盡量尋找虛實(shí)結(jié)合的標(biāo)的，實(shí)是落腳點(diǎn)和確定性,，絕不能錯；虛是展望,、是臆想,，也是大利潤的來源。漲跌都能令人堅定的才是好標(biāo)的,，跌令實(shí)的更實(shí),，因?yàn)閮r錢便宜了，漲令虛處顯得確定,，因?yàn)榈玫绞袌龅拇_認(rèn)和佐證了,，這就是虛實(shí)結(jié)合帶來的效果。

虛的地方（大功率）：

       因?yàn)檫@塊還未形成全球競爭力,，在國內(nèi)亦未有壓倒性優(yōu)勢,，且過去的客戶大多是不太景氣的造船業(yè),，其他如汽車業(yè)都是向國外品牌采購，重工領(lǐng)域僅在徐工處得到大單,，沒有充分證據(jù)證明其有競爭實(shí)力,，但考慮到國家對自主科技的迫切決心和大功率這塊的工業(yè)應(yīng)用相對國際有太大的差距，我們可以稍微寄予點(diǎn)遠(yuǎn)景期望,，但最后競爭及贏利格局如何尚難評價,，所以估值上暫不能考慮這塊。

       目前國內(nèi)大功率工業(yè)應(yīng)用僅10%,，相較于國際80%的比例實(shí)在懸殊太大,，升級成為必然，在這個過程中,，即便外資吃肉我們喝湯的機(jī)會總還是有可能的,，股票市場中，只要有可能的機(jī)會存在,，就應(yīng)該在估值中考慮,，雖然這里面有個度，過了就成投機(jī)了,，但反向太過恐怕亦有違資本精神,。

        筆者注：2012年大功率設(shè)備收入4.33億，2017年20.74億,。國內(nèi)的工程師紅利,，華工科技高校體制制約等因素促成了大族激光的發(fā)展。大族激光2011年,、2012年研發(fā)投入占比都5%以上,。

實(shí)的地方（小功率）：

       去年3季度獲得的蘋果定單曾經(jīng)讓市場關(guān)注過，而因?yàn)閷μO果IPHONE5的預(yù)期不好,，同時考慮到設(shè)備供應(yīng)的周期特點(diǎn),，市場后來是以悲觀角度來對待。其實(shí)這一塊的競爭力已無人懷疑,，市場只是對其持續(xù)性及周期特點(diǎn)懷有疑慮,。

       筆者注：市場有時候有先見之明，2013年大族激光扣非凈利潤下降33%,，就是因?yàn)樘O果訂單幾乎腰斬,。

       我們?nèi)チ私饩涂傻弥緦μO果的服務(wù)是整體生產(chǎn)線的提供,，是根據(jù)產(chǎn)品要求定制生產(chǎn)線,，標(biāo)識和焊接設(shè)備是和定制生產(chǎn)線一同賣出，僅用于定制產(chǎn)品的生產(chǎn),。而由于蘋果公司的高標(biāo)準(zhǔn)要求,，導(dǎo)致其只要更換機(jī)型就要淘汰原設(shè)備重新定制,，這點(diǎn)實(shí)際上已經(jīng)改變了設(shè)備供應(yīng)商必須跟著增量走的特點(diǎn)，也就是蘋果原產(chǎn)品銷售好則需擴(kuò)產(chǎn)采購,，銷售不好的話,，蘋果公司則更有動力和決心加快產(chǎn)品更新速度，百足之蟲死而不僵,，即便蘋果原產(chǎn)品受挫,，蘋果公司依舊有強(qiáng)大實(shí)力推動下一產(chǎn)品。而考慮到蘋果公司新產(chǎn)品的換代速度,，我們有理由相信大族的設(shè)備需求將擺脫設(shè)備本身的使用周期,，若這點(diǎn)成立，則關(guān)系到估值定性的重新調(diào)整,，也就是從強(qiáng)周期的設(shè)備供應(yīng)變?yōu)橄M(fèi)電子產(chǎn)品的同步供應(yīng),。

