：什么意思,？

蔣曉煒：我的風(fēng)控模型出來(lái)以后，我不對(duì)它進(jìn)行任何修飾,，不對(duì)它進(jìn)行外部的調(diào)整,。

肖 冰：讓它六親不認(rèn)，該干什么干什么,？

蔣曉煒：是這個(gè)意思,。

肖 冰：這是基于什么思想？

蔣曉煒：風(fēng)控這一關(guān)如果你加了人為的因素,，就可能會(huì)有偏頗,，就有偏差，就是把你的主觀想法放在里面了,。風(fēng)控應(yīng)該是一個(gè)客觀的東西,，包括各種風(fēng)險(xiǎn)敞口,。這套模型本身來(lái)講我們認(rèn)為是長(zhǎng)期有效的,，它不是根據(jù)市場(chǎng)的變化而迅速變化的。

肖 冰：風(fēng)控模型是長(zhǎng)期有效的,？

蔣曉煒：對(duì),，它有些內(nèi)在的邏輯。比方說股票里面科技板塊,，科技板塊內(nèi)部的股票之間有關(guān)聯(lián)性,，這個(gè)關(guān)聯(lián)性可能就會(huì)長(zhǎng)時(shí)間維持在某一個(gè)水平上。

肖 冰：是比如說Facebook,、亞馬遜這些公司之間的股價(jià)的關(guān)聯(lián)性嗎,？

蔣曉煒：對(duì)。有一定關(guān)聯(lián)性,，而且關(guān)聯(lián)性是區(qū)間,，它不會(huì)偏離這個(gè)區(qū)間。

肖 冰：基本上會(huì)同漲同跌,？

蔣曉煒：對(duì),。然后銀行股之間又有某種關(guān)聯(lián)性，這種關(guān)聯(lián)性我們認(rèn)為是相對(duì)穩(wěn)定,，而且不是完全按照市場(chǎng)漲跌,，它內(nèi)在有一定的關(guān)聯(lián)，有一些內(nèi)在的因素驅(qū)使它有“同漲同跌”的性質(zhì),，所以基于這個(gè),，我們假定它是一個(gè)長(zhǎng)期有效的模型。從實(shí)際操作看,，最后的有效性還是不錯(cuò)的,。

肖 冰：在過往的投資風(fēng)控中,，你印象比較深刻的例子？

蔣曉煒：一個(gè)有意思的例子是這樣的,，我們?cè)谕顿Y的時(shí)候有一種投資大塊叫做動(dòng)量投資,，動(dòng)量投資用散戶的語(yǔ)言來(lái)講叫做追漲殺跌。之前在長(zhǎng)的歷史跨度里面,，這種策略是賺錢的,。

肖 冰：包括在美國(guó)。

蔣曉煒：包括在美國(guó),，直到大概二十年前它突然失效了,。

肖 冰：二十年前指的是？

蔣曉煒：90年代中后期的時(shí)候,，慢慢開始失效了,，當(dāng)然失效不是說完全失效，動(dòng)量投資它在某一種狀態(tài)下是賺錢的,，但是如果你用這種方式去持續(xù)的進(jìn)行投資,，比如五年以上，你會(huì)發(fā)現(xiàn)凈值表現(xiàn)就像坐電梯一樣,，這就帶來(lái)一個(gè)問題：就是說它的因子我們叫動(dòng)量因子,，和風(fēng)控模型有一個(gè)不匹配的問題。

肖 冰：是什么意思呢,？

蔣曉煒：就是說我的長(zhǎng)期風(fēng)控模型很有可能把動(dòng)量因子給抹掉了,，因?yàn)樗J(rèn)為追漲殺跌是不好的，而基金管理人如果說他喜歡這個(gè)因子,，他認(rèn)為這個(gè)是好的,，兩者就出現(xiàn)矛盾了。這時(shí)候你就要權(quán)衡,，你是相信動(dòng)量因子的呢,，還是相信風(fēng)控模型？無(wú)論你相信哪一個(gè),，你就會(huì)損失另外一個(gè),。

如果作為散戶無(wú)所謂，我今天坐個(gè)電梯,，明天還能賺錢,。作為我們這種職業(yè)經(jīng)理人來(lái)講，就有一個(gè)問題,，我們叫回撤,，投資人往往在賺錢的時(shí)候你開心我開心大家都開心，一回撤的時(shí)候哪怕回調(diào)到他原來(lái)賺錢的50%,，即我原來(lái)可能賺100%,，我就掉下來(lái)50%,，他就是不那么開心了，他會(huì)把錢贖回拿走,。這個(gè)我們叫“不對(duì)稱性”,，是投資人心理的不對(duì)稱性。

