今天給大家說一下套利新模式，GDR套利,。

關(guān)注的小伙伴應(yīng)該知道，華泰證券2019年6月17日在倫敦證券交易所掛牌上市GDR（全球存托憑證,，Global Depository Receipt）,，發(fā)行價(jià)為每份20.5美元，華泰證券GDR的交易代碼是HTSC,。倫交所設(shè)置滬倫通的要求：GDR的基礎(chǔ)證券境內(nèi)發(fā)行人必須是上交所主板上市公司,，而且市值超過200 億人民幣。截至目前,，上交所主板上市公司共有220 家滿足要求,。

華泰證券是A股第一只發(fā)行GDR的公司，簡而言之就是相當(dāng)于拿一部分A股的華泰證券存起來做抵押,，然后在倫敦發(fā)行代表這些A股的憑證,，一股GDR代表10股A股，讓英國人也能買我們的股票,。

華泰證券GDR與華泰證券A股的關(guān)系,，與華泰證券AH股的關(guān)系不一樣，GDR和A股明確了可以互相轉(zhuǎn)換,，而A股和H股是不能互相轉(zhuǎn)換的,，H股和GDR也不能互相轉(zhuǎn)換，所以不管A股和H股有多大溢價(jià),，對于套利的人來講沒有意義,。

所以大家這么關(guān)注華泰證券的GDR，是因?yàn)樗c生俱來的套利空間,。據(jù)華泰證券的GDR發(fā)行公告,，截止2019年6月21日收盤，華泰證券A股收盤價(jià)為23.3元人民幣,，當(dāng)日美元對人民幣中間價(jià)為6.8472,，以華泰證券GDR（HTSC）的24.35美元收盤價(jià)計(jì)，華泰證券A股相比華泰證券GDR溢價(jià)約40%,！

Ps：23.3/（24.35×6.8472×0.1）

截止2019年10月11日收盤,，華泰證券A股收盤價(jià)為19.02元人民幣,，當(dāng)日美元對人民幣中間價(jià)為7.0727，以華泰證券GDR（HTSC）的24.90美元收盤價(jià)計(jì),，華泰證券A股相比華泰證券GDR溢價(jià)約8%,！

Ps：19.02/（24.90×7.0727×0.1）

GDR的轉(zhuǎn)換之前都沒有開放，GDR跨境轉(zhuǎn)換為A股的時(shí)間有120天的限制期,，也就是到2019年10月18日,，華泰證券GDR才能開啟轉(zhuǎn)換期轉(zhuǎn)為A股。開放后如果轉(zhuǎn)換順暢,，那么GDR和A股如果仍然有很大的價(jià)差,，就會有人不斷買GDR、賣出A股套利,，讓GDR上漲,，A股下跌，讓價(jià)差縮小,，直到兩邊的價(jià)差小于轉(zhuǎn)換成本,。

那么目前可行的套利方案就有兩種：

第一種，裸多華泰證券GDR,，等待價(jià)格回歸,，這種嚴(yán)格意義上不算套利，包括華泰下跌和匯率風(fēng)險(xiǎn)直接暴露,，但是可能獲取暴利,，尤其是如果華泰繼續(xù)上漲和匯率向有利方向變動(dòng)。

實(shí)際收益：如果投資者從6月17日開始持有GDR多頭,，目前為止可獲得17.1%的收益率,。

第二種，通過做空華泰證券A股,，同時(shí)做多華泰證券GDR,，因?yàn)?/span>GDR和A股兌換比例是1：10，只要按此比例操作即可,，這是一種典型的標(biāo)的相同的換股套利,，在10月17日可以兌回后，將GDR注銷后兌回A股賣出,，同時(shí)將賣空的A股平倉,。

理論而言，到兌回期后兩地折價(jià)將大幅縮小以致消失,，屆時(shí)也可以直接雙邊平倉即可,。需要承擔(dān)的一是做空A股的融券費(fèi)用，一般是年化8.35%,，當(dāng)然首先是你能融到券,；二是需要承擔(dān)匯率風(fēng)險(xiǎn),，對于匯率風(fēng)險(xiǎn)，可以通過香港的美元兌人民幣期貨來鎖定風(fēng)險(xiǎn),。

實(shí)際收益：如果投資者從6月17日開始持有鎖價(jià)差的頭寸,，目前為止可以獲得19.3%的收益率（17.1%多頭收益，2.2%空頭收益）,。

有的小伙伴問,，融券賣出這件事可以找國內(nèi)券商去做，是不是買GDR要去開境外戶呢,？當(dāng)然你可以去開一個(gè)境外賬戶,，去買HTSC（GDR），但是國內(nèi)很多券商可以做境內(nèi)的場外收益互換,，用他們的香港金控子公司做個(gè)通道就可以了,。在境內(nèi)交易跨境收益互換，資金不出境的情況下實(shí)現(xiàn)對GDR的投資,，產(chǎn)品收益以人民幣結(jié)算，客戶可在境內(nèi)實(shí)現(xiàn)多頭,。

實(shí)際上隨著轉(zhuǎn)換日的臨近,，大家預(yù)期到套利的來臨，這個(gè)價(jià)差一直在縮小了,，華泰證券的GDR一直走的比A股更強(qiáng),，現(xiàn)在GDR只比A股便宜大約9%了。比較下A股華泰證券（下圖白線）,、證券板塊（紫線）和HTSC（GDR）的走勢,，也可以發(fā)現(xiàn)7月以來（GDR是6月下旬發(fā)行的），華泰證券走勢要弱于證券板塊,，說明A股的股價(jià)還是受套利預(yù)期壓制,。