假設(shè)：    凈資產(chǎn)收益率一定,，保留盈余全部做再投資,，復(fù)合增長持續(xù)10年，折現(xiàn)率為10%,。

參照標(biāo)準(zhǔn)：對一個保留盈余完全再投資,、凈資產(chǎn)收益率為10%的企業(yè)來說，其凈利潤的增長率等于凈資產(chǎn)收益率,，10%的折現(xiàn)率,，公司的價值應(yīng)等于凈資產(chǎn)。即市凈率等于1,，市盈率等于10倍,。

則與凈資產(chǎn)收益率相對應(yīng)的合理市盈率，如表：

與凈資產(chǎn)收益率相對應(yīng)的合理市凈率,，如表：

 說明：以上所言的凈資產(chǎn)收益率指期初凈資產(chǎn)收益率,。合理市凈率亦可用公式導(dǎo)出即市凈率=市盈率*凈資產(chǎn)收益率 .

備注：

凈資產(chǎn)收益率=市凈率/市盈率

用比例關(guān)系求出，如15%凈資產(chǎn)收益率的公司,，假設(shè)市盈率是X.已知10年后每股收益是4.05,。參照標(biāo)準(zhǔn)公司的每股收益是2.594.市盈率是10倍。則X/10=4.05/2.594
然后求出X（我的備注：如此假設(shè)感覺有點武斷?。?/span>

討論：

如果一家公司能夠維持高的ROE水平，那么其獲利增長率必然高于這個水平,。例如,，一家公司長期的ROE維持在25%的水平,，那么其年均盈余增長率必將大于25%

舉個簡單的例子：

ROE用凈利潤除以期初和期末股東權(quán)益的均值（一般會用凈利潤除以期末股東權(quán)益，我覺得用期初和期末均值更好些）表示,。 例如取ROE為30%,，則凈利潤要求增長率為35.4% 

     期初股東權(quán)益 凈利潤 期末股東權(quán)益 ROE（%）凈利潤增長率（%)
第1期    8000        2825   10825       30    
第2期    10825       3825   14650       30     35.4
第3期    14650       5179   19829       30     35.4
第4期    19829       7012   26841       30     35.4
等等--

博主回復(fù):明白你的意思了。實際估值時,，我用的是期初股東權(quán)益對應(yīng)的凈資產(chǎn)收益率,。即凈利潤除以期初股東權(quán)益，這樣如完全保留盈余,，則ROE和凈利潤增長率一致,。如我寫的萬科的資本魔方一文。我將報表中的ROE做了調(diào)整,。按報表ROE,，你說的對。(我的備注：原理見我的另一篇博文：ROE與可持續(xù)增長率,，但并不表示企業(yè)短期幾年內(nèi)必須在這個可持續(xù)增長率上增長,，可能比這個快或者比這個慢，但是長期來看,，維持這個可持續(xù)增長率才能穩(wěn)定發(fā)展）

按照博主的公式,，凈資產(chǎn)要轉(zhuǎn)化為起初凈資產(chǎn)來重新計算ROE，不能直接用報表中的ROE,，并且自己要根據(jù)公司的競爭優(yōu)勢來判斷這樣的ROE可以維持10年嗎,？另外收益留存比例也很重要。

轉(zhuǎn)化為期初的凈資產(chǎn)收益率后,，一是要計算內(nèi)生增長率,，即期初凈資產(chǎn)收益率*(1-分紅率）。估計出以這樣增長率增長的年限,，然后套公式,，二是估值時要把分紅單獨折現(xiàn)并加入進(jìn)去。

請注意公式成立的假設(shè)條件,。我那個假設(shè)是30%期初凈資產(chǎn)收益率的公司,，完全保留盈余，能以這樣的速度增長10年,。如果不是完全保留盈余的公司,，注意茅臺不是完全保留盈余。要計算內(nèi)生增長率=期初凈資產(chǎn)收益率*(1-分紅率）,。再套公式,，然后將每年的分紅折現(xiàn)，再加總。

如果期初凈資產(chǎn)為100,凈資產(chǎn)收益率為10%,，完全保留盈利再投資,，則第一年的末的凈資產(chǎn)是100*1.1 第二年末是100*(1.1^2),第三年末是100*（1.1^3),......以此類推。不論你在哪一年開始折現(xiàn),，因為除數(shù)都是1.1^n,價值都是100,公式是100*（1.1^n)/(1.1^n)=100

關(guān)于比例問題,。可換一個角度陳述一下我的邏輯,。假設(shè)一家15%ROE完全保留盈余能夠復(fù)合成長10年,，10年后零增長，則公司應(yīng)該給多少倍市盈率,？如果現(xiàn)在的盈利為1,   10年后盈利會是4.05,。10年公司零增長，市場要求10%的回報率,。則給10倍市盈率,，公司在10年后值40.5。那么現(xiàn)在值多少呢,？40.5按10%折現(xiàn)率折到現(xiàn)在是15.6?，F(xiàn)在的盈利是1,所以市盈率是15.6倍。與比例法一致,。

此文提示了兩大要點,，第一是穩(wěn)定成長企業(yè)的成長率G必然不會大于穩(wěn)定的ROE。第二是揭示了PEG投資法的合理邏輯性,。

如果說還要更加完美一些（其實或許是更加復(fù)雜一些）,，那么不同成長性的行業(yè)，其實其風(fēng)險性也不同,，所以,，對應(yīng)的折現(xiàn)率必然不同。也就是說,，對于我們預(yù)期下面10年會有30%成長的高速發(fā)展企業(yè),，必然其風(fēng)險性要高于低速發(fā)展企業(yè)，從而使用同樣的折現(xiàn)率看似公平,，其實不妥,。所以真正付出的PE，不能如此文揭示的那般慷慨,。保守計算的結(jié)果也讓PEG=1這個所謂成長派投資的分水嶺更具實際操作性,。