天天財(cái)經(jīng)獨(dú)家，速關(guān)注

繼去年的中弘股份之后,，本周又有一家公司觸發(fā)“面值退市”——*ST雛鷹連續(xù)20個(gè)交易日收盤價(jià)低于1元,，即將離開A股。

今年以來,，兩市已有10只股票暫停上市,，6只股票退市（不包括*ST雛鷹）。但與此同時(shí),，部分績優(yōu)白馬股卻在連創(chuàng)新高,。截至7月31日，有184只個(gè)股的股價(jià)已經(jīng)超越了5178點(diǎn)時(shí)的水平,，其中38只漲幅超100%,。

近三年來的A股，是“少數(shù)股票的牛市,，多數(shù)股票的熊市”,，而這些“少數(shù)股票”主要是中國的核心資產(chǎn)。在多數(shù)基金經(jīng)理看來,，未來最重要的就是“核心資產(chǎn)”,，資源將進(jìn)一步向龍頭集中。在存量經(jīng)濟(jì)下,，A股的馬太效應(yīng)將越來越明顯,。

機(jī)構(gòu) “抱團(tuán)”核心資產(chǎn)

近兩年來，大家習(xí)慣性地把一批各行各業(yè)的龍頭上市公司稱之為核心資產(chǎn),。

一般而言,，核心資產(chǎn)應(yīng)具備所處行業(yè)景氣度較高,、公司為細(xì)分行業(yè)龍頭、在國內(nèi)乃至國際市場具有核心競爭力,、品牌優(yōu)勢突出,、基本面穩(wěn)健、主要依靠內(nèi)生增長等特征,。

目前來看,，包括外資在內(nèi)的幾乎所有機(jī)構(gòu)投資者都越來越“抱團(tuán)”于核心資產(chǎn)，而這些價(jià)值龍頭核心資產(chǎn)的業(yè)績及股價(jià)表現(xiàn)在過去幾年都相當(dāng)突出,，給投資者帶來了可觀的回報(bào),。

A股核心資產(chǎn)相對于大盤的堅(jiān)挺走勢，自2016年左右出現(xiàn),。

從市場指數(shù)來看,，自2016年至今，上證50指數(shù)的累計(jì)漲幅為20.32%,，滬深300指數(shù)的累計(jì)漲幅為2.8%,，中證500指數(shù)的累計(jì)漲幅為-35.63%，呈現(xiàn)出市值越大股價(jià)漲幅也越大的特征,。

從機(jī)構(gòu)持股來看,，中金公司的研究顯示，自2016年以來,，外資持股比例最高的50只股票明顯跑贏市場，而公募“抱團(tuán)”的消費(fèi)股,，在過去15年的長線年化平均收益率高達(dá)29%,，被證明是A股長期表現(xiàn)最好的一批股票。

中金公司指出,，這些優(yōu)質(zhì)龍頭公司表現(xiàn)優(yōu)異,，一方面與中國經(jīng)濟(jì)基本面結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型、新老分化有關(guān),，另一方面也與A股投資者結(jié)構(gòu)近年持續(xù)機(jī)構(gòu)化,、國際化有關(guān)，A股的表現(xiàn)特征也在逐步改變,。

基本面類因子影響增強(qiáng)：對超額收益有較高解釋度的因子在2016年左右出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)性變化,，基本面類因子如ROE、盈利增長,、估值等解釋力較強(qiáng),，投機(jī)類因子作用大幅下降。

大盤藍(lán)籌股長時(shí)間跑贏：2015年底以來,，大盤股跑贏小盤股的趨勢已經(jīng)持續(xù)約3年半,，為2005年以來的歷史最長紀(jì)錄,。

中小盤股估值溢價(jià)收窄：以創(chuàng)業(yè)板為代表的中小市值股票對大盤股估值長期享有溢價(jià)，然而2016年以來,，中小盤指數(shù)相對于大盤股的估值溢價(jià)已經(jīng)收窄到歷史最低水平,。

成交越來越向龍頭集中：2018年，成交量前1%的A股合計(jì)占到市場成交量的15%,，是2009年以來最高,；成交量后30%的A股占市場成交的比例是6%，是2009年以來最低,。

數(shù)據(jù)顯示,，A股市值正在逐步向核心資產(chǎn)集中，績差股邊緣化的趨勢則逐年突出,。

數(shù)據(jù)來源：wind 截至7月31日

哪些股票是核心資產(chǎn)

尋找核心資產(chǎn)至關(guān)重要,，但它的概念內(nèi)涵卻非常模糊。仁者見仁,、智者見智,，到底哪些股票才算是核心資產(chǎn)呢？

國盛證券認(rèn)為,，本輪核心資產(chǎn)的上漲,，核心驅(qū)動(dòng)力是增量資金推動(dòng)，而外資是最重要的邊際增量,。從相關(guān)性來看,，外資的入場節(jié)奏在很大程度上決定了核心資產(chǎn)的超額收益。因此,，外資的持倉可以作為核心資產(chǎn)的重要參考,。

