4月16日,，最新版《上海證券交易所科創(chuàng)板股票發(fā)行與承銷業(yè)務(wù)指引》正式出臺，結(jié)合之前的制度規(guī)定，科創(chuàng)板打新相關(guān)政策已日趨完善,。

今天，我們結(jié)合最新政策,，為您全面解析科創(chuàng)板打新那些事兒,。其中機會風(fēng)險，提前一文知曉,。

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本 文 作 者

“科創(chuàng)板打新有“新”變化,。

科創(chuàng)板打新參與者也主要分為三大類，即：戰(zhàn)略投資者,、網(wǎng)下投資者和網(wǎng)上投資者,。具體要點，大家可通過我們梳理的下表查看,。

科創(chuàng)板三類打新參與者要點

與目前A股的打新相比,，科創(chuàng)板打新主要有4點不同：

• 戰(zhàn)略配售范圍提升，目前A股4億股以上方可進行戰(zhàn)略配售,。

• 網(wǎng)下打新的配售比例大幅提升,，目前A股網(wǎng)下打新比例一般僅為10%。

• 個人無法參與網(wǎng)下打新,，網(wǎng)上打新雖然配售比例降低,，但由于科創(chuàng)板投資者門檻設(shè)置，參與人數(shù)少,，最終中簽率并未降低（詳見后文測算）,。

• 新股定價由網(wǎng)下打新機構(gòu)通過詢價過程決定，采用市場化定價方式,。

 “個人投資者網(wǎng)上打新中簽率或有提升,。

首先，我們可以估算科創(chuàng)板網(wǎng)上打新中簽率的最低邊界,。

中簽率=回撥后網(wǎng)上發(fā)行數(shù)量÷網(wǎng)上申購數(shù)量

=（發(fā)行量×回撥后網(wǎng)上發(fā)行比例）÷（發(fā)行量×網(wǎng)上初始發(fā)行比例×單個投資者申購上限比例×申購人數(shù)上限×參與率）

其中,，單個投資者申購上限比例為1/1000，因此：

中簽率=回撥后網(wǎng)上發(fā)行比例/網(wǎng)上初始發(fā)行比例×1000÷（申購人數(shù)上限×參與率）

假設(shè)1：

根據(jù)近一年A股IPO的情況,，認購倍數(shù)普遍在2000倍以上,，我們判斷科創(chuàng)板大概率仍將觸發(fā)回撥10%。由于網(wǎng)下初始發(fā)行比例不低于70%,，因此回撥后網(wǎng)上比例/回撥前網(wǎng)上比例不小于40%÷30%=1.33,。

假設(shè)2：

由于申購總量越大,，中簽率越低，因此在估算最低中簽率時,，我們假設(shè)所有符合科創(chuàng)板門檻的投資者（取上交所公布的300萬人）都開通了權(quán)限并滿格參與打新,，即參與率100%。

假設(shè)某公司發(fā)行1億股（過去一年中近8成新股發(fā)行規(guī)模小于1億股）,，按照20%初始發(fā)行比例計算,，單一投資者申購上限為1億×20%×（1/1000）=20000股,，也就是需要20萬滬市市值即可打滿,。相對于50萬資產(chǎn)的科創(chuàng)板開通門檻，實現(xiàn)打滿并不困難,。

考慮到科創(chuàng)板設(shè)立早期,，投資者申購熱情較高，開通科創(chuàng)板權(quán)限的投資者可能會出現(xiàn)大比例打滿情況,。

在這兩個假設(shè)之下,，科創(chuàng)板新股中簽率最低值為萬分之4.44，這一數(shù)字高于過去一年中58%的新股,。

進一步地,，我們可以對中簽率進行敏感性分析。通過前面的中簽率計算公式,，中簽率的核心影響變量在于回撥前后的網(wǎng)上發(fā)行比例和參與率,。在觸發(fā)回撥10%的假設(shè)下，初始發(fā)行比例決定了回撥后發(fā)行比例,。

因此,，我們可以通過假設(shè)不同網(wǎng)上初始發(fā)行比例和參與率的場景，估算打新中簽率,。其中,，對于多數(shù)新股，發(fā)行后總股本不超過4億股,，網(wǎng)上發(fā)行比例預(yù)計在20%左右,。

“全新定價體系,，長期仍有破發(fā)可能。

科創(chuàng)板新股網(wǎng)下詢價面向的對象包括證券公司,、基金管理公司,、信托公司、財務(wù)公司,、保險公司,、合格境外機構(gòu)投資者和私募基金管理人等7類專業(yè)機構(gòu)投資者。

發(fā)行人和主承銷商可以通過初步詢價確定發(fā)行價格,，或者在初步詢價確定發(fā)行價格區(qū)間后,，通過累計投標詢價確定發(fā)行價格。

為了防止市場化定價結(jié)果和公司價值形成較大偏差,，上交所明確了一系列規(guī)則,，通過機制約束使定價結(jié)果相對合理。

? 平衡各方利益機制

由于在戰(zhàn)略配售中強制要求券商跟投（參與跟投的保薦機構(gòu)相關(guān)子公司,，跟投比例2%~5%,，并鎖定24個月），并且鼓勵發(fā)行人的高級管理人員與核心員工通過設(shè)立資管計劃形式參與戰(zhàn)略配售,，并且戰(zhàn)略配售,、網(wǎng)下打新和網(wǎng)上打新價格一致。

