馮柳是當(dāng)代中國(guó)投資領(lǐng)域的思想大師,，正值當(dāng)打之年，類似上世紀(jì)七八十年代的巴菲特,，也許40年后馮柳會(huì)成為世界級(jí)的大師,。

1970年，伯克希爾股東會(huì)只有6名股東參加,，1980年有13人參加,，1986年有300多人參加，到了1994年有3000多人參加,，到了近幾年已經(jīng)超過5萬人,。

公眾總是對(duì)功成名就、上了年紀(jì)已經(jīng)嚴(yán)重退化的大師充滿了興趣,，對(duì)于當(dāng)打之年的年輕人缺乏辨識(shí)能力,。

我們應(yīng)該去研究90歲的巴菲特，還是四五十歲的馮柳,？（具體年齡沒查到）

研究巴菲特40年前的案例,，就像讀歷史書一樣，很難有切身的感受,。我認(rèn)為研究馮柳的價(jià)值更大,，因?yàn)槲覀兏_(tái)競(jìng)技，我們所遇到的問題,、感受到的困惑,，跟他是一樣的。

最近又有一篇關(guān)于馮柳的長(zhǎng)篇訪談,，這里做一些學(xué)習(xí)筆記,。斜體部分是原文，正常字體是我的筆記,，有比較大的個(gè)人臆測(cè)傾向,，請(qǐng)謹(jǐn)慎辨別。

文章最后附有我的總結(jié),。

1 通常機(jī)構(gòu)的做法是研究員向基金經(jīng)理推薦公司,，我這樣做了一段時(shí)間，效果不太理想,。因?yàn)橐话阊芯繂T注意到一個(gè)票總是有原因的,，這個(gè)原因可能會(huì)導(dǎo)致價(jià)格被部分體現(xiàn),，而到他敢于或急于推薦可能又會(huì)經(jīng)歷一個(gè)被再堅(jiān)定的過程，這些都可能使得機(jī)會(huì)被很大程度體現(xiàn),。

比如吉利汽車，2016年初是黃金機(jī)會(huì),，但是關(guān)注的人很少,，大部分人到2017年才關(guān)注到，此時(shí)價(jià)格已經(jīng)到了10塊以上,，研究員開始瘋狂推薦,，到17年底漲到了28塊。

但現(xiàn)如今只有12塊,，17年到現(xiàn)在成交量為380億股,，大概四五千億港幣的成交額，17年之后買入的資金絕大多數(shù)都是賠的,。

研究員推薦的機(jī)制,，決定了研究員總是在中高位才開始強(qiáng)烈推薦，已經(jīng)喪失了投資價(jià)值,。

2 我總是去想這個(gè)世界應(yīng)該怎樣,，有什么特征，在什么情況下機(jī)會(huì)可能出現(xiàn),，我崇尚先驗(yàn)邏輯,、喜歡“閉門造車”。股市無常,，如果是后驗(yàn)邏輯就很容易被牽引反復(fù),，會(huì)陷入幻像與錯(cuò)覺中去。

什么是先驗(yàn)邏輯,？先總結(jié)出一套普世的,、整體的理論體系，再把這套理論體系套用到具體事務(wù)上,。

什么是后驗(yàn)邏輯,？根據(jù)已有的具體事務(wù)，總結(jié)出一些具體規(guī)律,，再把具體規(guī)律套用到具體事務(wù)上,。

先驗(yàn)邏輯能跨越時(shí)代、跨越國(guó)家,、跨越文化,，是一個(gè)宏大包容的體系，能適應(yīng)各種情況,；后驗(yàn)邏輯僅僅是一些暫時(shí)的,、具體的規(guī)律,。

量化投資就是典型的后驗(yàn)邏輯，根據(jù)過往的數(shù)據(jù)庫反復(fù)計(jì)算,、調(diào)試,，得出一個(gè)最佳參數(shù)，但是拿這個(gè)參數(shù)去進(jìn)行投資,，去預(yù)測(cè)未來,，大多收益很差。

如果根據(jù)后驗(yàn)邏輯,，大概率在07年認(rèn)為大藍(lán)籌最值得投資,，15年的時(shí)候認(rèn)為創(chuàng)業(yè)板最值得投資，18上半年的時(shí)候認(rèn)為醫(yī)藥股最值得投資,。

3 股市有很多階段性認(rèn)識(shí)造成的幻像,，一旦有意外發(fā)生，就容易被改變,。想要不被市場(chǎng)和信息牽引,，最重要的是回到自己內(nèi)心，回到邏輯和常識(shí)里去,。我很重視自己內(nèi)心的感受,，不那么在意事實(shí)，因?yàn)槭聦?shí)是需要證據(jù)的,，它容易被改變,。

我也不在乎結(jié)果。一個(gè)正確的邏輯,，可以有不正確的結(jié)果,，善緣惡果很正常，但還是要秉持善去對(duì)待這個(gè)世界,。

比如根據(jù)ROE,、毛利率凈利率、分紅率,、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局,、管理層水平，發(fā)現(xiàn)格力電器和貴州茅臺(tái)非常優(yōu)秀,，這就是尊重邏輯和常識(shí),。

比如根據(jù)格力電器和貴州茅臺(tái)過往十幾年的優(yōu)秀表現(xiàn)，認(rèn)為他們未來大概率還會(huì)有同樣的表現(xiàn),，所謂強(qiáng)者恒強(qiáng),，這就是尊重事實(shí)。

這兩種方式在某些時(shí)候會(huì)有很大的偏差,。比如根據(jù)邏輯和常識(shí)可以預(yù)判,，樂視網(wǎng)活不下去,，但在15年的時(shí)候，樂視如日中天,，各種產(chǎn)品的銷量很大,，利潤(rùn)增長(zhǎng)很好，邏輯,、常識(shí)和事實(shí)發(fā)生了偏差,。