數(shù)據(jù)顯示，北向資金的核心持股均為細(xì)分子行業(yè)龍頭,，盈利穩(wěn)定,。從行業(yè)分布來看，主要集中于消費(fèi),、醫(yī)藥,、信息技術(shù)等。

數(shù)據(jù)來源：wind 截至7月31日

從公募基金的角度看,，其倉位也在向核心資產(chǎn)集中,。過去3年，公募重倉持股呈現(xiàn)出明顯的集中化趨勢,，行業(yè)分布向食品飲料,、金融地產(chǎn)、家電集中,，TMT和周期板塊倉位普遍下滑,。此外,，公募在“核心資產(chǎn)”股票的配置比例也在不斷抬升。

數(shù)據(jù)來源：wind 截至7月31日

也有人認(rèn)為,，雖然核心資產(chǎn)指的是真正有競爭力,、有成長性、有龍頭地位的公司,，但并不等于規(guī)模大,、市值大的公司，也并不一定以消費(fèi)板塊為主,。未來真正的核心資產(chǎn),，應(yīng)是可以依靠技術(shù)進(jìn)步提高產(chǎn)能，改變?nèi)祟惿罘绞降墓?，或者可以依靠品牌溢價(jià)占據(jù)市場壟斷地位的公司,。

海通證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家姜超近日發(fā)表文章認(rèn)為，未來在存量經(jīng)濟(jì)占比增加的情況下,，那些能夠持續(xù)投入資金來鞏固市場地位的食品類龍頭企業(yè),，或是持續(xù)投入研發(fā)創(chuàng)新提高產(chǎn)品品質(zhì)的周期和科技類龍頭企業(yè)，才是中國真正的核心資產(chǎn),。

在光大證券看來,，消費(fèi)是真成長，科創(chuàng)是政策所向,。個(gè)股的長期超額收益,，可能來自于兩個(gè)維度：一是宏觀的周期趨勢，二是微觀的壟斷勢力,。壟斷造就護(hù)城河,，周期決定護(hù)城河的成色。中國已經(jīng)進(jìn)入勞動(dòng)稀缺,、資本過剩的新格局，意味著消費(fèi)和科創(chuàng)是長期具有比較優(yōu)勢的行業(yè),。消費(fèi)占GDP的比重逐步上升,，決定了消費(fèi)的比較優(yōu)勢，科創(chuàng)則是未來十年政策持續(xù)發(fā)力的大方向,。

此外,，中泰證券下半年看好的兩大方向，一是科技成長,，二是核心資產(chǎn),。中泰證券篩選出了38只核心資產(chǎn)股票，篩選標(biāo)準(zhǔn)包括：行業(yè)龍頭或者市值已經(jīng)過千億,；市值排行全球前列,，且PEG低于國外龍頭企業(yè),，存在市值重估的空間；資產(chǎn)負(fù)債率小于同行業(yè),；ROE顯著高于同行業(yè),；無商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)。

近期市場對核心資產(chǎn),、消費(fèi)白馬等“抱團(tuán)”討論激烈,，因?yàn)楫?dāng)前公募基金對必需消費(fèi)的持倉已接近歷史上三次“抱團(tuán)”的高點(diǎn)。

目前來看,，機(jī)構(gòu)一致預(yù)期“核心資產(chǎn)”抱團(tuán)還不會(huì)終結(jié),，原因有三點(diǎn)：盈利預(yù)期還在、沒有系統(tǒng)性高估,、增量資金偏好,。

從歷史比較緯度，核心資產(chǎn)階段性遇到波折的可能性在于此后整體核心資產(chǎn)業(yè)績連續(xù)低于預(yù)期,、與新興成長方向業(yè)績形成剪刀差,。抱團(tuán)本質(zhì)上是對盈利的抱團(tuán)，起于盈利增速提升,，終于盈利預(yù)期扭轉(zhuǎn),。

值得注意的是，據(jù)興業(yè)證券分析,，外資對核心資產(chǎn)標(biāo)的操作手法整體可概括為三步：一,、底部吸收大量優(yōu)質(zhì)底倉籌碼；二,、浮動(dòng)籌碼會(huì)隨著股價(jià)上漲,，估值較高，適當(dāng)做一部分盈利兌現(xiàn),；三,、待股價(jià)、估值等回歸合理性,，再度吸收籌碼,。這樣循環(huán)往復(fù)，逐步掌握定價(jià)權(quán),。

編輯：常佳瑞