上市公司,、主承銷商和打新投資者在定價博弈中利益將更加平衡,，防止出現(xiàn)發(fā)行價過高的情況。

? 定價參考基準

新股定價基準包括主承銷商出具的投資價值研究報告明確的估值區(qū)間,、剔除最高報價部分后有效報價的中位數(shù)和加權(quán)平均數(shù),，以及公開募集方式設(shè)立的證券投資基金和其他偏股型資產(chǎn)管理產(chǎn)品、全國社會保障基金和基本養(yǎng)老保險基金的報價中位數(shù)和加權(quán)平均數(shù)等信息,。

對于超出上述定價參考基準范圍的,，發(fā)行人和主承銷商應(yīng)當說明理由或者給予投資風(fēng)險特別公告。

? 詢價規(guī)則約束

包括初步詢價時,，網(wǎng)下投資者填報的擬申購價格發(fā)行人和主承銷商確定發(fā)行價格區(qū)間的最高價格與最低價格的差額不得超過最低價格的20%,。

初步詢價結(jié)束后，發(fā)行人和主承銷商應(yīng)當剔除擬申購總量中報價最高的部分,，剔除部分不得低于所有網(wǎng)下投資者擬申購總量的10%,。

在全新的定價機制下，科創(chuàng)板新股發(fā)行價將實現(xiàn)市場化定價，突破現(xiàn)有23倍市盈率上限,，且上市前5個交易日不設(shè)漲跌幅限制,，加大了股價的波動空間。因此,，科創(chuàng)板新股存在上市后破發(fā)的可能,。

參照歷史經(jīng)驗，上一輪市場化發(fā)行期間（2009年-2012年）,，共870余只股票上市,，約16%在上市首日收盤破發(fā)。

參照海外市場經(jīng)驗,，2017年以后上市的港股,，約28%在上市首日收盤破發(fā)，上市首日盤中破發(fā)的比例接近一半,。

考慮到科創(chuàng)板設(shè)立早期,，股票供給較小,，資金需求旺盛,，可能存在一定投機氛圍。

隨著后期股票供給增加,，市場情緒逐漸回歸理性,，破發(fā)概率會開始上升。

例如,，創(chuàng)業(yè)板設(shè)立后,，第一只破發(fā)的股票出現(xiàn)在第7個月，此時已上市約80只股票,。

“個人投資者也可“借道”打新

因為戰(zhàn)略配售和網(wǎng)下打新的獲配比例較高,，所以對于普通投資者來說，如果想?yún)⑴c戰(zhàn)略配售和網(wǎng)下打新,，主要方式就是通過相關(guān)產(chǎn)品,。

具體來說有以下3種方式。

? 戰(zhàn)略配售基金

2018年7月發(fā)行的6只戰(zhàn)略配售基金可參與科創(chuàng)板股票戰(zhàn)略配售,。參與戰(zhàn)略配售的優(yōu)勢是獲配比例相對較高,，劣勢是需要12個月鎖定期。

6只產(chǎn)品設(shè)立后存在3年封閉期,，期間沒半年可放開申購一次,，不可以贖回。目前6只產(chǎn)品已在場內(nèi)上市交易,。

? 科創(chuàng)板公募產(chǎn)品

截至3月底,，已有55只在2月后申請且名稱中含有“科創(chuàng)”或“科技創(chuàng)新”的公募產(chǎn)品獲得證監(jiān)會受理，其中絕大多數(shù)屬于混合型基金,。

需要注意的是,，有19家基金設(shè)立2年或3年封閉期,，這些基金為了應(yīng)對贖回壓力，會在封閉期結(jié)束前一年調(diào)整打新策略以進行流動性管理,。

? 券商資管產(chǎn)品

目前已有券商設(shè)立科創(chuàng)板相關(guān)產(chǎn)品,，投資者可關(guān)注相關(guān)產(chǎn)品信息。

“當然,，參與科創(chuàng)板打新,，必須要先開通了科創(chuàng)板權(quán)限。

目前,，普通投資者主要滿足以下條件即可開通科創(chuàng)板權(quán)限：

• 開立了滬市A股證券賬戶,；

• 開通科創(chuàng)板權(quán)限前20個交易日證券賬戶及資金賬戶內(nèi)的資產(chǎn)日均不低于人民幣50萬元（不含通過融資融券融入的資金和證券）；

• 參與證券交易24個月以上,；

• 通過適當性綜合評估等,。

屆時，賬戶滬市市值滿1萬元即可參與打新,。

具體來說,，是T-2日（T日為網(wǎng)上申購日）前20個交易日（含T-2日）的日均持有滬市市值達1萬元。

所以還未開通權(quán)限的小伙伴,，通過信e投APP首頁入口即可進行開通操作,，普通賬戶、信用賬戶均支持哦,！

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