第1頁:周大生(002867)2018年業(yè)績快報(bào)點(diǎn)評(píng):展店提速，全年業(yè)績符合預(yù)期 第2頁:中國聯(lián)通(600050)發(fā)力流量經(jīng)營,，移動(dòng)用戶持續(xù)上升,，固網(wǎng)寬帶穩(wěn)定增長 第3頁:藍(lán)曉科技(300487)鶴壁藍(lán)賽取得項(xiàng)目環(huán)評(píng)批復(fù)，推進(jìn)項(xiàng)目啟動(dòng) 第4頁:柳藥股份(603368)盈利能力提升明顯,，業(yè)績略超預(yù)期 第5頁:浙江美大(002677)加大營銷投入,，Q4業(yè)績?cè)鏊俜啪?第6頁:比音勒芬(002832)2018年業(yè)績快報(bào)點(diǎn)評(píng):業(yè)績逆勢(shì)表現(xiàn)亮眼，品牌龍頭優(yōu)勢(shì)凸顯

周大生(個(gè)股資料操作策略股票診斷)

全年業(yè)績符合預(yù)期,，Q4多重因素影響環(huán)比下滑

2月18日晚間披露2018年度業(yè)績快報(bào)，公司2018年度實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入48.70億元,，同比增長27.97%;凈利潤8.06億元,，同比增長36.16%?；久抗墒找?.68元,。18Q4單季實(shí)現(xiàn)銷售收入13.28億元，同比增長21.53%,，凈利潤2.11億元,，同比增長20.05%，基本符合預(yù)期,。

公司Q4收入利潤增速環(huán)比出現(xiàn)下滑,，我們認(rèn)為主要因:1)開店錯(cuò)期影響:公司業(yè)務(wù)以批發(fā)為主，部分當(dāng)季新開門店的提貨收入可能會(huì)在前一季度進(jìn)行確認(rèn);2)高基數(shù)影響:公司17Q4收入,、利潤同比增速分別為34%/83%,。3)宏觀經(jīng)濟(jì)影響:此外，宏觀經(jīng)濟(jì)增速下滑,，社零增速放緩也確實(shí)會(huì)對(duì)終端銷售代理影響,。

展店超預(yù)期，預(yù)計(jì)19年維持高速展店趨勢(shì)

公司全年維持高速開店趨勢(shì),，截止18年末，門店總數(shù)3375家,，全年凈開店651個(gè),。其中自營店302家，加盟店3073家，Q4凈開店185家(Q1,Q2,Q3開店數(shù)量分別為109/142/215家),，全年門店增速為23.90%,。開店提速反映加盟商展店熱情極高，是公司品牌,、渠道,、運(yùn)營能力提升的綜合表現(xiàn)，也顯示出行業(yè)競爭格局的變化,。我們認(rèn)為,，我國黃金珠寶行業(yè)進(jìn)入市場(chǎng)集中度加速提升的發(fā)展階段，預(yù)計(jì)公司19年仍將保持較高開店趨勢(shì),。

風(fēng)險(xiǎn)提示

同店增速不及預(yù)期;股票解禁壓力,。

成長機(jī)制卓越，持續(xù)超預(yù)期,，維持“買入”評(píng)級(jí)

受益于市場(chǎng)份額穩(wěn)步提高,、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化、精細(xì)化運(yùn)營能力提升以及優(yōu)秀的激勵(lì)機(jī)制,，公司經(jīng)營業(yè)績持續(xù)超預(yù)期,。間接收購IDO部分股權(quán)，后續(xù)協(xié)同效應(yīng)值得期待,。我們認(rèn)為19年公司仍將維持高速展店趨勢(shì),，對(duì)于龍頭企業(yè)，宏觀經(jīng)濟(jì)增速下行壓力的背景下,，更有利于龍頭加速搶占市場(chǎng)份額,。處于對(duì)社零增速放緩的審慎考慮，我們對(duì)19/20年同店增速進(jìn)行下調(diào),，預(yù)計(jì)18/19/20年凈利潤分別為8.00億/9.89億/11.67億元,，同比增長35.1/23.7/18%，維持“買入”評(píng)級(jí),。

投資要點(diǎn)

事件:公司公告2019年1月份的運(yùn)營數(shù)據(jù),，1月份公司移動(dòng)出賬用戶累計(jì)到達(dá)3.18億戶，該月凈增276.3萬戶,，其中4G用戶累計(jì)到達(dá)2.23億戶,，該月凈增291.4萬戶。此外,，固網(wǎng)寬帶用戶累計(jì)到達(dá)8150.7萬戶,，該月凈增62.7萬戶，本地電話用戶累計(jì)到達(dá)5552.4萬戶,，該月下降37.5萬戶,。

