為了服務(wù)于符合國(guó)家戰(zhàn)略、突破關(guān)鍵核心技術(shù),、市場(chǎng)認(rèn)可度高的科技創(chuàng)新企業(yè),，上海證券交易所于2019年01月30日發(fā)布了《上海證券交易所科創(chuàng)板股票上市規(guī)則（征求意見(jiàn)稿）》（以下簡(jiǎn)稱“《上市規(guī)則》”）等一系列規(guī)則?？苿?chuàng)型企業(yè)高度依賴創(chuàng)始人和核心技術(shù)人員,，智力資本貢獻(xiàn)價(jià)值尤為突出，因此為了有利于科創(chuàng)型企業(yè)進(jìn)一步吸引,、留住以及激勵(lì)人才,，《上市規(guī)則》對(duì)于科創(chuàng)板公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的相關(guān)條款亦作了適當(dāng)放寬，從而使得其更貼合于科創(chuàng)型企業(yè)發(fā)展的實(shí)際訴求,。

“暢通”市場(chǎng)進(jìn)口,，股權(quán)激勵(lì)動(dòng)力變革

科創(chuàng)型企業(yè)有其自身的成長(zhǎng)路徑和發(fā)展規(guī)律。財(cái)務(wù)表現(xiàn)上,，很多企業(yè)在前期技術(shù)攻關(guān)和產(chǎn)品研發(fā)期,，投入和收益在時(shí)間上呈現(xiàn)出不匹配的特點(diǎn)，有的企業(yè)存在暫時(shí)性虧損,；有的企業(yè)在研發(fā)階段還沒(méi)有產(chǎn)生收入,；有的企業(yè)亟需綁定核心技術(shù)骨干卻因考慮A股IPO盈利指標(biāo)的嚴(yán)格要求無(wú)法在上市前以一個(gè)較低價(jià)格將股權(quán)給予激勵(lì)對(duì)象，激勵(lì)性大打折扣,。公司治理上,，存在表決權(quán)差異安排、協(xié)議控制架構(gòu)等特殊方式,，更加依賴人力資本,。

本次《上市規(guī)則》立足于科創(chuàng)板的市場(chǎng)定位，制定了更具包容性的上市條件,，以期滿足不同模式類型,、不同發(fā)展階段、不同財(cái)務(wù)特征,，但已經(jīng)擁有相關(guān)核心技術(shù),、市場(chǎng)認(rèn)可度高的科創(chuàng)型企業(yè)上市需求：

1、在市場(chǎng)和財(cái)務(wù)條件方面,，引入“市值”指標(biāo),，與收入、現(xiàn)金流、凈利潤(rùn)和研發(fā)投入等財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行組合,，設(shè)置了5套差異化的上市指標(biāo),，可以滿足在關(guān)鍵領(lǐng)域通過(guò)持續(xù)研發(fā)投入已突破核心技術(shù)或取得階段性成果、擁有良好發(fā)展前景,，但財(cái)務(wù)表現(xiàn)不一的各類科創(chuàng)型企業(yè)上市需求,。即允許存在未彌補(bǔ)虧損、未盈利企業(yè)上市,，不再對(duì)無(wú)形資產(chǎn)占比進(jìn)行限制,。

盈利條件的弱化,，將給予企業(yè)更大的空間著重考慮激勵(lì)有效性的問(wèn)題,，在收益與貢獻(xiàn)對(duì)等的基本原則下，制定符合企業(yè)實(shí)際情況,，滿足成長(zhǎng)性,、能夠面向未來(lái)可持續(xù)發(fā)展的方案。

2,、在非財(cái)務(wù)條件方面,，尊重科創(chuàng)型企業(yè)公司治理的實(shí)踐選擇，允許存在表決權(quán)差異安排等特殊治理結(jié)構(gòu)的企業(yè)上市（根據(jù)《上市規(guī)則》規(guī)定,，每一特別表決權(quán)股份擁有的表決權(quán)數(shù)量大于每一普通股份擁有的表決權(quán)數(shù)量,，且不得超過(guò)每份普通股份的表決權(quán)數(shù)量的10倍，其他股東權(quán)利與普通股份相同,，以下簡(jiǎn)稱“同股不同權(quán)”） ,，并予以規(guī)范要求持有特別表決權(quán)股份的股東應(yīng)當(dāng)為對(duì)上市公司發(fā)展或業(yè)務(wù)增長(zhǎng)等作出重大貢獻(xiàn)，且在公司上市前及上市后持續(xù)擔(dān)任公司董事的人員或者該等人員實(shí)際控制的持股主體,。