邏輯是自己總結(jié)的（按馮柳的原話—閉門造車），事實(shí)是客觀存在的,。馮柳非常注重自己總結(jié)的邏輯和普遍認(rèn)可的常識(shí)，不在意當(dāng)時(shí)當(dāng)下的事實(shí),，不被市場(chǎng)和信息牽引,。這是他很獨(dú)立的一面。

4 從邏輯上來說我這個(gè)體系（弱者體系）不應(yīng)有超額收益,，因?yàn)槲覐?qiáng)調(diào)的是防御而不是進(jìn)取,，所以從長(zhǎng)期來看我也許不會(huì)有特別大的不可逆損失，但不一定有持續(xù)的超額收益,。我總是假定自己一定會(huì)犯錯(cuò),，假定自己無法把握最好的那一類機(jī)遇，所以我放棄了做優(yōu)等生,，只想保全自己活下來而已,。如果說有的時(shí)候會(huì)有超額收益產(chǎn)生，那可能只是階段性的偶然,，恰好碰到了這個(gè)市場(chǎng)上的聰明人在犯錯(cuò),，要知道市場(chǎng)的波動(dòng)很大、得失很大,，所謂利令智昏,、利欲熏心，在大得失面前,，聰明人也可能會(huì)喪失心智,。就像生活中有一些很膚淺的騙局能夠成功，被欺騙者事后往往會(huì)自責(zé)悔恨,，想不明白當(dāng)時(shí)怎會(huì)如此愚蠢,，因?yàn)橛袞|西牽引住了他，令其迷失了心性,。

這一段的信息量非常大,。

馮柳的弱者體系，是說他對(duì)企業(yè)的研究深度不夠,，信息獲取不足,。而那些專對(duì)某個(gè)行業(yè)進(jìn)行深度研究的（比如醫(yī)藥,、專業(yè)性非常強(qiáng)），或者行業(yè)內(nèi)人士,，有先人一步的信息來源,，這些人被馮柳稱為強(qiáng)者。

馮柳認(rèn)為自己是弱者,，所以不會(huì)主動(dòng)出擊,，不敢在混沌的時(shí)候果斷給出結(jié)論。大體來看,，這種方式比較保守,，偏防御，很少犯大錯(cuò),。

但是階段性的,，那些強(qiáng)者或者聰明人，利欲熏心,，在大得失前喪失了心智,，給出嚴(yán)重的錯(cuò)誤定價(jià)，會(huì)讓馮柳這個(gè)保持平常心,、相信常識(shí)的弱者,，捕捉到機(jī)會(huì)，獲取超額收益,。

馮柳認(rèn)為,，超額收益有兩種：一種是研究深度特別深，或者有先人一步的信息來源,，這種人占據(jù)了主動(dòng),，能獲取一種超額收益；另外一種是,，研究深度不足,，也沒有信息來源，但善于“守拙”,，等待聰明人犯大錯(cuò)的時(shí)候,，一擊制勝，獲取超額收益,。

馮柳是后者,。

5 所以我會(huì)找風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，找大得失的所在,，找能夠把聰明人嚇傻的時(shí)候,。我不要求自己很高明，因?yàn)橐龈呙鞯呐袛嗵y了,，我只是盡量讓自己不被得失牽引,，做個(gè)局外的旁觀者,。

一個(gè)公司再好，如果沒有風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn),、擔(dān)憂點(diǎn),，我都很少去介入。我希望去承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)和不確定性,，我沒有能力掙智力跟水平的錢,，但我愿意承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，聰明人太多,，愿意承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的人不多,。

當(dāng)然，承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的前提是風(fēng)險(xiǎn)被充分暴露與定價(jià),，我愿意去承擔(dān)現(xiàn)實(shí)風(fēng)險(xiǎn),，但會(huì)回避理論風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)已成為現(xiàn)實(shí),，大家都在擔(dān)憂的時(shí)候，我會(huì)去積極承擔(dān)它,，理論風(fēng)險(xiǎn)是在邏輯上,、理論上有這種可能性，但大家認(rèn)為它暫時(shí)不會(huì)發(fā)生,。

關(guān)于高明和智慧,，馮柳認(rèn)為強(qiáng)者都很高明，而自己要有智慧（他比較低調(diào),，沒有直接說出來,，但透露出來的就是這個(gè)意思）。

如何保持智慧,？不牽涉其中,，做一個(gè)局外的旁觀者，所謂“旁觀者清”,。

如何跟聰明人在博弈中取勝,？聰明人太多，愿意承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的不多,，馮柳愿意承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn),。

那所有的風(fēng)險(xiǎn)都可以承擔(dān)嗎？不是的,。已經(jīng)被充分暴露與定價(jià)的風(fēng)險(xiǎn)可以承擔(dān),；理論上有可能、但大家暫時(shí)不擔(dān)心的風(fēng)險(xiǎn),，馮柳不愿意承擔(dān),。

舉個(gè)例子,，分眾傳媒，經(jīng)濟(jì)下滑的風(fēng)險(xiǎn),、競(jìng)爭(zhēng)惡化的風(fēng)險(xiǎn),、爆發(fā)式擴(kuò)張的風(fēng)險(xiǎn)，三大類風(fēng)險(xiǎn)似乎已經(jīng)被充分暴露了,，但定價(jià)呢,？好像又沒有充分反應(yīng)出風(fēng)險(xiǎn)，還不夠便宜,。

