□鵬華盛世創(chuàng)新混合基金經(jīng)理 伍旋

尋找風(fēng)險(xiǎn)與回報(bào)的平衡是投資的長(zhǎng)期課題,。如果將投資比作一場(chǎng)長(zhǎng)跑，投資者應(yīng)該淡化凈值的短期波動(dòng),，關(guān)注長(zhǎng)期價(jià)值,，尋找長(zhǎng)期穩(wěn)健可信賴的投資回報(bào)。長(zhǎng)期投資能力背后必定需要一整套投資框架的支撐，以保證回報(bào)的長(zhǎng)期可持續(xù)性,。

聚焦優(yōu)勢(shì)行業(yè) 打造可持續(xù)競(jìng)爭(zhēng)力

人的精力和能力是有限的,。市場(chǎng)永遠(yuǎn)不缺少誘惑，如果所有機(jī)會(huì)都想抓住,，所有的錢都想賺到,，最后可能什么都沒抓住，所以投資應(yīng)該專注,，打造自己可持續(xù)的競(jìng)爭(zhēng)力,。筆者將自己能力圈聚焦在三大行業(yè)：大消費(fèi)、大金融和部分制造業(yè),。從產(chǎn)業(yè)特征來看,，這三大行業(yè)都屬于優(yōu)勢(shì)行業(yè)，往往能構(gòu)建比較強(qiáng)的壁壘,，擁有長(zhǎng)期生命力：

第一,，大消費(fèi)（產(chǎn)品差異化、品牌壁壘）,。消費(fèi)行業(yè)比較容易出現(xiàn)市場(chǎng)化,、差異化競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的公司。因?yàn)橹袊?guó)市場(chǎng)很大,，消費(fèi)分層和地域分層相對(duì)比較復(fù)雜,，所以低端和高端都會(huì)有做得比較好的企業(yè)。近幾年對(duì)消費(fèi)行業(yè)投入的精力和時(shí)間很多,，覆蓋較廣,。

第二，大金融（監(jiān)管牌照壁壘）,。投資首先應(yīng)做到研究領(lǐng)先,，筆者從做研究員開始研究大金融，建立了一套比較獨(dú)特的分析框架,，容易在里面找出有阿爾法價(jià)值的品種,，因此將其列為核心能力圈之一。金融公司估值偏低,，且有牌照壁壘,，長(zhǎng)期來看ROE約12%-15%，估值在1倍PB附近波動(dòng),。

第三,，細(xì)分制造業(yè)（成本領(lǐng)先,，技術(shù)快速迭代）,。在中國(guó)有成本領(lǐng)先或產(chǎn)品快速迭代的細(xì)分制造業(yè)公司，包括一些在全球產(chǎn)業(yè)鏈有競(jìng)爭(zhēng)力的公司，會(huì)花時(shí)間進(jìn)行跟蹤調(diào)研,，同時(shí)在組合里進(jìn)行一定配置,，如LED顯示、5G,、新能源等,。

核心能力圈的建設(shè)其實(shí)跟企業(yè)家經(jīng)營(yíng)公司差不多，要有自己的核心競(jìng)爭(zhēng)力,，同時(shí)也會(huì)在能力圈,、精力、時(shí)間范圍內(nèi)做一些適度的多元化,。

逆向布局 控制風(fēng)險(xiǎn)

用好價(jià)格買入好公司,，以立足長(zhǎng)期的心態(tài)，降低犯錯(cuò)概率,，將客戶的資金配置于安全而又優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn),。

第一，通過估值評(píng)估手段,，在具備較高的安全邊際之上,，精選低估值股票，發(fā)掘企業(yè)價(jià)值被低估的投資機(jī)會(huì)來獲取超額收益,。

第二,，看重公司帶來超額利潤(rùn)的可持續(xù)性，重視公司的治理結(jié)構(gòu)（利益分享以及綁定機(jī)制,、是否善待股東等因素）,，筆者認(rèn)為，在市場(chǎng)化競(jìng)爭(zhēng)的環(huán)境下,，一定是治理結(jié)構(gòu)完善,、管理層戰(zhàn)略清晰、長(zhǎng)期專注,、激勵(lì)機(jī)制到位的公司才能脫穎而出,。

第三，系統(tǒng)化,、可復(fù)制,、經(jīng)過實(shí)際組合管理檢驗(yàn)的流程：初次篩選、深入分析,、梯隊(duì)搭配,、持續(xù)跟蹤、持有以及賣出原則,。

梯隊(duì)搭配 春種秋收

組合構(gòu)建上,，筆者采取“個(gè)股集中+行業(yè)相對(duì)分散”梯隊(duì)搭配的方式,，將股票分成幾類，例如種子期,、爆發(fā)期等,，使得當(dāng)市場(chǎng)機(jī)會(huì)轉(zhuǎn)換時(shí)，投資組合中永遠(yuǎn)有充分的時(shí)間和空間,，將投資收益已兌現(xiàn)的行業(yè),，兌換成新鮮血液。這種模式使得超額收益具備持續(xù)性,，成為組合多年長(zhǎng)跑中始終領(lǐng)先的保障之一,。像種莊稼一樣，不僅每一期都有收獲,，也要為未來收獲進(jìn)行儲(chǔ)備布局,。這樣，每個(gè)階段都可能有爆發(fā)型的品種出來,，整體的超額收益就會(huì)有可持續(xù)性,。

投資本身，并非一個(gè)追求收益的游戲,，而是如何控制風(fēng)險(xiǎn),。風(fēng)險(xiǎn)又包括市場(chǎng)本身Beta的風(fēng)險(xiǎn)，和個(gè)股層面的風(fēng)險(xiǎn),。許多人其實(shí)將精力花在關(guān)注市場(chǎng)本身的Beta風(fēng)險(xiǎn),，但這種波動(dòng)長(zhǎng)期看非常難以把握。投資應(yīng)該少犯錯(cuò),，從戰(zhàn)術(shù)層面看,，要從長(zhǎng)期業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)能力、管理層的專注程度,，以及公司對(duì)應(yīng)歷史的估值水平來規(guī)避個(gè)股“踩雷”,；從戰(zhàn)略的角度看，則不要被情緒所左右,，任何判斷都應(yīng)該基于長(zhǎng)期,。相信常識(shí)，而不是故事,，能大大提高投資勝率,。