        筆者注：蘋果大的機(jī)型變動才需要更換設(shè)備，也就是iPhone6和iPhoneX帶來大族激光14年和17年業(yè)績翻倍,。因此大族激光有蘋果大小年之說,。蘋果手機(jī)12年銷量1.25億部，2017年2.16億部,，蘋果訂單12年14億到2017年40億,。

       隨著消費(fèi)電子行業(yè)的迅速擴(kuò)容和激活，各大廠家的積極介入,，消費(fèi)電子標(biāo)識焊接密度增加,，該塊的市場需求應(yīng)該呈現(xiàn)波動放大或周期放大特點(diǎn)，若如此,，則不該被個別季度波動所影響估值體系,。考慮到這塊的贏利能力居各業(yè)務(wù)之首,，費(fèi)用又因大客戶合作機(jī)制得以穩(wěn)定,，我們應(yīng)該可以預(yù)期該塊會呈現(xiàn)規(guī)模遞增效應(yīng)，也就是說未來或許能出現(xiàn)利潤快于收入增長的局面出現(xiàn),。

       筆者注：蘋果創(chuàng)新后各手機(jī)廠山寨帶來了大族激光消費(fèi)電子設(shè)備的大發(fā)展,。從這里和西王食品可以看出，茅臺03非?？粗幸?guī)模效應(yīng)帶來的凈利率提升。

       小功率這塊因?yàn)橛刑O果定單及全球大份額的市占率做證明,，其技術(shù)和地位應(yīng)該不需要我們操心,，只要行業(yè)前景展望可以公司就應(yīng)該能夠受益，這塊也是讓我敢于看圖參與的原因所在,，大頭能有保險,，那賠率就不會差到哪里去,。

       而小功率這塊的近景如果因蘋果最新的動作得以確定，遠(yuǎn)景又可因消費(fèi)電子的景氣而得以展望,，那么目前市值的大頭便可落實(shí),。

       筆者注：由于對蘋果設(shè)備的更換周期的錯誤判斷，對1年內(nèi)的業(yè)績出現(xiàn)了誤判,。遠(yuǎn)景因公司競爭力以及蘋果更新?lián)Q代畢竟還是快,，預(yù)測分毫不差。

                                                         大族激光歷史市盈率

估值：

       我并沒有對它進(jìn)行橫向比較,，主要是從它的競爭力及行業(yè)發(fā)展的展望上觀察的,，估值方面僅是做了個簡單的賠率把握，比方說它上市后是經(jīng)歷過階段性熱情和低迷的,，在它沒有那么好的時候市場都給過它一個較高的估值,，而在它發(fā)展更明確效益更好的現(xiàn)在市場卻給了歷史最低估值水平，如果能假定它未來會出現(xiàn)更樂觀的經(jīng)營局面,，那我們有理由相信市場會上移估值,，這主要是相對自身的縱向比較。

       筆者注：08年下游客戶還是以印刷,、皮革,、紡織為主，12年電子行業(yè)已占比70%以上,。電子行業(yè)升級設(shè)備的頻率決定了估值水平與08年還低顯然是不合理的,。

        “頂?shù)變啥耸亲钪匾懂牐@個清楚了才會有方向感,，所以要對各重要階段的頂?shù)走M(jìn)行標(biāo)注,，找出當(dāng)時對應(yīng)的基本面和估值體系，然后將其與當(dāng)下對比,，找出不同和相同的地方,，建立基本面坐標(biāo)體系，這樣可以有參照,，就容易有方向感,。”

                                               大族激光12-13年度季報

賣出：

       1,、一季報預(yù)增披露期后：當(dāng)時看沒有預(yù)增覺得有點(diǎn)不合理,，第一反應(yīng)是該多減點(diǎn)倉位保留降低成本后的長倉就可以了，也討論了很久,，但當(dāng)時圖形太強(qiáng),，所以就很猶豫，也沒有讓身邊好友減，現(xiàn)在回想是很不應(yīng)該的,。