貴州茅臺(tái),，白酒的消費(fèi)稅會(huì)提高嗎？白酒的價(jià)格與基建、ppi高度相關(guān)，ppi已經(jīng)牛了好幾年,，未來會(huì)持續(xù)下滑嗎,？理論上有這種可能，但大家都不太擔(dān)心,，這種風(fēng)險(xiǎn)就是馮柳不愿意承擔(dān)的。

6 我認(rèn)為市場(chǎng)永遠(yuǎn)是對(duì)的，當(dāng)它錯(cuò)的時(shí)候,，那就不是市場(chǎng)。什么是市場(chǎng),？我跟你兩個(gè)人的交易是市場(chǎng)嗎,？不是，真正的市場(chǎng)是多元的,，很多參與主體在里面交換,，這才是市場(chǎng)。當(dāng)市場(chǎng)被一個(gè)觀點(diǎn)所主宰,，大部分人都從一個(gè)角度考慮問題的時(shí)候,，市場(chǎng)就喪失了其多樣性，那就不是真正的市場(chǎng),。

當(dāng)市場(chǎng)是多元構(gòu)成的時(shí)候它是不可測(cè)的,，而當(dāng)其主要矛盾減少到足以被認(rèn)知的時(shí)候，它就變得容易判斷和確定,，這個(gè)時(shí)候它就不是一個(gè)穩(wěn)定狀態(tài)了,。所以我會(huì)在它很容易判斷的狀態(tài)下去思考逆向的可能性，因?yàn)檫@往往是不可持續(xù)的,。

馮柳說,，市場(chǎng)永遠(yuǎn)是對(duì)的。

一個(gè)多元化的市場(chǎng)，里邊有各種觀點(diǎn),，這些觀點(diǎn)有可能完全相反,，也有可能是切入角度不同。正是因?yàn)橛^點(diǎn)非常多元化,，每個(gè)觀點(diǎn)才都是正確的,。

比如，有人認(rèn)為應(yīng)該投資高分紅,，有人認(rèn)為應(yīng)該投資高成長(zhǎng),，有人認(rèn)為應(yīng)該投資確定性，有人認(rèn)為應(yīng)該投資壟斷,。這些觀點(diǎn)都是正確的,。但如果某一天，市場(chǎng)上幾乎所有人都認(rèn)為,，應(yīng)該投資高成長(zhǎng),，或者應(yīng)該投資確定性，所有人的觀點(diǎn)都一致了,，那市場(chǎng)反倒就錯(cuò)了,。

馮柳真正的意思是：多元化的市場(chǎng)里，每個(gè)觀點(diǎn)都是正確的,；統(tǒng)一觀點(diǎn),、完全同質(zhì)化的市場(chǎng)才是錯(cuò)誤的，這種狀態(tài)不可持續(xù),。

這里引申個(gè)思考，當(dāng)下都在喊“核心資產(chǎn)”,，這個(gè)觀點(diǎn)越來越統(tǒng)一,，市場(chǎng)越來越同質(zhì)化，是否接近錯(cuò)誤了呢,？

7 我喜歡去找共識(shí),，什么叫共識(shí)？一只股票為什么會(huì)波動(dòng),？研究半天才找到理由的是爭(zhēng)議性的而非共識(shí)性的,，你到軟件上和論壇上掃一眼，五分鐘就知道理由的才是共識(shí)性的,。所以,，越不花時(shí)間的研究越高效，我很少做深度研究,，因?yàn)槟阋ㄟ@么多功夫才能理解的東西,，一定不是共識(shí)，結(jié)果你可能付出很多,，還沒有收獲,。

（如何獲取市場(chǎng)共識(shí),？）就看普通論壇，門檻越低越好,，門檻越低,，證明這個(gè)故事傳播越廣，這叫簡(jiǎn)單呈現(xiàn),。

當(dāng)然,，找到共識(shí)，也不見得值得參與,，共識(shí)有可能是對(duì)的也可能是錯(cuò)的,，我們還需要找到常識(shí)，常識(shí)是不需要論證的,。我會(huì)在共識(shí)跟常識(shí)不一致的時(shí)候做逆向,，共識(shí)跟常識(shí)一致時(shí)做順向，找到共識(shí)依靠常識(shí),，在可被改變的共識(shí)上做逆向,，在不可被改變的共識(shí)上做順向。

關(guān)于共識(shí)和常識(shí),。

如果市場(chǎng)沒有就某個(gè)觀點(diǎn)取得共識(shí),，分歧很大，這個(gè)時(shí)候?qū)︸T柳來說是沒有參與價(jià)值的,，因?yàn)轳T柳是弱者,，無法分辨爭(zhēng)議雙方誰正確。

如果市場(chǎng)取得了共識(shí),，對(duì)馮柳就有價(jià)值了,。馮柳可以通過對(duì)比共識(shí)和常識(shí)（常識(shí)是不需要判斷的），來決定操作方向,。

比如15年的時(shí)候,，市場(chǎng)有個(gè)共識(shí)：搞基本面投資，就輸在了起跑線,。這個(gè)共識(shí)明顯與常識(shí)相違背,，此時(shí)就應(yīng)該搞基本面投資。

但什么叫共識(shí),？馮柳認(rèn)為應(yīng)該去低門檻的普通論壇尋找共識(shí),，那里的共識(shí)才是真正的草根共識(shí)。

8 有的風(fēng)險(xiǎn)單獨(dú)看可能很難被論證,，但從大數(shù)角度卻可以被化解,。就像夫妻吵架，吵得天翻地覆，所有人都憂心忡忡,，覺得不可能過下去了,，但大部分情況下吵完了就能好，這是一個(gè)常識(shí),。我不會(huì)去糾結(jié),，他們這次會(huì)不會(huì)離婚，我看中的是一個(gè)整體,，不糾結(jié)于單次的對(duì)錯(cuò),。

