一,、估值建議

　　我們采用相對PE法來對微芯生物進行估值。微芯生物已上市產(chǎn)品和在研產(chǎn)品全部為化學(xué) 1 類新藥,。創(chuàng)新藥的研發(fā)模式,、銷售模式與仿制藥相比呈現(xiàn)出不同特點，可比公司的創(chuàng)新藥業(yè)務(wù)占比越高,，與微芯生物越具有可比性,。恒瑞醫(yī)藥、貝達藥業(yè),、康辰藥業(yè),、信立泰、康弘藥業(yè),、歌禮制藥,、百濟神州、華領(lǐng)醫(yī)藥,、信達生物,、君實生物、基石藥業(yè) 11 家公司作為中國知名的創(chuàng)新藥企業(yè),，均有創(chuàng)新藥產(chǎn)品在研或上市,，考慮到港股跟 A 股估值差異與公司結(jié)構(gòu)和規(guī)模，我們選取貝達藥業(yè)作為微芯生物的可比公司,。

　　因為微芯生物主打產(chǎn)品西達本胺尚處于快速放量期,，未來成長性有望更快些，所以相對于貝達藥業(yè)的估值,，微芯生物可以給出一定的估值溢價,。我們按照預(yù)測公司 2019 年歸母凈利潤 4932 萬元，假設(shè)給予 120 倍的 PE 估值進行測算,，得出公司對應(yīng)的當(dāng)期估值約為 59.2 億元,。

二、一波三折成功登陸科創(chuàng)板

　　早在今年的3月27日,，微芯生物就已成為第二批科創(chuàng)板獲受理企業(yè),，6月5日，微芯生物成功過會,，成為“科創(chuàng)板首家過會企業(yè)”,。但頗具玩味的是,，在同期上會的天準(zhǔn)科技、安集科技等企業(yè)紛紛注冊通過開啟路演申購之際,，微芯生物卻遲遲沒有得到證監(jiān)會的批文,，從“即將登陸科創(chuàng)板”變?yōu)椤懊媾R監(jiān)管層勸退”，一時間謠言四起,。

　　原來,，微芯生物的研發(fā)資本化過高問題是其遲遲不能獲得點頭的原因，但實際上,，在新會計準(zhǔn)則影響下,，企業(yè)可以自主決定對研發(fā)費用進行資本化，抑或是費用化處理,。嚴(yán)審信息披露,、不做價值判斷，注冊制救了微芯生物,?？高^一系列質(zhì)疑，微芯生物終于即將登陸科創(chuàng)板,。從微芯生物的一波三折,，我們也看到了科創(chuàng)板在走向成熟的注冊制方面又邁出堅實一步。

三,、專注原創(chuàng)新藥開發(fā)的醫(yī)藥先鋒

　　微芯生物是科創(chuàng)板創(chuàng)新藥第一股,，它是一家擁有高研發(fā)實力的創(chuàng)新藥公司，其主要產(chǎn)品均為自主研發(fā)的新分子實體且作用機制新穎的原創(chuàng)新藥,，包括已上市的國家 1 類原創(chuàng)新藥西達本胺,，已完成Ⅲ期臨床試驗的國家 1 類原創(chuàng)新藥西格列他鈉，以及其它正處于臨床實驗或臨床前研究的新分子實體候選藥物,。公司是國家級高新技術(shù)企業(yè),，具有實力雄厚的研發(fā)團隊，在研發(fā)策略,、技術(shù)應(yīng)用上積累了較強的競爭優(yōu)勢,。

四、營收增長快,，但來源略顯單一,。

　　微芯生物營收主要來自西達本胺銷售和其技術(shù)轉(zhuǎn)讓費，2018年公司營收1.48億元（ 33.7%） ,，歸母凈利潤3300萬元（ 24.2%）,，增長的主要原因為西達本胺納入醫(yī)保后銷量大幅提升，2018年銷量同比增加72%,，銷售額同比增加48%,。

　　然而微芯生物的收入來源較為單一,，西達本胺占到公司收入的99%以上，其他產(chǎn)品都還在研發(fā)與臨床試驗階段,，公司業(yè)績也亟待釋放。

五,、微芯生物注重研發(fā),，產(chǎn)品線豐富。

　　微芯生物目前擁有中國,，美國,，歐洲，日本等國 20 項已授權(quán)專利,，其中西達本胺化合物中國國發(fā)明專利于 2017 年獲得國家知識產(chǎn)權(quán)局和世界知識產(chǎn)權(quán)組織頒發(fā)的“中國專利金獎”,。

　　公司的研發(fā)與創(chuàng)新藥物處于領(lǐng)先，所擁有的 8 個藥物均為機制新穎的新分子實體,。

　　微芯生物近三年研發(fā)費用率維持在 30%左右,，2018 年研發(fā)費用在 0.42 億元左右，其研發(fā)費用連年增加且研發(fā)費用率遠高于同行,，為新產(chǎn)品的研發(fā)提供足夠的資金支持,。

六、西達本胺----PTCL患者的福音

　　西達本胺是微芯生物的拳頭產(chǎn)品,，也是全球首個獲批治療 PTCL （外周 T 細胞淋巴瘤）的口服藥,，填補了我國治療 PTCL 靶向藥物的空白。PTCL作為一種罕見病,，我國年新發(fā)患者數(shù)約為 1.3 萬人-1.6 萬人,，傳統(tǒng)化療方案中位數(shù)生存期僅 5.8 個月，西達本胺臨床試驗數(shù)據(jù)顯示,，試驗組患者中位數(shù)總生存期高達 21.4 個月,。

　　西達本胺片是指南推薦的外周 T 細胞淋巴瘤患者二線用藥，上市以來,，得到廣大醫(yī)生,、專家和患者的認可，已被認為是中國外周 T 細胞淋巴瘤患者的二線首選藥物,。

七,、對標(biāo)公司：貝達藥業(yè)、康弘藥業(yè)

　　貝達藥業(yè)是是一家由海歸博士團隊創(chuàng)辦的以自主知識產(chǎn)權(quán)創(chuàng)新藥物研究和開發(fā)為核心,，集研發(fā),、生產(chǎn)、營銷于一體的國家級高新制藥企業(yè),。自 2003 年成立以來,，始終致力于擁有自主知識產(chǎn)權(quán)的國家一類新藥的研發(fā)和生產(chǎn),，針對的領(lǐng)域為惡性腫瘤、糖尿病,、心腦血管等嚴(yán)重影響人們健康的疾病,。

　　康弘藥業(yè)是一家致力于中成藥、化學(xué)藥及生物制品的研發(fā),、生產(chǎn),、銷售及售后服務(wù)的醫(yī)藥集團。公司創(chuàng)新研發(fā)實力強,，主要產(chǎn)品原創(chuàng) 1 類生物新藥康柏西普眼用注射液(商品名:朗沐)于 2018 年 5 月正式啟動在歐美開展的國際多中心Ⅲ 期臨床研究,。康柏西普眼用注射液第三個適應(yīng)癥糖尿病黃斑水腫(DME) 已經(jīng)完成臨床試驗,，上市申請正在審評之中,。