所以說你就不能去用那個(gè)動(dòng)量策略,，或者說你在用動(dòng)量策略的時(shí)候你得要小心,，或者說你要做一些更深入的研究，或者用擇時(shí),。我第一次是在2007年2008年的時(shí)候碰到過類似的情況,，動(dòng)量策略給我們帶來(lái)比較大的回撤，后來(lái)就吃一塹長(zhǎng)一智,，我們也用,，但是我們用的方法就不一樣了，最大可能的減少回撤,。

肖 冰：你會(huì)用什么新的思路來(lái)用好這個(gè)動(dòng)量投資,？

蔣曉煒：第一個(gè)看看怎么樣做，在風(fēng)控模型和動(dòng)量模型之間進(jìn)行一些數(shù)量化的研究,，看看到底是什么樣的投資回報(bào)/風(fēng)險(xiǎn)比的界限,，你不要在這個(gè)指標(biāo)上過渡投資,，也不要不投資,。

舉這個(gè)例子，我想表達(dá)的一個(gè)就是說：千萬(wàn)不要忽略了阿爾法因子和風(fēng)控因子之間的一個(gè)互動(dòng),，這個(gè)互動(dòng)非常的有效,，能夠給你帶來(lái)你預(yù)見不到的收益，或者預(yù)見不到的業(yè)績(jī)支撐,。業(yè)績(jī)支撐不一定是收益,，有可能是你的回撤減小，這也是你的收益,。所以我們最后學(xué)習(xí)到的東西就是這之間的互動(dòng)關(guān)系,。

量化投資這個(gè)方法賺的是誰(shuí)的錢？

肖 冰：下一個(gè)問題,，比如我做價(jià)值投資,，號(hào)稱我是賺企業(yè)增長(zhǎng)的錢，那量化投資你這個(gè)方法賺的是誰(shuí)的錢,？

蔣曉煒：其實(shí)在這個(gè)量化的過程中賺誰(shuí)的錢,，有幾種方式可以研究，第一個(gè)這里面還是有分類的,，如果是我們做量化高頻的話,，量化高頻就是賺其他的交易者的錢,，比方說我割韭菜，這個(gè)韭菜是高頻韭菜,，比方說我們“買一”和“賣一”之間的一些差價(jià),，我通過這個(gè)來(lái)賺非常非常小的短差。

肖 冰：這是量化高頻,。

蔣曉煒：如果說我們是做中高頻,，有可能我們賺的是其他散戶和其他低頻公募基金的錢。我就舉個(gè)例子,，指數(shù)有兩種設(shè)計(jì)指數(shù)的方法,，一個(gè)是等權(quán)重指數(shù)，另一個(gè)是按照市價(jià)指數(shù),。等權(quán)重指數(shù)有一個(gè)很大的問題,，如果說Facebook漲了100%，蘋果只漲了50%,，那么Facebook在指數(shù)中占的權(quán)重就上升了,，蘋果占的權(quán)重就下降了。如果你是一個(gè)跟蹤這個(gè)等權(quán)重指數(shù)的基金經(jīng)理的話,，你得采取一些措施,，使得基金能夠完全跟蹤指數(shù)，那時(shí)候你只能賣出Facebook,、同時(shí)買入蘋果的股票,，那你就知道了，如果你是跟蹤等權(quán)重指數(shù)的基金經(jīng)理的話,，哪個(gè)股票漲的越高你就賣誰(shuí),，誰(shuí)沒漲那么多我就買誰(shuí)，這也是一種策略,。我們按照這個(gè)思路往下走,，假設(shè)這個(gè)市場(chǎng)的等權(quán)重指數(shù)的基金ETF它的規(guī)模越來(lái)越大，管理這些ETF和指數(shù)基金的人,，他勢(shì)必要進(jìn)行不停的調(diào)倉(cāng),，不停調(diào)倉(cāng)的結(jié)果就是說：指數(shù)里的某個(gè)股票一旦漲幅上升了，它很有可能會(huì)要賣掉,，股票價(jià)格就可能會(huì)跌下來(lái),。這時(shí)候你就去測(cè)量這些股票的在等權(quán)重指數(shù)基金里面權(quán)重的失衡，有可能你會(huì)找到一個(gè)小的幅度的獲利空間,，你比指數(shù)基金先行一步,，你先去賣或者買,你有可能就賺錢了。