常見的風(fēng)險(xiǎn)：空調(diào)市場(chǎng)見頂、房地產(chǎn)見頂,、汽車市場(chǎng)見頂,，這些都很難從反面論證，但長(zhǎng)期來看,，基本都不是大問題,，屬于每次行業(yè)下滑，都會(huì)被搬出來的風(fēng)險(xiǎn),。

9 2015年11月底,，我決定到更悲觀的港股里尋找機(jī)會(huì)。那時(shí)候,，大家認(rèn)為港股已被邊緣化,，我判斷這是一個(gè)可以被改變的共識(shí)。

到去年下半年,，我判斷A股比港股更清晰更為共識(shí)所支配,，所以又大力度回流A股。

16年初,，市場(chǎng)有個(gè)簡(jiǎn)單清晰的共識(shí),，港股已經(jīng)被邊緣化。馮柳認(rèn)為這個(gè)共識(shí)與常識(shí)不符,，所以去港股尋找機(jī)會(huì)。到去年下半年,，馮柳認(rèn)為A股比港股的共識(shí)更強(qiáng),，所以又回到A股尋找機(jī)會(huì)。A股的具體什么共識(shí)他沒說出來,，我猜是“核心資產(chǎn)”,？

10 共識(shí)只是我們研究企業(yè)的抓手，而不是與之較真的操作點(diǎn),。關(guān)鍵是判斷共識(shí)能否被改變,，在不可被改變的地方只能做順向，在可被改變的地方才可以逆向。以某幾個(gè)局部的點(diǎn)出發(fā)去對(duì)抗一個(gè)無法被證偽的長(zhǎng)期共識(shí),，死去活來地深陷泥潭不得不認(rèn)錯(cuò)低頭,。所以，如果確定性的共識(shí)是在較長(zhǎng)維度下得出的,，我們一定要加入并順從于它,，萬不可與其對(duì)抗。

前邊說,，共識(shí)與常識(shí)相反時(shí),，可以逆向投資。這里又補(bǔ)充一句,，如果共識(shí)是較長(zhǎng)時(shí)間里得出的,，共識(shí)接受住了長(zhǎng)期的考驗(yàn)，就不能逆向,。

這是一種很奇妙的現(xiàn)象,，共識(shí)長(zhǎng)期與常識(shí)相違背，但共識(shí)還是共識(shí),，常識(shí)還是常識(shí),，誰也改變不了誰。

最近雪球大V價(jià)值@風(fēng)險(xiǎn)都快瘋了,，他就是碰到了這種問題,，與長(zhǎng)期共識(shí)對(duì)抗。

11 2018年下半年開始加速回流,，到2019年1月份超過港股比重,，之前我的數(shù)據(jù)模型初篩在A股選出的股票很少，2018年開始逐季增多,，到10月份,，選出了1700只股票。當(dāng)時(shí)被我的助理非議,，說這還叫選股,，你干脆把整個(gè)市場(chǎng)都列出來讓我們研究吧，現(xiàn)在回頭來看,，整個(gè)市場(chǎng)的選出其實(shí)是一種更強(qiáng)烈的選出,。

這大概是說，2400點(diǎn)的上證指數(shù),，7000點(diǎn)的深證指數(shù),，1200點(diǎn)的創(chuàng)業(yè)板指是五星級(jí)投資機(jī)會(huì)。

12 想找到一個(gè)更好的時(shí)點(diǎn),，其實(shí)是一種貪婪,。經(jīng)常有人來問我,，怎么擇時(shí)，我說最好的擇時(shí)就是不擇時(shí),，只要是我能接受的價(jià)格就可以,。這樣會(huì)減少大量的焦慮和糾結(jié)，也不會(huì)給未來留下工作量,。

很多股票我買了都會(huì)跌,、賣了還會(huì)漲，但我不糾結(jié),，因?yàn)槲野炎约簭碾y題里解放出來,，不給未來積累矛盾和工作。當(dāng)下就立刻解決,，不想要的票就立刻賣,，不去等反彈或更好的賣點(diǎn)，即便這樣會(huì)吃點(diǎn)虧,，但會(huì)在其它方面補(bǔ)償你,，讓你始終保持一個(gè)很輕松的心力狀態(tài)，不讓自己陷入看不見的麻煩中去,。

選擇價(jià)位,，而不是選擇買點(diǎn)。這樣可以保持心理上的輕松,，避免焦慮,，進(jìn)而避免犯大錯(cuò)。心態(tài)輕松很重要,。

13 我的體系是一個(gè)賠率優(yōu)先體系,，不是概率優(yōu)先，概率優(yōu)先體系是集中投資,，比如深度研究就是概率優(yōu)先,，強(qiáng)調(diào)能力圈，要看到未來五年,、十年,。賠率優(yōu)先不在意單只股票做對(duì)做錯(cuò)，只在意是否遵循了自己的系統(tǒng),。

當(dāng)然我有時(shí)也會(huì)很集中,，因?yàn)樵陂_始買的時(shí)候，可能只是框架分析,，但在持有的過程中，可能會(huì)慢慢了解,，變成了深度研究,。這個(gè)時(shí)候如果出現(xiàn)概率賠率統(tǒng)一的情況我就加倉集中,，但因?yàn)槭莻€(gè)容錯(cuò)體系，總假定自己一定會(huì)錯(cuò),，所以內(nèi)心是有分散傾向的,。

賠率優(yōu)先，分散投資,。

根據(jù)自己的投資模型,，找一堆潛在的翻倍到數(shù)倍股，其中部分成功,，部分中庸,，部分失敗，失敗的因?yàn)楸旧碣I點(diǎn)很低,，也虧不到哪去,，靠成功的部分把整體收益拉上去。另外在成功的股票逐漸變得清晰的時(shí)候,，可以賣掉一些模糊的股票去加倉,，轉(zhuǎn)變?yōu)榧型顿Y，可以進(jìn)一步提高收益率,。

