而這些私立學府之所以這么聞名,，除了有頂尖的師資力量外,，也依賴于高額的教學經(jīng)費投入。而運營資金主要依靠社會捐助以及校產(chǎn)基金的投資收益,，這里就不得不提到大學捐贈基金了,。可能有的小伙伴對大學捐贈基金的概念一知半解,，在這里小編就來普及一下,。大學獲得捐贈,，是指大學獲得社會各方包括法人實體、自然人等給予的捐贈,，屬于公益捐贈,。這種捐贈的特點是：無償性、非交易性,、非行政性,、自主決策性、社會受益性,、社會目的性等特點,。

耶魯大學的耶魯捐贈基金（The Yale Endowment）被稱為是全球運作最成功的學校捐贈基金，備受世人矚目,，“耶魯模式”也創(chuàng)造了機構投資史無前例的成就,。基金會首席投資官大衛(wèi)·史文森(David.F.Swensen)被戲稱為耶魯大學財神爺,，他管理著高達200億美元的捐贈基金,，為耶魯大學提供每年接近40%的運營經(jīng)費，也是他改寫了耶魯大學基金的歷史,。

耶魯捐贈基金為何會有今天這樣的成就,？到底耶魯捐贈基金有多牛？

牛一,，收益領跑全球高效基金

1985年,，斯文森出任耶魯首席投資官，他憑借獨特的投資理念,、果敢的投資決策風格以及團隊領導魅力,，使耶魯?shù)幕饦I(yè)績遙遙領先于全球高校基金,，逐步將耶魯基金打造成“基金帝國”,。根據(jù)2014年耶魯大學捐贈基金年報數(shù)據(jù)顯示，2014年耶魯基金市值達到238.95億美元,，2014年的投資收益率為20.2%，過去20年,，年均凈收益率為13.9%,；過去10年間，年均凈收益率為11.0%,，高于全美捐贈基金的平均回報率,。

它除了能夠獲得相對比較高的回報之外，還有一個特點,，就是在過去20年中,，只有一年的收益是負的,。它度過了金融危機，度過了美國互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅,，也安然穿越了2010年到2012年的歐債危機......哪怕飽經(jīng)風雨仍屹立不倒的“基金帝國”——全球化配置的耶魯捐贈基金,！

牛二，PE平均收益率占主要資產(chǎn)收益大份額

在2014年耶魯大學捐贈基金七大類資產(chǎn)預期收益情況中,，過去20年平均收益最高的是PE,，收益率高達36.1%，絕對收益類資產(chǎn),、固定收益資產(chǎn)和現(xiàn)金的收益率最低,，平均收益為10.6%、5.7%,。此外,，按照耶魯投資辦公室的劃分，PE資產(chǎn)不僅包括風險資本的投資（VC投資）,，也包括杠桿并購（LBO投資）,，并且，PE是長期的,，收益共享,，風險共擔，極具吸引力的投資標的,。

牛三,，耶魯捐贈基金資產(chǎn)配置之術

說到耶魯捐贈基金更值得一提的是它的資產(chǎn)配置方法，耶魯堅守三條原則：

1.通過重倉私募股權投資（PE）,，來提升收益性,，同時放棄了部分流動性的要求。

2.加大絕對收益投資工具（對沖基金）的配置比例,，在兼顧流動性的基礎上,，追求穩(wěn)健回報。

3.以較高的比例配置于房地產(chǎn)和自然資源,，來抵御核心風險和通脹,，追求穩(wěn)健增值。

其中近十年的時間,，PE資產(chǎn)的配置比例增加最為明顯,，2014年耶魯基金在PE資產(chǎn)上的配置比例為33.0%，遠遠高出其他教育機構10.0%的平均配置比例,，而同年在耶魯大學捐贈基金的資產(chǎn)配置結構中,，絕對收益類、固定收益類和國內(nèi)股票類資產(chǎn)的配置比例總體上逐步下降。同時耶魯基金的投資策略偏好投資非流動性資產(chǎn)等另類資產(chǎn),。

通過以上的敘述,，揭開了耶魯捐贈基金神秘的面紗，為何它 10年就能多賺84億美金,？因為它構建組合,，進行分散投資！然后是主動管理,，進行基礎資產(chǎn)篩選（管理人,、交易對手、備投項目,，創(chuàng)造阿爾法-超額收益）,，尤其重要的是管理人的篩選，最后進行再平衡,，當然還有專業(yè)的風險管理,。

耶魯基金自從大衛(wèi)·斯文森從1985年接管以后就一直在改造旗下的資產(chǎn)配置。之前耶魯一直是經(jīng)典的50%債券,，50%美股股票的靜態(tài)再平衡配置,。斯文森認為這個理念過于落后，沒有運用到先進的理論：資產(chǎn)定價模型CAPM下的Effienct portfolio frontier有效前沿最優(yōu)配置,。

第一幅Effienct portfolio frontier有效前沿圖Y軸是去掉通脹以后的目標回報率,，X軸是波動率（組合的標準方差）。耶魯?shù)哪繕耸钦鎸嵒貓舐蔬_到6.3%,，波動率為15%,。

可以看出在1990年的時候耶魯?shù)呐渲眠€是非常低效率的。4.5%左右的真實期望回報 14%左右的波動率,。到2012年已經(jīng)完全符合這個回報率/波動率的最優(yōu)配置