發(fā)力流量經(jīng)營,，移動(dòng)業(yè)務(wù)快速發(fā)展:2019年1月，4G用戶滲透率達(dá)到70.12%,，較去年同期上升6.96pct,，環(huán)比上升0.31pct。接近行業(yè)平均水平,，同時(shí)4G網(wǎng)絡(luò)利用率持續(xù)提升,。移動(dòng)用戶規(guī)模持續(xù)良好增長，移動(dòng)出賬用戶達(dá)到3.18億戶,，同比增長10.72%移動(dòng)業(yè)務(wù)上商業(yè)模式創(chuàng)新成效顯著,，發(fā)力流量經(jīng)營，細(xì)分市場(chǎng)精準(zhǔn)營銷,，2I2C用戶達(dá)到7,700萬戶,，有效觸達(dá)新用戶，特別是青年市場(chǎng),。

固網(wǎng)寬帶用戶穩(wěn)定增長:2018年全年固網(wǎng)寬帶業(yè)務(wù)用戶總凈增434萬戶,，用戶增加數(shù)同比2017年全年增加233%。2019年1月份寬帶用戶凈增62.7萬戶,，用戶增長數(shù)同比增加25%,，固定寬帶業(yè)務(wù)增長上升勢(shì)頭明顯。原因是聯(lián)通主推融合,，突出內(nèi)容與高速帶寬優(yōu)勢(shì),，以大寬帶、大融合,、大視頻為主題,，激發(fā)基層活力，提升銷售和服務(wù)能力,，同時(shí)拉動(dòng)政企寬帶及互聯(lián)網(wǎng)專線業(yè)務(wù)發(fā)發(fā)展,。

5G臨時(shí)牌照今年將發(fā)放，聯(lián)通低頻重耕做好布局準(zhǔn)備:1月10日,，工業(yè)和信息化部部長苗圩在接受中央電視臺(tái)采訪時(shí)表示,，今年國家將在若干個(gè)城市發(fā)放5G臨時(shí)牌照。2月13日,，中國聯(lián)通公示了一則招標(biāo)結(jié)果,，集采的41.6萬L900及L1800站點(diǎn)，大規(guī)模對(duì)4G進(jìn)行擴(kuò)容,，這一舉動(dòng)將補(bǔ)齊短板,，大幅提升用戶體驗(yàn)，做好迎接5G的準(zhǔn)備工作,。

盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí):公司通過混改和市場(chǎng)創(chuàng)新不斷提升公司核心競爭力,，推動(dòng)收入端持續(xù)改善;通過精準(zhǔn)投資和終端補(bǔ)貼削減,，持續(xù)降低經(jīng)營成本，提升經(jīng)營效率;通過布局創(chuàng)新產(chǎn)業(yè),，為公司中長期發(fā)展注入新動(dòng)力。我們預(yù)計(jì)公司2018-2020年的EPS為0.10元,、0.18元,、0.26元，對(duì)應(yīng)PE60/33/22X,，維持“買入”評(píng)級(jí),。

風(fēng)險(xiǎn)提示:競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)，ARPU值持續(xù)下滑風(fēng)險(xiǎn)

投資要點(diǎn)

事件: 公司控股子公司鶴壁藍(lán)賽環(huán)保技術(shù)有限公司近日取得河南省生態(tài)環(huán)境廳 ]出具的《河南省生態(tài)環(huán)境廳關(guān)于鶴壁藍(lán)賽環(huán)保技術(shù)有限公司工業(yè)廢棄物綜合利用處置中心項(xiàng)目環(huán)境報(bào)告書的批復(fù)》 ,。