但為了容錯(cuò)考慮,，大體上還是傾向于分散。

馮柳是賠率優(yōu)先,，而不是概率優(yōu)先,。目前A股市場(chǎng)最看重的就是概率和確定性，給予確定性股票很高的溢價(jià),，給予確定性較低的股票很大的折價(jià),，導(dǎo)致這些股票的賠率很高，所以馮柳回到A股,，追求賠率,。

14 就是內(nèi)心認(rèn)為交易對(duì)手是正確的，對(duì)方認(rèn)為它不好,，我也同意,，我只是去期待變化，只是因?yàn)槠滹L(fēng)險(xiǎn)暴露了,，可以不被傷害的去等待改變,，這就是弱者體系。

強(qiáng)者體系是你說差,，但我認(rèn)為好,，你覺得貴但我覺得便宜，這才是真正的逆向,，針鋒相對(duì)的觀點(diǎn)交換,，有主見做大分歧,。而弱者體系在大是大非的分歧面前，是要回避的,，只能是尋找達(dá)成共識(shí)以后的改變契機(jī)而已,。

強(qiáng)者主動(dòng)判斷。弱者接受強(qiáng)者的判斷,，只是在風(fēng)險(xiǎn)暴露后,，被動(dòng)的等待改變、等待契機(jī),。

15 我十幾年前的MSN簽名上是“好的公司比好的價(jià)格更重要”,，當(dāng)時(shí)還在論壇上論證過以很夸張的高估值買入高成長(zhǎng)公司之后，再以很夸張的低估值賣出,，結(jié)果還能有很豐厚的回報(bào),。但后來我放棄了這個(gè)表述，因?yàn)椴唤拥貧?，脫離了我們一定會(huì)犯錯(cuò)的現(xiàn)實(shí)環(huán)境,，雖然從超長(zhǎng)期投資的角度來線性推算，買得貴的確不是大問題,，但一旦錯(cuò)了卻足以徹底摧毀你的投資生涯,。我們強(qiáng)調(diào)買的便宜并不是為了提高回報(bào)，而是為了保留修正的權(quán)利,，因?yàn)閮?yōu)秀可以在過程中判斷,，偉大卻只能是事后的總結(jié)，它需要機(jī)緣和一些意外因素,。事后的確定在事前都是不確定的,，我們只能通過進(jìn)程中的不斷觀察來驗(yàn)證，這就需要一個(gè)維持和修正的過程,，而過高的價(jià)格從一開始就剝奪了你修正的權(quán)利,。

最近關(guān)于馮柳的持股有很大爭(zhēng)議，核心點(diǎn)在于,，大部分人認(rèn)為他的持倉股都是些平庸公司,，甚至有人認(rèn)為他在利用自身名氣割韭菜。

馮柳認(rèn)為,，人一定會(huì)犯錯(cuò),。買的貴大部分時(shí)候都不是大問題，但如果恰好某一次錯(cuò)了,，就會(huì)毀掉投資生涯,。

偉大的公司都是事后總結(jié)的。當(dāng)下買那些便宜的普通公司,，至少不會(huì)出大錯(cuò),，而且可以隨時(shí)進(jìn)行修正,，大概就是騎驢找馬。

16 高倉位是股票與股票之間的比較,，每次調(diào)整都在上次的標(biāo)準(zhǔn)之上進(jìn)行，而倉位選擇需要在現(xiàn)金與股票之間切換,，是股票與現(xiàn)金的比較,，每次都回到了最初的原點(diǎn)。前者的持倉結(jié)構(gòu)在優(yōu)化,、在迭代,，可以形成一個(gè)不斷自我更新、自我優(yōu)化的機(jī)制,，符合復(fù)利原則,，后者則是單利原則。

2015年底,我剛進(jìn)入港股時(shí),，買的也不全是好公司和好價(jià)格,，但因?yàn)榻M合在不停地優(yōu)化并沒有受到很大的影響。去年回流A股時(shí),，剛開始的持倉結(jié)構(gòu)我也不喜歡,，很多股票并不是我最想要的，但我要滿足回流A股以及長(zhǎng)時(shí)間高倉位的戰(zhàn)略,，所以覺得差不多就買,，之后再通過換股去優(yōu)化。你們看到過去幾個(gè)季度我部分披露的持倉變化比較大,，就是這個(gè)原因,，我的組合需要一個(gè)優(yōu)化迭代和沉淀的過程。

從這里可以看出馮柳的操作模式,，當(dāng)他覺得某個(gè)市場(chǎng)或某個(gè)領(lǐng)域有大機(jī)會(huì)時(shí)（賠率優(yōu)先）,，會(huì)先沖進(jìn)去分散的布局一大堆股票，然后慢慢研究,，迭代優(yōu)化,，把感覺不好的股票賣掉，換成其它的,，最終把他認(rèn)為優(yōu)秀的公司沉淀下來,。

所以很多人認(rèn)為他買的公司很平庸，一定程度上他也這么認(rèn)為,。對(duì)于他新進(jìn)的股票,，要持保留態(tài)度。只有當(dāng)他持有某只股票一年以上,，被沉淀下來,，才有比較大的研究?jī)r(jià)值,。

