一個(gè)前言：

話說之前《回答一個(gè)有趣的問題》一文中我講到了增強(qiáng)型指數(shù)基金，這篇文章被我命名為很拉風(fēng)的Smart Beta基金系列之零,。確切來講增強(qiáng)型指數(shù)基金并不算是Smart Beta基金,，不過我覺得至少已經(jīng)有點(diǎn)搭邊了，系列之零大概就是引子的意思了,。

Smart Beta在國外很流行,，在國內(nèi)也日漸為人所熟知，本來我是想專門寫個(gè)文章來開始這個(gè)系列的,，不過我發(fā)現(xiàn)我之前在雪球發(fā)的一個(gè)文章挺適合作為這個(gè)系列的開篇文的,，所以今天就發(fā)給大家看看。

下面開始正文部分：

我想大家對于SmartBeta基金應(yīng)該已經(jīng)不陌生了：

Smart者,，聰明是也,，香港地區(qū)也叫醒目；

Beta者,，開坦克的貝塔,；

合起來就是聰明貝塔基金。

市面上關(guān)于聰明貝塔基金的各種科普文還是有點(diǎn)多的,，內(nèi)容偏概念介紹并且多半以國外這類產(chǎn)品的發(fā)展情況介紹居多,，即便如此，我在小范圍做了個(gè)調(diào)查之后,，還是發(fā)現(xiàn)很多小伙伴文章看了不少但照樣還在云里霧里不知所謂,。

鑒于此，我打算以我的方式來講一下SmartBeta基金,，試圖讓大家去正確認(rèn)識SmartBeta基金,，順便繼續(xù)普及金融知識。

文章主要分兩大部分,，解決兩個(gè)問題,。

第一個(gè)：SmartBeta基金是什么？

第二個(gè)：SmartBeta基金如何投資,？

先來看第一個(gè)問題：SmartBeta基金是什么,？

（前方略高能，請注意安全）

雖然早在上個(gè)世紀(jì)50年代初馬科維茨（Markowitz）就提出了現(xiàn)代資產(chǎn)組合理論（Modern Portfolio Theory,，簡稱MPT,，也被我稱為孟婆湯），但是實(shí)際上直到之后的60-70年代,，因?yàn)閷W(xué)院派金融學(xué)發(fā)現(xiàn)“沒有誰能擊敗大盤”,，指數(shù)基金的理論基礎(chǔ)得以創(chuàng)建,，人們才逐漸開始將這套投資組合理論用于主動投資管理實(shí)踐當(dāng)中。

之后的80年代,，指數(shù)基金憑借其方便又便宜的特點(diǎn)逐漸流行,，而威廉·夏普（William Sharpe）等基于MPT模型所提出的資本資產(chǎn)定價(jià)模型（Capital Asset Pricing Model，CAPM）又讓人們意識到只有承擔(dān)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)才能取得超額收益,。

這里必須要學(xué)習(xí)一下CAPM的公式：

投資組合的期望收益率E（Rp）=無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率Rf＋β×（市場組合期望收益率Rm-無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率Rf）

這里的Beta就是上面講到的那個(gè)Beta,，代表某一組合的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)。

CAMP理論認(rèn)為,，在有效的市場里,，一種證券的預(yù)期收益主要由其β值決定。β值越高的證券,，預(yù)期收益就越高,，反之亦然。這與SmartBeta定義中因子投資的理論解釋幾乎如出一轍,，當(dāng)然這個(gè)時(shí)期更多的還是局限在單因子上,。

既然有“有效市場”這個(gè)概念，相對的自然還有“無效市場”,，所以如果碰到尤金·法瑪（Eugene F.Fama）提出的有效市場假說（Efficient Markets Hypothesis,，EMH）里面的弱有效市場和半強(qiáng)有效市場，那么或許可以通過衍生品來對沖投資組合的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)Beta,，從而鎖定一個(gè)超額收益,，這個(gè)超額收益就是傳說中的Alpha。

Beta收益是大盤上漲帶來的收益,，也叫市場收益,，不過一旦市場出現(xiàn)變化，這個(gè)收益就不一定能夠得到復(fù)制,，甚至?xí)霈F(xiàn)虧損,，beta收益只是隨大勢而已；而Alpha收益代表的是投資收益中超出市場收益的部分,，也就是“戰(zhàn)勝”市場的部分,，靠的是投資人的真本事，這樣的收益是具有可持續(xù)性,；這就是市場上那句名言“Alpha很貴,，而Beta很便宜”的由來。

進(jìn)入90年代之后,，羅爾（Roll）和羅斯（Ross）的套利定價(jià)理論(Arbitrage Pricing Theory，APT)和Barra多因子模型又?jǐn)U大了選擇因子的范圍,，引入了諸如國家,，地域和行業(yè)等新的因子,。

