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2015-05-30 桂潔英 作者 | 清科研究中心 桂潔英 耶魯捐贈(zèng)基金（The Yale Endowment）被稱為是全球運(yùn)作最成功的學(xué)校捐贈(zèng)基金,，備受世人矚目,，“耶魯模式”也創(chuàng)造了機(jī)構(gòu)投資史無前例的成就。其市值在30年里增長(zhǎng)了11倍之多,，從1985年的近20億美元增長(zhǎng)到2014年的238.95億美元,，基金以20.2%的投資回報(bào)率領(lǐng)跑全球高?；穑m(xù)寫著耶魯神話,。耶魯捐贈(zèng)基金中收益率最高的資產(chǎn)是PE,，在過去的20年時(shí)間里，PE資產(chǎn)的年化收益率高達(dá)驚人的36.1%,。同時(shí),，PE資產(chǎn)也是目前捐贈(zèng)基金中最大的資產(chǎn)類別，2014財(cái)年末目標(biāo)權(quán)重為31%,，實(shí)際權(quán)重為33%,，而同年教育機(jī)構(gòu)基金的PE權(quán)重均值僅為10%。2014年收益率高達(dá)20.2%,，領(lǐng)跑全球高?；稹?br> 2014年收益率高達(dá)20.2%,，領(lǐng)跑全球高?；?br> 耶魯基金一路走來并非一帆風(fēng)順，也經(jīng)歷過瀕臨破產(chǎn)的重創(chuàng),，大衛(wèi)·斯文森（David F. Swensen）成功改寫了耶魯大學(xué)基金的歷史,。1985年，斯文森出任耶魯首席投資官,，他憑借獨(dú)特的投資理念,、果敢的投資決策風(fēng)格、極高的團(tuán)隊(duì)領(lǐng)導(dǎo)魅力等特點(diǎn)使耶魯?shù)幕饦I(yè)績(jī)遙遙領(lǐng)先于全球高?；?，逐步將耶魯基金打造成“基金帝國(guó)”。至今,，斯文森已經(jīng)在耶魯大學(xué)的投資戰(zhàn)場(chǎng)上奮戰(zhàn)了30年,，他和他的團(tuán)隊(duì)所創(chuàng)造的附加值在業(yè)界稱雄，基金得到快速穩(wěn)健的發(fā)展,。 根據(jù)2014年耶魯大學(xué)捐贈(zèng)基金年報(bào)的數(shù)據(jù),，2014年耶魯基金市值達(dá)到238.95億美元，是1997年基金市值57.94億美元的4.1倍,。2014年的投資收益率為20.2%,，投資所得為40億美元。過去20年,，年均凈收益率為13.9%,；過去10年間，年均凈收益率為11.0%,，高于全美捐贈(zèng)基金的平均回報(bào)率,。從2005年到2014年，每一年的投資收益率在劍橋大學(xué)聯(lián)合會(huì)公布的大學(xué)捐贈(zèng)基金收益率中排名第一,。值得注意的是,，由于耶魯大學(xué)捐贈(zèng)基金偏好非流動(dòng)性資產(chǎn)的資產(chǎn)配置方案，2009年的金融危機(jī)使得基金收益率為負(fù)24.6%,。但之后,，投資收益率獲得了較快的恢復(fù)，并在2014年達(dá)到近七年的最高點(diǎn),。 偏好投資非流動(dòng)性資產(chǎn),，PE配置超三成 耶魯大學(xué)捐贈(zèng)基金的配置資產(chǎn)中大致分為八類：分別為絕對(duì)收益類資產(chǎn)、國(guó)內(nèi)股票資產(chǎn),、固定收益資產(chǎn),、境外股票資產(chǎn)、油氣林礦,、PE,、房地產(chǎn)和現(xiàn)金類資產(chǎn)?？v觀近十年耶魯大學(xué)基金的投資組合,，不難發(fā)現(xiàn)其中非流動(dòng)性資產(chǎn)類別包括私募股權(quán)、房地產(chǎn)及油氣林礦三類的配置比例一直呈現(xiàn)上升的態(tài)勢(shì),，2012年達(dá)到最大值65.3%,。這反映出了耶魯大學(xué)捐贈(zèng)基金偏好投資非流動(dòng)性資產(chǎn)等另類資產(chǎn)的投資策略。 相對(duì)于流動(dòng)性高的資產(chǎn)來說,，非流動(dòng)性資產(chǎn)存在價(jià)值折扣,，這就增加了非流動(dòng)性資產(chǎn)投資市場(chǎng)的投資機(jī)會(huì)。