肖 冰：在這里就賺那個(gè)公募基金的錢,？

蔣曉煒：也許是這樣,。

一支好的量化基金是什么樣的,？

肖 冰：在你看來(lái)什么是一支好的量化基金？說一下你的評(píng)估標(biāo)準(zhǔn),。

蔣曉煒：好的量化投資基金其實(shí)就是主動(dòng)來(lái)風(fēng)控,，它的凈值漲跌相對(duì)來(lái)講比較平穩(wěn)，也就是說不一定賺取很高的回報(bào),，但是我的夏普比率一定要高,，我風(fēng)控能力要強(qiáng)，我的回撤一定要低,。這是我們覺得最終的指標(biāo),。

肖 冰：這個(gè)是因?yàn)闄C(jī)遇客戶的需求嗎？還是基于什么考慮,？

蔣曉煒：客戶也有需求是這樣的,，因?yàn)榇蠖鄶?shù)投資量化的客戶，他不希望獲得超高回報(bào)率,，但他希望獲取平穩(wěn)回報(bào)率,。

肖 冰：作為一個(gè)量化投資經(jīng)理，你做了十二年,，你的投資理念或者投資策略的核心是什么,？請(qǐng)舉例說明。

蔣曉煒：我投資策略核心就是：我的策略是一整套投資流程,，各種模型模塊之間的有機(jī)互動(dòng),，里面是缺一不可，不能忽略任何一個(gè)環(huán)節(jié),，從量化策略的研發(fā)到最后的執(zhí)行和執(zhí)行結(jié)果,，不能少任何一個(gè)環(huán)節(jié)。有些人往往只注重阿爾法,，但忽略了很多別的方面，比方說風(fēng)控,，比方說執(zhí)行,，比方說歸因方面的東西。

肖 冰：你就講究整個(gè)鏈條的完整性,，這是你的一個(gè)核心是吧,？

蔣曉煒：對(duì)。

肖 冰：在做量化投資的同行里面,，你的個(gè)人特色是,？

蔣曉煒：我認(rèn)為我還是偏重于基本面，和對(duì)市場(chǎng)理解的挖掘,。

肖 冰：舉例說明,。

蔣曉煒：我覺得是這樣：我的個(gè)人經(jīng)驗(yàn)是基本上所有的資產(chǎn)類別大類我都接觸過,，包括固收、私募衍生品,、期權(quán)期貨衍生品,、股票、大宗商品,，所以我對(duì)市場(chǎng)的判斷有一個(gè)比較總體的概念,，我對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)敞口會(huì)出現(xiàn)在什么地方，對(duì)目前市場(chǎng)的一些隱含的風(fēng)險(xiǎn)因子等等,，有一個(gè)比較明確的判斷,。我并不是一定就判斷的比別人準(zhǔn)，或者我擇時(shí)也不一定準(zhǔn),，但是我可以負(fù)責(zé)的說：我把這些自己的一些判斷和理解放到風(fēng)控模型或者說建倉(cāng)模型里面,，我可以在業(yè)績(jī)的平穩(wěn)度上面要比別人強(qiáng)。

下一步我要把量化股票和量化固收統(tǒng)籌做一個(gè)更大的盤子,，會(huì)給客戶帶來(lái)更加穩(wěn)健的收益

肖 冰：將來(lái)你會(huì)在那方面做進(jìn)一步的優(yōu)化和提升,？

蔣曉煒：因?yàn)槲夷壳斑€著重于量化股票這一塊。之前在聯(lián)博基金的時(shí)候我是做量化固收的,，知道在市場(chǎng)上做量化固收,、尤其在對(duì)沖基金這個(gè)領(lǐng)域做的并不是很多，所以我下一步做的更多的是：把這兩者結(jié)合起來(lái),。

肖 冰：就是量化股票 量化固收,？

蔣曉煒：對(duì)，把這兩個(gè)統(tǒng)籌做一個(gè)更大的盤子,，這兩個(gè)是有關(guān)聯(lián)性的,，而且是互補(bǔ)性的。這是我接下去要著重做的一個(gè)東西,，目的是希望給客戶帶來(lái)更加穩(wěn)健的收益,。

肖 冰：工作中面臨最大的挑戰(zhàn)是什么？你會(huì)如何應(yīng)對(duì),？

蔣曉煒：最大的挑戰(zhàn)是來(lái)自自我的挑戰(zhàn),，有些時(shí)候老是覺得自己想法枯竭，怎么挑戰(zhàn)自身,，這是最大的問題,。

肖 冰：那怎么辦？

蔣曉煒：第一個(gè),，我還是要多聽聽年輕人的想法,，后生可畏！第二個(gè)，我覺得我們一直在探尋不同的路子,，比方說我們一直在做機(jī)器學(xué)習(xí)和人工智能的研究,。

此文轉(zhuǎn)載自肖冰投資圈