進(jìn)入20世紀(jì)，人們對因子的認(rèn)識又?jǐn)U展出了風(fēng)格因子與策略因子,。比如,，法瑪-佛倫奇（Fama-French）三因子及Carhart四因子模型中提出的除市場因子之外的其他三個(gè)因子：規(guī)模，價(jià)值和動量,。以及后續(xù)擴(kuò)展的諸如低波動率,，流動性，基本面等我們現(xiàn)在熟悉的因子,。

這個(gè)階段有一件很重要的事情就是人們突然意識到之前他們所認(rèn)為的超額收益alpha,，其中有很大一部分并不是傳統(tǒng)的alpha而是非典型的beta，只不過業(yè)內(nèi)人士把這些beta包裝成了alpha在推銷,，這其中很大的一部分就是我們今天要講的SmartBeta,。

歷史很長涉及到的金融知識也很多，不過脈絡(luò)還是很清楚的,，投資的江湖也就是這么形成的,，我畫了個(gè)圖做了個(gè)總結(jié)，請看：

洗去時(shí)代的烙印,，我再用另一種方式來表達(dá)SmartBeta，請看：

從上圖中可以看出,，傳統(tǒng)Beta屬于被動管理,，承擔(dān)（被動的）市場風(fēng)險(xiǎn)；傳統(tǒng)Alpha屬于主動管理,，承擔(dān)主動帶來的風(fēng)險(xiǎn),。

而SmartBeta介于兩者之間，是一種主動+被動的混合型投資策略,。

一方面,，SmartBeta策略通過主動調(diào)整組合中不同資產(chǎn)的加權(quán)方式，強(qiáng)調(diào)因子在其中的作用,，以期實(shí)現(xiàn)持續(xù)的打敗市場,，這個(gè)角度而言SmartBeta是Alpha；

另一方面,，SmartBeta一般都是通過因子模型來調(diào)整組合系數(shù),，并將投資過程自動化的一個(gè)過程，這其中的因子調(diào)整規(guī)則設(shè)定又是透明的,，這個(gè)角度而言SmartBeta又是Beta。

來看個(gè)簡化版的圖：

我不知道看到這里大家對SmartBeta是不是有了一點(diǎn)點(diǎn)認(rèn)知呢,。

那么更進(jìn)一步的,，SmartBeta類的基金就可以這么去理解：

區(qū)別于單純?nèi)ジ櫮硞€(gè)寬基指數(shù)或行業(yè)指數(shù),，SmartBeta基金講求用長期被驗(yàn)證的某個(gè)投資策略作為依據(jù)，并把這一策略的核心思想提煉成某一類因子（單因子）或是某幾類復(fù)合因子（多因子）,，這些因子又可以衍生出一系列的量化指標(biāo)，并通過這一系列的指標(biāo)去進(jìn)行最終的選股,。

請注意,，這里策略才是核心，不同的SmartBeta基金體現(xiàn)的是不同的投資策略,，不論是單因子還是多因子,，它們都是SmartBeta基金把某一策略具象化的量化工具而已。

我以華寶基金最新出的SmartBeta基金華寶質(zhì)量價(jià)值（501069）為例來具體說明一下,。

我們都知道巴菲特投資的理念是尋找價(jià)格合理的優(yōu)秀公司（Wonderful companies at fair prices），顯然“用合理的價(jià)格買優(yōu)秀的公司”是一個(gè)長期被驗(yàn)證有效的投資策略,，而華寶質(zhì)量價(jià)值正是以此為依據(jù)的SmartBeta基金,，策略的核心思想被提煉成了兩類因子：質(zhì)量因子幫助篩選優(yōu)秀公司，價(jià)值因子幫助確定價(jià)格是否合理,。

更進(jìn)一步的,，質(zhì)量因子被分解成凈資產(chǎn)收益率ROE、資產(chǎn)負(fù)債應(yīng)計(jì)率Accruals Ratio和財(cái)務(wù)杠桿Financial Leverage三大指標(biāo),；價(jià)值因子被分解成市盈率PE,、市凈率PB和市銷率PS三大指標(biāo)。

請看下圖：

當(dāng)然,，更深入更細(xì)節(jié)的操作是,，華寶質(zhì)量價(jià)值先后通過質(zhì)量指標(biāo)和價(jià)值指標(biāo)兩輪篩選并最終選出100只股票作為基金的成分股，以自由流通市值誠意質(zhì)量因子打分加權(quán),，并且每半年做一次調(diào)整。

到這里Are you OK了么,？

以上就是標(biāo)題中所謂的SmartBeta之從策略中來,。

接下去解決第二個(gè)問題：SmartBeta基金如何投資？

如果看完上面的內(nèi)容并對SmartBeta基金有所了解之后,，我想大家首先應(yīng)該要對這類基金有一個(gè)比較合理的預(yù)期,。

SmartBeta策略可以產(chǎn)生超額收益幾乎是肯定的。這個(gè)角度而言，我們可以把SmartBeta基金看做是增強(qiáng)型的指數(shù)基金,，不同的策略產(chǎn)生不同的因子,，不同的因子產(chǎn)生不同的增強(qiáng)效果。

