三季度業(yè)績雙降低于預期
　　三季度公司收入同比下滑3.4%，凈利潤同比下滑15%,，低于預期,。前三季度收入增長15.5%，盈利同比增長10.5%,，令全年盈利增幅15.4%的預期承壓,。考慮到新收購尚未納入盈利預測以及來年較為保守的個位數(shù)盈利增速預期（6.3%）,，目前我們尚不急于調整盈利預測,。維持A股41.55人民幣和B股41港幣目標股價，并保持A股中性及B股推薦評級不變,。
　　發(fā)展趨勢
　　三季度表現(xiàn)提示行業(yè)弱復蘇本質：我們認為去年下半年高基數(shù)和今年上半年較為激進的渠道再庫存是導致三季度業(yè)績不達預期的主要原因,，也充分驗證行業(yè)弱復蘇本質。預計全年公司收入保持13%左右增速,，渠道改革與注重終端控制力的努力令年內費用率同比高企成為常態(tài),，因此盡管毛利率輕微復蘇，全年盈利恐難超收入增幅,。
　　收購體現(xiàn)進口酒運作決心,，成效逐步體現(xiàn)：今年上半年進口酒占比在短暫回調后重新回到28%高位，海外市場滲透壓力揮之不去,，公司收購西班牙酒企顯示擴大進口酒業(yè)務占比,，與中國消費市場發(fā)展趨勢保持一致的決心。預計西班牙收購項目早期會以中低價位酒生產(chǎn)與進口為主,，因為該公司成立時間短,，而且性價比是進口酒得以迅速提高中國市場滲透率的關鍵，但考慮到該公司毛利率過低,，中國進口業(yè)務應當會有加價的考慮,。進口酒SKU的逐漸豐富也為先鋒專賣店建設的艱難推進注入活力,，因此在依然保守的本土酒業(yè)務增長前景之外，公司有希望通過進口酒業(yè)務發(fā)力保持業(yè)績雙位數(shù)增長,，預計2016年公司銷售和盈利同步穩(wěn)健增長10~12%,。
　　盈利預測
　　公司2015年盈利存在不達我們早先預期的風險，考慮到新收購尚未并表且來年預期較為保守,，目前我們暫維持今明年兩年銷售和盈利預測不變,。
　　估值與建議
　　當前股價下公司A、B股市盈率分別為23.7倍和13.1倍,，我們認為A股估值已合理反映公司業(yè)績成長預期,，但B股估值仍有上攻余地，故維持A股中性與B股推薦評級,，基于DCF模型所得到的年末目標股價分別為41.55人民幣及41港幣,。
　　風險
　　經(jīng)濟增速超預期回落或進口酒干擾超預期反彈均不利于公司業(yè)績持續(xù)穩(wěn)健復蘇前景。