同股不同權(quán)的結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)在海外科創(chuàng)型上市企業(yè)中有著廣泛應(yīng)用,，其將有助于確保企業(yè)創(chuàng)始人團(tuán)隊(duì)擁有充分的控制權(quán)和投票權(quán)，有效支持科創(chuàng)型企業(yè)發(fā)展,，進(jìn)而保障投資者受益權(quán),。

3、在相關(guān)發(fā)行上市標(biāo)準(zhǔn)的把握上,，將考慮科創(chuàng)型企業(yè)的特點(diǎn)和合理訴求,。比如，為適應(yīng)科創(chuàng)型企業(yè)吸引人才,、保持管理層和核心技術(shù)團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定需求,，允許企業(yè)存在上市前制定、上市后實(shí)施的期權(quán)激勵(lì)和員工持股計(jì)劃,，使得上市前期權(quán)方案在行權(quán)時(shí)點(diǎn)設(shè)置上將更加具有彈性,，激勵(lì)對(duì)象達(dá)到行權(quán)條件后，既可以選擇出資將期權(quán)轉(zhuǎn)為實(shí)股，也可以在確權(quán)后將行權(quán)時(shí)點(diǎn)放在企業(yè)成功IPO之后,。

4,、此外，根據(jù)《科創(chuàng)板發(fā)行與承銷實(shí)施辦法》,，發(fā)行人的高管與核心員工可以設(shè)立專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃參與發(fā)行戰(zhàn)略配售（前述專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃獲配的股票數(shù)量不得超過(guò)首次公開(kāi)發(fā)行股票數(shù)量的10%）,。建立了發(fā)行人高管與核心員工的認(rèn)購(gòu)機(jī)制，便于高管及核心人員在看好發(fā)行人未來(lái)前景的基礎(chǔ)上可間接參與首發(fā)配售的認(rèn)購(gòu),，提高對(duì)核心管理,、技術(shù)團(tuán)隊(duì)的長(zhǎng)期激勵(lì)效果；同時(shí),，亦有利于向市場(chǎng)投資者傳遞正面信號(hào),。

智力資本價(jià)值凸顯

激勵(lì)機(jī)制優(yōu)化創(chuàng)新

股權(quán)激勵(lì)作為資本市場(chǎng)服務(wù)于科創(chuàng)型企業(yè)的一項(xiàng)重要制度安排，《上市規(guī)則》及《科創(chuàng)板上市公司持續(xù)監(jiān)管辦法（試行）》均設(shè)“股權(quán)激勵(lì)”專章,，充分借鑒境外成熟市場(chǎng)做法,，大幅優(yōu)化了現(xiàn)有股權(quán)激勵(lì)制度，主要體現(xiàn)在以下五個(gè)方面：

1,、擴(kuò)寬激勵(lì)對(duì)象范圍

放開(kāi)了持股5%以上股東,、實(shí)際控制人及其配偶、父母,、子女參與股權(quán)激勵(lì)的限制,，但要求相關(guān)人員需要在上市公司擔(dān)任主要管理人員、核心技術(shù)人員或核心業(yè)務(wù)人員,，更加符合科創(chuàng)型企業(yè)技術(shù)要素,、人才要素驅(qū)動(dòng)的特性。

2,、提高授予規(guī)模限額

為適應(yīng)科創(chuàng)型企業(yè)的發(fā)展路徑,，激發(fā)科創(chuàng)型企業(yè)核心人才的潛力及積極性，《上市規(guī)則》將上市公司全部在有效期內(nèi)的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃所涉及的股票總數(shù)的累計(jì)限額由10%提升至20%,。

3,、增強(qiáng)定價(jià)的靈活性

現(xiàn)行規(guī)定下，限制性股票的授予價(jià)格,，原則上不得低于激勵(lì)計(jì)劃公布前1個(gè)交易日股票交易均價(jià)的50%以及前20個(gè)交易日,、前60個(gè)交易日、前120個(gè)交易日股票交易均價(jià)之一的50%,?！渡鲜幸?guī)則》取消了上述監(jiān)管原則性要求，僅要求當(dāng)授予限制性股票的價(jià)格低于前述定價(jià)基準(zhǔn)時(shí),，應(yīng)當(dāng)說(shuō)明定價(jià)依據(jù)及定價(jià)方式,，并要求獨(dú)立財(cái)務(wù)顧問(wèn)對(duì)定價(jià)依據(jù)和定價(jià)方法的合理性，以及是否損害上市公司利益發(fā)表專業(yè)意見(jiàn)。該創(chuàng)新使得上市公司可以提供更具競(jìng)爭(zhēng)力的股權(quán)激勵(lì)措施來(lái)留住核心員工,，保證員工隊(duì)伍的穩(wěn)定,，強(qiáng)化綁定作用。