此外,，耶魯大學(xué)捐贈(zèng)基金作為永久性的基金,，其對(duì)非流動(dòng)性的承受能力要高于大部分投資者，因此可以享受資產(chǎn)長(zhǎng)期持有的溢價(jià),。 近十年間,，耶魯大學(xué)捐贈(zèng)基金的資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)中，絕對(duì)收益類,、固定收益類和國(guó)內(nèi)股票類資產(chǎn)的配置比例總體上逐步下降,。1994年國(guó)內(nèi)股票資產(chǎn)和固定收益類資產(chǎn)占比38%，2014年兩者占比為8.8%,。近十年來,，PE資產(chǎn)的配置比例增加最為明顯，2014年耶魯基金在PE資產(chǎn)上的配置比例為33.0%,，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高出其他教育機(jī)構(gòu)10.0%的平均配置比例,。 早期的高?；鹁扇》€(wěn)健保守的投資策略，比如投資固定收益,、絕對(duì)收益類等,，斯文森掌管耶魯大學(xué)捐贈(zèng)基金后，決定突破傳統(tǒng)思維采用新策略,，加大另類資產(chǎn)的投資比例,，逐漸收緊對(duì)股票和債券的投資。在這種非傳統(tǒng)的投資方式下,，投資組合的各種資產(chǎn)的“互不相關(guān)”使得基金的整體收益率得到提升,。 PE投資包含VC投資和LBO投資，20年平均收益率達(dá)高達(dá)36.1% 耶魯大學(xué)捐贈(zèng)基金的投資回報(bào)主要源于私募股權(quán)投資和油氣林礦,。根據(jù)2014年耶魯大學(xué)捐贈(zèng)基金報(bào)告的數(shù)據(jù),，過去20年平均收益率中PE資產(chǎn)的收益率最大，為36.1%,，油氣林礦的收益率相對(duì)較高,，絕對(duì)收益類資產(chǎn)、固定收益資產(chǎn)和現(xiàn)金的收益率最低,。PE是長(zhǎng)期的,，收益共享，風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān),，極具吸引力的投資標(biāo)的,。 過去20年里，耶魯?shù)腜E投資贏得每年36.1%的驚人回報(bào),，正是源于耶魯大學(xué)捐贈(zèng)基金追求分享潛力企業(yè)的成長(zhǎng)價(jià)值的投資策略,。此外，按照耶魯投資辦公室（YIO）的劃分,，PE資產(chǎn)不僅包括風(fēng)險(xiǎn)資本的投資（VC投資）,，也包括杠桿并購(gòu)（LBO投資）。YIO把所有投資于非上市公司成長(zhǎng)階段的股權(quán)投資都劃分在VC投資項(xiàng)目下,。 小結(jié) 從1701年耶魯大學(xué)成立到2015年,，耶魯大學(xué)已經(jīng)跨過了314個(gè)年頭。耶魯基金也從當(dāng)初的幾十萬美元發(fā)展到現(xiàn)在管理了239億美元的耶魯捐贈(zèng)基金,，是哈佛大學(xué)等著名商學(xué)院的基金管理的經(jīng)典案例,，是世界上長(zhǎng)期業(yè)績(jī)最好的機(jī)構(gòu)投資者之一。耶魯基金2014年以20.2%的投資回報(bào)率領(lǐng)跑全球高?；?，續(xù)寫著耶魯神話。 市值200余億的基金能取得20%多的回報(bào)率，殊為不易,。耶魯大學(xué)捐贈(zèng)基金的成功經(jīng)驗(yàn)可以概括為：第一,，積極的投資管理策略，耶魯基金永恒的主旋律是積極,、穩(wěn)健,、創(chuàng)新、主動(dòng)防御風(fēng)險(xiǎn),；第二，構(gòu)建了長(zhǎng)期投資組合,，并多元化地配置資產(chǎn),，定期動(dòng)態(tài)再平衡投資組合；第三,，放棄了部分流動(dòng)性的要求,，超半成資金投資于非流動(dòng)性資產(chǎn)；第四,，PE是“耶魯模式”投資組合的核心,，通過重倉PE來提升收益性；第五,，配置房地產(chǎn)和油氣林礦資產(chǎn),，抵御通脹風(fēng)險(xiǎn)，追求穩(wěn)健增值,。  查看原圖 查看原圖
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