給你們看兩個(gè)例子：

上圖是華寶標(biāo)普紅利機(jī)會和中證500指數(shù)的對比圖,，更偏中小盤成長股的標(biāo)普紅利可以對標(biāo)中證500（相關(guān)系數(shù)0.94），并且從圖中就可以直觀的看出標(biāo)普紅利對中證500是有不小的超額收益的,。

上圖是華寶質(zhì)量價(jià)值和滬深300指數(shù)的對比圖,，更偏大盤藍(lán)籌白馬的質(zhì)量價(jià)值對標(biāo)滬深300（相關(guān)系數(shù)0.79），從上圖中同樣可以直觀看出質(zhì)量價(jià)值對滬深300有超額收益,。

實(shí)際上,，標(biāo)普紅利和質(zhì)量價(jià)值已經(jīng)包含了SmartBeta類因子中最最有效的兩個(gè)因子，分別是標(biāo)普紅利包含的紅利因子,，質(zhì)量價(jià)值包含的價(jià)值因子,，以及逐漸流行的質(zhì)量因子。

需要注意的一點(diǎn)是我們不能把SmartBeta給神化了,，SmartBeta肯定不是萬能的,，比如我們就不能指望SmartBeta幫忙躲過大跌。

再說SmartBeta要是萬能的,，那還要基金公司來干嘛,。

基金公司當(dāng)然還是有用的，這是因?yàn)橐粋€(gè)量化策略如果脫離了邏輯就很容易落入統(tǒng)計(jì)陷阱,，基金公司的作用就是在設(shè)計(jì)產(chǎn)品的時(shí)候嚴(yán)格考察因子背后的經(jīng)濟(jì)含義和投資邏輯,。這一方面，一直致力于SmartBeta基金研發(fā)和推廣的華寶基金就做的不錯(cuò),。

對于我們投資者來說,，最重要的依然是形成自己的投資理念，明確自己的風(fēng)險(xiǎn)承受能力,，然后再借助SmartBeta這類相對比較先進(jìn)的資產(chǎn)配置工具來實(shí)現(xiàn)自己的投資目標(biāo),。

比如我以我經(jīng)常使用的趨勢線（以及估值）選買點(diǎn)，牛市高點(diǎn)止損止盈的定投策略為例,，給大家展示一下SmartBeta基金的正確投資方式,。

標(biāo)普紅利指數(shù)我之前講過不少次了，所以這里以質(zhì)量價(jià)值指數(shù)為例,。

上圖中我粗略的選了四段定投周期,。

第一段：從2008年7月1日至2009年7月29日年化絕對收益率跌破5%止損止盈，總共投了13期,，絕對收益率53.03%,，年化收益率48.47%；

第二段：2011年9月1日至2015年6月19日絕對收益率跌破10%+止損止盈，總共投了46期,，絕對收益率85.82%,，年化收益率17.71%；

第三段：2016年2月1日至2017年12月1日年化絕對收益率跌破5%止損止盈,，總共投了23期,，絕對收益率19.33%，年化收益率10.12%,；

請注意,，如果說前三段定投周期屬于事后諸葛亮的話，那么目前質(zhì)量價(jià)值就正處于事前司馬懿的第四段定投周期可以開始的時(shí)段,。

另外,，如前面所提到的，對于很多可能已經(jīng)在定投或者準(zhǔn)備長期持有標(biāo)普紅利基金（對標(biāo)中證500）的小伙伴而言,，同時(shí)投資對標(biāo)滬深300的質(zhì)量價(jià)值基金還可以起到一個(gè)均衡配置的作用,。

比如以我經(jīng)常推薦大家的滬深300+中證500這個(gè)定投組合為例，利用SmartBeta基金做的一個(gè)增強(qiáng)版定投方案就可以是質(zhì)量價(jià)值基金+標(biāo)普紅利基金,。

資產(chǎn)組合投資同理可得,。

這里提醒一嘴：

投資策略千千萬，條條大路通羅馬,；

如果行車不規(guī)范,，那么自己兩行淚。

限于篇幅我這里就不一一展開講了,，總而言之一句話：SmartBeta基金是比被動指數(shù)要趁手的兵器,，但是能不能耍的起來還得看有沒有既定的投資策略了。

這就是我標(biāo)題中想要表達(dá)的所謂Smart Beta基金要“到策略中去”的意思,。

然后,，就真的可以結(jié)束本文了。

最后特別感謝華寶基金的友情贊助,，本文留言點(diǎn)贊前五名（時(shí)間截止到本周日晚12點(diǎn)）的小伙伴可以隨機(jī)獲得如下圖的定制版禮物中的其中三樣