17 有些時(shí)候看上去多其實(shí)并不多，一般市場(chǎng)下跌30%已經(jīng)不小,，你提前賣掉一半已經(jīng)算是很充分的應(yīng)對(duì)了,，那可以回避15%的下跌。但你不是神,，不可能每次都對(duì),，有70%的成功率已經(jīng)非常牛了，7次做對(duì)抵掉3次做錯(cuò),，就是做對(duì)4次,，再考慮交易成本，可能最終做對(duì)的就是3次,，平均下來只能回避4個(gè)多點(diǎn)的下跌,。而指數(shù)下跌30%的年份并不多，再平均下來,，可能就只有1,、2個(gè)點(diǎn)左右。為了減少這一點(diǎn)點(diǎn)的回撤,，你要冒著牛市踏空的風(fēng)險(xiǎn),、要付出過程中的糾結(jié)和生活質(zhì)量的下降，更重要的是還得冒著把注意力從個(gè)股研究轉(zhuǎn)移到其它方面,，而導(dǎo)致的投資邏輯不純粹的風(fēng)險(xiǎn),，這實(shí)在太得不償失了。并且這前面所有的假設(shè)都是你有70%的勝率,，事實(shí)是這很難做到,，就我個(gè)人來說基本都是反的，因?yàn)槟阒灰⑴c就必然會(huì)被牽引,，必然會(huì)輸給自己的人性,。

對(duì)于馮柳這樣的投資者，以基本面為核心,，如果過多的顧慮大盤風(fēng)險(xiǎn),，將會(huì)導(dǎo)致心態(tài)紊亂，且長(zhǎng)期來看,，超額收益并不高,。所以他一直高倉位操作。

當(dāng)然了,，有些投資者不以基本面為主,，就是以市場(chǎng)分析為主，這種類型的投資者可以隨時(shí)隨地的空倉或滿倉。

18 始終保持高倉位,，會(huì)讓你的情緒波動(dòng)最小,。很多人問，你為什么敢在低位買股票,？我說如果你是現(xiàn)金買股票那肯定會(huì)不敢,，但如果一直滿倉只是換股，就不存在敢不敢的問題,，因?yàn)槟闶菑母謶值膿Q到次恐懼的里面去,，這是機(jī)制推動(dòng)，不是膽識(shí)推動(dòng),。不要說，有人藝高人膽大不存在這個(gè)問題,，一只股票正在下跌,，明天還可能繼續(xù)跌，你只要是人就一定會(huì)被人性所誤,，但是對(duì)我來說,，這只股票會(huì)跌，其他的也會(huì)跌,，在哪死都是一回事,，那為什么不在更心儀的上面死呢。大家恐懼的時(shí)候我一樣恐懼,，人性都是相通的,，所以我才把自己交給機(jī)制和紀(jì)律。

大家看公開披露的信息,，會(huì)說我在低點(diǎn)買進(jìn)了某只股票,，但請(qǐng)記住，我是始終高倉位的,，所以當(dāng)我在低點(diǎn)買進(jìn)一只股票,，也同樣意味著在低點(diǎn)賣出了另一只，反過來也一樣,，談不上比別人勇敢或膽怯,，只是換倉而已。

對(duì)于這點(diǎn)我深有感受,，因?yàn)槲乙彩沁@么操作的,。高倉位背景下的切換股票，可以盡量規(guī)避情緒波動(dòng),，保持平穩(wěn)心態(tài),，判斷就會(huì)相對(duì)客觀。

19 我2008年虧損很大，但攤到這么多年看,，其實(shí)也沒什么,，不影響長(zhǎng)期收益率，但如果我總是擔(dān)憂它的發(fā)生,，有可能其它年份就無法正常盈利了,。我入市16年，用1年的虧損換取了15年的輕松從容,，這很劃得來,，就把它當(dāng)作一張入場(chǎng)的門票，當(dāng)作良好生活方式與工作狀態(tài)的成本支出,，我不擔(dān)憂它也不去額外預(yù)防它,，來了就坦然面對(duì)，這是系統(tǒng)里必然要面對(duì)的一環(huán),。很多人接受不了系統(tǒng)性的崩潰,，想盡一切辦法去預(yù)防躲避，然后把正常的工作生活方式給毀了,，這不值當(dāng),。我覺得對(duì)那種可以重建的系統(tǒng)，你只需要保證自己能跟隨系統(tǒng)重建,，不加杠桿不做會(huì)被迫退出的行為,，平時(shí)也不做急于求成的事情，盡量讓自己處于可恢復(fù)和可重建的狀態(tài)即可,。

而對(duì)于那種不能被重建的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn),，我的意見也是不逃離，因?yàn)槲覀兙褪窍到y(tǒng)中的一員,，我們的命運(yùn)必然和系統(tǒng)聯(lián)系在一起,，這是我們應(yīng)該接受的宿命。就像地球毀滅時(shí)你一個(gè)人坐飛船離開的意義在哪里呢,，有些問題不是我們應(yīng)該去面對(duì)和思考的,，我們得界定好自己與系統(tǒng)的邊界在哪，不要因無能為力的方面而影響了可以有作為的那一面,，這是杞人憂天,。

總有某一年會(huì)出現(xiàn)系統(tǒng)性危機(jī)，如果為了躲避這個(gè)大概十年一遇的系統(tǒng)性危機(jī),，時(shí)時(shí)刻刻處于驚弓之鳥的狀態(tài),，會(huì)損失長(zhǎng)期收益，也會(huì)降低生活品質(zhì),。

對(duì)于系統(tǒng)性危機(jī),，應(yīng)做好一定的準(zhǔn)備：

如果危機(jī)安然度過,，要確保自己也能安然度過，不能在危機(jī)中賠光了身家,；如果危機(jī)徹底爆發(fā),，自己跟隨危機(jī)徹底倒下，要安然接受,，因?yàn)檫@就是命運(yùn),。