第2張圖就是實際回報,。可以看出隨著資產(chǎn)配置的最優(yōu)化耶魯大學基金開始大幅度跑贏其他學校和基金,。虛線是美國基金中位數(shù)回報,。黑線是劍橋大學的回報。這個數(shù)字也大幅度跑贏美股三大指數(shù),。

現(xiàn)在來看耶魯?shù)摹岸嘣蓹唷迸渲玫降资鞘裁?。下面?014年的配置

1：Absolute Return 17.4% 絕對收益

這個名字很誤導人。讓人以為是配置國債這種東西,。其實不是,。

The portfolio is invested in two broad categories: event-driven strategies and value-driven strategies. Event-driven strategies rely on a very specific corporate event, such as a merger, spin-o≠, or bankruptcy restructuring, to achieve a target price. Value-driven strategies involve hedged positions in assets or securities with prices that diverge from their underlying economic value.

這個絕對收益其實就是機動套利資金。用來買入事件驅(qū)動和價值驅(qū)動的機會,。事件驅(qū)動就是比如資產(chǎn)重組,，破產(chǎn)清算的機會。價值驅(qū)動就是套利：arbitrage,。比如A股中找到機會買入分級A B,，合并然后贖回，高折價分級A下折套利都算這類,。巴菲特在股東信里面也說到他也有一部分機動資金隨時在套利,。一般持有期為3個月左右。有些好的年份套利能賺很多錢,。

2：Domestic Equity 3.9% 美股

耶魯認為美國股市是比較有效的,，但是他們還是進行主動投資也就是自己選股而不是買指數(shù)基金。選股的方式是徹底的價值投資,。原話：Managers searching for out-of-favor securities often find stocks that are cheap in relation to fundamental measures such as asset value, future earnings, or cash flow. 以低于股票內(nèi)在價值的價格買入不受歡迎的股票-->經(jīng)典的價值投資,。在過去20年年化為14.5%價值投資的方式也讓耶魯持續(xù)跑贏大盤。

3：Foreign Equity 11.5% 國外股票

國外股票配置分別投資在發(fā)達國家和發(fā)展中國家,。在發(fā)展中國家中耶魯主要投資在3個他們認為潛在回報最高的地方：中國,，巴西，印度,。選股也是價值投資的方式,。這部分20年年化為14%。

4：Fixed Income 4.9% 固定收益類

債券為主,，耶魯不喜歡這類資產(chǎn)：長期回報率不如權益類,。所以只配置了4.9%

5：Natural Resources 8.2% 大宗商品

包括石油，天然氣,，各類礦石,，木材。這類資產(chǎn)的主要是用來保護突發(fā)性的全球通貨膨脹,。同時他們會逆周期投資來獲取超額回報,。過去20年年化18.1%！

6：Private Equity 33.0% 私募股權PE

耶魯是第一個重度投入PE的學?；?。這類資產(chǎn)也是耶魯?shù)淖類邸Ｅ浔纫彩亲罡叩?。過去20年年化達到了驚人的36.1%?。∵@也是耶魯基金一直跑贏對手的秘密,。

7：Real Estate 17.6% 房地產(chǎn)

耶魯主要是投資一線城市的商業(yè)房地產(chǎn),。這類資產(chǎn)能提供穩(wěn)定的現(xiàn)金流（收租。,。）同時也能抵抗通貨膨脹,。過去20年年化13.5%

8: Cash 3.5% 現(xiàn)金

只留了3.5%。。,。加上債券類的4.9%合計8.4%,。也就是說權益類產(chǎn)品一直保持在91.6%的超高倉位

1987年10月，美國股市遭遇“黑色星期一”,，單個交易日指數(shù)下跌超過20%,，股市暴跌使得所有機構投資者都面臨巨大挑戰(zhàn)，耶魯基金也不例外,。股價大跌,，債券走高，投委會的例行會議上委員們就是否要遵守資產(chǎn)配置目標進行再平衡進行了激烈討論,。悲觀,、低迷的市場氣氛中，其他機構無不聽任股票倉位隨大盤同步下降,，有的甚至進一步主動降低股票倉位,，以跟隨“已經(jīng)受損的長期投資前景”。頂著巨大壓力,，耶魯投委會決定按照既定方針進行再平衡,，賣出數(shù)千萬美元的債券，用所得資金買入股票,，保持投資組合權重不變,。回顧耶魯基金超過20年的優(yōu)異成績,，這一次決定無疑最為關鍵,。

2015年耶魯基金的投資組合

歷史總會重演。1999年到2000年初的大牛市中,，耶魯基金收益率高達41%,，大大超過捐贈基金同期平均13%的收益。這一業(yè)績在互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅,，股市崩盤后再次面臨考驗,。2001年和2002年，耶魯基金取得了9.2%和0.7%的正收益,，同期捐贈基金的平均收益為-3.6%和 -6.0%,。不去判斷市場高點低點，而是持續(xù)跟隨大類資產(chǎn)占比的變化調(diào)整配置是其中的關鍵所在,。

大衛(wèi)-史文森有一句名言,，管理好風險，收益自然就有了（focus on the downside and upside will take care of itself）,。大道至簡,，嚴守“耶魯模式“,，好的投資結果理應水到渠成。