       筆者注：中小板股票1季度50%以上增長必須在3月31日之前公告,。茅臺03注重市場反饋，奇怪的是這次業(yè)績不利的因素沒有包容在股價上,。

        “任何股票都不可能只有一個方向的思考點(diǎn),，優(yōu)秀的投資人應(yīng)該知道什么時候多關(guān)注壞的方面、什么時候要專心挖掘好的方面,，像這個票剛經(jīng)歷過大的震蕩與反思而逐步走強(qiáng),，這時候我們要多往好的方向去思考，多想它的可能性,，等估值上體現(xiàn)了它好的可能性后再去思考它是不是真的有這么好,，這是中線投資的思維方式，畢竟能經(jīng)受住各種嚴(yán)格思辨的長線機(jī)會太少,，太追求完美也有悖務(wù)實(shí)精神,。”

        2,、一季報披露后：就這份報表來說,，失望肯定有，即便后面仍然如公司釋放的積極信息一樣樂觀發(fā)展,，中間過程也勢必會延長并增加一些不確定,，不過考慮到大族新產(chǎn)品方面的一些展望，這個企業(yè)應(yīng)該是在走向良性,，只是中期的走勢會不明朗,，賠率也降低了很多，有利潤的降低點(diǎn)艙位也是可以考慮的穩(wěn)健之舉,。主要風(fēng)險點(diǎn)在3季度有可能的負(fù)增長上,，但這個企業(yè)的看點(diǎn)還是比較多，還是值得長期關(guān)注的,，所以我把部分利潤當(dāng)?shù)讉}留在了里面,。

        筆者注：12年三季度的基數(shù)太高了。見上圖

       3,、三季報披露后：大族基本是按我之前的預(yù)期走的,，在三季報披露后就成為買點(diǎn)，但我遺憾的不是沒有買回它,，而是10月底,，星網(wǎng)銳捷和廣電運(yùn)通，當(dāng)時比較后覺得大族的確定性不如這兩個,，可惜都是象征性買入,，沒有意義,。

       筆者注：大族激光此后接近翻倍，但星網(wǎng)銳捷最高漲幅接近130%,。但不管是14年的業(yè)績還是此后幾年的復(fù)合增速看，大族激光都領(lǐng)先于星網(wǎng)銳捷,。廣電運(yùn)通因移動支付的普及,，ATM保有量的飽和，業(yè)績在下坡路,。

個人理解：

       一,、賣出信號：茅臺03在股票大漲后高度關(guān)注賣出點(diǎn)的形成，在西王食品上是銷量停滯,，大族激光是半年翻倍后季報居然沒有50%增長,。覺得大族激光有長線價值，與緊密跟蹤賣出點(diǎn)并沒有矛盾,。

       二,、經(jīng)營節(jié)奏：短期的業(yè)績增長很難把握，實(shí)際上大族激光的業(yè)績預(yù)測也出現(xiàn)了偏差,，但不妨礙獲利接近50%,，低估占了重要因素。

        除了白酒外,，其他股票要是半年內(nèi)業(yè)績無明顯的好轉(zhuǎn),，茅臺03應(yīng)該會選擇賣出。利用季節(jié)性的經(jīng)營低谷形成的低點(diǎn)（包含位置與估值考慮）,，若有轉(zhuǎn)機(jī)他會買入,，比如大族激光13年3季報后他覺得是個買點(diǎn)。

        三,、市場走勢： 價格走勢到底是“假動作”,，還是內(nèi)行人士的動作，區(qū)分起來并不容易,。比如大族激光半年翻倍后,，接下來3個季度業(yè)績都不如人意；而3季報后該跌不跌,，逆利空而上漲,，4個月內(nèi)漲了70%，此后的幾個季度業(yè)績節(jié)節(jié)升高,。也可以說,，估值很重要，市場上的“假動作”并不少,，不同的估值水平,，應(yīng)該會有截然不同的結(jié)果。