20 公開信息還是能知道的，我們只是不去挖掘而已,，我喜歡不容易被信息影響投資邏輯的公司,。像一家公司業(yè)績(jī)一直不好，但估值很高,，漲了五六倍始終沒有業(yè)績(jī),，它上漲的原因是大家認(rèn)為它一定會(huì)成為最終贏家，而終局的市值空間又很大,，當(dāng)這個(gè)邏輯非常強(qiáng)的時(shí)候現(xiàn)在的業(yè)績(jī)和信息就都不重要了,，這就是不可被改變的共識(shí)。由于支持這種共識(shí)的邏輯都是框架性的,、常識(shí)性的，跟中短期的信息都無關(guān),，那你在持有的過程中跟不跟公司交流調(diào)研,、有沒有第一手信息就都不重要了。

關(guān)于這一點(diǎn),，我想到了比亞迪,。按照我的理解，比亞迪遠(yuǎn)遠(yuǎn)不如長(zhǎng)城和吉利,，但因?yàn)槭袌?chǎng)認(rèn)為新能源最終會(huì)是大贏家,，而比亞迪是新能源領(lǐng)域的頭牌，所以愿意給比亞迪很高的市值,。

對(duì)比亞迪的估值方法,，是最終市值法，而不是PE或PB估值法,。

共識(shí),，有時(shí)候是一種信仰。

21 把自己當(dāng)別人是無我,、把別人當(dāng)自己是慈悲,、把別人當(dāng)別人是智慧、把自己當(dāng)自己是自在,?！?/span>

把自己當(dāng)別人，就可以不被自身的需求所牽引，不會(huì)陷入得失與欲望中去,，旁觀自己的內(nèi)心理解真正的需求和想法,。

把別人當(dāng)自己，就是要我們跳出自己的主觀和局限,，站在別人的角度想他為什么會(huì)這樣做,，如此可以破除自己的執(zhí)念與褊狹。

把別人當(dāng)別人就是要保留自己的獨(dú)立性,，不受外界影響,，我理解你、充分的理解你,，但我不跟著你走,，不去追逐市場(chǎng)、不被變化的幻像所牽引支配,。

把自己當(dāng)自己,，接受自己的各種不完美，放下貪念,，原諒自己的錯(cuò)誤,，學(xué)會(huì)與自己和解，找到輕松和可持續(xù)的狀態(tài),。當(dāng)你不自在的時(shí)候,，你覺得累、不輕松,、容易自責(zé),，這些感受會(huì)慢慢累積，到最后,，要不你的意志垮了,，要不你的身體垮了，要不你周圍的伙伴垮了,，這些都是不自在的狀態(tài),。

馮柳一直強(qiáng)調(diào)弱者體系，不直接對(duì)企業(yè)基本面的分歧下判斷,，但是他要通過觀察市場(chǎng)的各種觀點(diǎn),，研究市場(chǎng)共識(shí)，并去判斷共識(shí)和常識(shí)的關(guān)系,。

對(duì)于馮柳來說,，更重要的不是企業(yè)（客體），而是市場(chǎng)本身（主體）,，而主體又分為自身和別人,。如何才能全面理解自身和別人的觀點(diǎn)和行為,，進(jìn)而做出一個(gè)正確的選擇？

要超脫,、要平和,、要接納。

22 我喜歡條件簡(jiǎn)單的公司,，但由于高倉位的需要,，有時(shí)也會(huì)持有不符合標(biāo)準(zhǔn)的公司，這是一個(gè)比較的過程,，我的思考點(diǎn)是：哪個(gè)的假設(shè)條件更少,。有可能我會(huì)從一個(gè)漲幅空間100%的股票換成一只漲幅空間只有50%的股票，只是因?yàn)樗鼦l件更少,，更簡(jiǎn)單,。我的重點(diǎn)是哪個(gè)更舒服、更令人放心,。

條件簡(jiǎn)單的公司,，從思維入手時(shí)準(zhǔn)確率會(huì)更高，對(duì)于市場(chǎng)共識(shí)與常識(shí)的判斷會(huì)更容易,。

23 有情緒有煎熬是好事,，它會(huì)引動(dòng)你的思考，不要去對(duì)抗和控制自己的人性,。你已經(jīng)很不舒服了,，卻告訴自己，不要不舒服,，要堅(jiān)持,，這是不對(duì)的,。因?yàn)槭袌?chǎng)有無數(shù)種方式去放大它,，且一定會(huì)有你無法承受的時(shí)候，所以不但不要對(duì)抗和回避,，還得主動(dòng)放大它,，履霜堅(jiān)冰至，要告訴自己,，我不舒服了,，肯定有哪里不對(duì)，得立刻去解決它,，別等到失去理智去被動(dòng)處理的時(shí)候,。要利用好自己的情緒，這會(huì)讓你更關(guān)注這只股票,，錢在哪里,，心就在哪里,所以,，別人都先研究再買，我是先買再研究,，就是為了讓自己的心過去,，把情緒代進(jìn)去。覺得它好就先買,，感覺不夠就加,，一直加到自己害怕再減，千萬不要積累自己的需求,，而是快速滿足它,，這樣你才能越過自己的需求去體會(huì)，而非欲念牽引,。很多人說我買賣股票很隨意,，我是先參與再研究，這就是我的體系,。

我以前說做投資要聆聽三個(gè)聲音：聆聽企業(yè)的聲音,，聆聽市場(chǎng)的聲音，聆聽自己內(nèi)心的聲音,。聆聽自己內(nèi)心的聲音其實(shí)已經(jīng)無關(guān)事實(shí)了,，這個(gè)企業(yè)好不好、未來會(huì)不會(huì)漲,，跟你是不是要拿住它是兩碼事,。當(dāng)你不舒服又解決不了的時(shí)候，就可以放棄它,，未來哪怕會(huì)漲十倍,，現(xiàn)在也要放棄，因?yàn)樗F(xiàn)在都已經(jīng)讓你不舒服了,，未來一定還會(huì)有更考驗(yàn)的時(shí)候,。