鶴壁藍(lán)賽取得環(huán)評(píng)批復(fù),，推進(jìn)項(xiàng)目啟動(dòng)。 鶴壁藍(lán)賽“工業(yè)廢棄物綜合利用項(xiàng)目”環(huán)評(píng)批復(fù)通過,，是該項(xiàng)目具備啟動(dòng)建設(shè)的重要前期條件之一,。鶴壁藍(lán)賽經(jīng)營方向一方面是廢舊樹脂的專業(yè)化回收處理。為客戶提供綜合增值服務(wù),，促進(jìn)吸附材料銷售,，增加客戶粘性。另一方面,，利用吸附分離技術(shù)優(yōu)勢(shì),，實(shí)現(xiàn)工業(yè)固廢回收及資源化再利用。對(duì)于工業(yè)廢棄物中有價(jià)值資源的回收再利用,，符合產(chǎn)業(yè)政策和行業(yè)發(fā)展趨勢(shì),，具有廣闊發(fā)展前景。項(xiàng)目的實(shí)施將豐富公司現(xiàn)有業(yè)務(wù)范圍,，延長業(yè)務(wù)鏈,，有利于擴(kuò)大公司的產(chǎn)業(yè)規(guī)模、盈利水平和綜合競爭力,，是公司“持續(xù)發(fā)展吸附分離技術(shù)主業(yè),，拓展高技術(shù)含量應(yīng)用領(lǐng)域”發(fā)展戰(zhàn)略中的重要組成部分。

聚力攻堅(jiān),，努力推進(jìn)產(chǎn)能布局落地,，加快產(chǎn)業(yè)園建設(shè)。 根據(jù)公司 2018 年中報(bào)披露,，公司持續(xù)推進(jìn)高陵新材料產(chǎn)業(yè)園基地的建設(shè),，力爭實(shí)現(xiàn)年內(nèi)部分產(chǎn)能釋放;濕法冶金項(xiàng)目也完成實(shí)施地點(diǎn)變更啟動(dòng)建設(shè);鶴壁藍(lán)賽項(xiàng)目和蒲城材料園項(xiàng)目陸續(xù)完成前期手續(xù)，逐步啟動(dòng)建設(shè),。伴隨產(chǎn)能布局項(xiàng)目逐步建成投產(chǎn),，再加上已有產(chǎn)能的合理優(yōu)化,，將逐步舒緩當(dāng)前公司面臨產(chǎn)能不足的壓力，并形成行業(yè)內(nèi)高標(biāo)準(zhǔn)新工藝的產(chǎn)能優(yōu)勢(shì),，支撐公司跨越式發(fā)展,。

守住吸附分離這一根本，新的應(yīng)用領(lǐng)域仍在不斷拓展,。 公司作為國內(nèi)分離樹脂龍頭,， 其下游新的應(yīng)用仍在不斷開拓。公司經(jīng)過數(shù)年潛心積累和工業(yè)化驗(yàn)證,，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品,、裝置和市場(chǎng)的需求共振，如鹽湖鹵水提鋰,，就呈現(xiàn)出較為突出的“種子式”爆發(fā)特點(diǎn),。 2018 年 1 月，公司公告與陜西膜分離技術(shù)研究院合作承擔(dān)的青海冷湖 100t/a 碳酸鋰生產(chǎn)線完成生產(chǎn)線調(diào)試,，進(jìn)入常規(guī)運(yùn)行階段,，已產(chǎn)出高純碳酸鋰。 2018 年 3 月,，公司和藏格鋰業(yè)簽訂了年產(chǎn) 1 萬噸碳酸鋰的鹽湖鹵水提鋰裝置設(shè)備購銷合同,，合同金額 5.78 億元， 2018 年 6 月,，公司與青海錦泰鋰業(yè)簽訂 3000 噸碳酸鋰建設(shè)運(yùn)營和技術(shù)服務(wù)合同,，合同金額為 4.68 億元。

盈利預(yù)測(cè)與投資建議,。 預(yù)計(jì) 2018-2020 年 EPS 分別為 0.64 元,、 1.51 元、 1.12元,， 維持“買入” 評(píng)級(jí),。

風(fēng)險(xiǎn)提示: 項(xiàng)目進(jìn)展不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)、產(chǎn)品價(jià)格大幅波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn),。

柳藥股份(603368)盈利能力提升明顯,，業(yè)績略超預(yù)期

事件:2月20日，公司發(fā)布2018年業(yè)績快報(bào),，全年實(shí)現(xiàn)117.15億,，同比增長24%;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤5.26億，同比增長31.12%;實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤5.27億,，同比增長31.05%;EPS2.03元,。公司業(yè)績?cè)鲩L略超我們之前23%的收入增速和29%的利潤增速預(yù)期。

1.市場(chǎng)份額擴(kuò)大提升議價(jià)能力,，高毛利板塊發(fā)力提升凈利率:分季度看,，公司Q1/Q2/Q3/Q4收入分別為27,、28、32,、30億,，同比增長25.32%、23.06%,、23.72%,、24.02%，歸母凈利潤分比為1.13,、1.42、1.35,、1.35億,，同比增長35.27%、31.68%,、38.26%,、21.23%，季度間較平穩(wěn),?？傮w上上半年的增速高于下半年，主要原因是17下半年兩票制在廣西5個(gè)地級(jí)市執(zhí)行,，市占率提升帶來高增長,，基數(shù)較高。