4,、提升實(shí)施方式的便利性

按照現(xiàn)行規(guī)定,，限制性股票計(jì)劃經(jīng)股東大會(huì)審議通過(guò)后，上市公司應(yīng)當(dāng)在60日內(nèi)授予權(quán)益并完成登記,。實(shí)踐中,，部分上市公司授予限制性股票后，由于未達(dá)到解鎖條件,，需要回購(gòu)注銷,，在實(shí)務(wù)操作中程序較為繁雜?！渡鲜幸?guī)則》取消了上述60日的期限限制,，允許滿足特定激勵(lì)條件后，上市公司再行將限制性股票登記至激勵(lì)對(duì)象名下,，便利了實(shí)施操作，亦在一定程度上提高了企業(yè)實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的積極性,。

除了前述所提及的科創(chuàng)板企業(yè)自身的股權(quán)激勵(lì)制度變革外,，科創(chuàng)板的設(shè)立也給一些擁有優(yōu)質(zhì)子公司股權(quán)的相關(guān)A股上市公司帶來(lái)分拆上市機(jī)會(huì)。根據(jù)《關(guān)于在上海證券交易所設(shè)立科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊(cè)制的實(shí)施意見(jiàn)》,，達(dá)到一定規(guī)模的上市公司,，可以依據(jù)法律法規(guī)、中國(guó)證監(jiān)會(huì)和交易所有關(guān)規(guī)定,，分拆業(yè)務(wù)獨(dú)立,、符合條件的子公司在科創(chuàng)板上市，即科創(chuàng)板首次明確了A股上市公司可以分拆其符合條件的業(yè)務(wù)在科創(chuàng)板進(jìn)行上市,?；诖酥卮笸黄疲鲜泄究稍诮?jīng)營(yíng)其原有業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)上,，逐步孵化一些符合科創(chuàng)板上市規(guī)定的創(chuàng)新業(yè)務(wù),，該業(yè)務(wù)可進(jìn)行獨(dú)立融資并分拆上市，有了明確的退出渠道,。

目前A股上市公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)多采用上市公司股票作為激勵(lì)股份來(lái)源,，在這種方式下驅(qū)動(dòng)和激勵(lì)分子公司核心團(tuán)隊(duì)，很多時(shí)候效果可能并不突出,，主要原因在于一個(gè)多部門企業(yè)或多元化發(fā)展的企業(yè)中,，基于整個(gè)企業(yè)價(jià)值之上的股權(quán)激勵(lì)措施與處于分子公司，特別是孵化業(yè)務(wù)的核心團(tuán)隊(duì)的決策或業(yè)績(jī)并無(wú)密切聯(lián)系，從使得上市公司層面的股權(quán)激勵(lì)對(duì)于該部分人群難以發(fā)揮正面或直接的激勵(lì)作用,，激勵(lì)效果有所弱化,。而分拆子公司（獨(dú)立實(shí)體）若有機(jī)會(huì)進(jìn)入資本市場(chǎng)，將子公司經(jīng)營(yíng)管理人員,、核心技術(shù)人員的報(bào)酬與公開(kāi)交易的股票的市場(chǎng)表現(xiàn)聯(lián)系在一起,，則能夠強(qiáng)化子公司的激勵(lì)機(jī)制，有效發(fā)揮股權(quán)激勵(lì)的作用,。

總而言之,，科創(chuàng)板相關(guān)政策從IPO到上市后均允許公司對(duì)員工實(shí)施激勵(lì)，從延展激勵(lì)階段,、拓寬激勵(lì)范圍,、提升激勵(lì)額度等方面進(jìn)一步提升了可能的激勵(lì)力度，增強(qiáng)了股權(quán)激勵(lì)的適用階段和效果,，為科創(chuàng)企業(yè)的發(fā)展提供了有利的政策支持,，期待股權(quán)激勵(lì)制度的市場(chǎng)化變革與創(chuàng)新能夠更加有效地幫助企業(yè)凝聚人才量。

附：《科創(chuàng)板股票上市規(guī)則（征求意見(jiàn)稿）》股權(quán)激勵(lì)相關(guān)條款與《上市公司股權(quán)激勵(lì)管理辦法》主要差異對(duì)比

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