當(dāng)然，舒服不舒服跟你的了解很相關(guān),。一個(gè)人對(duì)你惡言以對(duì)肯定會(huì)不舒服,，但是你知道他為什么這樣，理解了,，就沒那么不舒服了,。所以，我焦慮的時(shí)候就會(huì)不斷審視檢討,，到底是哪個(gè)地方讓我焦慮了,，什么東西讓我不安，我能不能理解,，如果我能理解且能合理解釋,，就加倉,，不能理解，就剁掉,，這跟事實(shí)無關(guān),，跟我內(nèi)心感受和能力圈有關(guān)。

這一大段說的都是心態(tài),。其中關(guān)鍵的一句話,，別等到失去理智才去被動(dòng)處理。不要對(duì)抗和回避情緒,，要立刻去解決情緒,。

因?yàn)榍榫w一旦積累起來，會(huì)影響自身的判斷,，到了某個(gè)極端位置,，就會(huì)出現(xiàn)情緒上頭，操作變形,，釀成重大錯(cuò)誤,。

不投資的人可能無法理解這一點(diǎn)，長(zhǎng)期投資的人都會(huì)感受深刻,。去年我本人就有那么幾次情緒上頭的時(shí)刻,。

24 雖然我們規(guī)模不小，但工作量并不大,，因?yàn)槲也皇潜恍畔Ⅱ?qū)動(dòng)的體系,，我也希望我的團(tuán)隊(duì)成員降低對(duì)信息的依賴，大部分人的工作量都是在跟蹤處理信息,，如果只是跟框架和邏輯的話工作量就會(huì)小很多,。

這里提到了邏輯和信息，類似前邊的先驗(yàn)邏輯和后驗(yàn)邏輯,。后驗(yàn)邏輯以信息處理為主,，先驗(yàn)邏輯以邏輯和框架為主。

25 很多人以為我天賦很好,，其實(shí)恰相反,。這不是謙虛,，因?yàn)槲覀冊(cè)谌巳褐袝?huì)有個(gè)很自然的相互比較和自我認(rèn)識(shí),。只是天賦越高的人，碰到的問題就會(huì)越少,，那他構(gòu)建的體系,，很可能越不完備，越不適用于他人,。詩必窮而后工,，天賦低的人會(huì)碰到足夠多的問題,，才有可能構(gòu)建更完整的體系。

芒格說,，知道自己會(huì)在哪死就不去那里,。所以我給自己劃了很多框框，讓自己盡可能躲在里面,，而天賦高的人去哪都活得很好,，那他給自己的各種限制自然就會(huì)少很多。

很多人犯錯(cuò)并不是他看不見,，實(shí)在是藝高人膽大,，相信自己一定能早于市場(chǎng)感知和行動(dòng)，但世事變幻,，市場(chǎng)總會(huì)以一種意想不到的方式和復(fù)雜來懲罰,，人不可勝天，所以,，天賦太高未必就是好事,。

我從小到大都不是一個(gè)好學(xué)生，也從來沒有要求自己要排在前面,，我始終是一個(gè)很自在的人,，很多人會(huì)說我不夠進(jìn)取。其實(shí)社會(huì)上大部分人都能接受自己的平庸,，但進(jìn)入股市就會(huì)改變,，因?yàn)楣墒薪o了他們幻像與欲念。

這段就不解釋了,，很直白,。

最后總結(jié)一下，馮柳的投資思想有濃郁的道家成分,，以慢制快,，以被動(dòng)應(yīng)主動(dòng)，以弱者克強(qiáng)者,。

逆向投資,，賠率優(yōu)先，分散傾向,。

不追求高明,，追求簡(jiǎn)單、平和的智慧,。

主動(dòng)承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn),，回避理論風(fēng)險(xiǎn)。

從先驗(yàn)的思維入手,、而不是從后驗(yàn)的信息入手,，這表明他是個(gè)價(jià)值投資者,。

喜歡簡(jiǎn)單條件（少因子），回避復(fù)雜條件（多因子）,，因?yàn)槎嘁蜃訒?huì)導(dǎo)致先驗(yàn)思維的出錯(cuò)概率提高,。

理解世事無常，無論多么嚴(yán)密的先驗(yàn)思維,，最終事實(shí)都有較大概率出現(xiàn)偏差,，坦然接手偏差。

因?yàn)槠罱?jīng)常出現(xiàn),，故以弱者姿態(tài)進(jìn)行企業(yè)研究,，不在分歧巨大時(shí)主動(dòng)下判斷，而是去研究市場(chǎng)上其他參與者的觀點(diǎn),，等待強(qiáng)者犯錯(cuò),，尋找市場(chǎng)共識(shí)（有點(diǎn)類似抄作業(yè)）。

將市場(chǎng)共識(shí)與常識(shí)對(duì)比,，符合則順向,，長(zhǎng)期保持不符合則不參與，短期不符合則逆向,。

大多數(shù)時(shí)候沒有市場(chǎng)共識(shí),，也就不會(huì)有特別好的投資機(jī)會(huì)，只能持股等待,。

慢慢騎驢找馬,，保留挑選馬的余地，避免哄搶高價(jià)馬造成致命一擊,。

長(zhǎng)期保持高倉位操作,，只做換股，減少心理波動(dòng),。

買賣股票時(shí)符合價(jià)格標(biāo)準(zhǔn)就立刻操作,，不在意趨勢(shì)，不拖延,。

不對(duì)抗不回避情緒,，出現(xiàn)情緒問題要立刻解決掉，不讓自己焦慮,。