單四季度收入30.04億,，歸母凈利潤1.35億,，分別同比增長24.02%、21.23%,，其中收入端提速有萬通制藥并表貢獻(xiàn),，利潤端增速低于前三季度，是由于通常情況下Q4費(fèi)用計(jì)提較集中所致,。

凈利率水平看,，四個(gè)季度凈利率分別為4.18%、5.07%,、4.23%,、4.51%，18全年凈利率4.49%,，較17年4.25%提升0.24個(gè)百分點(diǎn),，盈利能力呈上升趨勢(shì)，主要原因是市場(chǎng)份額的進(jìn)一步擴(kuò)大,，議價(jià)能力隨之提升和其他高毛利板塊貢獻(xiàn)加大,。

具體包括:配送方面,，公司通過供應(yīng)鏈延伸服務(wù)和市場(chǎng)的拓展，保持醫(yī)院銷售業(yè)務(wù)的穩(wěn)健增長;零售方面,，公司零售藥店規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大,，DTP藥店業(yè)務(wù)持續(xù)發(fā)力，推動(dòng)零售業(yè)務(wù)繼續(xù)保持較快增長;在品種方面,，公司醫(yī)療器械和中藥飲片的銷售規(guī)模增長較快,，品種結(jié)構(gòu)優(yōu)化;在工業(yè)板塊，公司中藥飲片生產(chǎn)業(yè)務(wù)的產(chǎn)能和產(chǎn)值大幅提升,，全年收入預(yù)計(jì)突破1億,。公司收購了廣西中藥知名企業(yè)萬通制藥60%股權(quán)，萬通原有核心管理和技術(shù)團(tuán)隊(duì)繼續(xù)保留,，協(xié)同效應(yīng)明顯:1)改善公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu);緩解公司現(xiàn)金流壓力;萬通將借助公司強(qiáng)大的渠道和終端資源提升市占率,，互利共贏。

2.高毛利業(yè)務(wù)提速帶來業(yè)績加速,，原有配送板塊受益兩票制及新標(biāo)執(zhí)行將保持穩(wěn)健增長:

公司在廣西市占率20%,，業(yè)務(wù)涵蓋醫(yī)院純銷、第三終端,、商業(yè)調(diào)撥,、器械、IVD集采,、零售藥店,、工業(yè)(中藥飲片、普藥)等,，產(chǎn)業(yè)鏈齊全,。公司在廣西深耕細(xì)作，已經(jīng)與廣西區(qū)內(nèi)100%的三級(jí)醫(yī)院,、90%以上的二級(jí)醫(yī)院建立了良好的合作關(guān)系,，并通過醫(yī)院供應(yīng)鏈管理項(xiàng)目換取區(qū)內(nèi)15-20家三甲醫(yī)院和30-50家二甲醫(yī)院的藥械優(yōu)先或獨(dú) 家配送權(quán)，下游醫(yī)院資源的廣泛,、扎實(shí),、穩(wěn)定是公司的核心競爭力。這一核心競爭力不僅保證公司在兩票制推行和新標(biāo)切換時(shí)能夠較其他對(duì)手更快搶占市場(chǎng)份額,，更重要的是,，還能助力公司的零售、IVD,、工業(yè)等板塊迅速釋放業(yè)績,。批零一體、工商聯(lián)動(dòng)的協(xié)同效應(yīng)使得公司業(yè)績保持25%-30%以上增長，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化更能帶來凈利率的提升,、現(xiàn)金流壓力的減緩,，是商業(yè)板塊被低估和忽視的優(yōu)質(zhì)成長標(biāo)的。

盈利預(yù)測(cè):公司終端資源豐富,，流通市占率提升和高毛利業(yè)務(wù)占比提升帶來整體業(yè)績提速,，預(yù)計(jì)18-20年歸母凈利潤分別為5.26、6.58,、7.99億元,，對(duì)應(yīng)PE分別為14X、11X和9X,，具備業(yè)績和估值吸引力,，維持“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示:醫(yī)院供應(yīng)鏈延伸服務(wù)項(xiàng)目推進(jìn)低于預(yù)期;兩票制執(zhí)行進(jìn)度不及預(yù)期,。